‫כימיקלים לישראל |‬
‫מט בשלושה מהלכים ‪.‬‬
‫אמיר אדר | ‪[email protected] | 03-7903796‬‬
‫‪4/8/15‬‬
‫מכירת אחזקות לאומי בחברה לישראל הזכירה לנו שוב את כל אותם גורמים שהקשו על מניית כיל‬
‫בשנה האחרונה‪.‬‬
‫הנה רשימה של העיקריים שבהם (לפי סדר אקראי)‪ ,‬עסקת המכר בניו יורק של החברה לישראל‪,‬‬
‫אימוץ מסקנות ששינסקי‪ ,2‬הפרשות ומחיקות כתוצאה מתהליך רה ארגון מאסיבי אשר בטווח‬
‫הקצר מייצר בעיקר רעשי רקע חשבונאיים‪ ,‬רצף של עיצומים והשבתות שהחריף לבסוף לשביתה‬
‫של כשלושה חודשים‪ ,‬בוררויות מול המדינה‪ ,‬בוררויות מול חיפה כימיקלים‪ ,‬חיכוכים מול המדינה‪,‬‬
‫שדה בריר‪ ,‬התגברות החשש ממכירת האחזקות של פוטאש בחברה‪ ,‬שריפה במתקני פוספט‪,‬‬
‫מחירי הסחורות‪ ,‬חלושה בחלק משווקי היעד‪ ,‬חולשה במניות הסקטור‪ ,‬חולשה באירו‪ ,‬התחזקות‬
‫השקל ועוד ועוד גורמים היוצרים שילוב כמעט בלתי אפשרי של "אתגרים" פנימיים‪ ,‬חיצוניים וכמובן‬
‫לחצים מסחריים אשר הובילו לכך שמניית החברה נמצא מרחק של ‪ 2‬שקלים בלבד מרמות השפל‬
‫בשבועות שלאחר פירוק ‪( BPC‬אוגוסט ‪ )2013‬בהם עסק השוק בנבואות חורבן לסקטור‪ .‬היו גם לא‬
‫מעט מהלכים טובים בהיבט של העסקי של החברה אולם ערכם של אלה יצוף (בשאיפה) בשנת‬
‫‪.2016‬‬
‫כבר דברנו לא מעט בחודשים האחרונים על החשיבות בסיום תקופת המעבר ועדיין כעת לאור‬
‫השפל בו נמצאת מניית החברה והעדר זרזים לשינוי מגמה בחרנו לתת לחברה ‪ 3‬המלצות‬
‫שעשויות להשיב את האטרקטיביות של החברה גם בתקופה שכזו‪:‬‬
‫הסדר כפי שתראו הנו מהקל אל הכבד‪.....‬‬
‫‪ .1‬ספקו סוג של הנחיות קדימה לשוק ‪ -‬נזכיר כי יש מנעד רחב מספיק מהמצב בו אתם נמצאים‬
‫היום ועד לשלל היעדים המפורטים המספקת פוטאש‪.‬‬
‫‪ .2‬פרסמו את תוכנית ההשקעות המיועדת לאלאנה‪ -‬במצב הנוכחי יתכן ושווי אלאנה הנו שלילי‬
‫לשוויה של כיל‪ 130 .‬מיליון הדולר שהושקעו עד כה הנם רק יריית הפתיחה למהלך ‪CAPEX‬‬
‫גדול ומורכב שאלאנה עצמה העריכה בשעתו בכ‪ 642 -‬מיליון דולר כאשר לא מן הנמנע‬
‫והמספרים הרלוונטים שונים מכך‪ .‬עוד נזכיר כי מבחני הכדאיות של אלאנה בוצעו לפי מחיר‬
‫אשלג של כ‪ 430 -‬דולר לטון די רחוק לעומת המחירים כיום‪.‬‬
‫נקודה נוספת הנה המצב הביטחוני באפריקה ואיומי הטרור‬
‫במזרחה לרבות אתיופיה וג'יבוטי היוצרים סיכון אשר לא ניתן‬
‫להתעלם ממנו לחלוטין בוודאי בכל הקשור להיבט הלוגיסטי של‬
‫הפעילות בראייה של חמש שנים קדימה‪ ,‬כך למשל בתרשים‬
‫המצורף ראו את הדרך מהמכרה עד לנמל בג'יבוטי‪...‬‬
‫‪ .3‬שקלו שוב מהלך קונסולידציה בתחום האשלג – להערכתנו המועמדת הראשית הנה‬
‫‪ INTREPID POTASH‬אשר כישלון הנהלתה הנוכחית להוביל לשיפור בתוצאות ולהתגבר‬
‫על חוסר הביזור הגיאוגרפי מהווה‪ ,‬להערכתנו‪ ,‬הזדמנות לרכישה‪ .‬אינטרפיד נסחרת בשווי‬
‫שוק של כ‪ 622 -‬מיליון דולר‪ ,‬המשקף מכפיל ‪ EV/EBITDA‬לשנה הבאה של ‪ 6.46‬זאת‬
