2015 השפעת הבחירות על כלכלת ישראל בשנת
מנ חם ב ג ין 7ר מת ג ן טל '03-6114242 : השפעת הבחירות על כלכלת ישראל בשנת ,2015ה 3 -בדצמבר 2014 הממד הפוליטי הממשלה התפרקה ,הכנסת מתפזרת ,והבחירות הוקדמו לסוף מרץ ,2015לאחר שנתיים בלבד מהבחירות האחרונות .זו הייתה קואליציה המורכבת מ 5 -מפלגות )יש עתיד ,19ליכוד ,18ישראל בייתנו ,13הבית היהודי ,12והתנועה ,(6שפעלה ללא מכנה משותף במדיניות כלכלית ,פוליטית או חברתית. התוצאה הסופית הייתה "כתובה על הקיר" כבר ביומה הראשון של הקואליציה. הבחירות שהוקדמו אינן מיותרות ,כי בבחירות האחרונות לא הייתה הכרעה של הבוחר ,והממשלה שהורכבה פעלה תמיד בשני כיוונים מנוגדים ,בכל אחת מהחזיתות. כיוון שלא הייתה משילות אמיתית ,ולא היה כיוון ברור באף אחד מהתחומים המרכזיים של מדינת ישראל ,טוב להן ,לממשלה ולכנסת שנתפזרו. התקווה שלנו כמדינה דמוקרטית היא ,שבבחירות הקרובות תהיה הכרעה של הבוחר על הכיוון .אחרת ,חוסר המשילות יחזור על עצמו .להכרעה תידרש מפלגה שתזכה במספר ח"כים גדול משמעותית בהשוואה למפלגות האחרות ,וזאת כדי שתוכל להנהיג גוש גדול שיהיה מתואם בתוכו. ואולם צריך להפנים שתוצאות הבחירות הקרובות יכולות להביא, בהסתברות לא מבוטלת ,לחוסר הכרעה נוסף. הממד המאקרו הכלכלי "כלכלת בחירות" כבר אינה קיימת במובנה ההיסטורי .וכיוון שאין בתקציב לשנת 2015שהוגש לאישור הכנסת כל "בשורה", העדרו של תקציב אינו מהווה בעיה. בפועל המדינה תנוהל על פי תקציב ) 2014כל חודש 1/12של תקציב ,(2014כאשר בראייה כוללת הוא אינו שונה מהתקציב שהוגש לממשלה לשנת .2015 הרוב המכריע של הרפורמות ,בהן החלו לטפל בשנתיים האחרונות ,מובלות למעשה ע"י פקידי המשרדים הממשלתיים. לכן סביר ,שרפורמות שאכן ראויות תקודמנה גם ע"י הממשלה החדשה שתקום. לפעול עם תקציב של ,2014בשנה שנייה של האטה חדה בפעילות הכלכלית ,יגרור את המשק לצמיחה הנמוכה מ 2%-גם בשנת .2015התוצאה עלולה להיות מיתון נוסף בפעילות המשק ושיעור אבטלה שצפוי להגיע ליותר מ.8%- היתרון היחיד של השימוש בתקציב 2014גם בשנת 2015הוא, שהגירעון בשנת 2015צפוי להיות נמוך מ 3-אחוזי תוצר. במצב שנוצר נראה ,שהאינפלציה בשנת 2015צפויה להיות כ- .0.4%לכן אנו מעריכים שהריבית המוניטרית תישאר קרובה ל- 0%לאורך כל .2015 הפיחות בשקל ,של יותר מ 12%-בשער החליפין מול הדולר, שינה לחלוטין את הרווחיות של הייצור המקומי והייצוא .אנו מעריכים ,שהפיחות יישאר וכי תהיה לכך השפעה חיובית על ההאצה בפעילות המשק ,אולם רק בשנת .2016 להערכתנו התחזקות הדולר בעולם תימשך ,ועל כן ניתן לצפות להמשך פיחות זוחל גם בשנת .2015 הנפילה הגדולה במחיר הנפט של כ ,35% -שעלייה התרענו שנים ,מייצגת עודפי היצע עולמיים ולהערכתנו מחיר חבית נפט יישאר באזור ה 70-דולר לתקופה ארוכה .