1. No category

Macro Research
11. marts 2016
Makroøkonomisk Ugefokus
Uge 11 – Fokus på rentemøder med USA i centrum
Ugen der gik
ECB sendte markederne på slingrekurs
Der var på forhånd ikke den store tvivl om, at ugens helt store
højdepunkt ville blive torsdagens rentemøde i den Europæiske
Centralbank (ECB). Der var da også en vis afventende stemning
på markederne forud for udmeldingerne fra ECB-chef Draghi og
Co. som endte med at give anledning til store udsving på både
valuta-, rente- og aktiemarkederne. Efter en relativ rolig udvikling
i EUR/USD frem til rentemødet, blev den fælles valuta således
først svækket men derefter styrket markant i løbet af torsdagen.
Aktiemarkederne var først på ugen lidt trykket efter at Kina sænkede sit officielle vækstmål for de kommende år, samt efter at de
kinesisk udenrigshandelstal for februar skuffede, men var ellers
ligeledes præget af afventende stemning op til ECB-mødet. Aktierne endte med at falde efter at ECB’s meldinger var blevet fordøjet, og selv om de har genvundet terræn i løbet af fredagen, er
der ikke udsigt til gevinst på aktiemarkederne i løbet af ugen.
Samme billede gjorde sig gældende på obligationsmarkederne,
hvor tirsdagens ’risk-off’-stemning dog gav anledning til rentefald,
men ellers var der en relativt rolig udvikling op til ECB-mødet.
Torsdagen endte dog med kraftige stigninger i obligationsrenterne i især den korte ende af løbetidskurven efter ECB-chef
Draghis pressemøde, og for ugen som helhed steg renterne.
ECB-mødet endte således med at blive lidt af en fuser, til trods
for, at banken rent faktiske præsenterede en temmelig omfattende lempelsespakke, som bl.a. omfattede en sænkning af indskudsrenten fra -0,3% til -0,4%. Refi-renten blev ligeledes sat
ned fra 0,05% til 0,0% og renten i den marginale udlånsfacilitet
blev sænket fra 0,3% til 0,25%. Endvidere vil de månedlige obligationsopkøb fra april blive udvidet fra EUR 60 mia. til EUR 80
mia. Herudover vil virksomhedsobligationer af høj kreditkvalitet
nu også indgå i opkøbsprogrammet. Endvidere vil der blive gennemført fire nye såkaldte TLTRO-runder, hvor bankerne kan låne
penge til en rente, der kan blive så lav som indskudsrenten. Selv
om nedsættelsen af indskudsrenten var i underkanten af markedsforventningerne tog markederne initialt alligevel pænt imod
den samlede lempelsespakke. Dette vendte dog som nævnt
rundt efter at ECB-chef Draghi på pressemødet indikerede, at
banken fremover i højere grad vil fokusere på ikke-konventionelle
tiltag snarere end renteinstrumentet – og dermed at renten nu
kan have nået sit bundniveau. Dette var en påmindelse om, at
ECB er i gang med at skrabe bunden af sin værktøjskasse i en
situation, hvor både inflations- og vækstudsigterne stadig må beskrives som værende foruroligende. Det blev også understreget i
bankens nedjustering af dens prognose for inflationsudviklingen,
hvor inflationen kun ventes at være steget til 1,6% ved udgangen
af 2018. Den negative reaktion i markederne er således også en
illustration af pengepolitikkens begrænsninger i en situation, hvor
stort set alle instrumenter allerede er taget i brug.
For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
ECB: EUR svinger voldsomt efter rentemøde
Kilde: Macrobond
ECB-stab nedreviderede skøn igen
Kilde: Macrobond og ECB
Ugen der kommer
USA: Fed står over på renteforhøjelse denne gang
Rentemødet onsdag aften i den amerikanske centralbank (Fed)
bliver sandsynligvis ugens omdrejningspunkt med hensyn til de
internationale økonomiske begivenheder. Som udgangspunkt er
der ingen der venter en ny renteforhøjelse på dette rentemøde,
og de seneste taler fra diverse FOMC-medlemmer har da også
haft en overvægt der gerne ville afvente og se de økonomiske
implikationer af den urolige begyndelse på året. Det værende
sagt, så må man samtidigt erkende, at den værste uro på finansmarkederne samt bekymringer om Kinas økonomi har lagt
sig. Således har aktiemarkederne rettet sig de seneste fire uger,
samtidigt med at obligationsrenterne har genvundet lidt af årets
fald, og endelig er den effektive USD lidt svagere end tilbage i
december, hvor Fed hævede Fed funds renten første gang.
