‫נזח^יקים‬ ‫לחברות‬ ‫מדד‬ ‫ציונים‬ ‫ציבוריות‬ ‫חדש‬ ‫מאפשר‬ ‫להעניק ציון לאיכות‬ ‫הממשל התאגידי של‬ ‫חברות בישראל‬ ‫פרוינד‬ ‫אורן‬ ‫‪51‬‬ ‫‪uta‬‬ ‫‪■ny‬‬ ‫‪DBaTD1nV‬‬ ‫תאגידי״‬ ‫הערטילאי ״ממשל‬ ‫המונח‬ ‫למדידה מספרית‬ ‫ניתז מעתה‬ ‫לדוגמה‪,‬‬ ‫פרופ׳ בנילאוטרבך וחברת גיזה פיתחוכלי שמודד את איכות הממשל התאגידי של חברותבישראלומעניקלהןציון‪ .‬המדדמשקלל‪,‬‬ ‫את התדירות שבה מתכנסהדירקטוריון ואת אמות המידהלתגמול בכירים‪.‬‬ ‫למוסריים גםלהשיג תשואה טובה"‬ ‫לאוטרבך‪ :‬״המדד החדשיעזור‬ ‫אורן‬ ‫אורןפרוינד‬ ‫פרוינד‬ ‫מאת‬ ‫''‬ ‫סקירה מקיפה‬ ‫בלל החברות במשקלפיסרגל‬ ‫אחיד; והיבט נוסף הואליצור‬ ‫הגופים המוסדיים‪,‬‬ ‫""שמנהלים‬ ‫את כספי‬ ‫הרתעה בקרב התאגידים‪ ,‬בתקווה‬ ‫הפנסיהשלנו‪ ,‬ספגו כאהדונה‬ ‫ביקורת נוקבתעלההתנהלות‬ ‫הגדולים‬ ‫הבעייתית מול הגופים‬ ‫במשק שלהםהלוו חלק מבספי‬ ‫הפנסיה‬ ‫שישפרו‬ ‫שימוש במרד״‪.‬‬ ‫המחקר בבית ההשקעות מיטב‪,‬‬ ‫מייחס‬ ‫תאגידי‪.‬‬ ‫בעייתיות‬ ‫הוא מדד‬ ‫בת‬ ‫של‬ ‫אבן‪.‬‬ ‫השקעות באופן‬ ‫‪gse‬‬ ‫ימים על ירי חברת‬ ‫הוא‬ ‫כמה‬ ‫חברה‬ ‫‪gse‬‬ ‫תאגידי מבוסס‪ ,‬תוכיח את האמון‬ ‫חברתהייעוץ גיזה זינגר‬ ‫שלה‬ ‫המרי בורק את הנורמות‬ ‫של הממשל‬ ‫הציבוריות‬ ‫המדד‪,‬‬ ‫התאגירי‬ ‫בחברות‬ ‫למוסריים‪.‬״גיזהלוקחת‬ ‫הממשל התאגידי והופכת אותו‬ ‫למשהו שניתןלמרוד אותו בצורה‬ ‫עם ראש הקתדרה לממשל‬ ‫בישראל‪ ,‬פרופ׳ בני‬ ‫לאוטרבך‪,‬‬ ‫מציע מידעלגבי ‪ 175‬חברות‬ ‫הישראלי‪ .‬הוא מתבסס‬ ‫בשוק ההון‬ ‫על מידע ציבוריבלבד‪ ,‬ומדרג את‬ ‫החברותלפיסולם ערכים של בין‬ ‫אתעולם‬ ‫תאגידי‬ ‫‪0-0‬‬ ‫משקף‬ ‫של ממשל‬ ‫תפקידים‪:‬‬ ‫לממשל‬ ‫פרופ׳‬ ‫לאוטר ‪11‬‬ ‫ני‬ ‫שיטתתגמול הבכירים‪ ,‬עסקות‬ ‫עםבעלישליטה‪,‬‬ ‫לציבור‪.‬תהליך‬ ‫ומידת השקיפות‬ ‫הבריקה של החברותכולל ‪50‬‬ ‫פרמטרים‪ ,‬כאשר בכל קטגוריה‬ ‫איכות הביקורת‬ ‫בקטגוריות הן‪:‬‬ ‫פרמטרים‪.