עם זאת יש לצפות לתנודתיות משמעותית סביב מחיר זה. המשמעות הגדולה של הירידה במחיר הנפט היא ירידה משמעותית בכל מחירי הסחורות בעולם ולכן יש לצפות למגמה של אינפלציה נמוכה מאוד בעולם בשנים הקרובות. נראה ,שמימון מבצע "צוק איתן" ,שגרם להוצאות כבדות למערכת הביטחון בשנת ,2014יהיה כולו מעודפי תקציב .2014 יתרה מכך ,עקב העודפים שהצטברו בשנת ,2014נראה שמערכת הביטחון תוכל לקבל מקורות שאושרו לה לשנת .2015 שוק הדיור ביטול חוק מע"מ אפס חיובי מאוד למשק והדבר מקטין את אי הוודאות ומאפשר הגדלת ההיצע .לדעתנו ,ביטול המע"מ לא היה מוריד את מחירי הדירות בישראל ועל כן טוב שהחוק בוטל. ביטול חוק הפטור ממע"מ מקטין את ההוצאה בכ 2-מיליארדי שקלים ומאפשר למדינה להפשיר יותר קרקעות כדי להוריד את המחירים. העלות הכלכלית של הבחירות לכנסת הינה חסרת משמעות במונחים מאקרו כלכליים .הזרמה של 2מיליארדי שקלים למשק, למימון הבחירות בזמן של ההאטה ,לא גרועה יותר מהרעיון של בזבוז 2מיליארדי שקלים לחוק הפטור ממע"מ בדירות. אנו מטילים ספק ביכולת להפוך את "מחיר המטרה" לאפקטיבי בתקופה הקרובה .לכן נודעת חשיבות עצומה להפשרת קרקעות מסיבית על ידי רשות מקרקעי ישראל .לכך לא צריך חוק. אנו מעריכים שממשלה חדשה תקום באפריל ותקציב המדינה לשנת 2015יאושר בכנסת רק ביולי .לכן נראה ,שהתקציב יהיה, גם הפעם ,תקציב לשנים .2016 – 2015 ממשלת המעבר חייבת להתמקד עתה בהאצת הבניה באמצעות הפשרת קרקעות ובכל פעולה אחרת ,שניתן לבצע ,כך שבשנת 2015יתחילו בבניית 50,000יחידות דיור. מבחינה כלכלית ,תקציב המדינה לשנת 2015כבר נקבע. במהותו הוא ,כאמור ,התקציב של שנת ,2014עם מגבלות. לדעתנו ,שוק הבניה למגורים הוא השוק היחיד בו הממשלה יכולה להיות אפקטיבית בחודשים הקרובים והיא צריכה להתמקד בכך בכדי לאפשר גידול בפעילות. החיסרון העצום של שימוש במסגרת תקציב 2014לניהול הכלכלה בשנת ,2015הוא שאינו מטפל כלל בבעיה של ההאטה הגדולה במשק .תקציב 2014הניח צמיחה של 3.8%ובפועל הצמיחה היא כ 2%-בלבד ! © זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ.2014 , סיכום התחזית מדדים עיקריים להתפתחות המשק ממוצעים שנתיים 2012 2013 2014 2015 אינפלציה במהלך השנה 1.6% 1.8% 0.0% 0.4% שקל לדולר 3.86 3.61 3.58 4.00 שקל לאירו 4.95 4.80 4.75 4.93 דולר לאירו 1.29 1.33 1.33 1.23 ריבית מוניטארית 2.4% 1.4% 0.6% 0.1% ריבית מוניטארית ארה"ב 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% אג"ח שחר ל 10-שנים 4.3% 3.6% 2.8% 3.0% אג"ח ארה"ב ל 10-שנים 1.8% 2.4% 2.6% 2.5% צמיחה 3.4% 3.3% 2.3% 1.9% צמיחה ללא גז 3.4% 2.2% 1.9% 1.9% שיעור אבטלה 6.9% 6.2% 6.3% 7.5% הבהרה ואזהרה ! סקירה זו של מודלים כלכליים בע"מ מייצגת את דעותיהם של כלכלני החברה ואין באמור כאן משום המלצה לרכישה ו/או מכירה של ני"ע כלשהו ,או תחליף לייעוץ אישי ולבחינת "צרכי לקוח" .הסקירה עוסקת בתחזיות ,אשר במהותן אינן ודאיות .הנתונים בפועל יכולים לסטות משמעותית מהתחזיות .לשימוש מושכל בתחזיות אלו יש הכרח במיומנות שאינה נחלת הכלל ואין לעשות בהן שימוש ללא ייעוץ מקצועי מתאים .המידע המוצג כאן הוא חלקי, ועלולים לחול בו טעויות .מודלים כלכליים ו/או מודלים שוקי הון ו/או מי מעובדיהן אינן נושאים באחריות כלשהי לגבי החומרים הכתובים כאן .