1. No category

Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
G4S kan snart være fortid på den danske børs
Sikkerhedskoncernen G4, som er dobbeltnoteret i
både London og København, kan snart være fortid
på den danske børs.
I halvårsrapporten blev det meldt ud, at selskabet
overvejer fremtiden for den danske notering, som ren
omkostningsmæssigt ligger på linje med den engelske notering. Der er dog den væsentlige forskel, at
det kun er ca. 4 % af aktierne, der bliver handlet via
den danske børs, og den danske institutionelle investorbase udgør kun 3 %.
Beslutning er tæt på
Director of Investor Relations hos G4S Helen Parris
siger til AktieUgebrevet, at en beslutning angående
den danske notering kan forventes i 4. kvartal. ”We
would expect a decision to be made and communicated in Q4 2015”. Beslutningen vil hurtigt kunne føres
ud i livet, da der ikke kræves accept fra en generalforsamling eller en egentlig godkendelse fra Nasdaq
OMX. Det skyldes, at den danske notering kun er en
sekundær notering. En forskel der med al tydelighed
ses i handelsaktiviteten og aktionærbasen.
Faldende omsætning i København
Ser vi på den egentlig handel i aktien er billedet
klart og umiddelbart entydigt. Handlen i Danmark
er marginal.
Man kan argumentere for, at der på helt kort sigt
kan være ujævnheder i tallene og enkeltdage med
høj/lav volumen kan rykke lidt ved tallene. Dertil kan
man tilføje de lidt sløve sommermåneder, efterårsferie m.m. Men sammenligner vi med omsætningen i
aktien for et par år siden, er det entydigt, at interessen
for G4S-aktien er lavere, hvorimod det typiske billede
for en LargeCap aktie er, at omsætningen i Danmark
er steget de senere år, som følge af de mange udenlandske mægleres indtog, mere computer-/algoritmehandel, m.m.
Gennemsnitlig omsætning i G4S-aktien
Pr. dag
1 uge
2.282.550
1 måned
3.094.637
3 måneder
5.310.997
6 måneder
7.508.256
År-til-dato
6.461.830
1 år
7.097.454
3 år
12.020.290
5 år
12.685.373
+/- fra 5 år (%)
-82,0
-75,6
-58,1
-40,8
-49,1
-44,1
-5,2
0,0
Baseret på den aktuelle og historiske omsætning i
oversigten er det måske også i gråzonen at kalde G4S
...fortsættes på næste side
LÆS I AKTIEUGEBREVET NR. 35/2015
DANSKE AKTIER
G4S kan snart være fortid på den danske børs
1
Tryg fastholder høj udbyttepolitik
3
DSV – op i gear
4
Per Aarsleffs 500 % stigning indløste potentialet 5
Viborg HK eksisterer ikke længere på børsen
6
Mols-Liniens aktionærer mod usikker fremtid
7
God mulighed for comeback til Össur-aktien
8
Danske banker har haft et svært 3. kvartal
9
Trygs kurstab i Q3 er forvarsel om flere finanstab10
Langers Skarpe Aktietips
11
Starten på et stærkt efterår for FLSmidth?
12
MODELPORTEFØLJER
FLSmidth erstatter SimCorp i porteføljen
Pensionsporteføljen haler ind på benchmark
14
15
MARKEDSKOMMENTAR
Risiko for markante kursfald i 4. kvartal
Væksten i dansk økonomi gået i stå
16
17
TABELLER
Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg
10 største shortpositioner
10 største aktietilbagekøb
Styrketabel - 50 mest omsatte aktier
18
19
19
20
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 2
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
G4S kan snart være fortid på den danske børs
...fortsat fra forsiden
en LargeCap aktie. 6,5 mio. kr. i gennemsnitlig daglig
omsætning i år er simpelthen for lavt.
Målt i stk har den gennemsnitlige daglige omsætning via børsen i London over de seneste tre måneder
været 4 mio. stk., hvilket med al tydelighed sætter
omsætningen på den danske børs i relief. Her ligger
omsætningen på et par hundrede tusinde stk. om
dagen.
Rationel beslutning om afnotering
En eventuel beslutning om at lade sig afnotere fra
København virker fornuftig og rationel med tanke på
den lille aktivitet i Danmark. Som sådan vil det ikke
give store problemer for en dansk, langsigtet investor
uden aktiv handel.
Problemet opstår for den lidt mere aktive investor,
da det engelske marked er noget sværere at tilgå,
samtidig med at handel på udenlandske børser er forbundet med højere omkostninger. Eksempelvis kan
man ikke via den største online-børsmægler Nordnet
handle på den engelske børs.
Danske private investorer som handler G4S regelmæssigt løber altså ind i problemer ved en afnotering
fra København, medmindre man har en god adgang
til det engelske marked.
TILBUD PÅ ØU NORDIC BIOTECH & PHARMA
Tegner du abonnement før d. 1. januar 2016 får du 30 % rabat på et årsabonnement, som omfatter 22 udgivelser. Udgivelsestidspunktet er hver anden onsdag. Normalprisen
for private investorer er 2.500 kr. inkl. moms. Rabatprisen
er dermed 1.750 kr. inkl. moms. For professionelle investorer og virksomheder er listeprisen 15.000 kr. ekskl. moms
(18.750 kr. inkl. moms) for op til fem modtagere. Fratrukket første års introduktionsrabat er prisen 10.500 kr. ekskl.
moms (13.125 inkl. moms)
Tidsskriftet henvender sig både til den forsigtige investor,
som har særlig interesse i stabile medicinal og medtech virksomheder, samt mere risikovillige investorer, der er parate til
at gå efter de helt store afkast som kan opnås inden for bioteksektoren.
Det langsigtede perspektiv er et tema i G4S, som nu
dropper at udsende de såkaldte market updates for
1. kvartal og 3. kvartal. G4S har længe været et af
de få selskaber, som ikke udsender egentlige kvartalsregnskaber, men kun en kortfattet opdatering
til markedet. Nu har man altså også valgt at droppe
markedsopdateringen, hvilket betyder, at der kun
udsendes årsregnskab og halvårsregnskab.
Nyhedsflowet bliver altså begrænset, og det bør
alt andet lige gøre aktien mere ”kedelig”. Ifølge Helen
Parris skyldes det, at engelske virksomheder opfordres til at fokusere på ” longer term decision making”,
og derfor ikke længere behøver at udsende opdateringer hvert kvartal.
Den tilladelse har G4S altså med kyshånd taget til
sig, og indtil videre er man ifølge Helen Parris tilfredse
med den: ”We are a few years into a multi-year transformation programme... We gave a fuller strategy
update in our H1 2015 results and we believe that this
achieves the right balance between regular updates
with meaningful content consistent with building a
long term growth story.“
Begrænset effekt af afnotering
Vi forventer ikke, at afnoteringen i Danmark vil få nogen egentlig betydning for kursdannelsen i aktien, da
kursen i København følger den engelske hovednotering slavisk, og at en eventuel arbitragemulighed vil
blive udlignet med det samme.
Det eneste en dansk investor altså skal overveje
er, om man er en langsigtet investor i G4S. Hvis ja
vil afnoteringen kun få meget kosmetisk betydning.
Hvis nej, bør man nok overveje at sælge, mens aktien
stadig kan handles på den danske børs.
Ønsker man fortsat eksponering til sektoren, kan
man istedet gå over Sundet og købe svenske Securitas, som p.t. handler til en P/E på 13,9, mens G4S
handler omkring 15,5. Et andet alternativ i forhold til
en ren cash-håndtering er svenske Loomis med en
P/E på 13,5, mens danske ISS på den mere serviceorienterede del også i nogen grad betragtes som et
alternativ med en P/E på 15,5.
Steen Albrechtsen
Steen Albrechtsen og/eller dennes nærtstående ejer aktier i G4S (via den danske børs)
Side 2
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 3
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Tryg fastholder høj udbyttepolitik
Trygs regnskab for 3. kvartal viste en betydelig resultatnedgang fra 782 mio. kr. til 244 mio. kr. Korrigerer
man for investeringsafkastet, som var betydeligt negativt med 383 mio. kr., og engangsomkostninger på
120 mio. kr. til effektiviseringsprogrammet var resultatet stort set uændret.
Den egentlige forsikringsdrift var godkendt med
en marginal forbedring i combined ratio fra 83,7 % til
83,5 %, hvis man udelader engangsomkostningerne
svarende til 2,6 procentpoint. Den vigtige faktor i den
marginale forbedring var omkostningsprocenten,
som faldt yderligere fra 15,1 til 14,6, mens erstatningsprocenten steg en smule. Helt overordnet set er der
altså forsat ikke noget galt med forsikringsmarkedet
set fra et aktionærsynspunkt.
Udbyttepolitik i fokus
Trygs varslede at investeringsafkastet i 4. kvartal afgør, om man når i mål med sin 2015 forventning om
en egenkapitalforrentning på 20 %. Et faldende nettoresultat betyder, at Tryg kan komme i problemer i
forhold til at opfylde sin målsætning om en pay-out
ratio på 60-90 %, hvis udbyttet samtidig skal være
fladt eller nominelt stigende. Jo lavere resultat, jo højere må ratioen være for at forsvare udbyttet på 4,9 %.
Det er et punkt, som analytikerne var meget optaget af på telefonkonferencen efter kvartalsregnskabet, og der blev spurgt flere gange for at forstå Trygs
holdning til at gå over de 90 % i pay-out ratio for at
fastholde udbyttet.
CFO Tor Magne Lønnum kan citeres for “…first and
foremost yes, there is no doubt that we are willing to
go above 90 % in order to defend the nominal cash
dividend. Is there a limit in terms of how high? I do
not really think that that is an issue, to be frank we
have not discussed any threshold in that respect. The
ambition is to defend the cash dividend.”
Det vidner altså om, at ledelsen har sat al troværdighed ind på, at Tryg skal være en troværdig ”udbytte-case”. Et udbytte på minimum 4,9 % ved den
nuværende kurs er også pænt, og det kan være et
argument for blot at købe aktien og beholde den.
Det er endnu småt med analytikeropdateringer
ovenpå regnskabet, men de der er kommet allerede,
tyder på at aktiens store fald kombineret med den
fortsat stabile forsikringsdrift giver anbefalingerne
et lille nøk opad. Dermed forventer vi snart at se en
modreaktion på det store fald
På telefonkonferencen bemærker vi også, at der
nu var en slide dedikeret til M&A (Fusioner og opkøb),
hvor det understreges, at opkøb indenfor en tre-årig
periode skal kunne understøtte Trygs målsætning om
21 % egenkapitalforrentning. Der har ikke været den
store fokus på M&A tidligere, men den flerårige og
ikke eksisterende organiske vækst på toplinjen betyder sandsynligvis, at man intensiverer arbejdet med
at finde opkøbsmuligheder.
5 % direkte afkast ved nuværende aktiekurs
Earning Per Share (EPS) forventningen til 2016 og
2017 inden kvartalsregnskabet ligger på 8,1 og 8,7,
hvilket giver plads til et fortsat stigende udbytte.
Begge konsensusestimater opererer med et positivt
investeringsafkast i omegnen af 250 mio. kr.
