1. No category

Macro Research
15. april 2016
Makroøkonomisk Ugefokus
Uge 16 – Weekendmøder kan diktere stemningen
Ugen der gik
Kina: Vækstfald i Q1 - bedring i alle hårde data
Aktiekursstigninger og gode Kina-tal
På aktiesiden er regnskabssæsonen kommet fint fra start, og i
Europa og USA samlet set har over 80% af selskabernes regnskaber ind til videre overrasket på den positive side. Det har
sammen med positive nøgletal fra Kina medvirket til støt stigende
aktiemarkeder de fleste steder i denne uge. I takt med de gode
tendenser, som har ledt investorerne væk fra de relativt sikre
statsobligationer, er statsrenterne steget i både USA og Tyskland/Danmark. EUR er svækket over for USD denne uge.
Selvom BNP-væksten i Kina faldt lidt i 1. kvartal til 6,7% y/y fra
6,8% i 4. kvartal, var der højere vækst i alle de månedlige økonomiske nøgletal i marts (se figur). Det tyder på, at de kinesiske
myndigheder har haft held med at sætte ind med stimulanser for
at stabilisere væksten. Dermed bør frygten for en såkaldt hård
landing for en tid træde i baggrunden. Væksten i de faste investeringer steg mere end ventet i marts. Det var især boliginvesteringerne, som steg pænt, men også investeringer i infrastruktur
(især jernbaner) viser nu en voksende vækstrate (se figur). Væksten i industriproduktionen steg også mere end ventet, og det
kunne tyde på, at den tunge industri er ved at være gennem den
markante opbremsning relateret til opbremsningen på boligmarkedet og faldet i råvareefterspørgslen. Detailomsætningsvæksten
er faldet lidt siden efteråret, men den viste fremgang i marts.
Den amerikanske detailomsætning skuffede i marts selvom forventningerne allerede var afdæmpede givet det svage bilsalg i
marts. Omsætningen faldt med hele 0,3% m/m mod forventning
om en lille stigning på 0,1%. Den såkaldte kontrolgruppe eller kernedetailsalget, som er den del der indgår i nationalregnskabets
opgørelse af privatforbruget, steg kun med 0,1% m/m. Her var der
ventet en stigning på 0,4%. Der var dog oprevideringer af de to
foregående måneder, så 1. kvartal samlet set endte lidt bedre end
4. kvartal (se figur). Forbrugerprisinflationen faldt uventet en
tand til 0,9% y/y i marts, og det var dermed anden måned i streg
med fald. Samtidigt faldt kerneinflationen som ventet til 2,2% y/y
fra forrige 2,3% y/y. Selv om tallene ikke umiddelbart lægger yderligere pres på Fed i forhold til inflationsmålet, er det måske nok for
tidligt helt at aflyse tendensen til højere inflation.
Kilde: Macrobond
Kina: Investeringer i ejendomme går forrest
Kilde: Macrobond
USA: Kernedetailsalgsvækst lidt højere i Q1
Kilde: Macrobond
Der var i forvejen ventet et fald i industriproduktionen i euroområdet i februar oven på den uventede store stigning i januar
på 2,1% m/m, som var den største siden 2009. Men faldet på
0,8% m/m var lidt større end ventet, og samtidig blev januarstigningen revideret ned til 1,9%. Hermed faldt årsvæksten til 0,8%
y/y fra 2,9% i januar. Februar var den varmeste måned nogensinde globalt set, og også Europa havde en ekstraordinær varm
februar. Det betød mindsket energiproduktion, men også de øvrige komponenter af industriproduktionen faldt. På trods af faldet
ser det alligevel ud til, at industrien vil give et pænt positivt
vækstbidrag i 1. kvartal efter aftagende bidrag de forrige tre kvarFor full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
taler. Grundlæggende ser der dog ikke ud til at være sket en bedring i udsigterne for industrien, idet industribarometrene fortsat
ikke peger på bedring i aktivitetsudsigterne.