Mere vigtigt så har inflationen nok overrasket de fleste iagttagere
på opsiden, og de svagere økonomiske signaler har ind til videre
især været begrænset til diverse tillidsindeks. Således er det
svært for FOMC at berettige en vent-og-se-holdning på mødet ud
fra de økonomiske data, herunder er det usandsynligt, at der sker
nedrevideringer til de opdaterede kvartalsvise økonomiske prognoser baseret på de enkelte Fed-medlemmer. Især udviklingen i
inflationen har Fed haft (ifølge de seneste rentemeddelelser) et
ekstra øje på mht. vurderingen af det passende opstramningstempo. Fed forventede i januar, at inflationen ville forblive lav
som følge af lavere energi og importpriser. Således har Fed en
kommunikativ udfordring i ikke at hæve renten, givet at inflationen har overrasket på opsiden siden januar. Dog har Fed også et
øje på inflationsforventningerne, som faldt markant i årets begyndelse, men de markedsbaserede af slagsen har rettet sig på
det sidste.
USA: Aktiemarked kommet sig / USD svagere
Kilde: Macrobond
USA: Svært at nedtone inflationsforventninger
Kilde: Macrobond
Der har senest været en tendens til af medlemmerne af den nuværende rentekomite ikke ønsker at skuffe finansmarkederne,
samt vende rundt på en tallerken i forhold til de seneste udtalelser (om risici på nedsiden). Således vil Fed nok benytte argumentationen fra januar med uvisheden om uroens implikationer
for udviklingen på arbejdsmarkedet samt på inflationsudviklingen
som begrundelse for en vent-og-se-holdning. Her skrev FOMC,
at man tæt vil følge (monitor closely) den globale økonomiske og
finansielle udvikling.
USA: Afvigende Fed-rente forventninger
Nok så interessant bliver Fed-medlemmernes kvartalsvise forecast på hvor Fed Funds renten befinder sig ved årets udgang, da
det sandsynligvis kræver en nedrevidering af de tidligere skitserede fire renteforhøjelser á 25 basispunkter i år, hvis man står
over på indeværende rentemødet. Men det er som sagt svært at
berettige uden samtidige nedrevideringer af vækst- og inflationsskøn eller oprevidering af ledigheden. Markederne indpriser i
øjeblikket kun en renteforhøjelse i år, mens økonomerne ifølge
Bloomberg venter to renteforhøjelser. Vi vurderer fortsat, at det
er for beskedent, idet vi fastholder, at Fed vil hæve renten tre
gange i år (med 75 basispunkter i alt) med den næste inden juli.
Dette kan meget vel blive bekræftet af Fed (eller ikke afkræftet)
på rentemødet, og vi ser således om noget en vis chance for, at
udfaldet af rentemødet viser sig mere høgeagtigt en de fleste
venter aktuelt.
11. marts 2016
Kilde: Macrobond, Bloomberg
2
Ud over rentemødet vil der blandt nøgletallene nok især være
opmærksomhed på tirsdagens opgørelse af detailsalget i februar. Salget kom sig stærkere i januar end ventet, især inden for
den vigtige kernedetailhandel som overraskede de fleste med en
stigning på hele 0,6% m/m. Det skete dog efter en tilsvarende
skuffelse i december, hvor unormalt varmt og vådt vejr så ud til at
have holdt folk ude af butikkerne. Derfor bliver det interessant at
se tempoet i salgsvæksten i februar oven på de seneste måneders pæne udsving. Der ventes en flad udvikling i kernesalget, og
en lille stigning hvis man medtager bilsalget. Det er nogenlunde
på linje med de seneste signaler vi har modtaget på lidt mere
forsigtige forbrugere i USA. En mere flad udvikling er blevet antydet af forbrugertillidsmålinger fra både Conference Board samt
University of Michigan. Sidstnævnte ventes fredag, at vise en
lille stigning inspireret af bedring på aktiemarkederne samt af robust beskæftigelsesfremgang.