אי מימושן של התחזיות והערכות לא יהווה עילה כל שהיא לתביעה בגין נזקים ישירים או עקיפים שיגרמו עקב השימוש בהן. מודלים שוקי הון בע"מ הינה חברה לניהול השקעות שבשליטת בעלי מניות חברת מודלים כלכליים .בבעלות מודלים שוקי הון חברה לניהול קרנות נאמנות ,מודלים קרנות נאמנות בע"מ .מודלים שוקי הון ומודלים קרנות נאמנות מחזיקות וסוחרות במניות ,באג"ח ישרלאיות וזרות ובמטבע חוץ לסוגיהם הן בשוק מקומי והן בשווקי חו"ל .לתיקי ההשקעות המנוהלים ע"י החברות הנ"ל ,כמו גם לקרנות הנאמנות יכולה להיות חשיפה משמעותית למט"ח ולדולר בפרט .כמו כן עשויה להיות חשיפה משמעותית לאג"ח ממשלתי ולאג"ח קונצרני בין מקומי לבין זר. © זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ.2014 , מנ חם ב ג ין 7ר מת ג ן טל '03-6114242 : שוק האג"ח בישראל ,ה 1 -בדצמבר 2014 הורדת הדרוג לישראל התנהגות הריבית המוניטרית חברת הדרוג פיץ ) (FITCHהורידה "בשוליים" את הדרוג של ישראל מ Aחיובי ,ל A -יציב .זאת כאשר הדרוג של S&P הוא +Aיציב וגם הדרוג של מודיס הוא 1Aיציב. הדירוג של פיץ היה תמיד נמוך מזה של שתי חברות הדרוג האחרות והציפיה היתה שפיץ ישווה .עכשיו ברור שפיץ מדרג את ישראל במדרגת משנה אחת נמוכה יותר. ההורדה הנוכחית מוסברת בירידת קצב צמיחה ,בעליית הגירעון בתקציב לכ 3.4% -תוצר ,בעלייה בפעילות הטרור, במבצע "צוק איתן" ,שהמחיש את פוטנציאל שיבוש החיים ומשקל הוצאות הביטחון ובמגמה של אי יציבות פוליטית ומדינית. ולמרות הכל ,הדרוג הוא Aיציב .זאת כאשר הדרוג של ספרד ואיטליה הוא .BBBכלומר ,ישראל מדורגת גבוה משתי מדינות ענק אירופאיות ,החברות בגוש האירו .אולם ראוי שנזכור שהשינוי השולי בדרוג עתה אינו באמת קריטי. אין לשלול את האפשרות שגם שתי חברות הדרוג האחרות עשויות להוריד את הדרוג ל) A -באמת ,זה לא יהיה אסון(. לשמחתנו ,המציאות היום היא שתושבי ישראל הם אלו שמלווים נטו לעולם ולא לווים נטו מהעולם .עודף הנכסים נטו של ישראל הוא כ 90 -מיליארד $והרזרבות בבנק ישראל גם הן מתקרבות לסכום כזה .זהו שינוי מהותי במצבה הפיננסי של המדינה ,הפוך למה שהיה ברוב שנות המאה ה.20 - כאן המקום גם להזכיר ,כי חברת הדירוג S&Pהורידה לפני יותר מ 3-שנים את הדרוג של ממשלת ארה"ב מ AAA -ל- ,+AAוזאת כאשר היא מדרגת את סינגפור כAAA - מושלמת )מדינה בגודל של העיר ניו יורק( .ואכן התברר שלא הייתה להורדת הדרוג כל משמעות .היום התשואה על אג"ח של ממשלת ארה"ב היא 2.17%למח"מ של 10שנים )בדיוק כמו סינגפור( ,וזאת למרות שנגמרה ההרחבה המוניטרית. המסקנה שלנו היא ,שאין משמעות גדולה לשינויים שוליים בדרוג .כאשר בחלק משמעותי מהמקרים השינויים בדרוג מתבצעים לאחר שהמידע הרלוונטי כולו ידוע ,גלוי ,ומפורסם. שוק האג"ח הממשלתי בישראל שווקי האג"ח הממשלתיות נמצאים בשנים האחרונות במצב "חדש" ,הנובע בעיקר מהתופעה העולמית שלא נצפתה והחלה בסוף - 2008ריבית מוניטרית .0%ריבית אפס הינה עובדה קיימת בארה"ב כבר 6שנים רצופות .