Ugen der kommer
Vigtige begivenheder i weekenden, herunder for oliepris
I weekenden vil der være fokus på G20-mødet mellem finansministre og centralbank-chefer, som også deltager i weekendens
årlige forårsmøde i Verdensbanken/IMF. Her er hovedtemaet
sandsynligvis hvad der kan gøres for at få liv i den økonomiske
vækst, herunder ikke mindst efter at IMF i sin nye prognose i
denne uge nedjusterede sit skøn for verdensvæksten og fremhævede en række internationale økonomiske risici. Derudover
advarede IMF om risikoen for mere permanent lavvækst (secular
stagnation), som følge af at vedvarende lavvækst i sig selv sænker potentielt output.
Derudover vil der nok især være fokus på olietopmødet i Doha
på søndag, hvor der ind til videre har været indikationer på, at
Rusland og Saudi-Arabien (og OPEC) vil nå frem til en form for
produktionsbegrænsende aftale med eller uden Iran. Selv om en
form for formel aftale kommer på plads, vil der sandsynligvis være en vis mistro om de olieproducerende landes evne/vilje til efterfølgende overholdelse af en aftale. Resultatet af mødet vil givet få konsekvenser for olieprisen og dermed sandsynligvis også
for stemningen på finansmarkederne fra næste uges begyndelse.
OPEC og Rusland med aftale?
Kilde:AFP
USA: Byggetilliden bør trække opad
USA: Lidt tal for boligmarked og industri
I USA er det småt med vigtige økonomiske begivenheder i den
kommende uge, og der kan måske komme lidt fokus på boligmarkedet hvorfra vi modtager en stribe tal. Mandag får vi det nok
vigtigste nøgletal i form af NAHB-indekset for april. Indekset er
faldet tilbage i begyndelsen af året, sandsynligvis som følge af
den øgede nervøsitet der generelt rådede omkring de økonomiske udsigter på dette tidspunkt. Således faldt indekset de seneste par måneder tilbage til det laveste niveau siden maj sidste år.
Når det så er sagt er der fortsat tale om et robust niveau, som
understreger boligmarkedets vigtige trækkraft for den indenlandske aktivitet. Vi forventer, at indekset vil stige i april, hvilket udover fortsat bedring i stemningen om økonomien samt på finansmarkederne får medvind fra lavere realkreditrenter kombineret med stigende realkreditlåneansøgninger i forbindelse med
boligkøb (se figur).
Tirsdag ventes en rimelig stabil udvikling i påbegyndte boligbyggerier samt udstedelse af nye byggetilladelser, og disse har
holdt et robust niveau i begyndelsen af året trods den aftagende
tillid her.
Onsdag får vi opgørelsen over salget af eksisterende boliger i
marts. Her ventes en stigning oven på det pæne fald i februar, og
der er således ikke udsigt til at salget bryder med den let faldende tendens, som blev indledt i 4. kvartal sidste år. Igen skal det
dog understreges, at niveauet for omsætningen fortsat er ganske
pænt, og givet at NAHB trækker opad i de kommende måneder,
er der måske udsigt til lidt bedring. Der er imidlertid fortsat et loft
for bedringen givet det efterhånden lave udbud af boliger til salg
kombineret med højere boligpriser (se figur).
15. april 2016
Kilde: Macrobond
USA: Faldende udbud / høje priser
Kilde: Macrobond
2
Udover boligstatistikkerne får vi et par stemningsbarometre for
fremstillingsindustrien for april. Torsdag får vi Philadelphia Fed’s
fremstillingsindeks for april, hvor der ventes et lille tilbagefald
oven på den store stigning i marts. Hvis dette bliver tilfældet peger det på at ISM’s fremstillingsindeks vil udvikle sig rimeligt stabilt efter det også steg mere end ventet i marts. Fredag byder
Markit ind med sit tilsvarende nationale fremstillingsindeks. Hvor
der ventes en stort set uændret værdi, hvormed dette indeks
stort set har udviklet sig sidelæns siden december, og ikke spejlet ISM’s dyk og bedring indtil videre i år (se figur). På plussiden
har ordre/lager-forholdet trukket opad de seneste måneder, ligesom USD-svækkelsen bør give anledning til en vis optimisme.