USA: Forbrugertillid stadig rimelig robust
Kilde: Macrobond
USA: Inflationsforventninger falder mere klart
Nok så vigtig modtager vi forbrugerprisinflation for februar
onsdag inden aftenens rentemøde. Den årlige inflationsrate steg i
januar mere end ventet, herunder især i kernemålet (eksklusiv
fødevarer og energi), som steg til det højeste niveau i næsten fire
år på 2,2%. Der ventes et fald i den totale inflationsrate til 1,0%
oven på fire måneders markant stigning. Det er især en følge af
at årsbasiseffekten inden for energipriser vender og trækker ned i
februar. Faldet er desuden foreneligt med mere nedtrykte udsigter for inflationen udgående fra en mere stabil til stærkere USD
samt fra lavere inflationsforventninger blandt husholdningerne. Til
gengæld ventes kerneinflationen at opretholde niveauet fra januar. Ser vi derudover på udviklingen i lønvæksten, som er faldet
lidt tilbage på det seneste, kan man argumentere for, at risikoen
er på nedsiden for kerneinflationen i februar.
Dernæst kigger vi efter industriproduktionen som også kommer
onsdag. Her ventes en mere stabil udvikling oven på de store
vejrrelaterede udsving de forrige måneder. Dette gælder også
fremstillingsproduktionen, som er mindre eksponeret for vejrmæssige udsving. Således har antallet af arbejdstimer lagt i industrien peget på et lille fald i fremstillingsproduktionen på 0,1%
m/m efter en stigning på 0,5% m/m i januar. På trods af at ISM’s
fremstillingsindeks har stabiliseret sig, er det ikke mere end at det
også åbner for en mere stabil til let negativ udvikling i februar.
Derudover får vi de første regionale tillidsindeks for fremstillingsindustrien i marts, hvor der ventes marginale stigninger i både Empireindekset tirsdag samt Philly-indekset torsdag. I så fald
bør det pege på en tilsvarende marginal bedring i ISM’s fremstillingsindeks i marts.
Kilde: Macrobond
USA: Fremstillingsproduktion modereres
Kilde: Macrobond
USA: NAHB-indeks stiger en tand
Derudover får vi en række boligstatistikker, hvoraf NAHBindekset tirsdag nok bliver mest interessant. Indekset har generelt skuffet de seneste fire måneder, hvormed byggetilliden er
tilbage på niveauet fra maj 2015. Tillidsindekset ventes imidlertid
at stige en tand til 59 i marts, hvilket bygger på de mere positive
signaler fra både lavere realkreditrenter og øget aktivitet i realkreditlåneansøgningerne. Derudover får vi påbegyndt boligbyggeri onsdag, hvor der ventes en stigning i februar, som blot
reverserer faldet i januar og dermed ser ud til at fortsætte den
stabile tendens i knapt et års tid.
Euroområdet: Lidt fokus på industrien
Kilde: Macrobond
Oven på de vigtige begivenheder de seneste uger er der lidt mere ro på den kommende uge, hvor vi dog mandag får tal for indu11. marts 2016
3
striproduktionen i januar i euroområdet. Industriproduktionen har
skuffet med pæne fald i de sidste måneder af 2015, hvilket bragte produktionsvolumen ned i det laveste niveau siden november
2014. Der var dog nok delvist påvirket midlertidigt af varmere vejr
end normalt. Desuden har diverse produktionsbarometre peget
på højere produktion, på trods af at disse også er faldet tilbage
de seneste par måneder. Tilsvarende har produktionen taget retning efter stigningen i salget inden for bilindustrien i slut-2015.
Derfor må der ventes en pæn korrektion opad i januar, og vi venter en stigning på hele 1,5% m/m, hvilket dog var efter et fald på
1% m/m i december. Vi har allerede set meget stærke tal for
Tysklands produktion i januar, hvor den viste den største stigning
siden 2009 og især var trukket af indenlandske faktorer. Men også her har der været tegn på, at man ikke bør se det som starten
på et opsving i industrien. Tilsvarende har industriproduktionen
overrasket markant positivt i Frankrig og Italien i januar, og ligesom i Tyskland blev produktionsfaldet i december revideret lavere, så det så knapt så slemt ud ved indgangen til 2016. Spaniens
produktion skuffede dog en smule i januar.