תופעה זו, שהכלכלנים לא האמינו שתיתכן לזמן כה ארוך ,אילצה לבסוף את גוש האירו ,את ישראל ואחרים להתאים את המדיניות מוניטרית שלהם לריבית הנמוכה בארה"ב. התרשים המוצג להלן מראה את התגובה האיטית מאוד של בנק ישראל לריבית המוניטרית בארה"ב .עוד בתחילת 2014 הריבית בישראל הייתה ,1%לעומת 0%בארה"ב. © זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ.2014 , כל זמן שהריבית המוניטרית של בנק ישראל הייתה גבוהה מאוד ביחס לארה"ב ולגוש האירו ,השקל התחזק והשקעה באג"ח של ממשלת ישראל הייתה עדיפה על השקעה באג"ח של ממשלות ארה"ב וגוש האירו. רק במהלך ,2014כשהריבית ירדה לסביבה האמריקאית, התשואה על אג"ח של ממשלת ישראל התאימה עצמה לרמה האמריקאית. תשואת האג"ח הממשלתי מוכתבת היום ע"י הריבית המוניטרית מצד אחד ) ,(0.25%ותשואות האג"ח בארה"ב מצד שני. ואולם ,כיוון שעד לאחרונה היה חשש מפני תיסוף ,הייתה העדפה ברורה לאג"ח ממשלת ישראל ,הנקובה בשקלים על פני אג"ח ממשלת ארה"ב ,הנקובה בדולרים .התוצאה מוצגת בתרשים הבא :פער שלילי )או "תוספת סיכון שלילית( בין אג"ח של ממשלת ישראל לבין אג"ח של ממשלת ארה"ב ! עקום התשואות ממשלתיות שקליות לעומת ממשלתיות אמריקאיות דולריות נפילת מחירי הנפט הייתה צפויה הזמן לשינוי באג"ח הממשלתי להערכתנו ,פרמית הסיכון של המשק הישראלי יחסית למשק האמריקאי קיימת ושרירה ,וודאי לגבי זרים ,ועומדת עדיין על סדר גודל של 0.5נקודת האחוז במח"מ .10 עבור מרבית הישראלים ,אג"ח של ממשלת ישראל משלב ייתרון שבאחזקה שקלית עם תפיסת האג"ח כחסרות סיכון ) .(AAAיותר מכך ,בגלל התיסוף הממושך של השקל, אחזקה באג"ח דולריות גרמה עד יולי השנה להפסד מצטבר של כ 20% -ב 6 -שנים .לכן המשקיע הישראלי העדיף אג"ח בשקלים של ממשלת ישראל על פני אג"ח דולרי של ממשלת ארה"ב. נראה ,ששינוי המגמה בשע"ח והחלשות השקל )פיחות( לא נקלטו עדיין בשוק ,אך להערכתנו הם צפויים להיקלט בהדרגה בתקופה הקרובה. הסתגלות המשקיעים להחלשות השקל צפויה לחולל שינוי בתפיסת הסיכון המטבעי הנלווה להחזקה של אג"ח דולרי, ולניצול יתרון התשואות של אגרות החוב האמריקאיות .כשכך יקרה ,התשואות על אג"ח של ממשלת ישראל יעלו ! אנו מעריכים ,כי בחודשים הקרובים לא צפוי תיסוף של שקל. לפיכך ,אין הגיון לשלם "פרמיה" על החזקה בשקלים .הגיון זה יחדור לשוק בהתאם למהירות הפיחות. לכן אנו מעריכים שהסיכויים לעלייה בתשואות ולהפסדי הון באג"ח ממשלת ישראל גבוהים משמעותית מהסיכויים לירידת תשואות ורווחי הון. יתרה מכך ,עקום התשואות הממשלתי הישראלי קרוב לקו ישר ,בניגוד לעקום הקמור האופייני לתשואות האג"ח לפי שנים לפדיון ,ובניגוד לעקום האמריקאי שגם הוא קמור .