Euroområdet: Draghi vil forsøge at fremstå dueagtig
Vi forventer ikke nogen væsentlige nyheder i forbindelse med
ECB’s rentemøde på torsdag, og vi forventer, at Draghi (igen) vil
udtrykke optimisme til de nye stimulanstiltag, som blev vedtaget
på marts-rentemødet, selvom nogle stadig mangler at blive
igangsat (fx opkøb af virksomhedsobligationer og nye langfristede markedsoperationer, TLTRO). Ind til videre har den første
uges QE-køb forløbet i overensstemmelse med det udvidede
tempo (se graf). Derudover kan det være, Draghi vælger at
adressere spørgsmålet om hvorvidt renten nu er tæt på en nedre
grænse, efter han igen skuffede markederne i marts (trods offentliggørelsen af en omfattende stimulanspakke), idet han indikerede at man vil fokusere på andre instrumenter fremover.
Referatet fra rentemødet i marts har siden afsløret bred opbakning til stimulanspakken, om end med en vis uenighed i Styrelsesrådet til visse elementer, såsom QE-programmet udvidelse,
herunder dets inkludering af ”investment grade” virksomhedsobligationer (eksklusiver banker). Referatet afslørede desuden, at
en større rentesænkning blev drøftet, men det blev afvist på
grund af at niveauerne var tæt på en nedre grænse, hvilket understreger den fremtidige begrænsning i dette instrument. Desuden blev et differentieret system for indlånsrenter fundet for kompliceret på nuværende tidspunkt, og man kunne argumentere for,
at TLTRO-ekspansionen mere eller mindre adresser det samme
problem med at hjælpe banker i at bistå realøkonomien.
Siden rentemødet i marts har inflationen løftet sig en smule og
markedsvolatiliteten har lagt sig, men EUR har samtidigt ikke budt
ind med en ønskelig svækkelse (se graf). Med hensyn til realøkonomien, har nogle stemningsbarometre stabiliseret sig, arbejdsløsheden er faldet yderligere og kreditvækst er steget lidt. Sammenfattet er fokus nok i første omgang på om ECB viser sig i
stand til at levere den annoncerede stimulus-pakke. Vi vurderer
således, at det nok er for tidligt at kræve, at ECB flager muligheden for at udvide de eksisterende tiltag endsige anerkende eksistensen af nye pengepolitiske instrumenter, hvis det skønnes nødvendigt. Når det så er sagt, vil Draghi givet gøre sit ypperste for at
fremstå handlekraftig med hensyn til en lempelig pengepolitik.
Vi forventer, at det sammenfattende Composite-PMI i marts vil
stige en smule til 53,5 fra 53,1 i februar. Aktiemarkederne var
næsten stabile i marts og efter vores mening bør dette lette bekymringerne en smule. Detailsalget har budt på yderligere bedring i de seneste observationer, hvilket bør yde støtte til servicesektorens tillid, men ledigheden falder i stadig langsommere
tempo, og forbrugertilliden er stadig aftagende. Fremstillingssektoren vil kunne se et stemningsløft i marts, eventuelt inspireret af
15. april 2016
USA: Markit-indeks mere stabilt end ISM
Kilde: Macrobond
ECB’s godt fra start på udvidede opkøb
Kilde: Macrobond
EUR begrænser inflationen
Kilde: Macrobond
Kan EUR-PMI hente inspiration udefra?
Kilde: Macrobond
3
den mere positive tendens globalt (se graf), og vi forventer, at
olieprisfald bør yde støtte til fremgangen. Sammenlagt forventes
fremstillings-PMI at stige i marts mens retningen på service-PMI
er mere usikker.
Derudover kan der komme lift fokus på det tyske ZEW-indeks
tirsdag, hvor der ventes en ny lille stigning i forventningsindekset
i april, hvilket er blevet indikeret af en stigning i det tilsvarende
investorbaserede Sentix indeks for euroområdet. Siden sidst har
der således været tale om yderligere stabilisering på finansmarkederne, som givet har tynget investortilliden en del i begyndelsen af året. Ser man således på det mere fundamentale ZEWtillidsindeks for byggeriet er dette kørt yderligere i vejret de seneste måneder trods den overordnede afmatning i hovedindekset.
