1. finance
2. investing
3. stocks

ODIN Norge
Årskommentar 2015
Fondets portefølje
ODIN Norge - desember 2015
Avkastning siste måned og hittil i år
●
Fondet leverte siste måned en avkastning på -0,7 prosent. Referanseindeksens avkastning var -2,5 prosent.
●
Hittil i år er fondets avkastning 8,8 prosent. Referanseindeksens avkastning er 6,7 prosent hittil i år.
Kjøp og salg siste måned og hittil i år
●
Vi har ikke gjort noen vesentlig endringer i porteføljen i desember.
●
Hittil i år er de største endringene kjøp av Norsk Hydro, Yara, Multiconsult, Statoil, Protector Forsikring, Akastor og salg
av aksjer i Schibsted B, Norwegian Air, Stolt-Nielsen, Q-Free, Bakkafrost, IM Skaugen og Wilh. Wilhelmsen B.
Bidragsytere siste måned og hittil i år
●
De beste bidragsyterne siste måned var Hexagon og Kongsberg Gruppen.
●
De svakeste bidragsytere siste måned var Statoil og Yara.
●
Hittil i år er de beste bidragsyterne Tomra og Yara.
●
De svakeste bidragsyterne hittil i år er SR Bank og BW Offshore.
ODIN Norge - desember 2015
Prising av fondet
●
●
●
●
Fondet prises til 12,8 ganger neste 12 måneders resultater.
Fondet gir en forventet direkteavkastning på 3,7 prosent.
Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 1,2 ganger.
Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 7,9 prosent.
Prising av N/A - Oslo Børs Fondindeks
●
●
●
●
Markedet prises til 13,0 ganger neste 12 måneders resultater.
Markedet gir en direkteavkastning på 3,8 prosent.
Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 1,4 ganger.
Selskapene i Oslo Børs Fondindeks har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 9,8 prosent.
Makroøkonomi
●
OECDs ledende indikatorer viser nå en endringstakt under trend for økonomiene i området de seneste månedene.
Finansmarkedene i 2015
Real GDP, annual percentage changes
Den globale veksten antas å bli 2,9 prosent i 2015, noe
svakere enn 3,3 prosent året før. Veksten i Kina, India og
Brasil var svakere i 2015 enn i 2014, mens eurosonen og
Japan hadde høyere vekst enn året før. I USA var veksten på
2,4 prosent i 2015 – nøyaktig det samme som i 2014.
Også i aksjemarkedet har det vært store variasjoner. De brede
britiske og amerikanske aksjeindeksene hadde en liten
nedgang i 2015, mens flere europeiske børser steg mellom 5
og 10 prosent. Børsene i Kina var preget av store svingninger,
med et spesielt bratt fall i sommer, men for året som helhet
hadde Shanghai-børsen en oppgang på over 9 prosent. Oslo
Børs steg med 6 prosent, til tross for at oljeprisen falt fra 67 til
37 USD pr. fat i løpet av året.
Lange tyske og amerikanske renter steg marginalt i 2015. I
mars startet den europeiske sentralbanken sitt program for
kjøp av obligasjoner, såkalte kvantitative lettelser, med mål om
å holde rentene nede og stimulere økonomien. Inflasjonen i
eurosonen er imidlertid fortsatt godt under målet på 2 prosent.
I USA, derimot, har økonomien lenge vært i bedring, og i
desember kom omsider Federal Reserves lenge varslede
renteøkning. Perioden med nullrentepolitikk i USA er dermed
over.
I Norge har sentralbanken kuttet styringsrenten to ganger, til
0,75 prosent, i 2015. Det er negative effekter av fallet i
oljeprisen og nedgang i oljeinvesteringene som er bakgrunnen
for rentekuttene, og det forventes at styringsrenten skal videre
ned i 2016.
