ARTIKELSAMLING UDGIVET AF Økonomisk Ugebrev 2011
Børsmæglerrating 2012
Obligationsmæglere, aktiemæglere og
aktieanalytikere
ARTIKLERNE I KOMPENDIET ER FRA 2012
Side 2
Indhold
Side 3: Rating: Obligationsmæglere 2012
Side 4: SEB tilbage på førstepladsen i obligationsrating
Side 5: SEB’s succesfulde strategiskifte
Side 6: 2011 vanskelig for mæglerne men lys forude
Side 7: Opbrud i mægler-kundeforhold på obligationer
Side 8: Virksomhedsobligationer på vej tilbage
Side 9:
Side 10:
Side 12:
Side 13:
Side 14:
Rating: Aktiemæglere 2012
Nordea haler ind på Danske Bank
2012 var et rædselsår for aktiemæglerne
Benhårde besparelser i mæglerbranchen
Omsætning i frit fald på dansk aktiemarked
Side 15:
Side 16:
Side 18:
Side 19:
Rating: Aktieanalytikere 2012
Hugreffe årets højdespringer i analytikerrating
Nordea slår Danske som bedste analytikerhold
Meget større analysedækning fra udlandet
Side 21: Det danske investeringslandskab
Side 22:
Sådan tiltrækkes langsigtede investorer
Side 24:
Small-cap Danmark ledelse mistænkes for bonussnyd
Side 25:
Sønderlemmende kritik af bankprovisioner
Side 27:
Eksperter: Kun lovindgreb stopper provisioner
Økonomisk Ugebrev Udgives af:
Økonomisk Ugebrev A/S
Slagtehusgade 4-6, 1715 København V
CVR-nr: 31760623
Redaktionens tlf. 70 23 40 10
Hjemmeside: www.ugebrev.dk
E-mail: [email protected]
Ansvarshavende chefredaktør og Direktør:
Morten W. Langer
Redaktion: Ejlif Thomasen, Stephan Wedel Alsman, Carsten
Vitoft, Morten Sørensen, Sten Thorup Kristensen, Lars Abild
Redigering og layout: John Bo Northroup og Hanne SIndbæk
Grafik og Research: Bettina Vester, Kia Marie Jerichau, Marie
Fly Hedegaard
Abonnement: John Bo Northroup, [email protected]
ANNONCERING: John Sørensen, [email protected]
Abonnement: Helår 5.995 kr. Halvår 3.600 kr. eks. moms
Læs mere om abonnementsvilkår på www.ugebrev.dk.
Kontakt: Jørn Olling [email protected]
DESIGN: Jakob Bekker-Hansen.300dpi.dk
ISSN 1903-8666
Bogholderi: Jørgen Olsen, [email protected]
Kopiering eller videresendelse ikke tilladt
- SIDE 2
Side 3
Obligationsmæglere 2012
- SIDE 3
Tema: Børsmæglerrating Obligationer
Side 4
SEB tilbage på førstepladsen i obligationsrating
Det forløbne meget turbulente år på obligationsmarkedet har været hårdt for de fire store mæglere på området. Økonomisk Ugebrevs BørsmælgerRating 2012
for Obligationsmæglere viser, at SEB, Nordea, Danske
Bank og Nykredit Bank alle bliver bedømt lavere, end
de gjorde sidste år. Faktisk har deres samlede rating kun
været lavere i et enkelt år – nemlig i 2009, hvor de blev
bedømt på baggrund af efterdønningerne af finanskrisen, som indebar stor tumult og gigantiske udsving på
obligationsmarkedet.
SEB er den af de fire obligationsmæglere, der er
sluppet nådigst igennem det forløbne år. Finanshuset
overhaler i placeringskampen lige akkurat Nordea, der
ellers har indtaget førstepladsen de tre seneste år. En
institutionel kunde forklarer bankens popularitet med,
at den har været i stand til at stille op i nogle situationer, hvor de store danske huse, som man ellers handler
mest med, er stået af.
”SEB er mere en nicheforretning, der ikke fylder så
meget i porteføljerne. Men de har givet os adgang til
nogle handler, som ikke umiddelbart har kunnet lade
sig gøre i de større banker. De har ikke altid været så
fleksible. Men SEB har så også taget sig betalt for det,”
siger kunden. Bo Andersen, chef for Fixed Income og
DCM i SEB hæfter, sig ved et andet forhold: Nemlig at
banken får meget høje karakterer, når det gælder rådgivning målrettet den enkelte kunde og daglig rådgivning
og sparring. ”Især i forbindelse med nedjusteringen af
nogle landes kreditværdighed har vi oplevet, at kunderne havde et behov for rådgivning om, hvad det betød for bl.a. danske obligationer. Dér har vi måske en
fordel i kraft af vores tætte kundekontakt.
Trods sine høje karakterer for rådgivningen er SEB gået
en smule tilbage på det felt. Det samme gælder i lidt højere
grad Danske Bank. Men det er især Nordea, der får lavere
rådgivningskarakter. Bankens karakter er faldet med hele
0,6 point for rådgivning, men bankens overordnede rating
er faldet lige så meget. Det skal dog ses i forhold til, at Nordea kommer fra en nærmest historisk høj rating, så trods
tilbagegangen er banken stadig lige i hælene på SEB.