‫לעומת מכפיל כיל הנסחרת ‪ 6.67‬ושל פוטאש העומד על ‪ .8.08‬נזכיר כי כיל כמעט ואינה‬
‫מיטב דש ברוקראז' בע"מ ‪ I‬מגדל צ'מפיון‪ ,‬דרך ששת הימים ‪ ,30‬בני ברק ‪ I‬טל‪ I 03-7903794 .‬פקס‪03-7903818 .‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‬
‫‪2‬‬
‫מוכרת בארה"ב כך שהרכישה יכולה לספק לה ביזור גיאוגרפי ולאזן במקצת את התמהיל‬
‫הגיאוגרפי בסגמנט זה‪ .‬מצב הנוכחי בשוק מוביל להאטה בקצב הכניסה של שחקנים חדשים‬
‫לצד קונסולידציה של שחקנים קיימים וכך למשל ראינו לפני כחודש את הצעתה של פוטאש‬
‫לרכישתה של ‪ k+S‬ורעש בלתי פוסק בהקשר של אורלקאלי ואורלכם‪.‬‬
‫‪INTREPID POTASH‬פועלת בארה"ב ומוכרת את תוצרתה רק לשוק המקומי‪ .‬כושר הייצור‬
‫שלה בשנה הנו כ‪ 900 -‬אלף טון אשלג גרנולרי כמו כן הנה אחת משתי יצרניות בעולם של‬
‫‪ LANGBEINITE‬שהנו דשן אשלג מיוחד מבוסס גופרית ומגנזיום בהיקף של כ‪ 185 -‬אלף טון‬
‫אשר הנו כדוגמת ה‪( SOP -‬לו קיים פוטנציאל במכרה אלאנה) בעל מרווחים גבוהים יותר‪.‬‬
‫החברה אשר אינה מבוזרת מבחינת שווקים סיימה אשתקד מחזור השקעות הוניות גבוה וכעת‬
‫מתמקדת ביעילות תפעולית לצד גמישות שיווקית אך עדיין ללא הצלחה לה ציפתה כאשר‬
‫בשבוע שעבר נאלצה שוב להנמיך את תחזיותיה‪.‬‬
‫ומילה אחרונה בהקשר הרבעון השני ‪ -‬כיל תפרסם את תוצאותיה ב‪ 12 -‬לאוגוסט – גם הפעם אין‬
‫אנו מתכוונים לפרסם תחזיות שכן מדובר ברבעון שצפוי להיות מושפע מהותית מהשביתה ועל כן‬
‫כל ניסיון לקלוע לתוצאות או להשליך מהן קדימה מיותר לטעמנו‪ .‬כן רלוונטי לראות האם יעודכנו‬
‫ההפרשות בנוגע לבוררות עם האוצר וכן בנוגע לבוררות מול חיפה כימיקלים כאשר בטווח קצר‬
‫נראה האם תהיה התייחסות בנוגע למידת ההשפעה‪ ,‬אם בכלל‪ ,‬לשריפה במפעל הפוספט ביוני‬
‫האחרון‪.‬‬
‫מיטב דש ברוקראז' בע"מ ‪ I‬מגדל צ'מפיון‪ ,‬דרך ששת הימים ‪ ,30‬בני ברק ‪ I‬טל‪ I 03-7903794 .‬פקס‪03-7903818 .‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‬
‫‪3‬‬
‫הערות אזהרה וגילוי נאות בנוגע לעבודת אנליזה‪.‬‬
‫הערות לאנליזה‬
‫‪ .1‬סולם המלצות‬
‫‪‬‬
‫‪ ‬תשואת יתר – המניה צפויה להניב תשואת יתר של ‪ 10%-20%‬ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪ 12 -‬החודשים הבאים‪.‬‬
‫‪ ‬תשואת שוק – המניה צפויה להניב תשואה שתהיה בין תשואת יתר של ‪ 10%‬לתשואת חסר של ‪ 10%‬ביחס למדד‬
‫קניה – המניה צפויה להניב תשואת יתר של ‪ 20%‬ומעלה ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪ 12 -‬החודשים הבאים‪.‬‬
‫ת"א ‪ 100‬ב‪ 12 -‬חדשים הבאים‪.‬‬
‫‪‬‬
‫‪ ‬מכירה – המניה צפויה להניב תשואת חסר של ‪ 20%‬ומעלה ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪ 12 -‬החודשים הבאים‪.‬‬
‫תשואת חסר – המניה צפויה להניב תשואת חסר של ‪ 10% -20%‬ביחס למדד ת"א ‪ 100‬ב‪ 12 -‬החדשים הבאים‪.‬‬