2014
2015
2016
2017
World
3,3
2,9
3,3
3,6
United States
2,4
2,4
2,5
2,4
Euro Area
0,9
1,5
1,8
1,9
Japan
-0,1
0,6
1
0,5
China
7,3
6,8
6,5
6,2
India
7,3
7,2
7,3
7,4
Brazil
0,2
-3,1
-1,2
1,8
Source: OECD
Den norske kronen har svekket seg kraftig, og mens
oljeindustrien sliter, har kronesvekkelsen bidratt positivt for
eksportrettet norsk industri.
Geopolitisk uro har preget året som gikk, blant annet
gjennom konflikten mellom Russland og Ukraina, og ved
Islamsk Stats fremmarsj i Midtøsten. Finansielle ubalanser i
Kina har skapt frykt i finansmarkedene, men med unntak av
det kraftige aksjefallet i sommer, har det så langt vært mer
en oppbremsing enn et krakk. Oppbremsingen i Kina har
imidlertid hatt stor negativ effekt på verdens råvaremarkeder. I Europa ble Hellas og dets kreditorer endelig
enige om en gjeldsavtale i juli, og et viktig fokus for EU etter
det har vært den store flyktningestrømmen til Europa.
Målsetting
Vår investeringsfilosofi er uendret. Vi søker etter å
investere i selskaper med sterke konkurranseposisjoner,
som kan vise til gode resultater og som vi kan kjøpe til en
attraktiv pris.
Det er enklere sagt enn gjort. Vi tror det er viktig å bruke
mye tid på å finne de rette selskapene. Det kan være
krevende å avgjøre hvorvidt et selskap vil kunne
opprettholde eller bedre sin konkurranseposisjon på lang
sikt. Vi bruker mesteparten av tiden vår på å finne gode
solide selskaper som år etter år skaper verdier for
aksjonærene. I gode selskaper jobber tiden for deg. Er
prisingen litt for høy en periode vil inntjeningen i
selskapet etter hvert sørge for at gapet lukkes.
Vi leter etter selskaper med kvalitet i form av vedvarende
høy avkastning på kapitalen og varige konkurransefortrinn i markedet. Slike selskaper er gjerne beskyttet av
høye inngangsbarrierer og har en ledelse som har
demonstrert god evne til å generere fri kontantstrøm. Det
kan være langt mellom mulighetene til å kjøpe disse
selskapene til en fornuftig pris.
Vi ønsker kun å investere i selskaper med en ledelse
som forstår hvordan verdier skapes. God ledelse har
evnen til å allokere kapital til riktig sted og riktig tid. Kort
fortalt ønsker vi å investere i selskaper med en ledelse
som er gode investorer.
Vår målsetning med fondet er enkel. Vi skal skape god
avkastning for andelseierne over tid.
Markedskommentar
Den makroøkonomiske utviklingen i Norge i 2015 er
preget av oljeprisfallet. Fra å ha ligget på rundt 110 USD
begynte den å falle sommeren 2014 og endte ved
utgangen av 2015 på 37 USD.
Dette er dramatisk for olje og oljerelaterte bransjer og
påvirker norsk økonomi negativt. Som en konsekvens av
oljeprisfallet har norske kroner svekket seg betydelig mot
de fleste andre valutaer. Således har deler av norsk
økonomi økt sin konkurranseevne, noe som bidrar til å
lette den omstilling som er nødvendig som følge av en
lavere oljepris. Arbeidsledigheten har økt noe og
forventes å fortsette å øke utover i 2016. Prisveksten i
boligmarkedet har avtatt gjennom høsten og det er store
regionale forskjeller med fall i områder med nær
tilknytning til oljevirksomheten.
Til tross for det sterke oljeprisfallet er Oslo Børs opp 6,7
% i 2015. Bedring av konkurranseevnen som følge av
kronesvekkelsen, stor offentlig sektor samt lavt
rentenivå demper virkningene av oljeprisfallet.
For mange virksomheter er virkningene av oljeprisfallet
positivt. Styrket konkuranseevne, mindre kostnadspress
og lettere tilgang på arbeidskraft gjør at en del selskaper
relatativt sett har bedret sin posisjon.
