1. No category

Marknadsbrev
December
2013
Augusti
2015
Makroekonomisk utveckling
Blandad makro
USA:s ekonomi fortsätter utvecklas positivt. Färsk BNP-statistik för andra
kvartalet kom in på 2,3 procent. Ökad konsumtion och export samt högre
offentliga utgifter bidrog positivt. Den goda utvecklingen i amerikansk
ekonomi avspeglas också på arbetsmarknaden som fortsätter generera nya
jobb. Samtidigt kom uppgifter om att tillverkningsindustrin (se diagram nedan)
mattas av och att konsumenternas syn på framtiden försvagas. Inom
eurozonen fortsätter både tjänstesektorn och tillverkningsindustrin vädra
morgonluft samtidigt som inflationen var oförändrad för juli. Japansk ekonomi
stärks ytterligare medan uppgifter från Kina vittnar om fortsatt svag utveckling
i ekonomin. Avmattningen i Kina märks också på råvarupriserna som föll
kraftigt. Avtalet om Irans kärnvapenprogram kom på plats vilket innebär att
sanktionerna hävs och att Iran på sikt öppnar oljekranarna.
Grekland på gränsen till sammanbrott
Utan att överdriva kan vi konstatera att Grekland under juli balanserade på
gränsen till ett sammanbrott. Först sa grekerna nej i den utlysta folkomröstningen den 5 juli. Ett nej som enligt de flesta EU-anhängare tolkade som ett nej
till euron. Fast som den grekiska premiärministern, Tsipras, uttryckte var det
grekernas sätt att säga nej till fler besparingsprogram. Ändå tog det knappt en
vecka tills politikerna i Aten och Trojkan nått ett krisavtal. Förhandlingstakten
har oftast präglats av utdragenhet. En bidragande orsak till grekernas plötsliga
krisinsikt var att den tyska finansministern, Schäuble, helt krasst föreslog Grekland att lämna eurosamarbetet. Samtidigt publicerade IMF en rapport som
visade på den grekiska skuldsituationen. Ett avskräckande dokument som
också fick tyskarna att dra sitt strå till stacken. Krisavtalet eller det så kallade
tredje stödpaketet innebär ytterligare EUR 85 miljarder i lån. Avtalet sätter
press på Grekland att fortsätta reformera samhället. Bland annat vill långivarna att momsnivån harmoniseras, företagsbeskattningen ökar, pensionerna
sänks och att flera statliga tillgångar fortsätter privatiseras. Trojkan kräver
också att det grekiska parlamentet i ett antal omröstningar godkänner genomförandet av reformerna och att de nationella parlamenten röstar för stödpaketet. De grekiska politikerna har hittills röstat för långivarnas krav men vad
gäller omröstningen i de nationella parlamenten kan IMF försvåra förhandlingsläget. Finansiering via IMF ingår som en del i det nya stödpaketet. IMF har
nyligen klargjort att de först vill se en omförhandling av skulden innan
stödpaketet blir en realitet. IMF som länge proklamerat för skuldnedskrivningar vill uppenbarligen sätta press på EU. En skuldrekonstruktion är på gång
men det mesta talar ändå för att stödpaket är på plats innan parterna börjar
förhandla om sänkt ränta och längre löptid på skulden.
När det grekiska dramat nu, i alla fall tillfälligt, gått in i en lugnare fas flyttas
blickarna mot två andra perifera länder i Europa. Spanien och Portugal. Båda
går till val under hösten och krisen i Grekland har satt eurosamarbetet på sin
spets. Populism och extremism frodas men kanske kan Greklands krisinsikt visa
vikten av att hellre vara en del av eurozonen än att ta steget och stå utanför.
1 (2)
med utvecklingen. Därför kan färsk arbetsmarknadsstatistik som
släpptes den 7 augusti och som visade på hela 215 000 nya jobb i juli
vara tillräckligt för att Fed ändå lämnar nollräntan bakom sig redan i
september. Det som talar emot scenariot är de låga energipriserna som
ger en fortsatt press nedåt på inflationen samtidigt som den senaste
utvecklingen i Kina och Greklandskrisen kan ge en dämpande effekt på
världsekonomin.
Kinas börsbubbla sprack och politikerna agerade
Även om utvecklingen i Grekland dominerade nyhetsflödet under
månaden fick börsfallet i Kina och frågetecken om hur den kinesiska
ekonomin egentligen mår allt större utrymme. Sedan toppen i juni har
kinesiska aktier fallit närmare 35 procent. Framförallt drabbades
småbolag noterade på mindre reglerade börslistor. Bolag som oftast
handlas av privatpersoner med begränsade kunskaper om vad som
driver företagens värde som, gärna med belånat kapital, bidrar till att
bubblan växer i snabb takt. För att vinna tillbaka investerarnas
förtroende och minska trycket på den kinesiska ekonomin agerade
myndigheterna snabbt med ett antal stödåtgärder. (Läs vidare under
framtidsutsikter, sid 2, om hur den kinesiska ekonomin kan påverkas av
utvecklingen på aktiemarknaden).