EMU: Produktion faldet for meget?
Kilde: Macrobond, Bloomberg
Japan: BoJ med ny lempelse allerede?
Tirsdag morgen afholder Bank of Japan rentemøde, og der er
spekulationer om hvorvidt centralbanken allerede kan tænkes at
lempe pengepolitikken igen, efter den lidt overraskende sænkede
indlånsrenten for en del af bankernes overskudsreserver til -0,1%
på det forrige rentemøde i slutningen af januar. Økonomien har
det svært, hvilket er blevet understreget af negativ BNP-vækst i
4. kvartal kombineret med svage konjunkturbarometre på det
sidste, herunder især for industrien. Derudover er der tegn på, at
inflationen vil falde tilbage under 1% y/y i de kommende måneder, hvilket yderligere besværliggør ambitionen om at få inflationen op over 2% inden for 1-1½ års horisont. Således er inflationsforventningerne også faldet kraftigt tilbage til niveauerne vi så
umiddelbart inden BoJ lancerede den store QQElempelsespakke i begyndelsen af 2013. Endelig så skal det understreges, at reaktionen på rentenedsættelsen i januar var skuffende, og JPY i stedet blev domineret af styrkelsespresset fra
generelt negativ stemning på de globale finansmarkeder. Således er JPY blevet styrket siden, og det kan være at BoJ har indset, at der skal mere til for at overbevise investorerne. Således
kan en yderligere rentenedsættelse og/eller forhøjelse af bankens QE-opkøbstempo ikke udelukkes allerede på dette møde.
BoJ-chef Kuroda udtalte dog for godt en uge siden, at banken
ikke har intentioner om at sænke renten yderligere, men han afviste også negative renter kort før rentemødet i januar.
UK: Bank of England holder fast
Den seneste opgørelse over britisk BNP-vækst i 4. kvartal viste
sig lidt skuffende på 0,5% q/q, og kompositionen var heller ikke
specielt opmuntrende især med et stort fald i faste investeringer.
Fremadrettet har konjunkturbarometrene heller ikke vist tegn på
fremgang, da de har spejlet den globale tendens til fald fra årets
begyndelse. Derudover var det især skuffende at kerneinflationen
faldt til 1,2% y/y i januar, men en lønvækst på omkring 2% y/y
indikerer at faldet i lønvæksten er overstået i denne omgang.
Den fortsat globale uro, samt de seneste lempelsestendenser i
bl.a. ECB og BoJ, vil sammen med fortsat Brexit-usikkerhed stadig afholde BoE fra at signalere, at en første renteforhøjelse er
rykket tættere på. Læg dertil udsigten til at budgettet for næste år
ser ud til at byde på en opstramning i forhold til tidligere. De se11. marts 2016
JPY-styrkelse trods rentenedsættelse
Kilde: Macrobond
UK: Markederne skæver fortsat til lavere rente
Kilde: Bloomberg
4
neste par måneder har spekulationer om hvorvidt BoE’s næste
træk kan blive en rentesænkning i stedet for en renteforhøjelse
fået medvind, herunder efter at et medlem af rentekomitéen sagde, at han ikke vil tolerere mange flere negative overraskelser før
end en lempeligere politik bør overvejes. Ifølge Bloomberg er den
implicitte sandsynlighed for en renteforhøjelse inden årets udgang (baseret på OIS futures) stadig oppe på omkring 25%
(trods de seneste ugers fald) mens den tilsvarende for en renteforhøjelse er 1,5%. Vi forventer dog fortsat, at rentekomitéen på
mødet enstemmigt vil vedtage en uændret politik, og vi fastholder
at den næste bevægelse bliver en renteforhøjelse om et års tid.
SNB kan blive presset ud i ny rentenedsættelse
Vi har torsdag også rentemøde i Schweiz’ centralbank, SNB, og
der var før ECB’s marts-rentemøde udbredte spekulationer om,
at SNB måtte følge med ECB ned på renterne i fald sidstnævnte
leverede den ventede rentesænkning. ECB leverede en rentesænkning på 0,10% på indlånsrenten, hvilket var en tand mindre
end ventet, men supplerede samtidigt med andre værktøjer.