Viktige bidragsytere
Positive bidragsytere
ODIN Norge hadde en avkastning på 8,8 % i 2015.
Referanseindeksen var opp 6,7 %.
Kronesvekkelsen er gode nyheter for mange av
selskapene i ODIN Norge, som har det meste av sine
inntekter i utlandet, mens en betydelig del av kostnadene
er i Norge. Dette styrker konkurransekraften til
selskapene, og bør gi seg utslag i økt inntjening
fremover.
Med unntak av bank/forsikring, har majoriteten av
selskapene vi eier en internasjonal karakter. I så måte er
de bare delvis avhengig av norsk økonomi.
Største bidragsytere til avkastningen var Tomra, Yara,
Marine Harvest og Telenor. De har alle tjent godt på
kronesvekkelsen, og har det meste av sin virksomhet
utenfor Norge. De har sterke konkurranseposisjoner i de
fleste av markedene de opererer i.
Tomra leverer god omsetnings- og resultatvekst i både
pante- og sorteringsdivisjonen.
Telenor viser også god omsetning- og resultatvekst samt
god vekst i antallet abonnenter. Med store deler av
virksomheter utenfor Norge tjener både Tomra og Telenor
på kronesvekkelsen.
Aksjekursen i Marine Harvest har fulgt lakseprisen
gjennom året. Russisk boikott av matvarer fra EU la en
demper på lakseprisene i begynnelsen av året. Meget
god etterspørsel i EU og Asia samt kronesvekkelsen har
dratt lakseprisen opp. God drift og høye priser skaper
gode resultater i Europa. Operasjonen i Chile er tapsbringende på grunn av lave priser samt biologiske
utfordringer. Aksjekursoppgangen kan i hovedsak
tilskrives økning i laksepris samt effekt av
kronesvekkelsen.
Negative bidragsytere
De største negative bidragsyterne i fondet var BW
Offshore, SR Bank, Akastor og Opera Software.
Svak kursutvikling på de tre førstnevnte kan forklares
med redusert tiltro til den fremtidige inntjeningen som
følge av fallet i oljepris. Makroforholdene for offshoreindustrien er betydelig forverret med forventet ytterligere
reduksjon i investeringer i sektoren. Forventningene til
inntjeningen i BW Offshore og Akastor er derfor redusert
og gjenspeiles i lavere aksjekurser.
SR Bank har sitt nedslagsfelt i Rogaland. Denne
regionen rammes særlig hardt av oljeprisfallet. Press på
utlånsmarginer, samt antakelser om økt risiko i porteføljen har bidratt til fall i aksjekursen.
Kursnedgang for Opera Software skyldes at resultatene
fra selskapet har vært skuffende i forhold til den
inntjeningsveksten som var priset inn i selskapet.
Endringer i porteføljen
Gjennom året har de største endringene i fondet vært
kjøp av aksjer i Hexagon, Norsk Hydro, Protector og
Prosafe, mens vi har solgt aksjer i Norwegian Air Shuttle,
PGS, Det norske oljeselskap, Salmar og Opera Software.
Økt eksport av aluminium fra Kina førte til fallende
aluminiumspriser og et betydelig fall i aksjekursen til
Norsk Hydro. Vi valgte å kjøpe oss inn i Norsk Hydro
etter at aluminiumsprisene var kommet så langt ned at
heller ikke de kinesiske produsentene tjener penger. Vi
tror det langsiktige bildet for aluminium er positivt,
innholdet av aluminium i biler og fly vil øke i tiden
fremover.
En ny investering i fondet er Protector Forsikring.
Selskapet opplever stor vekst og tar markedsandeler i
forsikringsmarkedet. Lave kostnader gjør at veksten er
lønnsom. Selskapet prises lavt i forhold til den
lønnsomme veksten.
Hexagon Composits er en annen ny investering i fondet.