Med det netop overståede 3. kvartal i baghovedet,
er det langt fra en selvfølge, at Tryg lander et investeringsresultat i denne størrelsesorden. Til gengæld er
forventningen til forsikringsforretningen fortsat pæn
med en Combined Ratio omkring 85 % og en omkostningsprocent lige over 14. Det betyder et fortsat
massivt forsikringsteknisk resultat i niveauet 2,8 mia.
kr., hvilket bestemt bør være nok til at understøtte et
stabilt-til-stigende udbytte på minimum 5,8 kr/aktie
svarende til en udbetaling på 1,7 mia. kr.
Med aktiens fald fra over 150 til nu omkring 120 er
udbytteafkastet pludselig nået op omkring det pæne
tal 5 %. En P/E-2016 i underkanten af 15 er fortsat ikke
voldsomt billigt, men indtjeningskvaliteten og den
udtalte udbyttededikation betyder, at vi nu ser aktien
som en attraktiv placering, omend upsiden næppe
kan forventes at være mere end 10-15 % på kort til
mellemlangt sigt.
Til gengæld vurderer vi, at udbyttet er sikkert –
og stigende – på flere års sigt, samtidig med at vi på
nedsiden ser en betydelig støtte omkring 100-110. Vi
forventer også, at Tryg snart kan begynde at udnytte
den konkurrencefordel et eventuelt bonusprogram
via majoritetsejeren TryghedsGruppen vil give på
salgssiden. Ifølge presseforlydende kan forsikringstagerne se frem til en årlig bonus på 6-8 %. Fremtiden
ser derfor pæn ud for Tryg.
Steen Albrechtsen
Side 3
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Side 4
DSV – op i gear
Med endnu et opkøb ekspanderer DSV yderligere på
det amerikanske og asiatiske marked. Købet i sidste
uge af den hårdtplagede amerikanske konkurrent UTI
Worldwide er en stor mundfuld, og DSV skal nu igen
bevise det som de er bedst til og som mange andre
fejler med, nemlig at komme succesfyldt ud af et gigant opkøb og igen få 2+2 til at give 5.
Formelt skal købet af UTI Worldwide godkendes
af aktionærer og konkurrencemyndigheder, men det
regnes som formalitet. Dog kan der også være risiko
for en budkrig, men DSV har sikret sig opbakning fra
selskabets ledelse og selskabets største aktionær P2
Capital Partners. Skulle der komme andre bud, kunne
det være fra andre amerikanske logistikselskaber eller freight forwarders som vurderer, at de ville kunne
opnå yderligere synergi på omkostningssiden.
UTI Worldwide er i øjeblikket ikke et selskab i god
forfatning, og kursen på selskabet er faldet støt siden
december 2014, hvor det slap ud til Bloomberg at DSV
kunne være en eventuel køber. Lykkes købet er forventningerne i markedet at DSV i løbet af et par år vil have
integreret selskabet fuldt og gjort det profitabelt, men
først på mellemlang sigt forventes det, at selskabet vil
have samme marginer som resten af DSV.
DSV har gennem et stykke tid haft et tilbagekøbsprogram af egne aktier, men dette stopper med købet
af UTI Worldwide, hvor prisen er USD 1,35 mia. Der er
således tale om det største opkøb i DSV´s historie.
DSV ”best in class” til integration
Det er nu op til DSV igen at bevise, at de er ”best in
class” med at integrere UTI Worldwide, og få synergierne frem og dermed få bragt omkostningerne ned.
Men DSV´s track record er ualmindelig god startende
med købet af Samson Transport i 1997, efterfulgt af
DFDS Transport, Frans Maas og ABX logistics for blot
at nævne de største af en lang række på 28 opkøb.
Udover en vellykket integration af UTi Worldwide
er forudsætningen for en fortsat positiv udvikling i
DSV en fortsat positiv udvikling i verdensøkonomien,
og den deraf stigende handel og globalisering.
For DSV´s tre vigtigste forretningsområder ser
Road-divisionen ud til at klare sig over forventningerne i Europa. Statstik fra den tyske vejbeskatning
viser en klart stigende aktivitet henover sommeren.
Aktiviteten forventes at stige frem til oktober, hvor
lavsæsonen traditionelt sætter ind. Den samme stigning kan ses i statistikken for Øresundsbroen og Storebæltsforbindelsen. For søfragtsdivisionen udvikler
mængden af transporterede containere sig stadig
positivt på trods af krisen i containershipping med rekordlave fragrater. Også her er det vores vurdering at
trenden for 2016 og 2017 vil blive mærkbart forbedret
fra dagens lave niveauer.
For 2015 forventer vi et toplinjeresultat på over 51
mia. kr og EBITDA på lige over 3 mia. kr. Den positive
udvikling som DSV præsterer i det fri cash flow forventes at fortsætte på ca. 1,9 mia. kr.
Højere EBIT-margin end konkurrenterne
Sammenlignes DSV med deres to store konkurrenter
Kuehne und Nagel og Panalpina, tager DSV fortsat
markedsandele på Air-freight og søfragt, ligesom DSV
gennem hele 2014 og 2015 har haft de største EBITmarginer kvartal efter kvartal. Alt i alt bevarer DSV
deres postion som ”best in class” og er fortsat en af
fondsbørsens darlings.
Der er spekulationer i at næste opkøb er A. P. Møller Maersks logistikselskab DAMCO (tidligere Maersk
Logistics). APM-gruppen har aldrig rigtigt lykkedes
med at gøre deres logistikselskab til en profitabel enhed i gruppen, og fortsætter APM-gruppen med at
disinvestere vil et opkøb af DAMCO give et løft til DSV
globale strategi og fylde et hul hos DSV med DAMCO´s
forholdsvis stærke position i Asien. Med DSV’s klare
udmelding om fortsat at have en ”asset light” forretningsmodel vil DAMCO være et naturligt opkøb næste
gang, når UTI Worldwide er blevet integreret.
Vi ser stadig positivt på DSV, selv om resultaterne
af opkøbet af UTI Worldwide ikke ligger lige om hjørnet, men selvom DSV kommer godt fra start med
integrationen forventer vi ikke at der i 2016 vil være
signifikante ændringer i nettoresultatet. Synergierne
forventes først at slå igennem i 2017 og 2018, og lykkedes det - ligesom integrationen af andre opkøb som
DSV har foretaget - burde der kunne lægges over 1
mia. kr. til nettoresultatet i 2018. Men allerede på kort
sigt dvs. indenfor et år estimerer vi at kursen vil kunne
stige med 10-15 yderligere.
Lars Bjørnvik
Lars Bjørnvik har aktier i DSV
Side 4
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 5
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Per Aarsleffs 500 % stigning indløste potentialet
Aktionærerne i Per Aarsleff vil huske den 19. december
2012 for to ting: For det første var det den dag selskabet aflagde årsregnskab for regnskabsåret 2011/12.
For det andet var det også den dag en kedelig aktie
efter et kursfald på 53 % de seneste fem år startede
en eksplosiv stigning, som de næste tre år sendte
kursen op med 500 %.
Og hvad var det så ved det årsregnskab, som fik så
dramatisk en effekt? Umiddelbart er det vanskeligt at
se, da regnskabsåret 2011/12 faktisk ikke levede op til
forventningerne om et overskud før skat på 180 mio.
kr. Overskuddet blev kun 166 mio. kr.
Tre årsager til den kraftige kursstigning
Men tre andre forhold begrunder Per Aarsleffs massive kursstigning de seneste tre år:
For det første nåede aktiemarkedet i almindelighed bunden i efteråret 2011, og siden er Copenhagen
Benchmark steget med 163 %. Den stigning kom Per
Aarsleff i første omgang ikke med på, så ved udgangen af 2012 haltede kursen efter markedet. I et generelt stigende marked vil alle levedygtige aktier på et
tidspunkt blive trukket med op, så Per Aarsleff-aktien
fik altså hjælp af markedet. Det forklarer dog kun en
del af den betydelige stigning.
For det andet var Per Aarsleff ved udgangen af
2012 meget lavt vurderet. Selskabet blev handlet til
en Kurs/Indre værdi på 0,51, så man kunne altså principielt købe selskabets værdier med en rabat på næsten
50 %. Så lav en værdiansættelse er det normalt kun
konkurstruede selskaber som får, og den kategori var
Per Aarsleff slet ikke i nærheden af. Aktien var altså
markant undervurderet i slutningen af 2012.
For det tredje kunne man læse af årsregnskabet
2011/12 at Per Aarsleff på det tidspunkt præsterede
lavere end sin langsigtede målsætning. Selskabet
består af tre divisioner, og i den største division forventede man i 2012/13 et primært driftsresultat (EBIT)
på 2,5 % af omsætningen, mens den langsigtede
forventning var 4 %. I de to øvrige divisioner var for-
ventningen en EBIT-margin på 5 % mod en langsigtet
forventning på 6 %. Samtidig forventede man en årlig
omsætningsvækst i koncernen på 5-10 %.
Hvis man som investor anså koncernens langsigtede målsætning for at være realistisk, burde Per
Aarsleff reelt handles som en vækstaktie. Men i praksis blev den altså med en rabat på 50 % handlet på
niveau med overlevelsestruede selskaber.
Disse forhold gjorde den lavt vurderede og forholdsvis illikvide Per Aarsleff-aktie til et interessant
investeringsobjekt med en tidshorisont på 3-5 år. Den
stigende interesse for det indtil da oversete selskab,
kan man tydeligt aflæse på udviklingen i aktiens omsætning, som er steget fra en gennemsnitlig daglig
omsætning på 650.000 kr. i slutningen af 2012 til 7,5
mio. kr. om dagen i dag.
Er der stadig potentiale i aktien?
Hvis man havde købt Per Aarsleff-aktien for tre år
siden har man i dag haft en gevinst på 500 %, og
spørgsmålet nu om potentialet i aktien er udtømt?
At dømme efter det nyeste 3. kvartalsregnskab går
det stadig forrygende i Per Aarsleff, som opjusterede
forventningerne for anden gang i år. Men da kursen
samtidig er steget markant mere end markedet, er
den flotte præstation langt hen af vejen indregnet i
den aktuelle aktiekurs.
I sammenligning med konkurrenterne får Per
Aarsleff en midterplacering med en forventet Price/
Earning i 2016 på 11,5. Sammenligner vi i stedet nøgletallet EV/EBIT (selskabets markedsværdi ekskl. gæld
sat i forhold til indtjeningen før renter) ligger Per
Aarsleff 13 % under brancemedianen.
Vi anser ikke Per Aarsleff for at være overvurderet
på trods af kursstigningen på 500 %. Men aktien kan
heller ikke længere betegnes som markant undervurderet, og kurspotentialet afhænger derfor af hvilken
forventning man har til konjunkturerne i bygge- og
anlægsbranchen de kommende 2-3 år.
Bruno Japp
Seneste kvartal og regnskabsåret indtil nu
(mio. kr.)