Sverige: Riksbanken med udvidede QE-opkøb
Vi forventer, at Riksbanken vil holde reporenten uændret
på -0,50% på rentemødet torsdag. Men vi forventer, at Riksbanken vil udvide sit obligationsopkøbsprogram med yderligere SEK
50 mia. og udvide programmets varighed til ultimo 2016. Vi
skønner det derudover muligt, at Riksbanken vil udvide typen af
obligationer indeholdt i programmet til nu også at ombefatte indeksobligationer.
Vi tror således, at Riksbanken vil øge den pengepolitiske stimulans, på trods af højere end ventet inflation i marts og stigende
inflationsforventninger baseret på spørgeundersøgelser. Den
væsentligste årsag til dette er, at den seneste SEK styrke ventes
at ville skubbe den importerede inflation nedad hen mod sommeren / efteråret. ECB fortsætter med sin balance-ekspansion, og
Riksbanken bliver nød til til en vis grad at modvirke denne effekt
for at undgå at SEK bliver for stærk.
ZEW-byggetillid stukket af fra hovedindeks
Kilde: Macrobond
Stærkere SEK vil bremse inflationsopgang
Kilde: Macrobond
Årsagen til den ventede inddragelse af indeksobligationer i opkøbene er blandt andet at minimere de negative virkninger på markedet fra obligationsopkøb. Riksbanken er allerede en stor indehaver af svensk statsgæld, og der er tegn på lavere likviditet i
markedet for statsobligationer, som i det mindste til en vis grad
ville blive modvirket, hvis man udvider typen af obligationer, der
foretages opkøb i.
Danmark: Svage signaler for forbruget
Alle ugens nøgletal offentliggøres torsdag. Detailsalget i marts
ventes at være at være faldet med 0,5% m/m, som indikeret af
en svag dankortomsætning, når renset for pengeoverførsler samt
at vi benytter dankortet mere og mere. Der er dog mulighed for
en positiv overraskelse, hvis tøjsalget retter sig efter en lidt afdæmpet vækst i februar, men overordnet set ventes detailsalget
at bekræfte indtrykket af et svækket privatforbrug i 1. kvartal. Får
vi ret i vores antagelse, vil detailomsætningen være faldet med
1% q/q i 1. kvartal - den svageste kvartalsvækst siden 2011. Det
understreger risikoen for, at den samlede økonomiske vækst kan
vise sig at have været negativ i årets første tre måneder.
Efter at forbrugertilliden nåede tæt på rekordhøje niveauer i
begyndelsen af 2015, har meldingen fra husholdningerne gennem den seneste tid været mere afdæmpede, og det billede venter vi ikke har ændret sig i april. Vi venter dog en lille stigning i
forbrugertilliden fra 3,6 til 4,0, men dette dækker imidlertid over
sæsonmæssige faktorer, hvor forårets komme normalt trækker
op i tilliden i april. Renset for sæsonudsving ventes forbrugertilliden at være faldet fra 4,0 til 3,0, som dermed fortsat vil pege på,
15. april 2016
DK: Dankorttal peger på svagt detailsalg
Kilde: Macrobond
4
at vi ikke står over for et stærkt forbrugsopsving. Vi ser især usikkerhed om den økonomiske situation samt meldinger om stigende bidragssatser som værende drivkræfter bag den svagere forbrugertillid. Energipriserne er også steget en smule, og der har
været tegn på, at noget af dampen er gået af boligmarkedet. På
den positive front har aktiemarkederne rettet sig siden midten af
februar, men efter vores vurdering ikke i tilstrækkeligt omfang til
at retfærdiggøre en stigning i forbrugertilliden. De aktuelle niveauer for forbrugetilliden peger på en halvering af væksten i privatforbruget i forhold til sidste år. Vi vil især holde øje med om
den stigende tendens i forventningerne til ledigheden fortsætter.
Husholdningernes forventninger til ledigheden om et år nåede i
forrige måned op i positivt territorium for første gang siden midten
af 2013. Jobsikkerhed er en vigtig parameter for forbrugstilbøjeligheden, så det er skidt nyt, hvis frygten for at blive ledig fortsætter med at stige.
