להמלצת אמיר הדר
כימיקלים לישראל | מט בשלושה מהלכים . אמיר אדר | [email protected] | 03-7903796 4/8/15 מכירת אחזקות לאומי בחברה לישראל הזכירה לנו שוב את כל אותם גורמים שהקשו על מניית כיל בשנה האחרונה. הנה רשימה של העיקריים שבהם (לפי סדר אקראי) ,עסקת המכר בניו יורק של החברה לישראל, אימוץ מסקנות ששינסקי ,2הפרשות ומחיקות כתוצאה מתהליך רה ארגון מאסיבי אשר בטווח הקצר מייצר בעיקר רעשי רקע חשבונאיים ,רצף של עיצומים והשבתות שהחריף לבסוף לשביתה של כשלושה חודשים ,בוררויות מול המדינה ,בוררויות מול חיפה כימיקלים ,חיכוכים מול המדינה, שדה בריר ,התגברות החשש ממכירת האחזקות של פוטאש בחברה ,שריפה במתקני פוספט, מחירי הסחורות ,חלושה בחלק משווקי היעד ,חולשה במניות הסקטור ,חולשה באירו ,התחזקות השקל ועוד ועוד גורמים היוצרים שילוב כמעט בלתי אפשרי של "אתגרים" פנימיים ,חיצוניים וכמובן לחצים מסחריים אשר הובילו לכך שמניית החברה נמצא מרחק של 2שקלים בלבד מרמות השפל בשבועות שלאחר פירוק ( BPCאוגוסט )2013בהם עסק השוק בנבואות חורבן לסקטור .היו גם לא מעט מהלכים טובים בהיבט של העסקי של החברה אולם ערכם של אלה יצוף (בשאיפה) בשנת .2016 כבר דברנו לא מעט בחודשים האחרונים על החשיבות בסיום תקופת המעבר ועדיין כעת לאור השפל בו נמצאת מניית החברה והעדר זרזים לשינוי מגמה בחרנו לתת לחברה 3המלצות שעשויות להשיב את האטרקטיביות של החברה גם בתקופה שכזו: הסדר כפי שתראו הנו מהקל אל הכבד..... .1ספקו סוג של הנחיות קדימה לשוק -נזכיר כי יש מנעד רחב מספיק מהמצב בו אתם נמצאים היום ועד לשלל היעדים המפורטים המספקת פוטאש. .2פרסמו את תוכנית ההשקעות המיועדת לאלאנה -במצב הנוכחי יתכן ושווי אלאנה הנו שלילי לשוויה של כיל 130 .מיליון הדולר שהושקעו עד כה הנם רק יריית הפתיחה למהלך CAPEX גדול ומורכב שאלאנה עצמה העריכה בשעתו בכ 642 -מיליון דולר כאשר לא מן הנמנע והמספרים הרלוונטים שונים מכך .עוד נזכיר כי מבחני הכדאיות של אלאנה בוצעו לפי מחיר אשלג של כ 430 -דולר לטון די רחוק לעומת המחירים כיום. נקודה נוספת הנה המצב הביטחוני באפריקה ואיומי הטרור במזרחה לרבות אתיופיה וג'יבוטי היוצרים סיכון אשר לא ניתן להתעלם ממנו לחלוטין בוודאי בכל הקשור להיבט הלוגיסטי של הפעילות בראייה של חמש שנים קדימה ,כך למשל בתרשים המצורף ראו את הדרך מהמכרה עד לנמל בג'יבוטי... .3שקלו שוב מהלך קונסולידציה בתחום האשלג – להערכתנו המועמדת הראשית הנה INTREPID POTASHאשר כישלון הנהלתה הנוכחית להוביל לשיפור בתוצאות ולהתגבר על חוסר הביזור הגיאוגרפי מהווה ,להערכתנו ,הזדמנות לרכישה .אינטרפיד נסחרת בשווי שוק של כ 622 -מיליון דולר ,המשקף מכפיל EV/EBITDAלשנה הבאה של 6.46זאת לעומת מכפיל כיל הנסחרת 6.67ושל פוטאש העומד על .8.08נזכיר כי כיל כמעט ואינה מיטב דש ברוקראז' בע"מ Iמגדל צ'מפיון ,דרך ששת הימים ,30בני ברק Iטל I 03-7903794 .פקס03-7903818 . אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה 2 מוכרת בארה"ב כך שהרכישה יכולה לספק לה ביזור גיאוגרפי ולאזן במקצת את התמהיל הגיאוגרפי בסגמנט זה .מצב הנוכחי בשוק מוביל להאטה בקצב הכניסה של שחקנים חדשים לצד קונסולידציה של שחקנים קיימים וכך למשל ראינו לפני כחודש את הצעתה של פוטאש לרכישתה של k+Sורעש בלתי פוסק בהקשר של אורלקאלי ואורלכם. INTREPID POTASHפועלת בארה"ב ומוכרת את תוצרתה רק לשוק המקומי .