Omsætning
Bruttoresultat
Primær drift (EBIT)
Resultat før skat
Periodens resultat
2014/15
2.719
339
150
145
112
3. kvartal
2013/14
2.158
287
114
108
81
+/- (%)
26,0
18,2
32,1
34,8
37,9
2014/15
7.516
894
352
335
257
År til dato
2013/14
5.966
742
240
225
167
+/- (%)
26,0
20,4
46,9
49,3
53,6
Side 5
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 6
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Viborg HK eksisterer ikke længere på børsen
Den børsnoterede håndboldklub Viborg HK findes
ikke længere på børsen. Hvis nogen undrer sig over,
hvor den blev af, så er den tidligere børsnoterede
håndboldklub i dag splittet op i to dele:
1) Den sportslige del af Viborg HK blev den 1. juli
købt af selskabet Viborg HK ApS (tidligere New Beginning Viborg HK ApS), som ikke er børsnoteret. Efter en
kapitaludvidelse på 3 mio. kr. var kravene fra Dansk
Håndbold Forbund for at tillade en overdragelse af
turneringsrettighederne opfyldt, og dermed var
håndbolden ude af det børsnoterede Viborg HK. Den
eneste aktivitet i det børsnoterede selskab er herefter ”at opretholde børsnoteringen, leasingaftaler på
kopimaskiner og en kautionsforpligtelse overfor Nykredit”.
2) Den børsnoterede del af Viborg HK findes altså
stadig på børsen, men nu hedder den Investeringsselskabet af 1. september 2015 A/S. Navneændringen
skete på en ekstraordinær generalforsamling den
1. september 2015.
Samtidig med at det børsnoterede selskab skiftede
navn ændrede man også formålsparagraffen, så selskabets formål nu er ”- direkte eller indirekte - at drive
investerings-, handels- og konsulentvirksomhed, herunder at eje og foretage køb og salg af noterede og
unoterede værdipapirer og fast ejendom i Danmark
og udlandet”. Altså omtrent så langt fra den hidtidige
aktivitet - damehåndbold på professionelt niveau som man kan forestille sig.
Slut med børsnoteret håndbold
Dermed er tiden som børsnoteret håndboldklub
endegyldigt forbi for Viborg HK. I forbindelse med
årsrapporten 2014/15 blev det 11. september oplyst
til fondsbørsen, at ”Selskabet er pr. 1. juli 2015 uden
driftsaktivitet. Selskabet søger ny aktivitet, men har
p.t. ingen konkrete planer.”
Dette er dog et tvivlsomt udsagn, da hovedaktionæren Hellerup Finans målrettet har arbejdet på at
overtage Viborg HK’s børsplatform for at ”skabe et
børsnoteret konsulenthus, der vil være beskæftiget
med udvikling af personale, ledere, organisationer og
virksomheder” som det fremgik af prospektet til et
frivilligt købstilbud fra Hellerup Finans. Dette blev
bekræftet i en fondsbørsmeddelelse den 7. oktober.
Formålet med købstilbuddet var at opnå 50,01 % af
stemmerne gennem et frivilligt købstilbud på 4,90 kr/
aktie, men målet blev ikke nået. Købstilbuddet er nu
udløbet, og kun 2,01 % af aktiekapitalen accepterede
tilbuddet. Hellerup Finans ejede i forvejen 32,07 % af
aktiekapitalen og stemmerettighederne, så der er et
stykke vej op til 50,01 %.
Her er det dog værd at bemærke, at der pr. 11.
september kun var tre aktionærer i Investeringsselskabet af 1. september med mere end 5 % ejerandel,
og de kontrollerede tilsammen 51,6 % af stemmerne.
Halvdelen af stemmerne er altså stadig fordelt på
småaktionærer, og det må formodes at en betydelig
del heraf er de oprindelige ”håndboldaktionærer”,
som købte aktier i Viborg HK for at støtte deres lokale
håndboldklub.
I takt med at aktionærerne i denne gruppe bliver
bevidste om, at de nu er aktionærer i et selskab som
intet har med håndbold at gøre, vil det eneste naturlige være at de sælger deres aktier. Vi forventer derfor at Hellerup Finans gradvist vil øge sin ejerandel i
selskabet ved sandsynligvis at være den eneste køber
til disse aktier.
Pistolen for panden
Som dominerende hovedaktionær er der næppe tvivl
om at Hellerup Finans får opbakning til sine planer
om en ny strategi for det p.t. tomme selskab.
Hvis ikke aktionærerne allerede er enige i den
fremtidige strategi får de nærmest pistoIen for panden i en fondsbørsmeddelelse fra bestyrelsen i selskabet den 7. oktober. Heri gøres det klart, at Hellerup
Finans vil have godkendt alle punkter på den kommende generalforsamling den 23. oktober, og hvis
ikke det sker ”er alternativet sandsynligvis, at selskabet må opløses enten ved en solvent likvidation eller
konkursbehandling.”
Der tages dog efterfølgende forbehold for truslen,
men budskabet er ganske klart: Hellerup Finans kontrollerer nu selskabet. Både som hovedaktionær og
som kilde til den nødvendige kapital. I første omgang
kræves 0,9-1,3 mio. kr. for at selskabet kan opretholde
driften de næste 12 måneder, og en ny aktivitet vil i
sagens natur kræve yderligere kapital.
Set fra den private investors synsvinkel er historien om Viborg HK nu slut, og Investeringsselskabet
af 1. september er indtil videre så luftigt, at det ikke
er relevant som investeringsmulighed.
Bruno Japp
Side 6
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 7
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Mols-Liniens aktionærer mod usikker fremtid
Hvis der ses på Fondsbørsens tidligere praksis omkring afnotering af børsnoterede selskaber, ser det
ikke godt ud for de ca. 21 % af Mols-Liniens aktionærer, som har sagt nej tak for kapitalfondens Polaris’
købstilbud på kurs 40. Nu på torsdag kl. 9.30 holdes
generalforsamlingen i Århus med et altoverskyggende punkt på dagsordenen: Nemlig Polaris’ forslag
om afnotering af selskabet, som tidligere har været
varslet, og som de godt 20 % af aktionærerne altså
ventes at være lodret imod.
Når forslaget vedtages torsdag med Polaris’
stemmer, svarende til 79 % af aktiekapitalen, vil næste skridt være en godkendelse af afnoteringen fra
NasdaqOMX. Det helt store spørgsmål bliver om
Fondsbørsen giver denne tilladelse: På forhånd må
afgørelsen her anses for meget usikker, da der er forhold, der trækker i begge retninger:
Godkendelse af en afnotering: Inden for de seneste år har der været to lignende sager, som på mange
måder kan sammenlignes med denne sag. Som udgangspunkt skal Fondsbørsen sikre, at aktionærerne
ikke stilles ringere end ellers. Da en afnotering alt andet
lige vil gøre det vanskeligt at handle aktien, vil aktiekursen næsten pr. automatik falde, med mindre den
næststørste storaktionær Henrik Lind holder hånden
under aktien med fortsatte opkøb.
Ifølge den seneste meddelelse sidder han på 5 %
af de 21 % ”udestående” aktier. Og han ventes at være
klart imod en afnotering, ligesom den kritiske aktionærgruppe. For godkendelse af en afnotering trækker to tidligere afgørelser fra Fondsbørsen, nemlig i
sagerne Netop Solutions og Affitech.
I sagen om afnotering af Netop Solutions, hvor Ib
Kunø overtog selskabet, stillede NasdaqOMX alene
krav om, at de udestående aktionærer skulle have
samme tilbud, som tidligere var fremsat. I afgørelsen
om Affitech, som var omkring Fondsrådet, godkendtes afnoteringen, blandt andet med begrundelser om,
at ”1) fremmødet på selskabets generalforsamling,
samt tilslutningen til forslaget om afnotering, 2) at
aktionærerne i Affitech A/S i tre omgange, via købstilbud fremsat af selskabets største aktionær, har haft
mulighed for at afhænde deres aktier til markedskurs
eller over, samt 3) selskabets økonomiske situation.”
Ud fra tidligere praksis virker det sandsynligt, at
Fondsbørsen som minimum pålægger Polaris at genfremsætte kurstilbuddet på kurs 40 for at godkende
afnoteringen.
Afvisning af en afnotering: En stribe forhold taler
også imod at enten Fondsbøren eller Finanstilsynet
vil sige ja til en afnotering:
• For det første er der denne gang 20 % af aktiekapitalen, og et større antal private aktionærer, som
er modstandere af en notering.
• For det andet er der en stor professionel investor
(Henrik Lind), der vurderer, at en fair værdi er mellem kurs 44 og kurs 47, svarende til den aktuelle
markedskurs og næsten 20 % højere end tilbudskursen.
• For det tredje er det uden for diskussion, at selskabets økonomi er i stærk bedring, og at næste års
resultat allerede nu kan ses betydeligt bedre end
i år.
• For det fjerde vil det hverken se godt ud for Fondsbørsen eller for Finanstilsynet, hvis de hænges ud
for at behandle ”de små aktionærer” dårligt på bekostning af en kapitalfond.
På baggrund heraf trækker det nok i retning af, at
Fondsbørsen siger nej til en afnotering.
Polaris Plan B: På forhånd har Polaris antydet, at
det var nødvendigt at købe en ny færge, og at dette
køb kunne give behov for en kapitalforhøjelse. En
sådan kapitalforhøjelse vil kunne udvande de nuværende aktionærer gennem en rettet emission mod
Polaris, og dermed åbne for, at Polaris ejerandel kom
op over 90 %, hvorved de øvrige aktionærer kunne
tvangsindløses.
Forleden kom der så en meddelelse fra selskabet
om, at der er bestilt en ny færge til levering i 2017. Det
fremgår imidlertid også af meddelelsen, at færgen,
ligesom ved afskaffelse af tidligere færger, er bestilt
på en langtidskontrakt. Det tager noget af luften ud
af Plan B. Polaris kan dog fortsat argumentere for at
omlægge gælden til billigere erhvervsobligationer –
eller egenkapital.
I øvrigt bør det bemærkes, at der på generalforsamlingen på torsdag sker genvalg af selskabets tidligere formand, advokat Franz Paludan, samt nyvalg af
Jens Løgstrup, som var så venlig at sælge sine 2 % af
Mols-Linien ”billigt” (og langt under aktuel børskurs)
til Polaris. Franz Paludan har under forløbet været
mistænkt for at spille Polaris spil – blandt andet mod
Henrik Lind, som overvejede et højere modbud. Det
ville nok være unfair at opfatte bestyrelsesposterne
som en ”betaling”.
Morten W. Langer
Side 7
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 8
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
God mulighed for comeback til Össur-aktien
Össur fremlagde i slutningen af juli 1. halvårsregnskabet for 2015, som var ganske fint i tråd med både
ledelsens samt vores egne forventninger. EBITDA er
faldet med 4 % til 47,3 mio. USD og efter skat er overskuddet reduceret med 16 % til 24,5 mio. USD.
Regnskabsmæssigt rammes man dermed fortsat
hårdt af den kraftige styrkelse af dollaren i forhold
til euroen, da Össur aflægger regnskab i dollar. Gennemsnitskursen for dollaren har i 1. halvår været på
6,69 mod 5,44 i 1.halvår 2014. Dermed har kursen ligget hele 23 % højere i det afrapporterede halvår. Den
negative indvirkning af dette har på toplinjen været
på 13 mio. USD og på EBITDA-niveau på 2 mio. USD.