Selskapet har opplevd sterk vekst de senere årene. Etter
at aksjekursen har kommet en del ned har selskapet blitt
mer attraktivt priset, og vi har valgt å kjøpe oss inn i
selskapet. Vi tror på god etterspørsel etter deres
produkter fremover.
Som følge av stor tilbudsvekst og lave oljepriser har
aksjekursen i verdens største boligriggselskap Prosafe
falt betydelig, og vi har valgt å kjøpe oss inn i selskapet
etter dette verdifallet. Prosafes kontraktsdekning er god
og gir god visibilitet de neste årene.
Norwegian Air Shuttle ble solgt i begynnelsen av året
etter at aksjen hadde steget over 50 % de foregående
tolv måneder.
I løpet av andre kvartal ble fondets aksjer i Det norske
oljeselskap solgt. Etter kjøpet av Marathon Oil falt
oljeprisen kraftig. Oppkjøpet ble finansiert med mer gjeld,
blant annet gjennom utstedelse av en usikret obligasjon
til 10,25% rente. Vi synes den finansielle risikoen hadde
økt betydelig og valgte å selge oss ut av selskapet.
Som følge av økt verdsettelse av laksesektoren og økt
biologisk risiko valgte vi å redusere vår eksponering i
sektoren ved å selge oss ut av Salmar.
Opera Software har levert svake resultater i 2015 og
fremtidsutsiktene er også svakere enn det vi og markedet
forventet. Vi har valgt å selge oss ut av selskapet.
Våre aksjer i PGS ble også solgt i 2015 som følge av
fallende oljepris og dertil svake markedsutsikter for
selskapet.
Utsiktene fremover
Den makroøkonomiske utviklingen i Norge er preget av
oljeprisfallet. Det er tegn til at virkningene av fallet i
oljeprisen og nedgangen i oljeinvesteringene sprer seg til
sektorer der veksten til nå har holdt seg oppe.
Konsumenttilliten har fortsatt å falle, og det er utsikter til
litt svakere vekst i det private forbruket. I tillegg kan en
lavere oljepris bidra til et noe større fall i oljeinvesteringene i årene som kommer enn tidligere antatt.
Veksten i offentlig forbruk og investeringer bidrar til å
holde den samlede veksten i økonomien oppe.
Utsikten til våre handelspartnere ser lysere ut og veksten
hos dem har tatt seg opp og forventes å tilta. Det er god
vekst i innenlandsk etterspørsel i industrialiserte land,
men svakere utvikling i fremvoksende økonomier tynger
eksportsektoren i mange industriland. Den pågående
overgangen til en mer konsumdrevet vekst i Kina bidrar til
lavere etterspørsel etter råvarer. Dette rammer både
andre fremvoksende økonomier og flere industrialiserte
land. Veksten i global handel er nå nær null. I Euroområdet fortsetter den moderate oppgangen. Utviklingen
i europeisk etterspørsel er solid, drevet av en bedring i
arbeidsmarkedet, økt reallønnsvekst og ekspansiv
pengepolitikk.
I USA har veksten tiltatt noe. Utviklingen i arbeidsmarkedet har vært positiv, også bilsalget og boligmarkedet har vist bedring. Arbeidsledigheten er nå tilbake
på nivåene fra før finanskrisen. Lønnsveksten har tiltatt
noe, men den er likevel moderat sammenlignet med
tidligere oppgangsperioder. Det kan indikere at det
fortsatt er ledige ressurser i arbeidsmarkedet. Utviklingen
i privat konsum har vært sterk, og bedret inntektsvekst og
økt boligformue vil bidra til at veksten i innenlandsk
etterspørsel holder seg oppe. Pengepolitikken ventes å
bli noe mindre ekspansiv, i tråd med signalene fra
sentralbanken
Veksten i verdensøkonomien er fortsatt moderat.
Fremover er det utsikter til at veksten hos Norges
handelspartnere tar seg noe opp.