כושר הייצור שלה בשנה הנו כ 900 -אלף טון אשלג גרנולרי כמו כן הנה אחת משתי יצרניות בעולם של LANGBEINITEשהנו דשן אשלג מיוחד מבוסס גופרית ומגנזיום בהיקף של כ 185 -אלף טון אשר הנו כדוגמת ה( SOP -לו קיים פוטנציאל במכרה אלאנה) בעל מרווחים גבוהים יותר. החברה אשר אינה מבוזרת מבחינת שווקים סיימה אשתקד מחזור השקעות הוניות גבוה וכעת מתמקדת ביעילות תפעולית לצד גמישות שיווקית אך עדיין ללא הצלחה לה ציפתה כאשר בשבוע שעבר נאלצה שוב להנמיך את תחזיותיה. ומילה אחרונה בהקשר הרבעון השני -כיל תפרסם את תוצאותיה ב 12 -לאוגוסט – גם הפעם אין אנו מתכוונים לפרסם תחזיות שכן מדובר ברבעון שצפוי להיות מושפע מהותית מהשביתה ועל כן כל ניסיון לקלוע לתוצאות או להשליך מהן קדימה מיותר לטעמנו .כן רלוונטי לראות האם יעודכנו ההפרשות בנוגע לבוררות עם האוצר וכן בנוגע לבוררות מול חיפה כימיקלים כאשר בטווח קצר נראה האם תהיה התייחסות בנוגע למידת ההשפעה ,אם בכלל ,לשריפה במפעל הפוספט ביוני האחרון. מיטב דש ברוקראז' בע"מ Iמגדל צ'מפיון ,דרך ששת הימים ,30בני ברק Iטל I 03-7903794 .פקס03-7903818 . אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה 3 הערות אזהרה וגילוי נאות בנוגע לעבודת אנליזה. הערות לאנליזה .1סולם המלצות תשואת יתר – המניה צפויה להניב תשואת יתר של 10%-20%ביחס למדד ת"א 100ב 12 -החודשים הבאים. תשואת שוק – המניה צפויה להניב תשואה שתהיה בין תשואת יתר של 10%לתשואת חסר של 10%ביחס למדד קניה – המניה צפויה להניב תשואת יתר של 20%ומעלה ביחס למדד ת"א 100ב 12 -החודשים הבאים. ת"א 100ב 12 -חדשים הבאים. מכירה – המניה צפויה להניב תשואת חסר של 20%ומעלה ביחס למדד ת"א 100ב 12 -החודשים הבאים. תשואת חסר – המניה צפויה להניב תשואת חסר של 10% -20%ביחס למדד ת"א 100ב 12 -החדשים הבאים. .2גישת הערכת השווי של כיל וקביעת מחירי היעד בוצעה בגישת היוון תזרימי המזומנים. .3סיכונים עיקריים העשויים להשפיע מהותית על מחיר היעד של כיל: פגיעה בהתאוששות הכלכלית עשויה לפגוע בביקושים למוצרי החברה רגישות מחירי הדשנים לתנודות במחירי הסחורות כניסת חברות כרייה למגזר האשלג עשויה לפגוע בייחודיותו שינוי לרעה בחקלאות האתנול בארה"ב עשויה לפגוע בביקוש לדשנים בטווח קצר תנאי מזג אוויר קשים עשויים לפגוע בביקושים למוצרי החברה קושי באינטגרציית חברות נרכשות הביקושים למוצרי החברה עשויים להיפגע כתוצאה משינוי ברגולציות במספר מדינות הכבדת נטל הרגולציה על הכברה עשויה להוביל לגידול בהיקף התמלוגים למדינה .4טבלת מניית כיל ושינוי המלצות בשלוש השנים האחרונות .מחירי היעד למניות מתייחסים לתקופה של 12חודשים מיום מתן ההמלצה. הערה – גרפי המניות מוצגים כשהם מותאמים לחלוקת דיבידנד ,בעוד שמחירי היעד אינם מתואמים רטרואקטיבית לתשלומי הדיבידנדים ומתייחסים למצב כפי שהוא בעת ההמלצה .מחיר היעד החל מהרישום בניו יורק הנם בדולר. מיטב דש ברוקראז' בע"מ Iמגדל צ'מפיון ,דרך ששת הימים ,30בני ברק Iטל I 03-7903794 .פקס03-7903818 . אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה 4 .5פרטי מכין האנליזה אמיר אדר ,ת.ז .025466897 מרחוב דרך ששת הימים ,30בני ברק. בעל רישיון משווק השקעות מספר 9214 השכלה – MSC .מדעי הניהול מאוניברסיטת תל אביב .