Össurs afrapporterede omsætning bærer ligeledes kraftigt præg heraf, og salget er derfor faldet
med 5 % til 241 mio. USD, trods at den underliggende
salgsvækst målt i lokale valutaer viser en ganske fornuftig vækst på 8 %, hvoraf de 7 % er organisk vækst.
Væksten er bredt funderet, og således viser hovedsegmentet skinner & støtte en vækst på 8 %, mens
protesesegmentet viser en vækst på 10 %.
De afrapporterede salgstal viser igen som følge af
dollarstyrkelsen en negativ vækst og skinne & støtte
segmentet er således droppet med 7 % til 139 mio.
USD, mens protesesegmentet viser en negativ vækst
på 2 % til 101 mio. kr.
Et kig på de regionale afrapporterede salgstal viser
ikke overraskende at den euro-følsomme europæiske
EMEA-region har performet ringest med en negativ
vækst på 12 % til 120,7 mio. USD. I Americas-regionen
er salget vokset med 2 % til 103,5, mens væksten
i APAC-regionen har været på hele 19 % og til 17,1
mio. USD. Både APAC og Americas regionen består
hovedsageligt af salg i USD og påvirkes derfor ikke
af dollarens styrkelse.
Aktien atter attraktiv på den lange bane
Trods at Össur har performet med vækstrater på 8 % i
1. halvår, fastholder ledelsen forventningerne til hele
2015, som dermed går på en salgsvækst målt i lokal
valuta på blot 4-6 %, heraf ventes 3-5 % at være organisk vækst. EBITDA-marginen ventes fortsat at ramme
i intervallet 20-21 %.
Årsagen til de konservative meldinger er at man
ser faldende protesevækst i 3. kvartal, blandt andet
pga. konkurrencen fra Ottobock, og samtidig rammes
EBITDA af investeringer på 3,5-4,5 % af salget i blandt
andet varehus i USA samt forbedringer af faciliteter
i Skandinavien. Normalt er investeringsniveauet på
2,5-3,5 % af omsætningen.
Langsigtet er Össurs fokus fortsat på udvikling af
højteknologiske bioniske produkter, som kan bevæges gennem tankekraft, hvilket man dokumenterede
nu er muligt på selskabets kapitalmarkedsdag i maj.
Men selve kommercialiseringen ligger fortsat nogle
år ude i fremtiden.
Vi ser ingen grund til ændre på vores hidtidige
2015-estimater, som er en omsætning omkring 495
mio. USD og et EBITDA på 104 mio. USD, dvs. en
EBITDA-margin lige under 21 %. Efter skat forventer
vi et resultat efter skat på ca. 55 mio. USD.
Vi vurderer, at Össurs afrapporterede regnskab
vil bære præg af den stærke dollar året ud, men til
gengæld vil selskabets afrapporterede regnskabstal
være langt mere positive i 2016, da effekten af dollarstyrkelsen i 2015 da vil være neutraliseret, hvorved
Össurs faktisk ret fine underliggende vækst målt i lokal valuta igen vil komme frem i lyset.
Aktietilbagekøbsprogram vil støtte kursen
Herudover er det positivt, at Össur nu har nedbragt
sin langsigtede gæld til 85 mio. USD, mod 98 mio. USD
ultimo 1. halvår 2014. Vi vurderer derfor at Össur vil
være på nippet til at genoptage et tilbagekøbsprogram af egne aktier formentlig i starten af 2016, hvilket vil understøtte aktiekursen betragteligt.
En mulighed er også at man forhøjer udbyttebetalingen yderligere. Allerede i marts blev det vedtaget
at hæve udbyttebetalingen med 20 % fra 0,10 kr/aktie
i 2014 til 0,12 kr/aktie i år. Endelig vurderer vi, at det
forhøjede investeringsniveau vil blive normaliseret
igen næste år, hvilket vil styrke bundlinjen.
Disse gunstige faktorer betyder at vi nu føler os
komfortable ved at genoptage en langsigtet købsanbefaling på Össur-aktien, og vi hæver endvidere vores
12-måneders kursmål til 26. Vi anbefaler samtidig at
man benytter eventuelle svagheder i kursen i forbindelse med 3. kvartalsregnskab fredag den 23. oktober
til at supplere i aktien.
Peter Aabo, NordicBioInvestor.com
Side 8
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 9
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Danske banker har haft et svært 3. kvartal
Når Nordea, Ringkøbing Landbobank og Nordfyns
Bank i næste uge kommer med regnskaber for 3.
kvartal, er der lagt op til magre resultater. Den svage
udvikling skyldes en stribe forhold, blandt andet vigende udlån, en presset rentemarginal, lavere konverteringsaktivitet og færre handelsindtægter. 1. halvår
har for bankerne ellers næsten været en fest: Pengeinstitutterne fik i halvåret et samlet overskud før skat
på 19,1 mia. kr., viser tal fra Finanstilsynet. Det er det
bedste resultat siden 1. halvår 2007. Resultatfremgangen sker primært som følge af faldende nedskrivninger på udlån og stigende nettogebyrindtægter fra
lånekonverteringer og øget værdipapirhandel.
Fra Handelsbanken Capital Markets siger bankanalytiker Mads Thinggaard til Økonomisk Ugebrev, at
realiteterne omkring bankernes udfordrede toplinjer
vil blive tydeliggjort i 3. kvartal, hvor overnormale gebyrindtægter, som sås i de tidligere kvartaler, i mindre
grad vil udligne det organiske pres på bankernes udlån og rentemarginerne. ”Underliggende ser vi pres
på bankernes toplinjer, som vil kunne ses i bankernes
regnskaber for 3. kvartal. Efter de svage aktiemarkeder i kvartalet er der også komme pres på bankernes
indtægter fra kapitalforvaltning. På den lidt længere
bane er vi dog fortsat positive på de danske banker, på
grund af potentialet for lavere nedskrivninger og flere
omkostningsreduktioner,” siger Mads Thinggaard.
Vi tegner her et billede af den aktuelle situation i
bankerne, baseret på analyse af data fra Nationalbanken, Danmarks Statistik og makroøkonomiske nøgletal:
Samlede udlån falder igen: Mens bankernes
samlede udlån udviklede sig positivt i 1. halvår, er der
i 3. kvartal igen sket et fald. Det samlede bankudlån
ved udgangen af december 2014 var 1.327 mio. kr.,
stigende til 1.382 mio. kr. ved udgangen af juni 2015.
Data for august og september viser nye udlånsfald,
til 1.357 mio. kr. og 1.348 mio. kr. Nationalbankens tal
viser også, at udlånet til ikke-finansielle virksomheder har været nogenlunde stabilt, mens faldet især
skyldes faldende udlån til private danskere.
Indlånsoverskud stigende: Pengeinstitutterne
havde ved helåret et indlånsoverskud på 270 mia. kr.,
mod et indlånsoverskud på 244 mia. kr. efter 1. halvår
2014, korrigeret for repoer. Bankerne har senest indestående i form af indskudsbeviser for 138 mia. kr. i
Nationalbanken til en minusrente på 0,75 %, svarende
til en årlig omkostning over 1 mia. kr. Folieindeståenderne er på 54 mia. kr. til nulrente.
Rentemarginaler under pres: Bankernes rentemarginal er fortsat faldende, målt på et tre måneders
glidende gennemsnit. Uden at det kan tages som
en rettesnor for en ny tendens, bør det bemærkes,
at de seneste data for august viser en lille stigning i
rentemarginalen, både i de store banker og de øvrige
banker. Den samlede rentemarginal i de store banker
ligger omkring 2 % , og de øvrige omkring 4,3 %. Forskellen skyldes, at de store bankers udlån i høj grad
ligger hos store erhvervsvirksomheder, der har en helt
anden forhandlingskraft end mindre virksomhedskunder. Billedet er det samme for privatkunder, hvor
rentemarginalen i de store banker fortsat er faldende,
senest på 3,7 %, mens øvrige banker har en rentemarginal på 5,7 %, hvilket er nogenlunde uændret over de
seneste år. Forskellen kan antageligt forklares med, at
der er flere velhavende og prisbevidste privatkunder
i de store banker. Langt hovedparten af de nye udlån sker til store erhvervsvirksomheder. Eksempelvis
var der i august store nyudlån for samlet 21 mia. kr. i
august, mens mindre nyudlån på under 2 mio. kr. udgjorde 740 mio. kr. og mellemstore udlån 894 mio. kr.
Nettogebyrindtægter faldende: 1. halvår var
aldeles fremragende for bankernes gebyrindtægter
med en stigning i nettogebyrindtægterne på knap
1,9 mia. kr., eller 16 % i forhold til året før, mere end
modsvarende vigende renteindtægter. Størstedelen
af stigningen i nettogebyrindtægterne kan henføres
til indtægter fra værdipapirhandel og depoter samt
lånesagsprovision i tilknytning til konvertering af realkreditlån tidligt på året. Mens handlen med både aktier
og obligationer boomede i første halvår, har aktiviteten
været markant faldende efter sommerferien.
Tabsnedskrivninger kan næppe falde mere:
Nedskrivningerne fortsatte med at falde i 1. halvår
og nåede ned på 2,9 mia. kr., svarende til 2,6 mia. kr.
lavere end samme periode året før. Nedskrivningerne
er dermed på det laveste niveau siden 2008 og udgør nu 0,14 % af de samlede udlån og garantier. Med
fortsat krise i landbruget, et uændret antal tvangsauktioner og et mindre fald antal konkurser vil der
næppe ske større fald i nedskrivningerne. Det skal ses
i sammenhæng med, at ejendomspriserne ser ud til
at være toppet, at beskæftigelsen er stagnerende, og
at der er udsigt til en negativ økonomisk afsmitning
fra opbremsningen i Asien og USA.
Morten W. Langer
Side 9
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 10
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Trygs kurstab i Q3 er forvarsel om flere finanstab
Tryg Forsikrings skuffende investeringsresultat i 3.
kvartal 2015 overraskede analytikere, der havde forventet minus 100 mio. kr., mens det faktiske minus
endte på minus 400 mio. kr. Efterfølgende har det
vist sig, at analytikerne var for optimistiske i deres
vurdering i forhold til den generelle markedsudvikling, mens Tryg Forsikrings investeringsstrategi også
har været mere risikovillig, end hvad der svarer til en
benchmark-investering. På aktiebeholdningen blev
afkastet minus 10,3 %, mens det brede MSCI Worldindeks endte på minus 8,7 % i kvartalet.
Trygs negative investeringsresultat i seneste
kvartal bliver dog næppe en enlig svale med svage
investeringsafkast for landets øvrige finansielle virksomheder, som har været eksponeret mod globale
aktier og high yield-erhvervsobligationer.
”Det negative investeringsafkast i Tryg Forsikring i
Q3 afspejler generel svaghed på de finansielle markeder, som med stor sikkerhed også vil kunne ses som
negative afkast i andre finansielle virksomheder med
større porteføljer i børsnoterede aktier og high yield,”
siger senior aktieanalytiker Ricky Steen Rasmussen fra
Nykredit Markets til Økonomisk Ugebrev.