Skuffelsen over ECB’s tiltag betød imidlertid at, EUR umiddelbart
blev styrket mod CHF. I løbet af fredagen er CHF dog kommet
igen og er nu stærkere mod EUR end umiddelbart før ECBrentemødet. Således lader det til, at investorernes øjne nu er rette mod SNB, og der er en risiko for, at hvis SNB ikke leverer en
rentenedsættelse, så vil CHF komme under fornyet styrkelsespres. Derfor er det muligt, at SNB lemper pengepolitikken i form
af en decideret rentenedsættelse, men det kan også være SNB
nøjes med at igen sænke den portion af de finansielle institutioners overskudsreserver, som er undtaget fra den negative indlånsrente. Man bør dog huske på, at SNB efter ECB’s skuffende
lempelser i december ikke så behov for at følge efter, hvilket
umiddelbart blev accepteret af investorerne, men dog resulterede, i at valutareserven nåede nye højder i januar. CHF er derudover svagere end ved indgangen til decembermødet. Ser vi ellers
på økonomi og inflation, viste væksten sig højere end ventet i 4.
kvartal, og inflationen er steget i overensstemmelse med SNB
forventning i december.
SNB: Inflation følger indtil videre forecast
Kilde: Macrobond, SNB
Norge: Norges Bank vil nedsætte rente + lidt ekstra
Siden sidste rentemøde i december har stort set alle input til
Norges Bank (NB) været på nedsiden i forhold til forventningerne
der blevet givet på daværende tidspunkt. Indrømmet så havde
NB peget på 100%’s sandsynlighed for en rentesænkning til
0,5% inden udgangen af juni. Godt nok så har lønvæksten vist
sig robust, og forbrugerprisinflationen (CPI-ATE) er steget markant til rekordhøjt niveau. Men NB’s regionale netværksundersøgelse viser, at lønvæksten sandsynligvis falder tilbage, og inflationen var midlertidigt holdt oppe af flybilletpriser. Det værende
sagt så er de økonomiske udsigter svage, og det efter at 4. kvartals BNP (for fastlandet) skuffede, samtidigt med at de forrige tre
kvartaler blev revideret markant ned, således BNP-væksten for
hele 2015 blev på magre 1%. Den regionale netværksundersøgelse peger derudover på, at økonomien er stagneret, og vil vise
nulvækst i første halvår. Det bør få NB til at nedrevidere sit
vækstskøn markant og sænke sin sti over styringsrenten. Læg
dertil at de internationale markedsrenter er faldet, samt at spændet mellem NB’s styringsrente og markedsrenterne er steget (og
dermed bankernes finansieringsomkostninger ligeså), hvilket isoleret set kalder på lavere styringsrente. På den anden side bør
NOK-udviklingen være rimelig neutral for NB’s beslutning, idet
11. marts 2016
Norges Bank:
Kilde: Norges Bank, Handelsbanken Capital Markets
5
den indtil videre har været 1% svagere end NB’s forventning for
1. kvartal, dog med styrkelsestendens på det seneste. Vi forventer således en rentesænkning på 0,25%-point til 0,50%, samt at
NB bør sænke sin sti for den fremtidige rente, så den peger på
mulighed for nulrente i slutningen af 2016, sådan som vi pt. venter bliver tilfældet. Vi tvivler dog på, at stien vil blive taget helt ned
til Handelsbankens eget forecast (se figur).
Kina: Stabilisering af vækstraterne
Kina: Efter to måneders venten kommer der endelig data
De ”hårde” kinesiske aktivitetsindikatorer for januar og februar
offentliggøres samlet i morgen lørdag for at undgå forvridninger
af data som følge af fejringen af det kinesiske nytår.
Faldet i alle fire PMI-indikatorer i februar indikerer, at væksten i
økonomien faldt i begyndelsen af året, og konsensus venter lavere vækstrater i både industriproduktion, detailomsætning og faste
investeringer. Vi tror på stabil eller lidt højere vækst, både på
grund af lempelser af penge- og finanspolitikken og på grund af
teknik, da aktiviteten faldt markant i begyndelsen af sidste år.