Svensk ekonomi allt starkare
Riksbanken fortsätter stimulera svensk ekonomi. Som vi skrev om i
förra marknadsbrevet meddelade Riksbanken i början av juli att reporäntan sänks 0,10 procentenheter till minus 0,35 procent och att stödköpen av statsobligationer utökas. Målet med den expansiva penningpolitiken är att få fart på svensk inflation. Trots Riksbankens försök att
få upp inflationen föll prisutvecklingen tillbaka under juni till minus
0,4 procent. Mätt med KPIF motsvarar det 0,6 procent vilket ska jämföras med 1,0 procent för månaden innan. Riksbankens egna prognos
vid utgången av 2015 ligger på 2 procent. Även om prisutvecklingen föll
tillbaka under juni visar färsk BNP-statistik för andra kvartalet att tillväxten i svensk ekonomi ökar med 1 procent. Utvecklingen bottnar
framförallt i ett starkt exportnetto. Även konjunkturinstitutets barometerindikator för juli vittnar om att svensk ekonomi går allt2,48
starkare.
Amerikanskt inköpschefsindex, 31-07-2014 – 03-08-2015
Källa: Pantheon Macroeconomics
2010
2011
2012
2013
Svensk BNP, säsongsrensad, volymförändring, Kv1 2000 – Kv2 2015
FED allt närmare en höjning i september
FED lämnade ett oförändrat räntebesked. De flesta marknadsaktörer har länge
räknat med att en första höjning inträffar på mötet i september. Ett besked
som stöder det scenariot uteblev. Däremot ser den amerikanska centralbanken att en så kallad Lift Off, det vill säga en höjning av styrräntan, inträffar
innan utgången av 2015. Även om arbetsmarknaden fortsätter utvecklas i rätt
riktning vill FED se en viss ytterligare förbättring. Att Fed ändrar språkbruket, i
sitt räntebesked i juli, från ytterligare förbättring till viss ytterligare förbättring
tolkas som att det inte krävs mycket mer för att centralbanken ska vara nöjd
Källa: Bloomberg
2000
2002
2004
2006
2008
Marknadsutveckling juli 2015 (%)
Aktieindex
MSCI AC
World1)
+/1,67
S&P 500
+/1,97
Långa räntor ( 10 år, förändring i räntepunkter)
USA
+/Sverige +/-17
1) Lokal
valuta, 2) Hong Kong
MSCI Europe
-25
+/-
OMXS30
3,93
Valutor
USD/SEK
+/4,08
För mer information se appendix sid 3
Källa:
Bloomberg
2014
2015
+/-
Hang Seng2)
4,80
EUR/SEK
+/2,59
+/-6,15
Råvaror
Brent-olja
+/-18,60
2010
2012
2014
Marknadsbrev
December
2013
Augusti
2015
Aktiv Tillgångsallokering
Korta räntebärande: Riksbanken fokuserar på inflationsnivån och förväntningarna på densamma. Med fortsatt fallande energipriser gör vi bedömningen
att Riksbanken sänker räntan ytterligare 10 punkter till minus 0,45 procent vid
septembermötet. Vi behåller en fortsatt relativt hög exponering mot korta
företagspapper och därmed en högre kreditrisk än för statspapper för att
överhuvudtaget kunna få en positiv ränteavkastning. Minvikt kvarstår.
Långa räntebärande: Konjunkturinstitutets Barometerindikator steg för tredje
månaden i rad, till 102,7 för juli, och tillväxten väntas bli starkare än normalt i
svensk ekonomi. Detta till trots föll marknadsräntorna 25 punkter till
0,74 procent. Sannolikt drivet av lägre oljepris/fallande internationella räntor
samt av det faktum att Riksbanken aviserade om nya obligationsköp på hela
SEK 135 miljarder. Stödköpen motsvarar 22 procent av den utestående stocken. De ultralåga räntenivåerna är oroväckande varvid minvikt kvarstår.
Valutor: Riksbankens beslut att ytterligare sänka räntan till 0,35 procent visar
hur starkt förpliktade de är att motarbeta varje tendens till kronförstärkning.
Lägre energipriser tror vi framtvingar ytterligare en sänkning vid
septembermötet. Samtidigt stärks den amerikanska ekonomin och Fed står
beredda att göra en första räntehöjning sedan 2005. Förutsättningarna för en
ytterligare dollarförstärkning relativt kronan är därmed på plats. Maxvikt.