Usikkerhed om eksponering mod aktierisici
Økonomisk Ugebrev har søgt at kortlægge risikoeksponeringen i de største banker og forsikringsselskaber,
og konklusionen er, at der langt hen ad vejen er tale
om en black box, hvor det er meget vanskeligt at sige
noget præcist om, hvordan de enkelte finansielle institutioner er eksponeret mod aktiekursrisici på egenbeholdningen.
Eksempelvis oplyser Danske Bank i Q2-regnskabet,
(side 61 i UK-versionen) at banken ved halvåret havde
bogført aktier for 14,3 mia. kr. mod 8,9 mia. kr. ved årsskiftet. Meget tyder dermed på, at banken i halvåret
har øget sin aktieeksponering med over 5 mia. kr. I
bankens risikorapport (side 60) oplyses dog, at der
ved årsskiftet var nettoeksponering mod aktier for
3,6 mia. kr., heraf kun 172 mio. kr. mod børsnoterede
aktier. Noget tyder altså på, at børsnoterede aktier for
op mod 5 mia. kr. var risikoafdækket ved årsskiftet.
Danske Bank er aktuelt i en silent periode på grund
af det kommende Q3-regnskab, hvorved ledelsen ikke
kan svare på spørgsmål. Men antages det, at forøgelsen af beholdningen af aktier i egenbeholdningen
er børsnoterede aktier med en risikospredning som
MSCI World, og denne beholdning ikke har været risikoafdækket, står banken til et kurstab på 450 mio. kr.
i Q3 på aktiebeholdningen. Hertil kommer et potentielt tab på erhvervsobligationer på op mod 750 mio.
kr. Skønnet er baseret på bankens egenbeholdning
ved halvåret på 23 mia. kr. gange et afkast på minus
2,8 % (svarende til Trygs kurstab på high yield bonds).
Ifølge Danske Banks regnskab er bankens erhvervsobligationer fordelt ud på investment grade og high
yield, hvor high yield (afkast minus 4,8 %) gav ringere
afkast i kvartalet end investment grade (+0,9 %).
På Danske Banks samlede treasuryforretning blev
resultat i Q2 minus 41 mio. kr. mod plus 488 mio. kr. i
Q1. Sidste år gav håndtering af egenbeholdningen et
plus på 1.010 mio. kr. Medio året oplyses den samlede
egenhandelsportefølje til 578 mia. kr. i obligationer,
heraf 23 mia. kr. i erhvervsobligationer, samt for 15,3
mia. kr. i aktier (heraf 0,9 mia. kr. i kapitalandele).
Trygs kurstab kan afspejle markedet
I enhver finansiel institution påvirkes investeringsafkastet af eventuel risikoafdækning og den samlede
risikotagning. Branchekyndige påpeger, at Trygs resultat på aktiebeholdningen meget vel kan afspejle
en generel tendens, da de første kursfald kom som
et lyn fra en klar himmel. Hvor store beløb de danske
banker har placeret af egne penge i børsnoterede
aktier oplyses ikke nogen steder. Ifølge Finanstilsynets opgørelse for halvåret havde danske banker for
34 mia. kr. aktier i egenbeholdningen. Men en del af
dette beløb er egne kapitalandele.
Med Trygs aktieafkast, der er 1,6 procentpoint ringere end MSCI World, tyder meget på, at forsikringsselskabet risikomæssigt har ligget i den lidt høje ende
af skalaen.
Fra Tryg siger IR chef Lars Bentsen Møller om investeringsafkastet i Q3: ”Aktieafkast skal ikke ses i så kort
et perspektiv, men over en længere periode, hvor vores
forsigtige investeringsprofil med en lav aktieandel på
under 6 % Når vi har aktier vil vi naturligt også opleve
udsving. Vi overvejer løbende om vi har den rigtige
sammensætning af vores investeringer. Tryg Q3 er taget ud af en sammenhæng og for de første ni måneder
har vi en bedre performance end MSCI world. ”
Morten W. Langer
Side 10
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Side 11
Langers Skarpe Aktietips
Nyt billede den seneste uge. Defensive aktier vinder: Det står nu mere og mere klart, at den globale
økonomi er på vej mod en opbremsning, idet både
nøgletal fra USA og Europa viser svaghed. Derfor er
det heller ikke overraskende, at en bestemt håndfuld
danske storaktier klarede sig bedst den forgangne
uge. Nemlig William Demant, Chr. Hansen og ISS.
Bundskraberne var i ugen mere konjunkturfølsomme
som A.P. Møller, FLSmidth og Vestas. Også Pandora
fik for en gang skyld tæsk, på grund af en analyse,
der vurderer, at smykkekoncernens salg i USA er vigende. Det er klart, at der ikke skal særligt meget til
at rokke båden for Pandora, idet der i analytikernes
forventninger ligger en salgsvækst på 35 % i år og
17 % næste år, samt en uændret høj EBITDA-margin
på ca. 37 %. Holder selskabet disse forventninger er
aktien dog for næste år fornuftigt prissat til 16 gange
overskuddet. Men holder de ikke, kan der hurtigt
komme store kurshug.
Medicinalaktier igen på vej op, mens biotek
ligger underdrejet: Ser man på det styrende amerikanske aktiemarked er der nu tendens til, at medicinal/farma aktier igen er på vej frem. For nogle uger
siden fik de fleste farmaaktier et gevaldigt tryk nedad
på grund af stigende frygt for øget priskontrol med
medicinalpriser fra de amerikanske myndigheder.
Hvis Hilary Clinton bliver den næste præsident efter
novembervalget næste år, er det sandsynligt, at der
er lagt op til ændringer i prisregimet. Men der er et
godt stykke tid til. Så medicinalaktierne kan i mellemtiden godt vinde yderligere styrke. Alene Novo
Nordisk steg 4 % fredag, efter massive udenlandske
opkøb. Den positive stemning smittede i ugen også af
på Ambu, Veloxis og Zealand Pharma, som var de tre
mest stigende MidCap aktier. Biotekaktierne har dog
generelt vanskeligere ved at komme tilbage, i hvert
fald på det amerikanske aktiemarked. Spørgsmålet er
også, om de danske biotekaktier har et efterslæb på
den negative korrektion, der har været på amerikanske biotekaktier.
Udlandet solgte danske aktier for 900 mio. kr.
i denne uge: De udenlandske finanshuse var meget
selektive i deres nettohandel med danske aktier i
den forgangne uge. Samlet var der tale om et nettosalg, men det kunne let have været omvendt. Der
var moderate nettokøb i ugen i entydigt defensive
navne som Chr. Hansen, Coloplast, Carlsberg, William
Demant og Genmab. Vi ser dette billede som en bekræftelse på, at også de udenlandske finanshuse undgår eller nettosælger de mest konjunkturfølsomme
papirer, mens de trækker kapital over i mere stabile
og sikre papirer (trods ganske høje værdiansættelser).
Det er sandsynligt, at dette billede fortsætter den
kommende tid.
Teknisk platform for flere stigninger skabt: Efter den seneste uges generelle kursstigninger er der
skabt en platform for yderligere stigninger. Vigtige
tekniske støtteniveauer er skabt i 10.000 for tyske DAX
future og i 2.000 niveau for S&P Future. Aktiemarkederne har i den forgangne uge været lidt tøvende
med at tage et lift-off, men der synes at være solid
underliggende styrke til at sikre yderligere stigninger
de kommende uger. Fornuftige Q3-regnskaber kan
være med til at sikre fortsatte stigninger.
Miksede signaler fra de amerikanske 3. kvartalsregnskaber: Flere af de store og højprofilerede
amerikanske selskaber er kommet med skuffende udmeldinger om 3. kvartal og fremadrettet, blandt andet
Alcoa, Monsanto, Walmart og Netflix. JP Morgan, Bank
of America og General Electric har leveret bedre end
forventede resultater. De mellemstore S&P 500 selskaber har generelt leveret resultater, som har været
bedre end forventet. Ifølge analysefirmaet Factset har
12 % af de 500 selskaber i S&P 500 indeks leveret Q3
regnskaber fredag. Hele 81 % af selskaberne har leveret højere overskud end analytikerne havde forventet,
hvilket er lidt højere end gennemsnittet for de seneste
fem år. Til gengæld har kun halvdelen af selskaberne
præsteret øget omsætning, hvilket er lavere end gennemsnittet de seneste år. Samlet set styrer S&P500-selskaberne nu mod et overskudsfald på 4,6 % i forhold
til samme kvartal sidste år. Især energi og materialer
trækker ned, mens telekom og forbrugsvarer klarer
sig bedst. Vurderingen er, at markedet fremadrettet
vil reagere på selskabernes meldinger om effekter af
lavere global økonomisk vækst, lavere oliepriser og en
stærkere dollar. Baseret på analytikernes forventninger handles selskaberne i gennemsnit til 16,0 gange
årets overskud, hvilket er et betydeligt højere end det
ti-årige gennemsnit. 188 S&P 500 selskaber kommer
med Q3-regnskab i denne uge.
Morten W. Langer
Side 11
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 12
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Starten på et stærkt efterår for FLSmidth?
Her præsenterer vi hver uge kommentarer til alle C20aktierne. Kommentarerne er primært baseret på teknisk analyse, og formålet med denne gennemgang
er at give læserne et overblik over den aktuelle status
hos de vigtige C20-aktier.
For en god ordens skyld skal vi gøre opmærksom
på, at disse to sider indeholder aktuelle kommentarer
med en tidshorisont på 2-3 uger og ikke dybdegående
selskabsanalyser. Alle kurser er korrigeret for udbyttebetalinger.
Købs- og salgsanbefalingerne på de enkelte aktier
må kun betragtes som vejledende, og handel i aktierne sker på eget ansvar.
A. P. Møller - Mærsk A - Sælg
Aktuel kurs: 10.380,00
A. P. Møller - Mærsk A følger stort set selskabets Baktie, og giver derfor ikke anledning til en selvstændig analyse.
A. P. Møller - Mærsk B - Sælg
Aktuel kurs: 10.650,00
APM blev igen afvist ved 50 dages glidende gennemsnit i 11.083, og dermed fortsætter rækken af lavere
kurstoppe. Det giver APM en salgsanbefaling.
Carlsberg B - Hold
Aktuel kurs: 525,00
Carlsberg arbejder på at komme afgørende forbi 50
dages glidende gennemsnit i 521, og hvis det lykkes
vil det være et købssignal.
Chr. Hansen - Hold
Aktuel kurs: 363,40
Chr. Hansen er flere gange blevet afvist ved kurs 380,
så den forsigtige investor afventer en stigning forbi
den grænse, før han overvejer et køb.
Coloplast - Hold
Aktuel kurs: 475,00
Coloplast ligger midt i det vandrette kursinterval
430-495, og giver ikke anledning til yderligere kommentarer i denne uge.
Danske Bank - Hold
Aktuel kurs: 203,00
Danske Bank siver stadig nedad, men så længe kursen
holder sig over støttelinjen ved 190 kan det forsvares
at holde aktien.
DSV - Køb
Aktuel kurs: 271,20
DSV trækkes stadig op af selskabets tilkøb i forrige
uge, og flere finanshuse har hævet kursmålet til 300.
Dermed er der stadig ca. 10 % at hente i DSV.