‫‪ .2‬גישת הערכת השווי של כיל וקביעת מחירי היעד בוצעה בגישת היוון תזרימי המזומנים‪.‬‬
‫‪ .3‬סיכונים עיקריים העשויים להשפיע מהותית על מחיר היעד של כיל‪:‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫פגיעה בהתאוששות הכלכלית עשויה לפגוע בביקושים למוצרי החברה‬
‫רגישות מחירי הדשנים לתנודות במחירי הסחורות‬
‫כניסת חברות כרייה למגזר האשלג עשויה לפגוע בייחודיותו‬
‫שינוי לרעה בחקלאות האתנול בארה"ב עשויה לפגוע בביקוש לדשנים בטווח קצר‬
‫תנאי מזג אוויר קשים עשויים לפגוע בביקושים למוצרי החברה‬
‫קושי באינטגרציית חברות נרכשות‬
‫הביקושים למוצרי החברה עשויים להיפגע כתוצאה משינוי ברגולציות במספר מדינות‬
‫הכבדת נטל הרגולציה על הכברה עשויה להוביל לגידול בהיקף התמלוגים למדינה‬
‫‪ .4‬טבלת מניית כיל ושינוי המלצות בשלוש השנים האחרונות‪ .‬מחירי היעד למניות מתייחסים לתקופה של ‪ 12‬חודשים‬
‫מיום מתן ההמלצה‪.‬‬
‫‪‬‬
‫הערה – גרפי המניות מוצגים כשהם מותאמים לחלוקת דיבידנד‪ ,‬בעוד שמחירי היעד אינם מתואמים‬
‫רטרואקטיבית לתשלומי הדיבידנדים ומתייחסים למצב כפי שהוא בעת ההמלצה‪ .‬מחיר היעד החל מהרישום בניו‬
‫יורק הנם בדולר‪.‬‬
‫מיטב דש ברוקראז' בע"מ ‪ I‬מגדל צ'מפיון‪ ,‬דרך ששת הימים ‪ ,30‬בני ברק ‪ I‬טל‪ I 03-7903794 .‬פקס‪03-7903818 .‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‬
‫‪4‬‬
‫‪ .5‬פרטי מכין האנליזה‬
‫אמיר אדר‪ ,‬ת‪.‬ז ‪.025466897‬‬
‫מרחוב דרך ששת הימים ‪ ,30‬בני ברק‪.‬‬
‫בעל רישיון משווק השקעות מספר ‪9214‬‬
‫השכלה –‪ MSC .‬מדעי הניהול מאוניברסיטת תל אביב‪ .‬תואר ראשון בלוגיסטיקה וכלכלה –אוניברסיטת בר אילן‪.‬‬
‫ניסיון תעסוקתי – מעל ‪ 7‬שנים‬
‫פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה‬
‫מיטב דש ברוקראז' בע"מ‪.‬‬
‫רחוב דרך ששת הימים ‪ ,30‬בני ברק‪.‬‬
‫טלפון‪ ;03-7903794 :‬פקס‪03-7903818 :‬‬
‫גילוי נאות מטעם מכין האנליזה‬
‫למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה‪.‬‬
‫גילוי נאות מטעם מיטב דש ברוקראז' בע"מ (להלן‪" :‬התאגיד המורשה")‬
‫ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד‪ ,‬ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת‪ ,‬הצעה‪ ,‬המלצה או יעוץ‪/‬שיווק לרכישה‬
‫ו‪/‬או החזקה ו‪/‬או מכירה של ניירות ערך ו‪/‬או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה‪ .‬הסקירה מתבססת על מידע אשר‬
‫פורסם לציבור‪ ,‬אשר מיטב דש ברוקראז' בע"מ ומיטב דש השקעות בע"מ מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה‪/‬ו‬
‫בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות‪ ,‬דיוק ושלמות המידע‪ .‬המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע‬
‫הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו‪ .‬המידע‪ ,‬הפרטים‬
‫והניתוח המפורטים‪ ,‬לרבות הדעות המובאות‪ ,‬בסקירה זו‪ ,‬עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת‪ .‬סקירה זו היא‬