‬‬ ‫שנבדקים‬ ‫התגמול של‬ ‫של‬ ‫שמנייתה איברה‪%03‬‬ ‫הבכירים‪ ,‬הרכב‬ ‫הקשר שלו‬ ‫מספר הדיווחים‬ ‫לציבור‪,‬‬ ‫השוטפים של החברה‬ ‫בהשוואהלפירוט ברו״חות‬ ‫האומדנים והבקרות הפנימיות‪.‬‬ ‫ממצאי‬ ‫מעלים‪,‬‬ ‫הראשונית‬ ‫הישראליות‬ ‫החברות‬ ‫נע סביב ציון‬ ‫של‬ ‫במימון‬ ‫מחקר‬ ‫תחומי‬ ‫וממשל‬ ‫ועדת‬ ‫העולים‬ ‫מהדו״חות הכספיים״‪,‬‬ ‫הנושא של ממשל‬ ‫ראוי אינו מגיעמישראל‪.‬‬ ‫ב‪ 1999 -‬פירסם הארגוןלשיתוף‬ ‫פעולה ופיתוחכלכלי‬ ‫‪oecd‬‬ ‫עקרונות לממשל תאגידי ראוי‪,‬‬ ‫תאגידי‬ ‫רבותבעולם‬ ‫ומדינות‬ ‫אותם בדרך‬ ‫של‬ ‫‪73‬‬ ‫ניר זוננברג‪ ,‬מנהל‬ ‫עיקריים‪:‬‬ ‫תאגידי פעילויות‬ ‫נוספות‪:‬‬ ‫ההשקעות בכלל גמל‪,‬‬ ‫ויועץ‬ ‫עניינים‬ ‫חשש‬ ‫לניגון‬ ‫ואולם‬ ‫קיבלה‬ ‫אימצו‬ ‫של‬ ‫קיומן‬ ‫הבטחת‬ ‫בקרות פנימיות‬ ‫אפקטיביות עלהתנהלות‬ ‫התאגיד‪.‬‬ ‫במארס הוטמע התיקון‬ ‫זפט‪,‬‬ ‫מנהל‬ ‫‪£50‬‬ ‫המחקר ב‪-‬‬ ‫המשמעותי ביותר בנושא הממשל‬ ‫התאגיריבישראל‪ .‬תיקון ‪16‬לחוק‬ ‫לעזיבתם של לא‬ ‫החברות‪ ,‬שהביא‬ ‫מעטיו״רים בחברותציבוריות‪,‬‬ ‫של‬ ‫‪509‬‬ ‫הציון ‪UYinnn‬‬ ‫בקרבבעלי‬ ‫חברות‬ ‫השליטה) לכל עסקה עם‬ ‫לגרעין‬ ‫בעלעניין בחברה‪ .‬התיקון קובע‪,‬‬ ‫ישראליות הוא‬ ‫‪ 73‬חתון ‪100‬‬ ‫קיב‬ ‫ציון ‪90‬‬ ‫חנות‬ ‫הפיקוח ההדוק‬ ‫השאת תשואה״‪.‬‬ ‫מערכה‬ ‫מרבית‬ ‫כילחברות‬ ‫|^^^^^קטגו^ו^^^^^גנזאווו^פ^זגו^ו^נ ^ך^^^‬ ‫בעלות ממשל תאגידי טוב יותר‪,‬‬ ‫את הציון הנמוך ביותר‪,‬‬ ‫בעוד שרמת השקיפותקיבלה‬ ‫הציון הגבוה ביותר‪,‬לאור‬ ‫הקפדני של רשות ניירות ערך‪.‬‬ ‫המחקר‬ ‫חקיקה‪ .‬ב‪2002 -‬‬ ‫מניות המיעוט (שאינם קשורים‬ ‫יש גם גופים מוסדיים‬ ‫במיטב‬ ‫ניהוליות‬ ‫בעקבות שערוריות‬ ‫וחשבונאיותענקיות‪,‬שנתגלו‬ ‫גדולות‪,‬‬ ‫בקרב חברות ציבוריות‬ ‫אוקסלי״‬ ‫חוקק חוק ה״סרביינס‬ ‫מחייב רוב‬ ‫תמחור ניירות‬ ‫מחקרים מראים‬ ‫את‬ ‫הפיקוח‬ ‫״אנחנובוחנים‬ ‫הרבעוניים‪ ,‬ונבדק האם קיימת‬ ‫הבדיקה‬ ‫דוקטורט‬ ‫מאוניברסיטת‬ ‫אם נבצע בו שימוש״‪,‬‬ ‫שיקאגו‬ ‫יש שווי שוק גבוה יותר‪.