FLSmidth & Co - Køb
Aktuel kurs: 259,40
FLSmidth er tilbage på den rigtige side af modstandslinjen ved 250 og 50 dages glidende gennemsnit i
253. Samtidig er styrken i aktien steget til det højeste
niveau siden før sommerferien. Shorthandlerne øger
ikke længere deres engagement i FLSmidth, og hvis
det er signalet til en nedbringelse af engagementet
kan det være starten på et stærkt efterår for FLSmidth.
Genmab - Hold
Aktuel kurs: 628,00
Genmab svinger indenfor intervallet 575-675, og først
ved et udbrud fra dette interval giver aktien igen et
signal om den fremtidige retning.
GN Store Nord - Køb
Aktuel kurs: 126,40
GN Store Nord testede i denne uge støttelinjen ved
125 med succes, og dermed er næste kursmål modstanden ved 138.
ISS - Hold
Aktuel kurs: 228,00
ISS holder sig i det vandrette kursinterval 218-240,
og giver ikke anledning til yderligere kommentarer
i denne uge.
Jyske Bank - Sælg
Aktuel kurs: 365,40
Jyske Banks flotte stigning på 35 % de seneste syv
Hvad er 50 dages glidende gennemsnit?
50 dages glidende gennemsnit er en akties gennemsnitlige lukkekurs de seneste 50 dage. Dette gennemsnit beregnes hver dag, og
giver dermed en udglattet kursgraf, hvor de daglige udsving er fjernet. Det giver et klarere billede af aktiens retning, og om hvorvidt
investorernes holdning til aktien er ved at ændre sig i positiv eller negativ retning.
Side 12
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 13
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Starten på et stærkt efterår for FLSmidth?
måneder sluttede ved mødet med modstanden i 385.
Nu er kursen faldet under 50 dages glidende gennemsnit i 371, og den skal over det niveau før aktien
igen bliver attraktiv.
Nordea - Sælg
Aktuel kurs: 77,50
Nordea blev igen afvist ved forsøget på at komme
forbi modstanden ved 80, og dermed er der endnu
ingen begrundelse for at købe aktien.
Novo Nordisk B - Sælg
Aktuel kurs: 360,90
Novo Nordisk har været de udenlandske investorers
prügelknabe i lang tid, og det kan aflæses på kursen,
som i onsdags faldt til den laveste kurs i syv måneder.
Så længe udlandet sælger ud af Novo Nordisk i stor
stil er der kun én vej for kursen: Nedad.
Novozymes B - Sælg
Aktuel kurs: 276,50
Novozymes faldt torsdag ned under støttelinjen ved
275 for første gang siden januar. Det understreger
aktiens aktuelle svaghed, og næste kursmål er 250.
Pandora - Hold
Aktuel kurs: 759,00
Pandora blev sendt ned af en rapport fra Carnegie,
som stillede spørgsmålstegn ved selskabets kommende 3. kvartalsregnskab. Samtidig hævede Carnegie dog kursmålet til 1.050, så signalerne var ikke
entydige. Afvent en stigning forbi modstanden ved
815 før Pandora lægges i porteføljen. Det sker næppe
på denne side af selskabets 3. kvartalsregnskab, som
aflægges den 10. november.
TDC - Hold
Aktuel kurs: 34,00
TDC har etableret en bund ved 33,2, og styrken i aktien har været svagt stigende. Dermed lægges der
op til en snarlig kursstigning, som den risikovillige
allerede nu kan spekulere i. Den forsigtige investor
afventer en stigning forbi 37, før han overvejer et køb.
Tryg - Hold
Aktuel kurs: 119,20
Tryg ramte i løbet af ugen det 115-120 niveau, som vi
i sidste nummer af AktieUgebrevet forudsagde ville
blive Trygs næste bundniveau. Den naturlige konsekvens heraf vil være en kursstigning i næste uge,
og det kan den kortsigtede investor spekulere i. Den
langsigtede investor hæfter sig mere ved at Tryg kurstoppe og -bunde stadig er faldende, så han holder sig
indtil videre væk.
Vestas Wind Systems - Hold
Aktuel kurs: 371,90
Vestas ligger i toppen af kursintervallet 325-390, og
en stigning forbi toppen af dette interval vil være et
købssignal. Indtil da bør aktien følges fra sidelinjen.
William Demant Holding - Køb
Aktuel kurs: 598,00
WDH drønede fredag forbi modstanden ved 575, og
ligger nu over loftet i aktiens stigende kurskanal med
loft i 594 og bund i 564. Et fald til niveauet 580-590
vil dermed være en god købsmulighed.
Bruno Japp
Ugens stigninger og fald
1. William Demant Holding
2. Chr. Hansen Holding
3. ISS
4. Jyske Bank
5. TDC
6. Novo Nordisk B
7. Genmab
8. Coloplast B
9. DSV
10. Danske Bank
11. Nordea Bank
12. Carlsberg B
13. GN Store Nord
14. Vestas Wind Systems
15. FLSmidth & Co.
16. Tryg A/S
17. Pandora
18. Novozymes B
19. A. P. Møller - Mærsk A
20. A. P. Møller - Mærsk B
%
4,7
4,2
1,5
1,3
1,3
1,1
1,0
0,8
0,4
-0,4
-1,0
-1,1
-1,9
-2,4
-3,6
-3,6
-4,3
-4,3
-6,1
-6,4
Hvad er RSI14?
RSI er en forkortelse for Relative Strength Index, og det er et matematisk værktøj, som beregner styrken i en aktie og udtrykker den i et
tal mellem 0 og 100. Dette tal kan beregnes for forskellige tidsperioder, men styrken over en 14 dages periode er den traditionelle, og
det er den, vi anvender.
Side 13
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 14
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
FLSmidth erstatter SimCorp i porteføljen
Basisporteføljen
Køb
Navn
Antal
Kurs
Købskurs
Udbytte
+/-
+/-
290515
Zealand Pharma
3.342
162,00
108,50
0
178.592
49,3%
240615
BankNordik P/F
2.897
155,00
126,50
0
82.377
22,5%
100815
William Demant Holding
625
598,00
543,00
0
34.208
10,1%
011015
Rockwool International B
368
1.014,00
976,00
0
13.814
3,8%
021015
Nordjyske Bank
3.074
120,50
121,00
0
-1.709
-0,5%
110915
IC Group A/S
1.896
193,00
198,00
7.584
-2.068
-0,6%
061015
GN Store Nord
2.917
126,40
127,50
0
-3.381
-0,9%
300915
Royal UNIBREW
1.443
246,00
249,00
0
-4.496
-1,3%
151015
FLSmidth & Co.
1.496
259,40
263,30
0
-6.015
-1,5%
300915
Santa Fe Group A/S
6.359
53,50
56,50
0
-19.241
-5,4%
2.426
182,40
151,20
0
75.505
20,6%
-5,9%
Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier
300915
Lundbeck
011015
Solar B
735
405,50
430,50
0
-18.522
021015
Topdanmark
1.908
184,30
191,40
0
-13.714
-3,8%
021015
Jyske Bank
1.055
372,10
333,20
0
40.867
11,6%
141015
SimCorp
1.435
322,00
245,00
0
110.308
31,4%
Porteføljeresultat
Startkapital pr. 10. august 2003
+ realiseret gevinst
+ urealiseret gevinst
= kapital d.d.
500.000
3.225.424
272.081
3.997.505
I denne uge sagde vi farvel til SimCorp, som har været en af de helt store succeshistorier i 2015. Men på
det seneste har aktien vist svaghed, og to forsøg i
september og oktober på at komme forbi kurs 350
blev begge afvist. Derefter sivede kursen nedad, og
det sender et signal om at potentialet i aktien nu er
brugt op for denne gang.
En stigning forbi den nye modstand ved kurs 350
vil dog ændre billedet og igen gøre SimCorp købsegnet, men om det bliver en realitet følger vi på afstand.
I stedet placerede vi den frigivne kapital i FLSmidth, og det kan der godt stilles spørgsmålstegn
ved, da udsigterne for FLSmidths hovedmarked, mineindustrien, stadig ser særdeles mørke ud.
Det kommer imidlertid ikke som en overraskelse
for markedet, da det har været kendt i månedsvis. Vi
tillægger det derfor større vægt at FLSmidths aktie-
Siden start
2015
Porteføljen
699,5%
28,0%
Cph Benchmark
462,0%
22,8%
C20-indeks
319,8%
25,5%
kurs nu begynder at vise styrke for første gang i flere
måneder. Samtidig har shorthandlerne standset deres
opbygning af shortede FLSmidth-aktier, og faktisk
nedbragt deres engagement i aktien en anelse de
seneste to uger.
Endelig er det også interessant at Novo A/S (moderselskabet bag Novo Nordisk) i sidste uge meldte
sig som storaktionær i FLSmidth med en ejerandel på
over 5 %. Novo A/S har benyttet kursfaldet i FLSmidth
til at sikre sig en langsigtet position i et selskab, som
de betragter som en god investering.
Der er naturligvis en risiko for at FLSmidth igen
falder, men vi anser p.t. ikke risikoen som værende
større end for de fleste andre aktier. Til gengæld er
potentialet betydeligt større, hvis FLSmidths stigning
fra 218 i slutningen af september viser sig at være
starten på aktiens march væk fra bunden.
Bruno Japp
Hvad er Basisporteføljen?
Basisporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont
på 1-3 måneder for sine handler. Porteføljen har en forsigtig tilgang til aktiemarkedet, og målet er at opnå et højere afkast end markedets
gennemsnit over en årrække med både op- og nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering.
Side 14
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 15
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Pensionsporteføljen haler ind på benchmark
Pensionsporteføljen
Køb
Navn
070515
Genmab
071015
Vestjysk Bank
230915
Carlsberg B
071015
Antal
Kurs
Købskurs
Udbytte
+/-
+/-
152
628,00
509,00
0
18.029
23,3%
9.544
9,45
8,85
0
5.667
6,7%
172
525,00
513,00
0
2.004
2,3%
North Media A/S
5.655
14,90
14,90
0
-58
-0,1%
071015
Bear DAX 2ND1
6.461
25,52
26,14
0
-4.097
-2,4%
270815
Novozymes B
258
276,50
288,00
0
-3.020
-4,1%
270815
A. P. Møller - Mærsk B
200815
Bavarian Nordic
6
10.650,00
11.310,00
0
-4.010
-5,9%
247
258,50
287,00
0
-7.090
-10,0%
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
28,16
25,99
0
13.777
8,3%
Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier
230915
Bear DAX 2ND1
6.392
230915
Bear SP500 2ND1
6.006
26,96
27,66
0
-4.294
-2,6%
071015
Novo Nordisk
238
365,50
370,00
0
-1.130
-1,3%
071015
Coloplast
195
487,50
448,80
0
7.486
8,6%
121015
FLSmidth
395
271,90
222,40
0
19.489
22,2%
Porteføljeresultat
Startkapital pr. 22. oktober 2012
500.000
+ realiseret gevinst
345.986
+ urealiseret gevinst
= kapital d.d.