Alternativa strategier: Med stigande sannolikhet för en amerikansk
räntehöjning och fortsatt ifrågasättande av eurosamarbetet har vi valt att
behålla övervikt i tillgångsslaget och premierar framför allt marknadsneutrala
strategier samt M&A-strategier. Vi bedömer att dessa strategier kommer klara
en eventuell baisse på aktiemarknaden relativt bättre än strategier som har en
hög nettoexponering mot aktiemarknaden. Övervikt kvarstår.
Företagsobligationer: När turbulensen kring Grekland och Kina eskalerade
viktades High Yield segmentet upp till svag övervikt. En ränta på nästan
6,5 procent i kombination med fortsatt låga defaulter, relativt begränsat
emissionsutbud samt stabila företagsrapporter motiverade beslutet. Oro
inför Fed:s eventuella räntehöjningsstart i september kan medföra förnyad
volatilitet och kursfall vilket kan innebära att vi ökar vikten ytterligare.
Vi behåller övervikt i tillgångsslaget vilket även gäller våra nordiska
företagsobligationer med kortare löptid.
Aktier: Uppviktning av aktier till svag övervikt igen efter att en finansieringsuppgörelse nåddes mellan Grekland och EU. Den höga volatiliteten
motiverade tidigare en tillfällig nedviktning. Penningstimulanserna i Europa
och Japan mot Fed-höjning i andra vågskålen. Rapporterna visar att företagens
vinstmarginal har förbättrats trots Kinas minskade tillväxt från 2011, som lett
till dämpad världshandel och sjunkande priser på olja, metaller och stål.
Rationaliseringar dominerar medan expansionsinvesteringarna hålls tillbaka.
Risk: Aktierisken, VIX-index (S&P 500), har pendlat mellan 12 och 20 procent
och den europeiska motsvarigheten, VSTOXX, mellan 17 och 34 procent.
Likviditet: ECB:s obligationsköp, acceleration av kredittillväxten liksom
uppköp, höjda utdelningar och återköp av aktier påverkar positivt.
Sentiment: Andelen optimister på historiskt låga nivåer och hög andel köper
kursfallsskydd vilket indikerar att det är översålt. Fed och Kina oroar.
Vinster: Amerikanska vinster utvecklas relativt svagt just nu tyngt av det
fortsatt svaga oljepriset. Men rationaliseringar och låga räntor/energipriser
understödjer vinstmarginalerna och återköpen håller upp vinsten per aktie.
Svaga valutor gynnar såväl europeiska, svenska som japanska vinster och det
låga oljepriset samt penningstimulanserna väntas även gynna efterfrågan.
Värdering: Historiskt hög värdering i absoluta tal men fortsatt gynnsam relativt
stats- och företagsobligationer och relativt lönsamhet och utdelning.
Ansvarig utgivare
Torbjörn Söderberg, chefstrateg JRS Asset Management
Kontaktperson
Lena Wange, ansvarig Kommunikation & rapportering JRS Fonder
tel +46 8 407 64 29 eller +46 72 721 51 40
Adress
JRS Fonder, Box 586, 114 11 Stockholm. Besöksadress, Birger Jarlsgatan 14,
tel +46 80 407 64 00, org nr 556734-9070, www.jrsfonder.se
Aktuell tillgångsallokering
Tillgångsslag
Undervikt
Min
Neutral
vikt
2 (2)
Övervikt
Max
Korta räntebärande
Långa räntebärande
Alternativa strategier
Företagsobligationer
Aktier
0
1
2
3
4
5
Framtidsutsikter
Juli präglades av utvecklingen i Grekland och Kina samt av Fed:s räntebesked. Krisen i Grekland är inte över än med återstående förhandlingar
och nya deadlines i augusti. Men spridningseffekterna blev relativt begränsade på obligationsmarknaden. CDS -spreaden för till exempel Portugal
och Spanien steg som mest 80 punkter respektive nästan 40 punkter för att
sedan sjunka lika mycket. Allt inom loppet av en månad. Däremot föll det
europeiska börsindexet Eurostoxx 11 procent liksom det tyska DAX-indexet
som föll 14 procent varvid vi valde att återköpa den tidigare blankade positionen. Europeisk makrodata fortsätter överraska positivt och börserna
valde, om än tillfälligt, att istället fokusera på värdering och företagsrapporter. Vi överviktar europeiska/svenska aktier. Vi tror fortfarande att
såväl investerings- som konsumtionsbehovet är större än vad prognoser
visar. I kombination med fortsatt ultralåga räntor och svaga valutor bedöms direktavkastningen på drygt 3 procent fortsätta attrahera börskapital
så länge vinstprognoserna visar på möjligheten för tvåsiffrig tillväxt.