Utsiktene fremover
Fortsatt lave renter gjør aksjer attraktive. Norske renter
ligger fortsatt på et lavt nivå i et historisk perspektiv. Det
reflekteres også i innskuddsrentene, som i de fleste
tilfeller ligger under 2%. Bankinnskudd vil dermed etter
skatt og inflasjon gi tapt kjøpekraft.
Vi mener aksjer er et godt alternativ, og søker etter
selskaper med både stabile og voksende kontantstrømmer og utbytter.
Det er viktig å huske at relativ avkastning kan svinge mye
mellom enkelt måneder og enkelt år. Dette fordi vi har
konsentrerte fond. Det er stor forskjell mellom våre
selskapsvalg og indeksens sammensetning. I tillegg
investerer vi i selskap som skal gi en avkastning til våre
kunder på 3 til 5 år.
Nøkkeltall og nyheter fra
porteføljen
- presentert på engelsk
Portfolio Return Last 5 years % (NOK)
ODIN Norge
Index
Historical Return % (NOK)*
Last Month
YTD
1Y
3Y
5Y
10 Y
Since
inception
Portfolio
-0,68
8,83
8,83
11,96
1,62
2,54
14,67
Benchmark
-2,52
6,70
6,70
11,89
6,57
5,95
10,67
1,83
2,13
2,13
0,07
-4,94
-3,40
4,01
Exess Return
* Returns for periods exceeding 12 months are annualized
Annual returns last 10 years
Pricing of the fund
Company
Weight
Country
Industry
P/E (LTM)*
P/E (NTM)*
DNB ASA
9,0%
Norway
Yara International ASA
8,8%
Borregaard ASA
P/B
ROE
Banks
8,2
8,8
3,8
3,9
1,0
12,2
Norway
Chemicals
10,6
10,9
3,7
3,9
1,5
13,9
6,8%
Norway
Chemicals
14,1
11,1
2,8
2,9
2,3
16,5
Statoil ASA
6,0%
Norway
Oil Gas & Consumable Fuels
18,3
17,3
5,8
5,8
1,1
6,0
Telenor ASA
5,8%
Norway
Diversified Telecommunication
14,6
13,4
5,1
5,4
3,5
24,0
Norsk Hydro ASA
4,6%
Norway
Metals & Mining
12,0
16,9
3,2
3,0
0,9
7,8
Kongsberg Gruppen ASA
4,6%
Norway
Aerospace & Defense
18,3
15,6
3,6
3,4
2,8
15,5
Marine Harvest ASA
4,2%
Norway
Food Products
22,6
13,5
4,3
5,5
3,0
13,1
TOMRA Systems ASA
4,1%
Norway
Commercial Services & Supplies
25,3
19,9
2,0
2,7
3,9
15,6
SpareBank 1 SR-Bank ASA
4,0%
Norway
Banks
5,8
6,5
3,9
3,8
0,6
10,3
Topp 10
57,8%
12,0
11,8
3,9
4,1
1,4
11,8
15,8
12,8
3,8
3,7
1,2
7,9
ODIN Norge
* NTM = Next 12 months
LTM = Last 12 months
Adjusted earnings and fully diltuted number of shares
DivYield (LTM) DivYield (NTM)
Sector allocation
Sector performance*, year to date
(Sorted by weight in portfolio)
Sector contribution, year to date
Current holdings
Share price performance*, year to date
(Sorted by weight in portfolio)
*) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.
Contribution, year to date
Risk Statistics (NOK) 3 Years
Portfolio
Index
Active share
0,47
Sharpe ratio 1)
1,27
1,04
Standard Deviation 2)
8,36
10,21
Portfolio
Alpha
2,76
Beta
0,73
Tracking error
4,70
Information ratio
0,01
1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate.
2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.