המשמעות היא ,שהתשואות על האגרות לפדיון בטווחים הבינוניים צפויות לעבור זעזועים. מספיק שהעקום הישראלי "יתקמר" ,דהיינו התשואות ל- 10שנים לא ישתנו ,אולם התשואות בטווחים הבינוניים יעלו ,והפרמיה מול אג"ח אמריקאיות תתאפס ,כך שהתשואה למשקיעים בשנה הקרובה באג"ח הממשלתי הקצר והבינוני )עד וכולל 5שנים לפדיון( תהיה שלילית ! אם תיפתח פרמיה חיובית של 0.5%מול האג"ח האמריקאיות במח"מ ,10האג"ח הממשלתיות הישראליות יישאו הפסדים לאורך כל העקום ,וגם אז בדגש על הטווחים הבינוניים. הבעיה היא שאומנם כ 200 -חברות גייסו אג"ח בבורסה, אולם 10המגייסות הגדולות מהוות 45%משווי השוק הכולל של האג"ח הקנוצרני .כלומר יש כאן ריכוזיות גדולה מאוד. יתרה מכך ,המסחר היומי הממוצע ב 246-מכלל 587 האגרות הקונצרניות הסחירות )יש מספר אג"ח לחברה(, נמוך ממיליון שקל – כלומר לא סחיר ! 10התאגידים הגדולים בתחום האג"ח בנוסף ,אגרות החוב של חברות מתחום הנדל"ן מהוות היום כ 45%-מסך אגרות החוב הקונצרניות הסחירות ,וכ31%- משווי השוק שלהן .תופעה זו היא חריגה ,לדעתנו ,ומייצגת פוטנציאל לבעיה ,בשל העדר פיזור מספק של השקעות לענפים בתחומי השירותים ,התעשייה ,הטכנולוגיה והתשתית. ניתן לומר שמשקל הנדל"ן גבוה יותר שכן שגם גיוס האג"ח של הבנקים מוטה כנראה לכיוון משכנתאות )כ30%- מהאשראי(. שוק אגרות החוב הקונצרניות לפי מגזרים תשואת האג"ח הקונצרני אג"ח שמגלמות חשש משמעותי לשמיטת חוב עשויות לספק לכאורה תשואה אטרקטיבית .הבעיה היא ,שאם רוצים להקפיד גם על רמת סחירות נאותה ,כמות האגרות שיש לגביהן הסתברות גבוהה לרווחי הון אינה מספקת כדי לבנות תיק מאוזן. מנגד ,אג"ח קונצרני בדירוג גבוה נותן תשואה הנמוכה משמעותית מ 1-נקודת האחוז יחסית לזה של אג"ח הממשלתי המקביל .לכן אין כל אטרקטיביות באג"ח כאלו והחשש מהפסדי הון במצב של עלייה בריבית שיחול על אג"ח ממשלתי יחול גם על אג"ח הקונצרני בדרוג גבוה. מדד התלבונד ,60נותן תשואה של 1.51%למח"מ של 4.3 שנים .זוהי תשואה סבירה יחסית לתשואת האג"ח הממשלתי ,שנותן תשואה שלילית של כ 0.2%-למח"מ דומה. כלומר יש פער של 1.71נקודות האחוז בין אג"ח מדינה לתלבונד .60נראה ,שפער זה צפוי להגן חלקית מפני מצב של תיקון התשואה באג"ח ממשלתי ,ומצבן של אג"ח קונצרני בסיכון לא יורע כלכלית )זהו מאורע בלתי תלוי בתשואת האג"ח הממשלתי(. © זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ.2014 , מכל הסיבות לעיל אנו מתקשים לראות בשוק אג"ח הקונצרני בישראל שוק סחיר ומאוזן .מנגד נראה בברור ,ששוק האג"ח הממשלתי הינו בעל מסה קריטית .ולמרות זאת אנו בדעה, ששוק האג"ח הממשלתי הישראלי הינו במצב קיצוני יחסית לאמריקאי ואנו צופים בו הפסדי הון בעיקבות תיקון בתשואות יחסית לתשואות באג"ח הממשלתי האמריקאי. נפילת מחירי הנפט הייתה צפויה ההשפעה של החלשות השקל בארבעת החודשים האחרונים )15ביולי – 30בנובמבר( נחלש השקל בכ 14% -יחסית לדולר ובכ 7.5% -יחסית לסל המטבעות האפקטיבי .לדעתנו ,מגמת הפיחות ביחס לסל היא תוצאה של התחזקות הדולר בעולם ושל צמצום פערי הריבית. ואולם ,לדעתנו ,השקל עדיין חזק יחסית לסל המטבעות בהשוואה לתקופה שלפני ,2007וגורם לרווחיות נמוכה מאוד בייצוא ובייצור .