Kilde: Macrobond
Analytikere:
Rasmus Gudum-Sessingø, [email protected],
Jes Roerholt Asmussen, [email protected]
Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbank+en.dk
11. marts 2016
6
Makroøkonomisk Ugefokus, 11. marts 2016
Økonomisk kalender
D ato
T id
La nd
Indik a t o r
P e rio de
14-03-16
14-03-16
14-03-16
15-03-16
15-03-16
15-03-16
15-03-16
15-03-16
15-03-16
15-03-16
15-03-16
15-03-16
15-03-16
15-03-16
15-03-16
15-03-16
16-03-16
16-03-16
16-03-16
16-03-16
16-03-16
16-03-16
16-03-16
16-03-16
16-03-16
16-03-16
16-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
17-03-16
18-03-16
18-03-16
18-03-16
18-03-16
18-03-16
18-03-16
18-03-16
18-03-16
00:50
08:00
11:00
Japan
Sverige
EM U
Japan
Japan
Sverige
Sverige
EM U
USA
USA
USA
USA
USA
USA
USA
USA
EM U
UK
USA
UK
USA
USA
USA
USA
USA
USA
USA
EM U
Japan
Danmark
Sverige
Schweiz
No rge
EM U
EM U
EM U
EM U
UK
USA
USA
USA
USA
USA
Kina
Tyskland
No rge
EM U
USA
USA
USA
USA
M achine Orders (M o M /Yo Y)
M aeklarstatistik Ho using P rice Data
Industrial P ro ductio n SA (M o M /Yo Y)
B OJ A nnual Rise in M o netary B ase
B OJ P o licy Rate
CP I (M o M /Yo Y)
CP IF (M o M /Yo Y)
Emplo yment (Qo Q/Yo Y)
Retail Sales A dvance (M o M )
Retail Sales Co ntro l Gro up (M o M )
P P I Final Demand (M o M /Yo Y)
P P I Ex Fo o d and Energy (M o M /Yo Y)
Empire M anufacturing
NA HB Ho using M arket Index
B usiness Invento ries
Net Lo ng-term TIC Flo ws
EU27 New Car Registratio ns
ILO Unemplo yment Rate 3M ths
M B A M o rtgage A pplicatio ns
Osbo rne M akes B udget Speech to P arliament
Ho using Starts
B uilding P ermits
CP I (M o M /Yo Y)
CP I Ex Fo o d and Energy (M o M /Yo Y)
Real A vg Weekly Earnings (Yo Y)
Industrial P ro ductio n (M o M )
FOM C Rate Decisio n
EU Leaders Ho ld Summit in B russels
Trade B alance A djusted
P ro perty P rices, Realkreditrådet
Unemplo yment Rate SA
SNB Depo sit rate
Depo sit Rate
Trade B alance SA
Co nstructio n Output (M o M /Yo Y)
CP I (M o M /Yo Y)
CP I Co re (Yo Y)
B ank o f England B ank Rate
P hiladelphia Fed B usiness Outlo o k
Initial Jo bless Claims
B lo o mberg Co nsumer Co mfo rt
JOLTS Jo b Openings
Leading Index (M o M )
P ro perty P rices
P P I (M o M /Yo Y)
Unemplo yment Rate
Labo ur Co sts (Yo Y)
Fed's Dudley Speaks
U. o f M ich. Sentiment
U. o f M ich. 5-10 Yr Inflatio n
Fed's Ro sengren, B ullard Speaks
Jan
09:30
09:30
11:00
13:30
13:30
13:30
13:30
13:30
15:00
15:00
21:00
08:00
10:30
12:00
13:30
13:30
13:30
13:30
13:30
13:30
14:15
19:00
00:50
08:00
09:30
09:30
10:00
11:00
11:00
11:00
11:00
13:00
13:30
13:30
14:45
15:00
15:00
02:30
08:00
10:00
11:00
14:00
15:00
15:00
16:00
Jan
15. M ar
15. M ar
Feb
Feb
4Q
Feb
Feb
Feb
Feb
M ar
M ar
Jan
Jan
Feb
Jan
11. mar
Feb
Feb
Feb
Feb
Feb
Feb
16. mar
Feb
Q4
Feb
17. mar
17. mar
Jan
Jan
Feb F
Feb F
17. mar
M ar
12. mar
13. mar
Jan
Feb
Feb
Feb
M ar
4Q
S urv e y
1.7%/-3.8%
SH B
--
F o rrige
4.2%/-3.6%
1.4%/1.2%
1.5%/
-1.0%/-1.3%
¥80t
-0.1%
-----
--0.1%
0.2%
-0.1%/0.1%
0.1%/1.2%
-10.00
59
0.0%
--5.1%
--
-------------
¥80t
-0.1%
-0.3%/0.8%
-0.4%/1.6%
0.3%/1.1%
0.2%
0.6%
0.1%/-0.2%
0.4%/0.6%
-16.64
58
0.1%
-$ 29.4b
6.2%
5.1%
0.2%
1150k
1201k
-0.2%/0.9%
0.1%/2.2%
--0.2%
-------
1099k
1202k
0.0%/1.4%
0.3%/2.2%
1.1%
0.9%
0.25%-0.50%
0.25%-0.50%
0.25%-0.50%
¥240.5b
--
¥119.4b
--0.75%
----
--0.75%
0.50%
---
7.0%
-0.75%
0.75%
21.0b
-0.6%/-0.4%
0.1%/-0.2%
0.7%
0.5%
-1.2
--5600
--0.5%
-----
--/-0.2%
0.7%
0.5%
-2.8
259k
43.8
5607
0.2%
--
-0.2%
-0.1%/-2.6%
---
----
-0.7%/-2.4%
3.3%
1.1%
92.2
--
---
91.7
2.5%
M ar P
M ar P
Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets
O f f ic ie lle re nt e r
Ult im o
USA
10 - å rig s t a t s re nt e r
V a lut a
A k t ue lt
Q 2 2 0 16
Q 3 2 0 16
A k t ue lt
Q 2 2 0 16
Q 3 2 0 16
0.375
0.625
0.875
1.94
2.10
2.20
0.00
0.05
0.05
0.27
0.50
1.53
1.75
Euro land
Sto rbritannien
A k t ue lt
Q 2 2 0 16
EUR/USD
1.110
1.05
Q 3 2 0 16
1.00
0.60
USD/JP Y
113.8
120.0
123.0
2.00
EUR/GB P
0.776
0.775
0.775
EUR/CHF
1.096
1.09
1.10
7.46
0.50
0.50
0.50
Schweiz
-0.75
-0.75
-0.75
Danmark
0.05
0.05
0.05
0.61
0.75
0.85
EUR/DKK
7.460
7.46
Sverige
-0.50
-0.50
-0.50
0.59
0.70
0.80
EUR/SEK
9.309
9.20
9.10
No rge
0.75
0.25
0.25
1.45
1.35
1.25
EUR/NOK
9.461
9.50
9.50
Kilde: Handelsbanken Capital Markets
Ansvarsfraskrivelse:
Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes
som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående
varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengivelse af Handelsbanken materiale må kun
finde sted mod forudgående aftale.
