גוש היורו החבוט נמצא בעמדת זינוק
15 | יום ראשון כ"ג בניסן תשע"ה 12.4.2015 שו ק ההון www.themarker.com שווקים בעולם מפעלים של Anheuser Busch InBevבצ'כיה (מימין) ושל Airbusבגרמניה .היצואניות הגדולות ביבשת נהנות מהיורו החלש צילום :בלומברג גוש היורו החבוט נמצא בעמדת זינוק ההרחבה המוניטרית וחולשת המטבע בגוש היורו כבר משפיעות לחיוב על היבשת :הביקושים ליצוא ממדינות הגוש גדלים ,הרווחיות של החברות המקומיות משתפרת — ואפילו שיעור האבטלה בירידה על הרקע הזה נראה שהבורסות של אירופה עומדות בפני תקופה של עליות בורסות אירופה ארז ברית ויוליה ויימן >> –ב– 9במארס החל ה�ב נק המרכזי של אירופה לרכוש אג"ח במסגרת תוכנית ההרחבה המוניטרית ,שאמורה להילחם בדפלציה ולהחיות את הכלכלה של גוש היורו .לכל ברור שהתוכנית אינה יכולה לפתור את הבעיות המבניות הקשות בגוש המוניטרי ,אך יש דברים שהיא מסוגלת וצפויה לעשות. "הדפסת הכסף" מחלישה את המטבע המודפס ,ובכך תומכת בתחרותיות היצוא ,בעוד רכישות האג"ח מורידות את התשואות (שבאירופה כבר נמוכות עד שלי־ ליות) — ובכך דוחפת את המשקי־ עים לרדוף אחר תשואה בנכסים מסוכנים יותר ,כולל בשוקי המ־ ניות .כפי שראינו במדינות שניהלו תוכניות מוניטריות לפני גוש היורו ,הן אכן הצליחו להזניק את שוקי המניות .השאלה היא אם זוהי נקודת המפנה שתשנה את התמונה גם בשווקים האירופיים. התוכנית המוניטרית למעשה החלה להשפיע עוד לפני שהבנק המרכזי פתח ביישומה בפועל .מאז ההכרזה על התוכנית ,היורו הולך ונחלש ,וכעת הוא נמצא בשפל של 12שנה מול הדולר האמריקאי .אם לפני כמה חודשים מרבית האנלי־ סטים לא האמינו שהיורו יגיע לש־ וויון עם הדולר ,כיום חלק מהם כבר מדברים על ירידה אל מעבר לכך. לדוגמה ,בגולדמן סאקס מעריכים כי היורו יגיע לשוויון עם הדולר בעוד כשישה חודשים ,ובסוף 2017 הוא ייפול לרמה של 80סנט ליורו. בינתיים ,ההיחלשות הניכרת של היורו תורגמה לעלייה מש־ מעותית בביקושים הגלובליים לייצוא מגוש היורו ,וכן לרווחיות גבוהה יותר של החברות האירו־ פיות ,שבהמרה למטבע האירופי מקבלים כעת יותר כסף .גוש היורו נתמך באופן משמעותי ביותר בי־ צוא ,שכן חלקו הוא 45%מהתמ"ג שלו ,לעומת כ– 12%בארה"ב. התוכנית המוניטרית גם מורידה את עלויות המימון עבור החברות האירופאיות ,מה שכמובן משפיע באורח חיובי על השורה התחתונה. אם נוסיף לכך עלויות נמוכות של פי שניים של אנרגיה ,נקבל שורת רווחים חיובית מאוד. הרווחים של החברות האירו־ פיות החלו להשתפר כבר ברבעון הרביעי של ,2014ולגבי הרבעון הראשון של 2015התחזית היא לגידול של 9.5%ברווחים של החברות במדד הבלו־צ'יפ Euro STOXX 500ושל 5%בחברות ב�מ דד הכללי .Euro STOXX 600 זאת לעומת ההערכות לגידול של 1.5%%ברווחים באותה התקופה ב�ח ברות של .S&P 500 רבים צופים שגם ברבעון הנוכחי ירשמו החברות רווחים טובים מהתחזית הרשמית ,מה שעשוי עוד לתמוך בראלי .בי־ נתיים ,מדד Euro Stoxx 600 רשם עלייה של 16.9%מתחילת השנה .זהו אמנם ראלי מרשים .