לדעתנו ,נידרש עוד פיחות של השקל כלפי סל המטבעות ,כדי לעודד ייצור ,ייצוא ובעיקר לעודד השקעות בענפי המשק. אנו מעריכים ששע"ח של השקל ביחס לדולר יעמוד בתוך כשנתיים על כ 4.2-שקלים לדולר ,גם עקב התחזקות הדולר ביחס לאירו )ירידה צפויה ל $ 1.17-לאירו(. הדולר והסל בשנה האחרונה אנו מעריכים שהפיחות החד והרצוף שהיה בשקל יגרום לציבור בישראל לשנות את התפיסה לפיה השקל תמיד במגמת התחזקות .מצב זה צפוי לעודד מעבר לחסכון במטבע חוץ ובשווקי ההון הבינלאומיים והדבר צפוי להביא להמשך מגמת החלשות השקל ,עקב היפוך המגמה בתנועות ההון. התחזקות הדולר בישראל ובעולם צפויה להביא גם לגידול ברווחיות הייצור המקומי והייצוא ,ובהדרגה גם לשינוי מגמה בפעילות במשק )האצה( .יש להניח שהגידול בפעילות יביא גם להרחבה של שוק האג"ח הקונצרני למטרות מימון של הגדלת הפעילות ,ולכן סביר להניח שההשפעה הכוללת )המעבר לשווקי חו"ל ועלייה בהיצע המקומי( תביא לעלייה בתשואות .אולם צפוי שהתהליך יהיה הדרגתי ויימשך מספר שנים ,עד שתוצאותיו יבואו לידי ביטוי. נפילת מחירי הנפט והתשואה על אג"ח הנפילה המהירה של מחירי הנפט בעולם ב ,35%-מרמה של $ 110לחבית ל $ 66-לחבית ,מסמנת יותר מכל את עוצמת הזעזועים החדים שהעולם עובר במאה ה .21-למרות שהירידה החדה הייתה "כתובה על הקיר" והתרענו עליה לא פעם ,היא הפתיעה רבים. המשמעות היא שירידת מחירי הנפט צפויה לגרור ירידה במחירי סחורות ,בעיקר מחירי המזון ,הפלסטיק ובמגוון גדול של מוצרים אחרים .התוצאה הצפויה מכך היא שהאינפלציה תמשיך להיות נמוכה מאוד ,ואפילו דיפלציונית ,בשנה שנתיים הקרובות. מצב כזה יעודד המשך ריבית מוניטרית הקרובה לאפס ,הן בארה"ב ,הן בגוש האירו והן בישראל וזאת לתקופה של עוד שנתיים ואפילו שלוש. לאור זאת סביר ,שהתשואה על אג"ח אמריקאי לא תעלה משמעותית בתקופה הקרובה )ראו להלן( .המצב בו התשואה על אג"ח אמריקאי נשארת נמוכה ,יחד עם ההאטה במשק הישראלי והעדר אינפלציה ,תומכים אף הם בתשואה הנמוכה בשוק האג"ח הממשלתי. © זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ.2014 , ירידת מחירי הדיור מחירי הדיור בישראל עדיין קיצוניים כלפי מעלה בכל קנה מידה בינלאומי .לכן אנו מעריכים שמחירים אלו צפויים בסופו של דבר )בתוך מספר שנים( לרדת בסדר גודל של יותר מ- .30% לדיור יש משקל של 25%במדד המחירים לצרכן בישראל ולכן ירידה משמעותית של 30%במחירי הדיור בישראל, צפויה להשפיע על האינפלציה בישראל בסדר גודל מצטבר של כ .8%-זהו מצב חסר תקדים שלא נצפה בעבר ,ויכולה להיות לו השפעה משמעותית על הדפלציה במשק הישראלי, ולכן גם על הריבית והתשואה בשווקי האג"ח. התופעה המסתמנת היא שהריבית בישראל ובעולם יכולה להיות נמוכה מאוד עוד תקופה ארוכה. שוק האמריקאי ומהפך הריבית העולם השתנה לחלוטין משנת .2008הוא מאופיין עתה בריבית מוניטרית ,0%שהינה עובדה קיימת כבר 6שנים רצופות בארה"ב ,ועכשיו גם באירופה ואפילו בישראל .זוהי תופעה שאף כלכלן לא האמין שתיתכן בתפוצה כה רחבה ולזמן כה ארוך. היכולת )או ההכרח( להימצא בריבית מוניטרית 0%הינה תוצאה של עודפי כושר יצור גדולים מאוד בעולם ,הן בסחורות ,הן במוצרים תעשייתים והן בשירותים .