‫על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה‪ .‬סקירה זו אינה מהווה תחליף‪ ,‬בשום צורה שהיא‪,‬‬
‫לייעוץ‪/‬שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם‪ .‬מיטב דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת‬
‫מיטב דש השקעות בע"מ‪ ,‬בעלי מניותיה‪ ,‬עובדיהם ו‪/‬או מי מטעמם לא יהיו אחראים‪ ,‬בכל צורה שהיא‪ ,‬לכל נזק ו‪/‬או‬
‫הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו‪ ,‬ככל שייגרם כזה‪ ,‬וכן הם אינם יכולים לערוב ו‪/‬או להיות אחראים‬
‫למהימנות‪ ,‬דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו‪ .‬מיטב דש ברוקראז'‪ ,‬הנמנית על קבוצת מיטב דש השקעות‬
‫בע"מ‪ ,‬מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות‪ ,‬במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות‪ ,‬חברות‬
‫אחיות וחברות אחרות בקבוצה‪ ,‬בין היתר‪ ,‬במתן שירותי ניהול השקעות‪ ,‬ניהול קרנות נאמנות‪ ,‬ניהול קופות גמל‪ ,‬ניהול‬
‫קרנות פנסיה‪ ,‬חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך‪ ,‬למיטב דש ברוקראז'‪ ,‬חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת‬
‫מיטב דש השקעות בע"מ ו‪/‬או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם‪ ,‬עשוי להיות עניין בניירות‬
‫ערך ו‪/‬או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו‪ ,‬ככל שמפורטים כאלה‪ ,‬מעת לעת‪ ,‬לפני פרסום הסקירה‪ ,‬בזמן‬
‫פרסומה ולאחר פרסומה‪ .‬מיטב דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה‬
‫כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו‪.‬‬
‫סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של מיטב דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג'‪ ,‬להעתיק‪ ,‬לשכפל‪ ,‬לצטט‪ ,‬לפרסם‬
‫בכל אופן‪ ,‬להדפיס‪ ,‬לצלם‪ ,‬להקליט או להעתיק את הדוח‪ ,‬באופן מלא או חלקי‪ ,‬מבלי לקבל אישור מראש ובכתב‪.‬‬
‫במועד פרסום עבודת אנליזה זו‪ ,‬או במהלך ‪ 30‬הימים שקדמו ליום הפרסום‪ ,‬התאגיד המורשה‪ ,‬או למיטב ידיעת‬
‫התאגיד המורשה‪ ,‬תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית‪ ,‬כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום‬
‫‪ ,18.9.2007‬בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגידים הנסקרים‪.‬‬
‫עצמאות שיקול הדעת‬
‫אני‪ ,‬אמיר אדר ‪ ,‬בעל רישיון מספר ‪ ,9214‬מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את‬
‫דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה‪.‬‬
‫‪04/08/2015‬‬
‫תאריך פרסום האנליזה‬
‫אמיר אדר‬
‫מיטב דש ברוקראז' בע"מ ‪ I‬מגדל צ'מפיון‪ ,‬דרך ששת הימים ‪ ,30‬בני ברק ‪ I‬טל‪ I 03-7903794 .‬פקס‪03-7903818 .‬‬
‫אנו מפנים את תשומת לב הקוראים לפסקת הגילוי הנאות בסוף מסמך זה‬