אך כשהוא מתורגם למונחי דולרים מדובר בעלייה של 3.60%בלבד, שכן היורו איבד 10.2%מתחילת השנה .כמובן שהיחלשות היורו, שנפל ב– 24%משיאו מול הדולר בשנה שחלפה ,משפיעה על דרך ההשקעה באירופה .כמו ביפן, המשקיעים הזרים נוהרים למכ־ שירי השקעה מגודרים. החברות האירופיות ,שנהנות יותר מאחרות מהיחלשות היורו, הן בדרך כלל חברות שסוחרות בכל חלקי הגלובוס ,ומפיקות החברות האירופיות מתאוששות הגידול הצפוי ברווחי החברות הנכללות במדדים השונים % יורוסטוקס ( 50אירופה) סטוקס ( 600אירופה) S&P 500 (ארה"ב) 4.2015 12 10 8 6 4 2 0 1.2015 נשיא הבנק האירופי מריו דראגי חונך את המטה החדש בפרנקפורט צילום :רויטרס בממוצע כ– 70%מחוץ לגוש היורו. לכן ,הן מציגות מיתאם שלילי עם חוזקו של היורו .עם החברות האלו ניתן למנות את Belersdorf AG הגרמנית Airbus ,הצרפתית, Anheuser Busch InBevvה�ב לגית ו– Iberdrolaהספרדית. 1.14טריליון יורו מתחילים לזרום לשוק כפי שראינו בארה"ב וביפן, ההרחבה המוניטרית מעודדת את המשקיעים לקחת יותר סיכונים, כשהדוגמה של יפן אף ממחישה את העובדה שלאורך זמן שוק המניות יכול לרוץ מעלה בתמיכת התו־ כנית המוניטרית ,מבלי שיקרה שיפור ממשי בכלכלה .לכן ,ברור שההרחבה המוניטרית באירופה אכן צפויה לתמוך בשוק המניות. 1.144טריליון יורו שמתחילים ל�ז רום לשווקים יכולים לשכנע רבים לקחת עוד קצת סיכון ,בייחוד לנו־ כח המחירים הנמוכים יחסית בהם. עד העלייה במניות בשוקי גוש היורו בסו ף ,2014הן היו זולות י�ח סית למרבית השווקים בעולם .זאת כתוצאה מהביצועים הלא מזהירים בשנים האחרונות .מאז 2011ועד סוף ,2014שוקי המניות באירופה רשמו ביצועים נמוכים בהרבה מאלו של ארה"ב ,שכן השווקים תימחרו את המניות האירופיות תוך הבאה בחשבון של ההערכות להמשך הח־ דשות הרעות ,כגון משבר החובות והצמיחה הנמוכה .ואולם ,היות שהבעיות האלו כבר תומחרו ,אז כל ידיעה טובה הקפיצה את השוק. כך היה כשהמשקיעים "הריחו" את ההרחבה המוניטרית הרבה לפי ההכרזה הרשמית ,והם החלו להגיב בהתאם .לאחר המכירה הנרחבת שספגו הקרנות האירופאיות בש־ נה שעברה לטובת הקרנות האמ־ ריקאיות ,מתחילת 2015השתנה הכיוון .באחרונה גדל זרם הכספים הנכנס לקרנות נאמנות וקרנות סל המשקיעות באירופה על חשבון אלו המשקיעות בארה"ב. לאחר שוק פרי מאוד בארה"ב במשך שש שנים ,המניות האמ־ ריקאיות יקרות מאוד לעומת הממוצע הרב־שנתי .כך ,מכפיל הרווח העתידי של מדד S&P 500 הוא ,17.1לעומת ממוצע של 13.6 בחמש השנים האחרונות .עם זאת, לפי מדד זה ,המניות באירופה כבר לא כל כך זולות :לאחר העליות המאסיביות בשווקים ,מכפיל הר־ ווח העתידי של מדד Euro Stoxx 600הוא ,16.8לעומת ממוצע של 13.5בחמש השנים האחרונות. לעומת זאת ,על פי מכפיל הרווח Shiller P/Eאו ,CAPEשמנטרל את התנודתיות ברווחים כתוצאה ממחזורים כלכליים שונים בא־ מצעות חלוקת המחיר בממוצע הרווחים ב– 10שנים ,המניות באירופה זולות יחסית .