Mads Jakobsen, direktør i Nordea, vurderer, at det især
er kundernes behov for rådgivning, der har ændret sig i
forhold til tidligere år. ”Kombinationen af de første diskussioner om renteniveauerne i Italien i juli og gældsloftet
i USA i august gjorde, at det blev et langt efterår, hvor vi
havde – og stadig har – nogle meget svære markeder.
Det er klart, at det har været et vanskeligt marked at navigere i for vore kunder, og det tror jeg har øget kravene
til den rådgivning, vi leverer,” siger Mads Jakobsen.
For Danske Bank blev det til endnu et år, hvor det ikke lykkedes at komme tilbage til den topplacering, man havde
i de sidste år før krisen. Danske Bank har været igennem
samme karruseltur som SEB – bare endnu mere udpræget. Man gik direkte fra en førsteplads i 2008 til en sidsteplads i 2009. I de følgende år blev det til tredjepladser, og
det er også tilfældet i år. Danske Bank får dårligste karakter på rådgivningen. Men ellers ligger bankens specifikke
karakterer generelt på niveau med konkurrenternes. Og
så har banken fordelen af at have det største kontaktnet
i Danmark, hvilket er et stort aktiv i et illikvidt marked.
Det viser sig bl.a. ved, at Danske Bank får de højeste karakterer, når det gælder kreditobligationer.
De tre danske mellemstore banker, der er aktive som
obligationsmæglere – Spar Nord, Jyske Bank og Sydbank
– er kommet relativt godt gennem turbulensen. De har
færre kunder end de store, men dem, de har, synes at
være nogenlunde tilfredse. Også med rådgivningen.
Spar Nord får den bedste rating af de tre, men det er på
færrest bedømmelser, og i det hele taget ligger feltet
tæt. Helt i bund ligger Nykredit, men banken er også
klart den, hvor spredningen i respondenternes bedømmelse er størst. Nogle giver meget høje karakter, men
der er også meget lave karakter til Nykredit Bank. I modsætning til metoden i andre ratings vejer hvert udsagn i
Økonomisk Ugebrevs rating af Obligationsmæglere lige
meget, uanset om respondenten varetager en stor eller
en lille portefølje, og det kan være forklaringen.
”I 2011 har Nykredit Markets haft en tydelig fremgang
i markedsandele, drevet af kundetilgang af såvel danske tier 1- og tier 2-kunder som af store internationale
kunder. I de rankings, der indgår i vore strategimål, og
hvor der vægtes for omsætning, rankes vi som top to
eller top tre. På den baggrund forekommer Økonomisk
Ugebrevs rating mig ikke helt let forklarlig,” siger Georg
Andersen, direktør for Nykredit Markets.
Sten Thorup Kristensen
Kommentarer og forslag til redaktionen
SEB tilbage på førstepladsen
Karakter (placering)
Bank
2012
2011
2010
2009
SEB
3,7 (1)
3,9 (2)
3,6 (2)
3,4 (5)
Nordea
3,6 (2)
4,2 (1)
3,9 (1)
3,8 (1)
Danske Bank
3,5 (3)
3,7 (3)
3,6 (3)
2,8 (7)
Spar Nord Bank
3,5 (4)
3,2 (6)
3,5 (5)
3,3 (6)
Jyske Bank
3,4 (5)
3,3 (4)
3,2 (7)
3,4 (3)
Sydbank
3,3 (6)
3,1 (7)
3,4 (6)
3,4 (4)
Nykredit Bank
3,0 (7)
3,2 (4)
3,5 (4)
3,5 (2)
Note: Karakterne er givet efter skalaen 1 til 5, hvor 5 er bedst. Der er svar fra 22 respondenter
Kilde: Økonomisk Ugebrev
- SIDE 4
Tema: Børsmæglerrating Obligationer
Side 5
SEB’s succesfulde strategiskifte
SEB’s obligationsfolk er ikke helt uvante med førstepladsen i
Økonomisk Ugebrevs Rating af Obligationsmæglere. Det er
blot lang tid siden, de har prøvet det sidst – det var tilbage
i 2005 og 2006. Siden er der som bekendt vendt op og ned
på mange ting i den finansielle verden. Herunder SEB’s egen
strategi. Dengang lå fokus på de helt store kunder. Men da
krisen slog igennem var SEB en af de banker, der blev ramt
af et markant dyk i den samlede rating. I 2009 blev det kun
til en femteplads i Økonomisk Ugebrevs Rating af Obligationsmæglere. Så SEB ændrede strategi og bredte sit fokus til
også at omfatte mindre professionelle kunder. Det har man
haft held med. Allerede i 2010 var man tilbage på andenpladsen, og i år strøg finanshuset helt til tops.