7.426
853.412
Pensionsporteføljen har den seneste uge indhentet
ét procentpoint på Copenhagen Benchmark indeks,
som nu kun ligger 5 procentpoint foran os. Vi har
på det seneste igen skruet lidt ned for risikoen, dels
ved at investere 20 % af kapitalen i en shortposition,
dels ved at placere 20 % af kapitalen i to langsigtede
mindre aktier med en ret sikker bund på det aktuelle
niveau, men med et betydeligt potentiale opad.
Vestjysk Bank skulle gerne kunne nedbringe nedskrivningerne betydeligt i det kommende regnskab
for 3. kvartal eller i det efterfølgende kvartal. Vi ser
en vis robusthed i dansk økonomi, som burde understøtte indtjeningsbilledet i Vestjysk Bank.
I North Media ser vi på den lange bane et betydeligt
potentiale, mens der næppe vil ske de store fremskridt
på den korte bane. Aktien er dog så billig nu, at vi ikke
ser yderligere nævneværdige kursfald herfra.
Af den resterende kapital er 50 % investeret, efter
Siden start
2015
Porteføljen
70,7%
17,6%
Cph Benchmark
99,6%
22,8%
C20-indeks
85,1%
25,5%
vi har hjemtaget gevinster i Coloplast og FLSmidth.
10 % af kapitalen står altså kontant. Særligt klarer
Genmab sig fortsat fint. Carlsberg, A.P. Møller-Mærsk
og Novozymes ligger omkring neutrale afkast, og de
kan alle falde for et fastsat stop loss.
Vi ser fortsat mulighed for positive aktiemarkeder
de kommende uger: For det første på grund af en
fornuftig amerikansk regnskabssæson for Q3-regnskaber. For det andet på grund af stigende tiltro til, at
den amerikanske centralbank nu ikke sætter den korte
rente op før næste sommer, efter en stribe negative
makroøkonomiske nøgletal. Det ser heller ikke ud til,
at opbremsningen i Asien endnu har sat sig tydeligt i
de store multinationale selskabers overskud.
Vi planlægger indtil videre at holde investeringsandelen på 70 %, med en afdækning på andre 20 %
i Bear Dax x2.
Morten W. Langer
Hvad er Pensionsporteføljen?
Pensionsporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont på 1-3 år for sine handler. Porteføljens mål er at opnå et højere afkast end markedets gennemsnit over en årrække med både opog nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering.
Side 15
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 16
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Risiko for markante kursfald i 4. kvartal
Den 19. august startede Copenhagen Benchmark (CB)
et lodret fald, som på fem dage sendte CB ned med
11 %. Faldet standsede ved 1.083, og derefter steg CB
igen. Men som det ses af øverste figur i venstre spalte
var stigningen ikke stor nok til at genvinde det tabte.
Stigningen standsede ved 1.165, som det trods
flere forsøg stadig ikke er lykkedes at passere. Det
seneste forsøg blev gjort i den første uge af oktober,
men resultatet var det samme som i september: CB
stiger til 1.165, og så går det nedad igen.
Hvis vi følger CB baglæns i kalenderen skal vi helt
tilbage til begyndelsen af april for at finde det punkt,
hvor 1.165 blev passeret nedefra. Selvom de følgende
seks måneder har budt på store kortsigtede kursbevægelser har der altså overordnet set været tale om
en sidelæns bevægelse på aktiemarkedet det seneste
halve år.
Og hvis vi ser nærmere på figuren øverst i højre
spalte, så ser vi at stigningen efter det kraftige fald i
august heller ikke var tilstrækkelig til at løfte CB tilbage over det mellemlange 50 dages glidende gennemsnit (den blå linje). Selvom de seneste to måneder
har budt på både stigninger og fald har denne overordnede linje været faldende, og det viser en overordnet svaghed i aktiemarkedet.
Dette bekræftes af nederste figur i højre spalte,
som viser styrken i markedet på en skala fra 0 til 100.
Her ser vi at styrken på aktiemarkedet ganske vist tog
et skridt opad efter det dybe fald i august, men det
er endnu ikke lykkedes for alvor at komme over den
neutrale 50-linje.
Vi forventer et nyt forsøg fra CB på at komme forbi
niveauet med 50 dages glidende gennemsnit i 1.152
og modstanden ved 1.165, men lykkes det ikke, er der
udsigt til markante kursfald i 4. kvartal.
Bruno Japp
Copenhagen Benchmark, MA(20)
Copenhagen Benchmark, MA(50)
1230
1200
1150
1100
1050
1000
950
1200
1170
1140
900
1110
07-2015
08-2015
09-2015
10-2015
850
12-2014 02-2015 04-2015 06-2015
BCVIEW
08-2015
BCVIEW
Copenhagen Benchmark, MA(200)
1200
1100
1000
900
800
700
Copenhagen Benchmark, RSI(14)
100
80
60
40
600
20
500
0
2011
2012
2013
2014
BCVIEW
2015
12-2014 02-2015 04-2015 06-2015
08-2015
BCVIEW
Hvad er Copenhagen Benchmark?
Copenhagen Benchmark (forkortet CB) hedder officielt OMXCBCAPGI og består af de 40 - 50 største aktier noteret på Nasdaq OMX Nordic
(”Københavns Fondsbørs”). Det illustrerer udviklingen på det danske marked, som p.g.a. det danske markeds defensive karakter kan
afvige fra udviklingen på de internationale markeder på kort sigt. Tidshorisonten for analysen er 3 - 4 uger.
Side 16
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 17
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Væksten i dansk økonomi gået i stå
Nye data fra OECD’s ledende indikator for enkeltlande
indikerer, at væksten i dansk økonomi nu er gået i
stå. Mens OECD’s indikator gik frem fra november
2014 til juni 2015, har der været stilstand de seneste
tre måneder.
Billedet er det samme for Tyskland, mens eksempelvis indikatorerne for USA og UK er faldet markant
tilbage. OECD’s indikator har historisk vist meget stor
samvariation med den faktiske økonomiske udvikling,
og det store billede svarer også meget godt til de andre ledende indikatorer og faktiske makroøkonomiske
nøgletal den seneste måned.
Mens Økonomisk Ugebrevs konjunkturindikator
for den globale økonomi et stykke tid har peget i
retning af en global recession, viser dansk økonomi
denne gang overraskende robusthed, uden at det
er prangende. Robustheden afspejler antageligt en
økonomisk vækst på 0,0 - 0,5 % i 3. kvartal i forhold
til 2. kvartal.
Selvom der er flere indikationer på, at den private
beskæftigelse er stagnerende og ejerboligpriserne
vigende, viser det private forbrug overraskende fremgang i september. Vurderingen er baseret på de seneste Dankorttal, som plejer at være en god indikator
for det private forbrug. Aktuelt synes der dermed at
være bedre udsigter end længe for, at privatforbruget
kan trække lidt af væksten de kommende kvartaler,
efter et 2. kvartal med faldende privatforbrug. En ny
økonomisk nedtur i det øvrige Europa kan dog hurtigt spolere den positive stemning.
Eksporten er den store joker
Den store joker i den økonomiske vækst er lige nu
udviklingen i eksporten, som jo er meget afhængig
af den økonomiske udvikling i Tyskland og det øvrige Norden.
Tysk økonomi har på det seneste vist svaghed,
og det vil ikke være overraskende, hvis opbremsningen fortsætter som følge af afmatningen i Asien og
USA. Industriproduktionen har de seneste måneder
zigzag’et, viser opgørelserne fra Danmarks Statistik.
Tallene var dog ikke bedre, end at produktionen fra
juni til august var flad, mens omsætningen faldt 1,4 %,
med eksportfald som den største drivkraft. Man kan
frygte, at den svage udvikling fortsætter de kommende måneder.
Homes Husprisindeks viser, at boligpriserne er
ved at gå i stå: ”Huspriserne steg på landsplan med
beskedne 0,1 %, mens lejligheder gik frem med 0,2 %
fra juli til august, viser Homes og Danske Banks prisindeks for huse og lejligheder. Det er et roligere gænge
end tidligere i det tidlige forår, hvor boligmarkedet
nærmest var rødglødende, og både salgspriser og
antallet af handler fløj i vejret, mens renten faldt og
ramte et lavpunkt. Siden har renten bevæget sig op,
og priskurven er hen over sommeren fladet ud, konkluderer ejendomsmæglerkæden Home. Huspriserne
holder stort set status quo i priserne med 0,1 % fremgang på landsplan og var i august 7,4 % højere end
for et år siden.”
Morten W. Langer
Dansk KonjunkturBarometer: De vigtigste konjunkturindikatorer
Senest Forrige
Data for
Score Ændring
Link
OECDs Ledende Indikator for Danmark
100,6
100,6
jul
1
0
oecd.org
Est. privatforbrug 2mdr.14/2mdr.13
0
2
aug
0
0
nets.eu
DS Konjunkturbarometer Byggeri
-12
-14
sep
-2
0
statistikbanken.dk
DS Konjunkturbarometer Industri
-7
-7
sep
-1
0
statistikbanken.dk
Beskæftigelse AKU - mdr. sæsonkorrigeret
1
4
jul
0
-1
dst.dk
DK Konjunkturbarometer Service
6
6
sep
1
0
statistikbanken.dk
Annonceoms., alle medier ændring %
6
0
2. kvartal
1
1
kreativitetogkommunikation.dk
Boligpriser (%-ændring seneste 12 mdr)
7,4
6,6
aug
1
0
home.dk
Ledige kontorer i hovedstanden (mio. kvm)
1,19
1,15
2. kvartal
-2
0
de.dk
Udvikling i selsk. banklån (mia. kr.)
336
331
aug
0
1
nationalbanken.dk
Samlet konjunkturbarometer
-0,1
0,1
Note: 1) Vækst i Dankortomsætning skal korrigeres for Dankortets øgede markedsandel med minus ca. 3-4 %-point
Kilde: AktieUgebrevet Research
Forklaring
OECD leading indicator
PBS Dankortomsætning
Danmarks Statistik - økonomisk indikator
Danmarks Statistik - økonomisk indikator
DS Arbejdskraftsundersøgelse
Danmarks Statistik - økonomisk indikator
K&K Mediaindeks over dagblade
Ejerboligpriser fra HOME/DS
Online Lokalebørs-stat. for hovedstandsomr.