במקביל ישנה אבטלה בעולם וגם הפריון הגדל בהתמדה מקטין עלויות. עודפי ההיצע וירידת השכר ליחידת תוצר גורמים להעדר אינפלציה ואף לדיפלציה בעולם ,והתופעה אינה נראית זמנית .היא צפויה כנראה להישאר איתנו תקופה ארוכה. במצב זה האינפלציה צפויה לנוע בתחום של כ 1.5%-בלבד עד שנת .2020ריבית חסרת סיכון על פקדונות תרד משמעותית מהמצב שהיה במאה ה .20-להערכתנו ,הריבית הריאלית תתייצב על 1%לשנה לתקופה של 5שנים ,ועל 1.5%לשנה לתקופה של 10שנים. השוק האמריקאי היום ותחזית 10שנים 5שנים המצב היום30/11/2014 : 0.1% ריבית מוניטרית תשואת אג"ח ממשלתי 1.49% 2.17% תשואת אג"ח קונצרני A 2.32% 3.39% תשואת אג"ח קונצרני BBB 3.65% 4.70% תחזית למצב בין אמצע 2017לבין 2020 ריבית מוניטרית 1.5% תשואת אג"ח ממשלתי 2.50% 3.0% תשואת אג"ח קונצרני A 3.25% 4.0% תשואת אג"ח קונצרני BBB 3.75% 4.8% יציבות גלובאלית עם סיכסוכים מקומיים ,אינפליה נמוכה וצמיחה מתונה סיכום ומסקנות .1העולם הכלכלי בעשור השני של המאה ה 21-שונה לחלוטין מאשר היה מקובל במאה ה .20-הרוב המכריע של הכלכלנים עדיין לא "מעכל" זאת. .2אין באמת מחסור בחומרי גלם )נפט ,פלדה ,נחושת ,אשלג וכד'( .ההתאמה שנדרשה ,עם הגידול העצום בביקושים מצד סין ,הושלמה ויש עתה בעולם עודפי היצע לשנים רבות. .3המאפיין המרכזי הוא העדרה של אינפלציה ,עודף היצע עולמי של סחורות ,מוצרים ושירותים ,ואבטלה גדולה באירופה ובארה"ב. .14נראה שארה"ב תתחיל בתוך פחות משנה להתכונן לבחירות לנשיאות של 2016ותהיה מוטת מדיניות פנים. לשנים ,2016 - 2015הערכות שלנו הן לקצב צמיחה של מעל ,3%קצב אינפלציה הנמוך משמעותית מ 2%-ושיעור אבטלה של כ 5%-לקראת הבחירות בנובמבר .2016 .15כדאי לזכור שתלותה של ארה"ב בנפט מחוץ לארה"ב יורדת במהירות רבה ,ותוך 10שנים היא עשויה להיות בלתי תלויה לחלוטין באנרגיה מחוץ לגבולות יבשת אמריקה" .העצמאות האנרגטית" של ארה"ב תקרין ביתר שאת על נטיתה ההיסטורית לבדלנות ועל המתרחש במזרח התיכון. .4התוצאה היא שהריבית הרלוונטית צפויה להמשיך להיות נמוכה מאוד .להערכתנו ,זו לא תופעה חולפת ,זו תופעה כלל עולמית שצפויה להישאר עד שנת ,2020לפחות. .5ריבית מוניטרית היא רק "מדד ייחוס" ,ולכן אין שום סיבה שמדד ייחוס זה לא יהיה קרוב מאוד לאפס ! צריך רק להפנים ,שריבית הפריים בארה"ב הבוקר היא 3.25% )שונה מאוד מאפס( .ריבית הפריים בישראל היא ,1.75% ורוב הלקוחות משלמים הרבה מעבר לה. .6להערכתנו ככול שהריבית הנמוכה על חסכונות תימשך תקופה ארוכה יותר ,יגדלו הלחצים מצד החוסכים למצוא אפיקי חיסכון נושאי תשואה ראויה. .7לפיכך אנו מעריכים שיותר חסכונות ינותבו לשווקי המניות. מצב זה יאפשר גם גיוסי הון גדולים בתנאים טובים ע"י חברות מהרמה השניה ויזמויות חדשות. .8יזמויות אלו צפויות להגדיל את ההיצע בעולם ולהתחרות בחברות הקיימות .