תואר ראשון בלוגיסטיקה וכלכלה –אוניברסיטת בר אילן. ניסיון תעסוקתי – מעל 7שנים פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה מיטב דש ברוקראז' בע"מ. רחוב דרך ששת הימים ,30בני ברק. טלפון ;03-7903794 :פקס03-7903818 : גילוי נאות מטעם מכין האנליזה למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה. גילוי נאות מטעם מיטב דש ברוקראז' בע"מ (להלן" :התאגיד המורשה") ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד ,ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת ,הצעה ,המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה .הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור ,אשר מיטב דש ברוקראז' בע"מ ומיטב דש השקעות בע"מ מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה/ו בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות ,דיוק ושלמות המידע .המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו .המידע ,הפרטים והניתוח המפורטים ,לרבות הדעות המובאות ,בסקירה זו ,עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת .סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה .סקירה זו אינה מהווה תחליף ,בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם .מיטב דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ,בעלי מניותיה ,עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים ,בכל צורה שהיא ,לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו ,ככל שייגרם כזה ,וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות ,דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו .מיטב דש ברוקראז' ,הנמנית על קבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ,מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות ,במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות ,חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה ,בין היתר ,במתן שירותי ניהול השקעות ,ניהול קרנות נאמנות ,ניהול קופות גמל ,ניהול קרנות פנסיה ,חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך ,למיטב דש ברוקראז' ,חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם ,עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו ,ככל שמפורטים כאלה ,מעת לעת ,לפני פרסום הסקירה ,בזמן פרסומה ולאחר פרסומה .מיטב דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו. סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של מיטב דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג' ,להעתיק ,לשכפל ,לצטט ,לפרסם בכל אופן ,להדפיס ,לצלם ,להקליט או להעתיק את הדוח ,באופן מלא או חלקי ,מבלי לקבל אישור מראש ובכתב. במועד פרסום עבודת אנליזה זו ,או במהלך 30הימים שקדמו ליום הפרסום ,התאגיד המורשה ,או למיטב ידיעת התאגיד המורשה ,תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית ,כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום ,18.9.2007בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגידים הנסקרים. עצמאות שיקול הדעת אני ,אמיר אדר ,בעל רישיון מספר ,9214מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה. 04/08/2015 תאריך פרסום האנליזה אמיר אדר מיטב דש ברוקראז' בע"מ Iמגדל צ'מפיון ,דרך ששת הימים ,30בני ברק Iטל I 03-7903794 .פקס03-7903818 . אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה
© Copyright 2024