Nationalbankens Balancestatistik
Side 17
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 18
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg
UDENLANDSKE MÆGLERES 15 STØRSTE NETTOKØB OG NETTOSALG
1 UGE
NETTOKØB
Coloplast B A/S
Carlsberg B A/S
Chr. Hansen Holding A/S
Vestas Wind Systems A/S
Jyske Bank A/S
William Demant Holding A/S
Rockwool International B A/S
Nordea Bank AB
GN Store Nord A/S
DSV A/S
H. Lundbeck A/S
Novozymes B A/S
Genmab A/S
G4S plc
TORM A/S A
128.820.893
120.934.936
79.481.589
48.348.945
40.389.616
36.613.886
17.310.910
14.466.346
13.312.252
11.351.812
7.961.833
6.733.414
6.666.132
3.273.688
3.009.863
NETTOSALG
Pandora A/S
Novo Nordisk B A/S
TDC A/S
Tryg A/S
Danske Bank A/S
Sydbank A/S
A.P. Møller - Mærsk B A/S
FLSmidth & Co. A/S
Topdanmark A/S
ISS A/S
NKT Holding A/S
Royal UNIBREW A/S
A.P. Møller - Mærsk A A/S
D/S Norden
-587.594.862
-417.045.082
-174.954.326
-165.371.337
-142.430.298
-73.015.386
-65.939.840
-41.880.773
-31.885.836
-31.877.030
-12.141.085
-10.667.465
-9.619.580
-692.865
NETTOSALG
Novo Nordisk B A/S
Pandora A/S
Danske Bank A/S
TDC A/S
A.P. Møller - Mærsk B A/S
DSV A/S
Tryg A/S
Sydbank A/S
Genmab A/S
GN Store Nord A/S
Topdanmark A/S
D/S Norden
Royal UNIBREW A/S
NKT Holding A/S
A.P. Møller - Mærsk A A/S
-2.621.637.228
-692.145.837
-547.758.505
-293.833.819
-291.534.815
-197.928.725
-158.789.789
-96.884.979
-62.790.812
-57.318.387
-43.301.922
-26.768.685
-20.545.652
-15.415.863
-10.465.415
1 MÅNED
NETTOKØB
Vestas Wind Systems A/S
Jyske Bank A/S
Carlsberg B A/S
Coloplast B A/S
Chr. Hansen Holding A/S
Novozymes B A/S
ISS A/S
Rockwool International B A/S
FLSmidth & Co. A/S
H. Lundbeck A/S
G4S plc
William Demant Holding A/S
Nordea Bank AB
Carlsberg A A/S
Rockwool International A A/S
629.012.783
223.590.337
217.545.471
153.316.085
148.244.390
140.811.599
69.102.995
67.261.452
48.107.484
38.550.123
27.341.188
16.317.444
1.657.132
418.429
413.635
Hvad er Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg?
De danske mægleres handel på Københavns Fondsbørs udgør i dag kun en begrænset del af den samlede handel, og specielt i de store
selskabers aktier er det de udenlandske mæglere, som dominerer handlen. Udenlandske finanshuses systematiske store nettosalg eller
nettokøb angiver derfor næsten altid retningen på aktien i en længere periode.
Tidligere kunne man følge de enkelte mægleres handler, men efter at de store udenlandske mæglere i stadig højere grad handler under
den anonyme fællesbetegnelse ”Anonymous” giver det ikke længere mening at fokusere på de offentliggjorte handler hos de enkelte
mæglere.
Det er således i dag ikke ualmindeligt, at ”Anonymous” står for 60 % af den samlede omsætning på børsen, og at ”Anonymous” er 7 gange
så stor som den næststørste mægler og 15-16 gange så stor som den tredjestørste mægler.
Dermed giver mønsteret i ”Anonymous”-handlerne et godt indblik i de udenlandske handleres mening om, hvilke aktier som skal op, og
hvilke aktier som skal ned. Dette mønster viser vi i overstående tabel, som fortæller om ”Anonymous”-handlerne på både kort sigt (1 uge)
og på lidt længere sigt (1 måned).
Side 18
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 19
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
10 største shortpositioner
Største shortpositioner
Ændring i shortpositioner seneste to uger
Selskab
% af aktiekapital
Selskab
Ændring (procentpoint)
FLSmidth
13,58
Santa Fe Group
0,11
GN Store Nord
3,58
Genmab
-0,02
Bang & Olufsen
2,92
Matas
-0,03
Ambu
2,00
Coloplast
-0,13
Genmab
1,86
William Demant Holding
-0,17
William Demant Holding
1,74
GN Store Nord
-0,31
Bavarian Nordic
1,29
Carlsberg
-0,59
Coloplast
1,18
FLSmidth
-0,66
Vestas Wind Systems
1,08
Zealand Pharma
-1,07
Matas
0,88
Note: Tabellen omfatter kun shortpositioner på mindst 0,5 % af aktiekapitalen, da positioner herunder ikke skal indberettes.
Hvad er shorthandel?
Shorthandel er et forholdsvis nyt begreb i Danmark, og det dækker over at man sælger aktier man ikke ejer, men har lånt. Lånte aktier skal
i sagens natur leveres tilbage på et tidspunkt, og hvis man har solgt dem bliver man nødt til at købe dem tilbage igen, når de skal leveres
tilbage til den rette ejermand. Hvis kursen i mellemtiden er faldet skal man ikke betale så meget for genkøbet som man i sin tid fik ved
salget, og dermed har man i praksis tjent penge på et kursfald. En stigende shorthandel i en aktie kan derfor være et signal om at store
investorer forventer kursfald i en aktie og derfor gør sig klar til at købe op til en lavere kurs end den aktuelle. Shorthandleren understøtter
selv et sådant kursfald ved sit salg af de lånte aktier, som forøger udbuddet af aktien.
10 største aktietilbagekøb
Aktietilbagekøb
Novo Nordisk
Danske Bank
A.P. Møller-Mærsk
Pandora
Novozymes
DSV
GN Store Nord
Tryg
Sydbank
DFDS
Seneste køb
527.189.124
198.475.000
168.497.054
163.718.039
52.433.764
48.425.841
26.783.035
20.000.000
14.734.390
13.166.115
Akk. køb
8.466.453.880
4.367.098.472
1.027.904.648
3.164.327.848
1.727.625.388
515.368.098
454.979.972
773.000.000
419.907.034
210.747.805
Max. køb
9.300.000.000
5.000.000.000
2.300.000.000
3.900.000.000
2.000.000.000
600.000.000
500.000.000
1.000.000.000
500.000.000
300.000.000
Rest
833.546.120
632.901.528
1.272.095.352
735.672.152
272.374.612
84.631.902
45.020.028
227.000.000
80.092.966
89.252.195
Startdato
30 apr 2015
30 mar 2015
1 sep 2015
17 feb 2015
2 feb 2015
13 aug 2015
20 mar 2015
2 jan 2015
13 apr 2015
22 apr 2015
Slutdato
27 okt 2015
31 dec 2015
30 nov 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
20 okt 2015
29 okt 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
31 dec 2015
Note: Topdanmark foretager også aktietilbagekøb, men oplyser ikke herom ugentligt
Hvad er aktietilbagekøb?
Aktietilbagekøb er en form for udbyttebetaling, hvor selskabet ikke udbetaler et kontant beløb til aktionærerne, men i stedet opkøber en
portion af sine egne aktier, som derefter annulleres. Derved reduceres aktiekapitalen, og der bliver dermed færre ejere til at dele det fremtidige overskud i selskabet. Eftersom selskabet på kort sigt bliver fattigere ved at købe aktier tilbage (ligesom ved en kontant udbyttebetaling) burde der teoretisk set ikke ske en kursstigning ved aktietilbagekøb. Men eftersom aktiemarkedet fokuserer mere på fremtiden end
på fortiden vil et aktietilbagekøbsprogram ofte blive positivt modtaget af investorerne og dermed have en positiv effekt på aktiekursen.
Side 19
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
Side 20
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Styrketabel - 50 mest omsatte aktier
STYRKETABEL - C20
DSV
William Demant Holding
Chr. Hansen Holding
Genmab
Vestas Wind Systems
ISS
Carlsberg B
Danske Bank
FLSmidth & Co.
GN Store Nord
Jyske Bank
Nordea Bank
Coloplast B
Novo Nordisk B
Pandora
A. P. Møller - Mærsk A
A. P. Møller - Mærsk B
Novozymes B
TDC
Tryg A/S
Score
10
10
9
8
8
7
6
5
5
5
5
5
4
4
4
3
3
2
2
1
Sidste uge
10
10
4
4
9
4
6
4
6
7
5
4
2
3
9
6
6
3
2
1
Ændring
0
0
5
4
-1
3
0
1
-1
-2
0
1
2
1
-5
-3
-3
-1
0
0
30 STÆRKESTE AKTIER UDENFOR C20
Columbus A/S
Veloxis Pharmaceuticals A/S
Ambu International B
Harboes Bryggeri B
Rockwool International B
Royal UNIBREW
Zealand Pharma
BankNordik P/F
H+H International
IC Group A/S
Lundbeck
Nordjyske Bank
SAS AB
Schouw & Co.
Vestjysk Bank
Össur hf.
ChemoMetec
North Media A/S
SimCorp
BioPorto
Brdr. Hartmann
DFDS
Per Aarsleff B
RTX Telecom
Santa Fe Group A/S
Solar B
G4S plc
NKT Holding
TK Development
Bang & Olufsen
Score
10
10
9
9
9
9
9
8
8
8
8
8
8
8
7
7
6
6
6
5
5
5
5
5
5
5
4
4
4
3
Sidste uge
9
10
10
6
10
9
10
9
8
9
7
8
8
9
5
5
6
7
6
7
8
5
4
6
6
9
6
6
4
5
Ændring
1
0
-1
3
-1
0
-1
-1
0
-1
1
0
0
-1
2
2
0
-1
0
-2
-3
0
1
-1
-1
-4
-2
-2
0
-2
Hvad er Styrketabellen?
Styrketabellen er baseret på aktiekursens udvikling på både kort, mellemlang og lang sigt, men med hovedvægt på bevægelsen indenfor
de seneste tre måneder. Tabellens score går fra 0 til 10.
Side 20
Nr. 35 – 17. oktober 2015. 13. årgang
konomisk Ugebrev Formue
AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier
Side 21
ØKONOMISK UGEBREV FORMUE UDGIVES AF:
Økonomisk Ugebrev A/S
Pilestræde 34
1147 København K
Telefon 70 23 40 10
E-mail: [email protected]
Hjemmeside: www.ugebrev.dk
ADM. DIREKTØR
Per Pedersen
ANSVARSH. CHEFREDAKTØR
Morten W. Langer, [email protected]
REDAKTØR
Bruno Japp
JOURNALISTER
Steen Albrechtsen, Lars Bjørnvik, Peter Aabo, Bruno
Japp, Teddy Wivel, Ejlif Thomasen, Peder Bjerge,
Carsten Vitoft, Morten Sørensen, Sten Thorup Kristensen, Lars Abild
ABONNEMENT
12 måneder 1.645 kr. incl. moms (44 numre)
6 måneder 950 kr incl. moms (22 numre)
3 måneder 595 kr incl. moms (11 numre)
www.aktieugebrevet.dk/tilmelding
FORBEHOLD
Informationerne i Økonomisk Ugebrev Formue
stammer fra kilder, som anses for at være pålidelige.
Vi påtager os intet ansvar for materialets fuldkommenhed eller for rigtigheden af informationerne.
Vi opfordrer ikke til at købe eller sælge værdipapirer, og vi påtager os intet ansvar for eventuelle
følgevirkninger af beslutninger, der træffes med
udgangspunkt i informationerne i AktieUgebrevet. Læserne opfordres til at søge supplerende
og uddybende information vedr. udstederne af
værdipapirerne og den seneste udvikling på børsmarkederne.
EGET TRYK - ISSN 0909-1165
KOPIERING/VIDERESENDELSE IKKE TILLADT
ANNONCER
Nichehuset
Tlf. 35 35 10 10
[email protected]
www.nichehuset.dk/ugebrev
Side 21