Bo Andersen, chef for Fixed Income og DCM, hæfter
sig især ved den detalje, at selv om markedets kendskab til
SEB – målt på, hvor mange der har givet banken specifikke
karakterer – stadig ikke er helt så højt som hos Nordea og
Danske Bank, så nærmer det sig. ”Det er i tråd med vores
strategi om at udvide vores kundebase, og i det hele taget
at få bedre fodfæste inden for obligations- og derivathandel på det danske marked,” siger Bo Andersen.
SEB har altid ligget helt i top, eller meget tæt på, når
det gælder daglig rådgivning og sparring. Det var måske
ikke en placering der var så vanskelig at opnå, mens man
holdt sig til få, men store kunder. Men faktisk holder SEB
placeringen på dette felt, også selv om der nu er flere
kunder til at dele opmærksomheden. Dét, tror Bo Andersen, har også en mere generel betydning: Øvelsen med
at tage de mindre kunder ind, handlede ikke bare om at
få mere omsætning – det handlede også om at få nærkontakt med flere investorer, som man kan føre sammen
i konkrete handler, så banken slipper for selv at stå som
garanter for hver enkelt handel. Når likviditeten i markedet tynder ud, så bliver den parameter ekstra vigtig.
”De stærke kunderelationer giver bedre mulighed for
at matche interesser. På den måde er det simpelthen udviklingen på markedet, der har gjort, at vi står stærkere
end tidligere i forhold til konkurrenterne,” siger Bo Andersen. Han antyder dermed også, at en bedring af markedet ikke nødvendigvis vil være godt for SEB’s placering
i ratingen. Til gengæld mener han ikke, det er rimeligt at
se SEB som en bank med høje priser. ”Vi har arbejdet med
at forbedre vores prisstillelse. Det er noget, vores kunder
har bemærket, og det tror jeg også har haft en afsmittende virkning på vores karakter,” siger Bo Andersen.
Sten Thorup Kristensen
Specifikke karaterer til obligationsmæglere
SEB
Bedømmelser Karakter
Rådgivning målrettet den enkelte kunde
16
3,9
Afvikling af og afregning for handler
15
3,6
Skriftlige analyser af mulighederne på obligationsmarkedet:
Herunder specifikt på statsobligationsmarkedet
15
3,3
Herunder specifikt på realkreditobligationsmarkedet
16
4,0
Herunder specifikt på kreditobligationsmarkedet
7
2,6
Evnen til at stille skarpe priser på obligationer:
Herunder specifikt på statsobligationsmarkedet
15
3,2
Herunder specifikt på realkreditobligationsmarkedet
16
3,5
Herunder specifikt på kreditobligationsmarkedet
4
2,0
Daglig rådgivning og sparring
16
3,9
Kvaliteten af makroøkonomiske analyser
16
3,1
Kvaliteten af forecast på renteudviklingen
15
3,0
Jyske Bank
Bedømmelser Karakter
Rådgivning målrettet den enkelte kunde
10
3,5
Afvikling af og afregning for handler
9
4,3
Skriftlige analyser af mulighederne på obligationsmarkedet:
Herunder specifikt på statsobligationsmarkedet
8
2,5
Herunder specifikt på realkreditobligationsmarkedet
10
3,5
Herunder specifikt på kreditobligationsmarkedet
5
3,0
Evnen til at stille skarpe priser på obligationer:
Herunder specifikt på statsobligationsmarkedet
8
2,6
Herunder specifikt på realkreditobligationsmarkedet
10
3,6
Herunder specifikt på kreditobligationsmarkedet
4
3,5
Daglig rådgivning og sparring
10
3,8
Kvaliteten af makroøkonomiske analyser
8
2,6
Kvaliteten af forecast på renteudviklingen
8
3,0
Kilde: Økonomisk Ugebrev
Note: Baseret på i alt 22 besvarelser. Se også boksen "sådan har vi gjort"
Nordea
Bedømmelser Karakter
22
3,2
20
3,8
20
22
12
3,5
3,9
3,3
20
21
10
22
21
20
3,2
3,2
2,6
3,3
3,8
3,4
Sydbank
Bedømmelser Karakter
8
3,5
8
4,4
Danske Bank
Bedømmelser Karakter
21
2,9
19
4,3
19
20
12
3,4
3,7
3,4
19
3,4
20
3,3
11
3,2
21
3,4
20
3,9
19
3,3
Nykredit Bank
Bedømmelser Karakter
16
3,5
14
4,2
Spar Nord Bank
Bedømmelser Karakter
6
3,3
6
4,5
6
6
4
2,0
2,2
2,3
6
3,7
6
3,8
2
4,0
6
4,0
6
1,8
6
2,2
Vigtighed af parameter
Bedømmelser
Karakter
22
4,0
21
4,0
8
8
4
2,6
2,9
2,5
15
16
7
2,9
3,5
3,0
20
22
13
3,1
4,0
2,9
8
8
4
8
8
8
3,0
3,1
2,8
3,5
3,1
2,9
15
16
5
16
15
14
3,1
3,1
2,4
3,8
3,5
3,4
20
22
13
22
21
21
4,1
4,5
3,3
4,1
2,7
2,7
- SIDE 5