7
Research disclaimers
Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as ‘SHB’), is responsible for the preparation of research reports. SHB is
regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and
in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable.
SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB,
nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or
otherwise arising in connection therewith.
This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been
notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication.
In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of
the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages.
The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and
are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions
expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report.
Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment
advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or
subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment
whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as
well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the
value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis.
No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions
may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions.
Please be advised of the following important research disclosure statements:
SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital
markets services. No part of analysts’ compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports.
From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies
mentioned in our research.
We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies.
We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may
also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.]
SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports.
According to the Bank’s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their
responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of
research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by
eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions (“Information
barriers”) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank’s organisational structure, the Research department is kept
separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses
and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related
persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank’s ethical guidelines please see the Bank’s
website www.handelsbanken.com/About the bank/Investor relations/Corporate social responsibility/Ethical guidelines.
Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank’s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes
the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee’s family, friends, associates or acquaintances.
For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: https://reon.researchonline.se/f/Disclosures.
When distributed in the UK
Research reports are distributed in the UK by SHB.
SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct
Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct
Authority are available from us on request.
UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK
Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that
scheme.
This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as
amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and
Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the “Order”), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional
clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as “Relevant Persons”).
When distributed in the United States
Important Third-Party Research Disclosures:
SHB and its employees are not subject to FINRA’s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation
practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report.
SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to “major U.S. institutional investors,” as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934.
Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any
other person
Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are
prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. (“HMSI”) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for
the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI
is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153).