Pricing - Norwegian Equities (OSE Benchmark
Index)
OECD Leading indicator
Level above 100 indicates expanding activity in OECD area
The International Monetary Fund (IMF)
Economic growth forecast
ODIN Norge - 31/12/2015
Security (Company)
Currency
Market
Number of Market price
shares
Cost price
Market value
Unrealised gain
(loss)
Local currency
NOK 1000
NOK 1000
NOK 1000
Ekornes
NOK
Oslo
1 690 862
99,50
144 111
168 241
24 130
Schibsted
NOK
Oslo
530 570
292,20
55 955
155 033
99 078
2,9
200 065
323 273
123 208
6,1
Total Consumer Discretionary
Marine Harvest
NOK
Oslo
1 872 517
119,60
Total Consumer Staples
% of assets
under
management
3,2
161 613
223 953
62 340
4,3
161 613
223 953
62 340
4,3
Akastor
NOK
Oslo
7 840 060
12,00
108 214
94 081
-14 133
1,8
BW Offshore
NOK
Oslo
17 139 152
2,57
192 271
44 048
-148 224
0,8
Electromagnetic Geoservices
NOK
Oslo
53 307 963
0,34
55 223
18 125
-37 099
0,3
Prosafe
NOK
Oslo
6 058 000
21,00
147 090
127 218
-19 872
2,4
Statoil
NOK
Oslo
2 549 952
123,70
332 845
315 429
-17 416
6,0
Subsea 7
NOK
Oslo
2 310 491
63,05
241 755
145 676
-96 079
2,8
1 077 398
744 577
-332 822
14,1
Total Energy
DNB
NOK
Oslo
4 336 376
109,80
486 215
476 134
-10 081
9,0
Gjensidige Forsikring
NOK
Oslo
827 186
142,10
71 416
117 543
46 127
2,2
Olav Thon Eiendomsselskap
NOK
Oslo
1 013 122
142,00
108 148
143 863
35 716
2,7
Protector Forsikring
NOK
Oslo
1 410 233
73,75
86 696
104 005
17 309
2,0
Sparebank 1 SMN, Egenkapitalbevis
NOK
Oslo
3 826 686
50,50
159 749
193 248
33 498
3,7
Sparebank 1 SR-Bank
NOK
Oslo
5 381 793
39,30
264 887
211 504
-53 383
4,0
1 177 111
1 246 297
69 186
23,7
Total Financials
Hexagon Composites
NOK
Oslo
7 329 090
22,90
126 794
167 836
41 043
3,2
Kongsberg Gruppen
NOK
Oslo
1 680 646
145,00
134 062
243 694
109 631
4,6
Multiconsult
NOK
Oslo
1 048 786
108,00
84 625
113 269
28 644
2,2
Tomra Systems
NOK
Oslo
2 246 781
95,50
107 603
214 568
106 965
4,1
Veidekke
NOK
Oslo
1 210 832
108,50
50 170
131 375
81 205
2,5
503 254
870 742
367 488
16,5
Total Industrials
Atea
NOK
Oslo
2 628 887
73,50
Total Information Technology
179 845
193 223
13 378
3,7
179 845
193 223
13 378
3,7
Borregaard
NOK
Oslo
7 234 478
49,40
335 949
357 383
21 435
6,8
Norsk Hydro
NOK
Oslo
7 372 658
33,13
251 348
244 256
-7 092
4,6
Yara International
NOK
Oslo
1 210 671
382,90
379 135
463 566
84 431
8,8
966 431
1 065 205
98 774
20,2
Total Materials
Telenor
Total Telecommunication Services
Total portfolio
NOK
Oslo
2 050 208
148,30
296 390
304 046
7 655
5,8
296 390
304 046
7 655
5,8
4 562 108
4 971 316
409 208
94,4
Investments
- ODIN Norge
Akastor
Performance - last 5 years
120
Company description:
Akastor is a spin-off from Aker Solution.
The idea was to establish a separate
company for all non-core holdings of Aker
Solution. Akastor is now an oil-services
investment company with a portfolio
mainly consisting of industrial holdings.