‬כלומר‪,‬‬ ‫חברה שמתנהלת בהגינות‪,‬‬ ‫ומפעלה מנגנוני בקרה ופיקוח‬ ‫חזקים‪,‬לרוב‬ ‫תיהנה מערך גבוה‬ ‫יותר‪ ,‬הנובע מאמון גבוה‬ ‫ועדת מאזן בחברה‪ ,‬הבוחנת את‬ ‫כי ממוצע‬ ‫תאגידי בישראל‬ ‫השכלה‪:‬‬ ‫בודקים אתהכלי הזה‪ ,‬אבלעדיין‬ ‫צייןזוננברג‪.‬‬ ‫החברות‪ ,‬עבודת הדירקטוריון‬ ‫לבעלהשליטה‪.‬‬ ‫בנוסף נבדקים‬ ‫מה שקובע את הציון הם הנתונים‬ ‫בשוק ההון‬ ‫עסקיים‬ ‫בין היתר‪ ,‬כייו״ר של‬ ‫לגורמים‬ ‫שנרתעו מהמרד של גיזה בטוענה‬ ‫ציבורית לאיוכללכהןבמקביל‬ ‫לניגוד‬ ‫עניינים‪ ,‬שכן גיזה מבצעת‬ ‫אנליזה בשכר‬ ‫מתוך רצוןלראות כיצר היא‬ ‫בתפקידמנכ״ל החברה‪ ,‬ומחייב‬ ‫מבין החברותשקיבלו דירוג‬ ‫לא מעט עבודות‬ ‫עבור אותן חברות שהיא מורדת‪.‬‬ ‫בבעלי המניות הקטנים״‬ ‫מתחשבת‬ ‫הגדולים‬ ‫גבוהבלטו הבנקים‬ ‫אישור שלבעלי מניות המיעוט‬ ‫חששם של המוסדיים הוא בכך‬ ‫לדבריו‪ ,‬״מה‬ ‫לאוטרבך‪.‬‬ ‫מסביר‬ ‫במשק‪ ,‬עם ציון ‪ 90‬עובדהזו לא‬ ‫לכל הסכם שכר עםבעלעניין‬ ‫כי הם‬ ‫שמניע את הגופים המוסדיים‬ ‫מפתיעה במיוחד‪,‬לאור‬ ‫בחברה‪ .‬התיקון נועד לבסס‬ ‫עלוליםלהיות מוטים‬ ‫הרגולציה‬ ‫כללי ממשל תאגידי תקינים‬ ‫בתוצאותיהם בעת הבריקה של‬ ‫בסופו של יום הואלהשיג‬ ‫הקפדנית שלה הם כפופים תחת‬ ‫בחברות הציבוריות‪,‬ולאפשר‬ ‫הממשל התאגידי‪.‬לגבי טענהזו‪,‬‬ ‫המפקח על הבנקים‪ .‬מי שבלטו‬ ‫מקסימום תשואה על ההשקעות‬ ‫ציין זפט כי ‪ gse‬היא חברה בתלדירקטוריונים לפקח על הנהלת‬ ‫שלהם״‪ ,‬אומר‬ ‫בתחתית הרשימה הן חברות כמו‬ ‫לאוטרבך‪ ,‬ומוסיף‬ ‫החברה בצורה מיטבית‪.‬‬ ‫באנליזות‬ ‫״המרד החדש עשוילתרום‬ ‫אאורה המתקרבת להסדר חוב‬ ‫של גיזה‪ ,‬שאינה עוסקת‬ ‫למוסריים לא מעט בהקשר של‬ ‫עםבעלי האג״ח‪ ,‬וחברת מנרב‬ ‫מתחילת השנה‪ .‬אצל‬ ‫פגישותהדירקטוריון‪ ,‬צורת‬ ‫הדירקטוריון ומידת‬ ‫ושום‬ ‫חברה‬ ‫הנבדקות‬ ‫התדירות‬ ‫וראש‬ ‫הקתדרה‬ ‫^^^^‬ ‫במדד הןהתנהלותהדירקטוריון‪,‬‬ ‫‪8-31‬‬ ‫נבדקים בין‬ ‫עסקים‬ ‫כמותית שאינה מוטית מרעתו‬ ‫האנליזה‪ .