Contact information
Capital Markets
Debt Capital Markets
Trading Strategy
Tony Lindlöf
Head of Debt Capital Markets
+46 8 701 25 10
Claes Måhlén
Head, Chief Strategist
+46 8 463 45 35
Per Jäderberg
Head of Corporate Loans
+46 8 701 33 51
Johan Sahlström
Chief Credit Strategist
+46 8 463 45 37
Måns Niklasson
Head of Acquisition Finance
+46 8 701 52 84
Ola Eriksson
Senior Credit Strategist
+46 8 463 47 49
Ulf Stejmar
Head of Corporate Bonds
+46 8 463 45 79
Martin Jansson
Senior Commodity Strategist
+46 8 461 23 43
Nils Kristian Knudsen
Senior Strategist FX/FI
+47 22 82 30 10
Andreas Skogelid
Senior Strategist FI
+46 8 701 56 80
Pierre Carlsson
Strategist FX
+46 8 463 46 17
Lars Henriksson
Foreign Exchange Strategist
+46 8 463 45 18
Macro Research
Jan Häggström
Chief Economist
+46 8 701 10 97
Petter Lundvik
USA, Special Analysis
+46 8 701 33 97
Rasmus Gudum-Sessingø Denmark
+45 467 91619
Gunnar Tersman
Eastern Europe, Emerging Markets
+46 8 701 20 53
Bjarke Roed-Frederiksen
+45 467 91229
Helena Trygg
Japan, United Kingdom
+46 8 701 12 84
Anders Brunstedt
Sweden
+46 8 701 54 32
Norway
Eva Dorenius
Web Editor
+46 8 701 50 54
Denmark
Jes Asmussen
Sweden
Finland
Tiina Helenius
Head, Macro Research
+358 10 444 2404
Janne Ronkanen
Senior Analyst
+358 10 444 2403
Head, Macro Research
+45 467 91203
China and Latin America
Kari Due-Andresen
Head, Macro Research
Knut Anton Mork
Senior Economist, Norway and China +47 22 39 71 81
+47 22 39 70 07
Nils Kristian Knudsen
Senior Strategist FX/FI
+47 22 82 30 10
Marius Gonsholt Hov
Norway
+47 22 39 73 40
Regional Sales
Copenhagen
Kristian Nielsen
Luleå/Umeå
+45 46 79 12 69
Ove Larsson
Gothenburg
Per Wall
+46 31 743 31 20
Snorre Tysland
Gävle
Petter Holm
Helsinki
Mika Rämänen
+46 26 172 103
+358 10 444 62 20
London
Ray Spiers
+44 207 578 86 12
From Sweden to
N.Y. & Singapore
020-58 64 46
Svenska Handelsbanken AB (publ)
Blasieholmstorg 11
SE-106 70 Stockholm
Tel. +46 8 701 10 00
Fax. +46 8 611 11 80
Ulf Larsson
+46 40 24 54 04
Oslo
+46 13 28 91 10
Stockholm
+352 274 868 251
Malmö
Linköping
Fredrik Lundgren
Toll-free numbers
+46 90 154 719
Luxembourg
Copenhagen
Havneholmen 29
DK-1561 Copenhagen V
Tel. +45 46 79 12 00
Fax. +45 46 79 15 52
Petter Fjellheim
+47 22 82 30 29
Stockholm
Malin Nilén
From Norway to
N.Y. & Singapore
800 40 333
Helsinki
Aleksanterinkatu 11
FI-00100 Helsinki
Tel. +358 10 444 11
Fax. +358 10 444 2578
From Denmark to
N.Y. & Singapore
8001 72 02
Oslo
Tjuvholmen allé 11
Postboks 1249 Vika
NO-0110 Oslo
Tel. +47 22 39 70 00
Fax. +47 22 39 71 60
+46 8 701 27 70
From Finland to
N.Y. & Singapore
0800 91 11 00
London
3 Thomas More Square
London GB-E1W 1WY
Tel. +44 207 578 8668
Fax. +44 207 578 8090
Within the US
1-800 396-2758
New York
Handelsbanken Markets
Securities, Inc.
875 Third Avenue, 4th Floor
New York, NY 10022-7218
Tel. +1 212 326 5153
Fax. +1 212 326 2730
FINRA, SIPC