Beskæftigelsen har været et af de mere overraskende lyspunkter
i en økonomi fanget i et lavvækstscenarie. Gennem 2015 steg
lønmodtagerbeskæftigelsen således med ca. 3.500 personer i
gennemsnit pr. måned. Bagsiden af dette er dog, at det indikerer
en meget svag produktivitetsudvikling. Det er således ikke holdbart at beskæftigelsen fortsætter med at stige så kraftigt, når den
økonomiske aktivitet ikke er stærkere end den er. Opbremsningen i økonomien i 2. halvår ventes da også at føre til en opbremsning i bedringen på arbejdsmarkedet. Vi venter dog ikke at
vi vil se direkte fald i lønmodtagerbeskæftigelsen i februar, men
vi regner med at den opbremsning i bedringen som vi så i januar
vil fortsætte.
DK: Aktiemarked holder hånd under tillid
Kilde: Macrobond
DK: Forbrugerne ser svagere arbejdsmarked
Analytikere:
Rasmus Gudum-Sessingø, [email protected],
Kilde: Macrobond
Jes Roerholt Asmussen, [email protected]
Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbank+en.dk
15. april 2016
5
Makroøkonomisk Ugefokus, 15. april 2016
Økonomisk kalender
D ato
T id
La nd
Indik a t o r
18-04-16
18-04-16
18-04-16
18-04-16
19-04-16
19-04-16
19-04-16
19-04-16
19-04-16
19-04-16
20-04-16
20-04-16
20-04-16
20-04-16
20-04-16
20-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
21-04-16
22-04-16
22-04-16
22-04-16
22-04-16
22-04-16
22-04-16
22-04-16
22-04-16
01:01
03:30
14:30
16:00
10:00
10:00
11:00
11:00
14:30
14:30
01:50
08:00
10:30
10:30
13:00
16:00
08:45
UK
Kina
USA
USA
EM U
EM U
Tyskland
Tyskland
USA
USA
Japan
Tyskland
UK
UK
USA
USA
Frankrig
Rightmo ve Ho use P rices (M o M /Yo Y)
A pr
China M arch P ro perty P rices
Fed's Dudley Gives Opening Remarks at Eco no mics Co nference
NA HB Ho using M arket Index
A pr
ECB Current A cco unt SA
Feb
ECB B ank Lending Survey
ZEW Survey Current Situatio n
A pr
ZEW Survey Expectatio ns
A pr
Ho using Starts
M ar
B uilding P ermits
M ar
Trade B alance A djusted
M ar
P P I (M o M /Yo Y)
M ar
Weekly Earnings ex B o nus 3M /Yo Y
Feb
ILO Unemplo yment Rate 3M ths
Feb
M B A M o rtgage A pplicatio ns
15. apr
Existing Ho me Sales
M ar
M anufacturing Co nfidence
A pr
P e rio de
S urv e y
--
SH B
--
F o rrige
1.3%/7.6%
59
--
---
58
25.4b
50.3
8.0
1170k
---
50.7
4.3
1178k
09:00
09:00
09:30
10:30
10:30
11:00
13:45
13:45
13:45
14:30
14:30
14:30
15:00
16:00
16:00
09:00
10:00
10:00
10:00
10:00
11:00
11:00
15:45
Danmark
Danmark
Sverige
UK
UK
EM U
EM U
EM U
EM U
USA
USA
USA
USA
EM U
USA
EM U
EM U
EM U
EM U
EM U
EM U
EM U
USA
Co nsumer Co nfidence Indicato r
A pr
-Retail Sales (M o M /Yo Y)
M ar
-Riksbank Interest Rate
21. apr
-0.50%
-0.2%/4.2%
Retail Sales Inc A uto Fuel (M o M /Yo Y)
M ar
P SNB ex B anking Gro ups
M ar
6.0b
Go vt Debt/GDP Ratio
05. jul
-ECB M ain Refinancing Rate
21. apr
0.0%
ECB Depo sit Facility Rate
21. apr
-0.4%
ECB M arginal Lending Facility
21. apr
0.3%
Chicago Fed Nat A ctivity Index
M ar
-Initial Jo bless Claims
16. apr
-P hiladelphia Fed B usiness Outlo o k
A pr
8.0
FHFA Ho use P rice Index M o M
Feb
0.4%
-9.2
Co nsumer Co nfidence
A pr A
0.3%
Leading Index
M ar
Euro -A rea Finance M inisters, Central B ankers M eet in A msterdam
ECB Survey o f P ro fessio nal Fo recasters
M arkit Euro zo ne M anufacturing P M I
A pr P
51.8
M arkit Euro zo ne Services P M I
A pr P
53.3
53.4
M arkit Euro zo ne Co mpo site P M I
A pr P
Euro A rea Fo urth Quarter Go vernment Deficit
Euro A rea Fo urth Quarter Go vernment Debt
M arkit US M anufacturing P M I
A pr P
51.7
---
1200k
¥450.0b
-2.1%
5.1%
--
1177k
¥166.1b
-0.5%/-3.0%
2.2%
5.1%
10.0%
-------4.0
5.27m
--
5.08m
101.0
-0.5%/
-0.50%
---0.0%
-0.4%
0.3%
-------
3.6
-0.7%/1.9%
-0.50%
-0.4%/3.8%
7.1b
92.1%
0.0%
-0.4%
0.3%
-29.0%
253k
12.4
0.5%
-9.7
0.1%
52.2
53.2
53.5
51.6
53.1
53.1
--
51.5
Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets
O f f ic ie lle re nt e r
Ult im o
10 - å rig s t a t s re nt e r
V a lut a
A k t ue lt
Q 3 2 0 16
Q 4 2 0 16
A k t ue lt
Q 3 2 0 16
Q 4 2 0 16
0.375
0.875
1.125
1.79
2.20
2.30
0.00
0.00
0.00
0.17
0.60
1.45
1.70
USA
Euro land
Sto rbritannien
A k t ue lt
Q 3 2 0 16
EUR/USD
1.129
1.00
Q 4 2 0 16
0.95
0.70
USD/JP Y
108.9
123.0
126.0
1.80
EUR/GB P
0.795
0.775
0.775
EUR/CHF
1.091
1.10
1.10
7.441
7.46
7.46
0.50
0.50
0.50
Schweiz
-0.75
-0.75
-0.75
Danmark
0.05
0.05
0.05
0.38
0.95
1.05
EUR/DKK
Sverige
-0.50
-0.50
-0.50
0.56
0.80
0.90
EUR/SEK
9.186
9.00
8.90
No rge
0.75
0.25
0.00
1.30
1.25
1.10
EUR/NOK
9.296
9.50
9.50
Kilde: Handelsbanken Capital Markets
Ansvarsfraskrivelse:
Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes
som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående
varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengivelse af Handelsbanken materiale må kun
finde sted mod forudgående aftale.
6
Research disclaimers
Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as ‘SHB’), is responsible for the preparation of research reports. SHB is
regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and
in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable.
SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB,
nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or
otherwise arising in connection therewith.
This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been
notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication.
In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of
the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages.
The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and
are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions
expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report.
Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment
advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or
subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment
whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as
well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the
value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis.
No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions
may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions.
Please be advised of the following important research disclosure statements:
SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital
markets services. No part of analysts’ compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports.
From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies
mentioned in our research.
We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies.
We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may
also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.]
SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports.
According to the Bank’s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their
responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of
research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by
eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions (“Information
barriers”) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank’s organisational structure, the Research department is kept
separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses
and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related
persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank’s ethical guidelines please see the Bank’s
website www.handelsbanken.com/About the bank/Investor relations/Corporate social responsibility/Ethical guidelines.
Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank’s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes
the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee’s family, friends, associates or acquaintances.
For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: https://reon.researchonline.se/f/Disclosures.
When distributed in the UK
Research reports are distributed in the UK by SHB.
SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct
Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct
Authority are available from us on request.
UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK
Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that
scheme.
This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as
amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and
Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the “Order”), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional
clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as “Relevant Persons”).
When distributed in the United States
Important Third-Party Research Disclosures:
SHB and its employees are not subject to FINRA’s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation
practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report.
SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to “major U.S. institutional investors,” as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934.
Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any
other person
Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are
prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. (“HMSI”) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for
the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI
is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153).