לכן אנו צופים בשנים הבאות המשך גידול בהיצע ,העדר אינפלציה ובמקביל גידול בביקושים. .9העולם האסייתי )כמעט 50%מאוכלוסיית כדור הארץ( מכוון מטרה לשפר את רמת החיים שלו ,הן באמצעות ייצור לשוק המקומי והן בייצוא לשווקים במערב. .10לאור זאת ,אנו מעריכים שהתוצר העולמי יתייצב על קצב צמיחה של ,4%כאשר ארה"ב תתייצב על 3%ואירופה על קצב של ) 2%אולם באירופה אין גידול באוכלוסייה ,כך שזהו קצב של 2%לנפש(. .11אנו מעריכים שארה"ב תמשיך להוביל את הכלכלה העולמית ואת כל תחום הטכנולוגיה עוד שנים רבות. " .12רעשי המלחמות" וחוסר היציבות האזוריים ימשיכו כנראה ללוות את העולם )איראן ,עיראק ,סוריה ,לוב ואפריקה( אך אלו הם "רעשים" שאינם מתפרצים לאי יציבות גלובלית. גם המצב באוקריינה ,כמו גם בים הסיני נראה שלא מתפרצים ונשארים בשליטה )משחקי כוח מקומיים(. .13במצב זה ,סביר שארה"ב תמשיך במדיניות הבדלנות שלה וביציאתה מכל האזורים בהם יש קרבות מקומיים עם נפגעים .אולם רצוי להפנים ,שהעוצמה הצבאית הגלובלית האמריקאית היא ברמה ללא תחרות וארה"ב תשמור ,גם בעשור הנוכחי ,על מעמדה כ"המעצמה היחידה" בעולם. לכן אפשר לדבר על יציבות גלובלית עם סכסוכים מקומיים אלימים. © זכויות היוצרים בידי מודלים כלכליים בע"מ.2014 , מדדים עיקריים להתפתחות המשק הישראלי ממוצעים שנתיים 2012 2013 2014 2015 אינפלציה במהלך השנה שקל לדולר 1.6% 1.8% 0.0% 0.4% 3.86 3.61 3.58 4.00 שקל לאירו 4.95 4.80 4.75 4.93 דולר לאירו 1.29 1.33 1.33 1.23 ריבית מוניטארית 2.4% 1.4% 0.6% 0.1% ריבית מוניטארית ארהב 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% אג"ח שחר ל 10-שנים 4.3% 3.6% 2.8% 3.0% אג"ח ארה"ב ל 10-שנים 1.8% 2.4% 2.6% 2.5% צמיחה 3.4% 3.3% 2.3% 1.9% צמיחה ללא גז 3.4% 2.2% 1.9% 1.9% שיעור אבטלה 6.9% 6.2% 6.3% 7.5% הבהרה ואזהרה ! סקירה זו של מודלים כלכליים בע"מ מייצגת את דעותיהם של כלכלני החברה ואין באמור כאן משום המלצה לרכישה ו/או מכירה של ני"ע כלשהו ,או תחליף לייעוץ אישי ולבחינת "צרכי לקוח" .הסקירה עוסקת בתחזיות ,אשר במהותן אינן ודאיות .הנתונים בפועל יכולים לסטות משמעותית מהתחזיות .לשימוש מושכל בתחזיות אלו יש הכרח במיומנות שאינה נחלת הכלל ואין לעשות בהן שימוש ללא ייעוץ מקצועי מתאים .המידע המוצג כאן הוא חלקי, ועלולים לחול בו טעויות .מודלים כלכליים ו/או מודלים שוקי הון ו/או מי מעובדיהן אינן נושאים באחריות כלשהי לגבי החומרים הכתובים כאן .אי מימושן של התחזיות והערכות לא יהווה עילה כל שהיא לתביעה בגין נזקים ישירים או עקיפים שיגרמו עקב השימוש בהן. מודלים שוקי הון בע"מ הינה חברה לניהול השקעות שבשליטת בעלי מניות חברת מודלים כלכליים .בבעלות מודלים שוקי הון חברה לניהול קרנות נאמנות ,מודלים קרנות נאמנות בע"מ .מודלים שוקי הון ומודלים קרנות נאמנות מחזיקות וסוחרות במניות ,באג"ח ישרלאיות וזרות ובמטבע חוץ לסוגיהם הן בשוק מקומי והן בשווקי חו"ל .לתיקי ההשקעות המנוהלים ע"י החברות הנ"ל ,כמו גם לקרנות הנאמנות יכולה להיות חשיפה משמעותית למט"ח ולדולר בפרט .כמו כן יעשויה להיות חשיפה משמעותית לאג"ח ממשלתי ולאג"ח קונצרני בין מקומי לבין זר.
© Copyright 2024