‬אנחנו כרגע‬ ‫של מבצע‬ ‫לאהחלטנו‬ ‫ערך‬ ‫וחברי הדירקטוריון בהברה‪.‬‬ ‫דוגמאותלפרמטרים‬ ‫ראש‬ ‫ביה״ק‪/‬ימינה;‬ ‫באוניברסיטת בר אילן‬ ‫תאגידי‪,‬ומעניק אינדיקציה‬ ‫המש הקטגוריות‬ ‫השפעה על‬ ‫תוצאות המדד‪.‬‬ ‫איציק‬ ‫יו״ר‬ ‫לגופים המוסדייםלגבי‬ ‫ההתנהלות שלבעל השליטה‬ ‫שלנו עוברת כך שאיןלנו נגיעה‬ ‫‪ S0X‬בארה״ב‪ ,‬שעיקרו‬ ‫שבמרד כיתרון‬ ‫האובייקטיביות‬ ‫שפותח בשיתוףפעולה‬ ‫נורמות איכותיות יותר‬ ‫עם הזמןבציבור״‪.‬‬ ‫זוננברג ציין את‬ ‫במשק ומדרג אותן‪.‬‬ ‫ציון גבוה במדד‬ ‫חשיבות‬ ‫מסתכלים על‬ ‫כללי‪ ,‬אחד הפרמטריםשלנו‬ ‫הנושא של הממשל התאגידי‬ ‫בחברות‪ .‬חברה שיש לה ממשל‬ ‫חברות‬ ‫לאוטרבך״‪ ,‬שהושקלפני‬ ‫רבהלנושא‬ ‫הממשל התאגידי בביצוע‬ ‫האנליזותשלו‪" .‬כשאנחנו‬ ‫אחדהכליםשאולייסייע‬ ‫עבור אותן חברות‬ ‫הסביר זפט‪.‬‬ ‫נירזוננברג‪,‬מנהל מחלקת‬ ‫גופיםהתגלו בעיות של ממשל‬ ‫למוסריים בעתידלזהות‬ ‫אתההתנהלות שלהם‬ ‫ככל שיותר גופים מוסדיים יעשו‬ ‫שבאותם‬ ‫בשעה‬ ‫ואובייקטיבית על‬ ‫שנמדדות‬ ‫במדד‪ .‬מעברלכך‪ ,‬צורת העבודה‬ ‫את השימוש במור‬ ‫״המרד מאפשרלגופים‬ ‫המוסדיים לקבל אינדיקציהלגבי‬ ‫האיכות שבה החברה‬ ‫מנוהלת‪,‬‬ ‫של‬ ‫המשקיעים‪.‬‬ ‫ואנליזה‬ ‫הדירקטוריון‬ ‫שיטת‬ ‫תגמול‬ ‫הבכירים‬ ‫עסקות‬ ‫בחברת‬ ‫שנמנה עם‬ ‫מפתחי המרד‪ ,‬מסביר כי‬ ‫למוסריים‬ ‫תורם‬ ‫״היבט אחד‬ ‫עם‬ ‫הדירקטורים‬ ‫בוועדת‬ ‫הבלתי‬ ‫השכר‬ ‫העסקות וסיווגן לפי‬ ‫מספר‬ ‫התרומה לחברה‬ ‫הציונים‬ ‫נעיםמ‪-‬‬ ‫במדד‬ ‫עד ‪100‬‬ ‫מחקר‬ ‫איכות‬ ‫‪gse‬‬ ‫מספר‬ ‫תלויים‬ ‫בעלי שליטה‬ ‫זפט‪,‬מנהל‬ ‫איציק‬ ‫התנהלות‬ ‫תדירות‬ ‫ישיבות‬ ‫הדירקטוריון‬ ‫הביקורת‬ ‫האם‬ ‫קיימת‬ ‫בחברון‬ ‫ועדת מאזן‬ ‫והפיקוח‬ ‫^‪%‬‬ ‫ציון גבוה‬ ‫נורמות‬ ‫המדד‬ ‫בשני מובנים‪:‬‬ ‫למוסריים‬ ‫הוא לספק‬ ‫שקיפות‬ ‫לציבור‬ ‫ופתיחות‬ ‫כמות‬ ‫הדיווחים‬ ‫השוטפים‬ ‫יותר‬ ‫של‬ ‫משקף‬ ‫איכותיות‬ ‫ממשל‬ ‫תאגידי‬