Contact information
Capital Markets
Debt Capital Markets
Trading Strategy
Tony Lindlöf
Head of Debt Capital Markets
+46 8 701 25 10
Claes Måhlén
Head, Chief Strategist
+46 8 463 45 35
Per Jäderberg
Head of Corporate Loans
+46 8 701 33 51
Johan Sahlström
Chief Credit Strategist
+46 8 463 45 37
Måns Niklasson
Head of Acquisition Finance
+46 8 701 52 84
Ola Eriksson
Senior Credit Strategist
+46 8 463 47 49
Ulf Stejmar
Head of Corporate Bonds
+46 8 463 45 79
Martin Jansson
Senior Commodity Strategist
+46 8 461 23 43
Nils Kristian Knudsen
Senior Strategist FX/FI
+47 22 82 30 10
Andreas Skogelid
Senior Strategist FI
+46 8 701 56 80
Pierre Carlsson
Strategist FX
+46 8 463 46 17
Lars Henriksson
Foreign Exchange Strategist
+46 8 463 45 18
Macro Research
Jan Häggström
Chief Economist
+46 8 701 10 97
Petter Lundvik
USA, Special Analysis
+46 8 701 33 97
Rasmus Gudum-Sessingø Denmark
+45 467 91619
Gunnar Tersman
Eastern Europe, Emerging Markets
+46 8 701 20 53
Bjarke Roed-Frederiksen
+45 467 91229
Helena Trygg
Japan, United Kingdom
+46 8 701 12 84
Anders Brunstedt
Sweden
+46 8 701 54 32
Norway
Eva Dorenius
Web Editor
+46 8 701 50 54
Denmark
Jes Asmussen
Sweden
Finland
Tiina Helenius
Head, Macro Research
+358 10 444 2404
Janne Ronkanen
Senior Analyst
+358 10 444 2403
Head, Macro Research
+45 467 91203
China and Latin America
Kari Due-Andresen
Head, Macro Research
Knut Anton Mork
Senior Economist, Norway and China +47 22 39 71 81
+47 22 39 70 07
Nils Kristian Knudsen
Senior Strategist FX/FI
+47 22 82 30 10
Marius Gonsholt Hov
Norway
+47 22 39 73 40
Regional Sales
Copenhagen
Kristian Nielsen
Luleå/Umeå
+45 46 79 12 69
Ove Larsson
Gothenburg
Per Wall
+46 31 743 31 20
Snorre Tysland
Gävle
Petter Holm
Helsinki
Mika Rämänen
+46 26 172 103
+358 10 444 62 20
London
Ray Spiers
+44 207 578 86 12
From Sweden to
N.Y. & Singapore
020-58 64 46
Svenska Handelsbanken AB (publ)
Blasieholmstorg 11
SE-106 70 Stockholm
Tel. +46 8 701 10 00
Fax. +46 8 611 11 80
Ulf Larsson
+46 40 24 54 04
Oslo
+46 13 28 91 10
Stockholm
+352 274 868 251
Malmö
Linköping
Fredrik Lundgren
Toll-free numbers
+46 90 154 719
Luxembourg
Copenhagen
Havneholmen 29
DK-1561 Copenhagen V
Tel. +45 46 79 12 00
Fax. +45 46 79 15 52
Petter Fjellheim
+47 22 82 30 29
Stockholm
Malin Nilén
From Norway to
N.Y. & Singapore
800 40 333
Helsinki
Aleksanterinkatu 11
FI-00100 Helsinki
Tel. +358 10 444 11
Fax. +358 10 444 2578
From Denmark to
N.Y. & Singapore
8001 72 02
Oslo
Tjuvholmen allé 11
Postboks 1249 Vika
NO-0110 Oslo
Tel. +47 22 39 70 00
Fax. +47 22 39 71 60
+46 8 701 27 70
From Finland to
N.Y. & Singapore
0800 91 11 00
London
3 Thomas More Square
London GB-E1W 1WY
Tel. +44 207 578 8668
Fax. +44 207 578 8090
Within the US
1-800 396-2758
New York
Handelsbanken Markets
Securities, Inc.
875 Third Avenue, 4th Floor
New York, NY 10022-7218
Tel. +1 212 326 5153
Fax. +1 212 326 2730
FINRA, SIPC