Kinas tillväxt för första halvåret på 7 procent var över marknadens sedan
länge nedskruvade förväntansbild. Men börskorrektionen på dryga
35 procent på kort tid och att inköpschefsindex som fortsatte ned till 47,8,
en ny 2-årslägstanivå, och än mer tydligt under den psykologiskt viktiga
tillväxtnivån på 50, har onekligen skapat oro och återigen bidragit till en
mer tveksam börsattityd. Det kan vara värt att påminna om att gränsen för
recession nås under 47. Utvecklingen har bidragit till fortsatta prisfall på
såväl olja som metaller. Därmed blev det extra välkommet att Kinas
tjänste-PMI steg i juli, 53,8 mot 51.8 i juni, vilket är den högsta nivån sedan
augusti i fjol. Många missuppfattningar verkar florera på marknaden om
kinesiska aktier. Oron är i vissa fall befogad men värderingen av stora
vinststabila företag liksom medelstora företag med sunda affärsmodeller
prissätts klart under västvärldens relativt höga snitt och vinstpotentialen
bedöms vara klart högre bland de kinesiska konkurrenterna. Mindre än
10 procent av kinesernas förmögenhet är placerad i aktier varvid börsnedgången ej väntas påverka konsumtionstrenden. Vi har återköpt
tidigare sålda kinesiska aktier.
Marknaden prisar nu in en 58 procents sannolikhet för en septemberhöjning avläst i Fed Funds-terminen. Men den långa 10-årsräntan har fallit
ner till låga 2,15 procent pressat av fallande oljepris. Vi gör bedömningen
att en nivå över, snarare än under, 2,50 procent är mer trolig under tredje
kvartalet. S&P 500 är i nuläget högre värderat än historiska snittvärden och
risken är hög att börsen, nu liksom då, inför de flesta räntehöjningscykler,
kan falla 5 till 10 procent, varvid USA underviktas.
Sammantaget har de återköpta positionerna i Europa, Sverige och Kina
bidragit till att vi återigen har en svag övervikt i aktier. Rapportperioden
visade att företagen kan höja sina resultat, om än marginellt, trots en låg
tillväxtmiljö. Penningstimulanserna blir kvar under en överskådlig framtid
varvid aktiers direktavkastning och tillväxtpotential bedöms fortsatt
attrahera mer kapital när kollektivet ska sälja övervärderade obligationer.
Torbjörn Söderberg, chefstrateg JRS Asset Management
Övriga publikationer och rapporter
•
Veckorapport
•
Fondrapport
•
Allokeringsrapport
•
Marknadsbrev inkl portföljallokering
•
Strategirapport presentation
•
Strategirapport film
Innehållet i denna presentation (informationen) utgör allmän information och inte finansiell rådgivning till enskild person. Även om JRS har strävat efter att verifiera informationen kan det inte
garanteras att denna i alla avseende är korrekt, fullständig eller rättvisande. Informationen tar inte hänsyn till enskild persons specifika ekonomiska eller skattemässiga situation. Finansiell
rådgivning bör sökas från kvalificerade rådgivare innan någon konkret transaktion genomförs eller handling vidtas. Alla prognoser är förenade med osäkerhet och det faktiska utfallet kan bli
ett annat än prognosen. Värdet på finansiella instrument kan variera och reduceras och såvitt avser finansiella instrument även bli negativt. JRS friskriver sig från ansvar för samtliga skador
och förluster, såväl direkta som indirekta, som kan uppstå i anledning av informationen. Informationen är skyddad av upphovsrätt och får inte utan JRS tillstånd kopieras, distribueras eller
publiceras. Tvister i anledning av informationen skall prövas enligt svensk rätt av svensk domstol exklusivt.
Appendix - JRS marknadsbrev
Aktieindex
Räntor
MSCI World Index SEK
2015
juli
13,97%
5,57%
MSCI AC World Index Local
USA 10 årig obligationsränta
4,87%
1,67%
Europa 10 årig obligationsränta
195
4,60
185
4,10
175
3,60
165
155
3,10
145
2,60
135
2,10
125
1,60
115
1,10
105
95
0,60
85
0,10
Aktieindex
Valutor
S&P 500 Index USD
2015
juli
2,18%
1,97%
Hang Seng Index HKD
USD/SEK
10,50
180
10,00
170
9,50
160
9,00
150
140
8,50
130
8,00
120
7,50
110
7,00
100
90
6,50
80
6,00
Aktieindex
Råvaror
MSCI Europé Index EUR
2015
15,04%
juli
3,93%
165
OMXS30 Index SEK
10,32%
4,80%
Brent Olja USD
2015
juli
130
120
155
110
145
100
135
90
125
115
105
EUR/SEK
4,37%
-6,15%
190
175
Sverige 10 årig obligationsränta
80
70
95
60
85
50
Dow Jones UBS Commodity Index USD
-17,81%
-12,03%
-18,60%
-10,62%