מכפיל ה– CAPEבאירופה הוא ,15.3לעומת ממוצע רב שנתי של ,16.5בעוד בארה"ב הממוצע הוא ,27.2לעומת ממוצע היסטורי של .16.6 האם העליות בשוק המניות באירופה נתמכות אך ורק בהדפסת הכסף של הבנק המרכזי? האם בר־ גע שהמהלך יתומחר באופן מלא, השוק האירופאי יחזור לתנודתיות גבוהה ,כשכל תזוזה תהיה קשורה באופן הדוק בצעד הבא של ה–ECB (הבנק המרכזי האירופי)? נכון לע־ כשיו ,זה לא המקרה ,או לפחות כך עולה מהנתונים .נכון ,המשבר של יוון לא נעלם ,ויכול עוד לזעזע את השווקים .ונכון גם ,שבעיות המב־ ניות באירופה רבות וקשות ,והיע־ דר האחדות והרצון הפוליטי מונע העברת רפורמות מקיפות שיכולות לתקן אותן — אך יש סיבות להיות אופטימי ,לפחות במה שנוגע לטווח קצר עד בינוני. המניות באירופה לא רק נתמ־ כות בחולשת היורו ,אלא גם בידי־ עות על שיפור בנתונים הכלכליים. ECBעידכן לא מזמן כלפי מעלה את תחזית הצמיחה בגוש היורו הש־ נה –ל– ,1.5%לעומת ההערכה הקו�ד מת לצמיחה של 1%בלבד .התחזית כעת היא שגם שאינפלציה תמשיך להיות שלילית בחודשים הקרובים, עד שהתוכנית המוניטרית ,יחד עם שיפור הפעילות הכלכלית ,יחלו להשפיע לקראת סוף השנה. בינתיים ,הגוש המוניטרי רושם שיפור בנתונים ,למשל בשיעור האבטלה ,שירד משיא של 12.3% ל– .11.2%גם הסנטימנט כלפי הכלכלה ממשיך לעלות ,למרות המשבר ביוון ,מה שמבשר שיפור בפעילות העסקית והשקעות .מג־ מת השיפור נרשמת גם במכירות הקמעוניות ,בביטחון הצרכנים, בייצור תעשייתי ,ובמדדים מקדי־ מים לתעשייה ולשירותים ובמתן אשראי .לפיכך ,לא מפתיע שמ־ שקיעים גלובליים מפרשים את הידיעות החיוביות מאירופה כסיבה טובה לכניסה לשוק ,שכנראה נמצא בשלבים המוקדמים של ראלי מש־ מעותי .כל זאת ,כמובן ,אם לא יקרה משהו בלתי צפוי. ארז ברית הוא מנכ"ל טנדם קפיטל .יוליה ויימן היא אנליסטית מאקרו לשווקים גלובליים .אין לראות בכתבה תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בצרכיו של כל אדם. ייתכן שלטנדם קפיטל קיים עניין אישי בנושא או שהוא מחזיק בני"ע המוזכרים בכתבה טנדם קפיטל אסט מנג'מנט והחברות הבנות )להלן" :טנדם"( הן חברות העוסקות בשיווק השקעות ולא בייעוץ השקעות כהגדרתם בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות ,בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות ,התשנ"ה ,1995-ובעלות זיקה לנכסים פיננסיים המנוהלים בידי החברות המפורטות באתר האינטרנט של החברה ומתעדכנות מעת לעת .לטנדם או לעובדיה יתכנו החזקות בניירות הערך או בנכסים הפיננסיים המוזכרים במסמך זה והם עשויים לפעול בהם .מסמך זה נועד לצורך מסירת מידע בלבד ,אין בו משום הבטחת תשואה כלשהי או מניעת רווח ,ואין הוא מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם .כמו כן ,אין המידע מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך כהגדרתם בחוק ניירות ערך ,תשכ"ח 1968-ורכישה כזו תבוצע אך ורק על בסיס תשקיף תקף .אין להעתיק או לעשות שימוש בכל חלק ממסמך זה בכל צורה שהיא ללא אישור בכתב מראש מטנדם.
© Copyright 2024