The company has a flexible mandate for
active ownership and long-term value
creation. Its mandate allows it to both buy
and sell, but we expect the company to
opportunistically maximize shareholder
value mainly through divestments.
100
80
60
40
20
0
jan.11
jan.12
jan.13
Akastor ASA
jan.14
jan.15
Norway OSE Mutual Fund TR
Akastor ASA
Why invested?
Akastor has been a disappointing
investment so far.
Decline in capital spending and a high
focus on cutting costs among the oil and
gas companies is likely to have a negative
impact on the company in the short term.
We do however believe the company has
strong market positions within several
segments
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
jan.16
Oilfield Services/Equipment
3,151
2,622
5,773
Price
11.50
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
46,267
35,667
44,413
42,804
21,155
15,382
EBIT (Operating Income) (mill.)
2,886
1,762
3,064
2,295
156
-1,946
Net Income (mill.)
1,605
1,555
2,249
997
-1,398
-2,120
13,016
371
659
14.8
2.8
11.0
16.8
2.6
9.6
1.6
12.1
14.6
4.4
12.7
2.7
12.0
19.6
3.5
22.7
2.4
16.5
7.9
3.7
13.2
0.6
54.4
-12.3
19.0
0.4
-27.0
0.0
0.4
-9.4
0.0
Sales (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
Atea
Performance - last 5 years
180
160
Company description:
Atea is the leading IT infrastructure
reseller in the Nordics, with a turnover
that is larger than the aggregate of the
next 10 companies.
140
120
100
80
60
40
20
Why invested?
The company’s main advantage, is size,
and this is important in this industry for
several reasons: 1) The geographical
reach is higher, 2) The range of products
to be offered is larger (customers
appreciate the on-stop-show concept) 3)
Discounts from subcontractors are larger,
4) The company can offer a pan-Nordic
service offering, 5) It is easier to grow
through bolt-on acquisitions at low prices.
Atea has shown to be rather resilliant to
changes in economic cycles, as the
products are bread-and-butter for
customers. We believe Atea should grow
slightly higher than GDP.
0
jan.11
jan.12
jan.13
Atea ASA
jan.14
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
Atea ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
jan.16
Information Technology Services
7,704
819
8,522
Price
73.25
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
17,131
474
497
20,228
651
593
20,930
559
506
22,096
453
339
24,588
585
429
27,715
579
397
29,298
742
537
13.1
1.9
12.3
16.1
2.1
11.3
1.7
8.9
16.4
3.3
11.0
1.7
10.8
13.1
8.3
14.3
1.7
14.5
9.2
9.2
19.3
2.4
15.2
12.1
11.0
19.6
2.5
15.6
12.8
8.8
14.6
2.6
12.2
17.5
8.8
Borregaard
Performance - last 5 years
350
Company description:
300
250
Borregaard has one of the world's most
advanced and sustainable biorefineries.
By using natural, sustainable raw
materials, Borregaard produces advanced
and environmental friendly biochemicals,
biomaterials and bioethanol that can
replace oil-based products. Borregaard
also holds strong positions within
ingredients and fine chemicals. The
company produces a wide range of
products, including ingredients for
cement, ceramics and agricultural
products.
Why invested?
We like the company’s leading position in
the growing lignin market. With limited
supply growth and stong demand going
forward, Borregaard is positioned to grow
its earnings. Also, currency is set to help
the company going forward as most of the
company’s revenues are generated
abroad, while a significant share of the
cost base is domestic.
200
150
100
50
0
jan.11
jan.12
jan.13
Borregaard ASA
jan.14
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
Borregaard ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
jan.16
Chemicals: Specialty
4,800
624
5,424
Price
48.00
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
3,419
241
180
3,810
486
317
3,894
491
273
3,941
443
335
3,848
395
334
4,129
503
351
4,380
638
449
15.4
-
30.1
-
6.9
1.2
6.0
19.3
0.0
9.6
1.7
8.5
18.8
3.3
16.8
2.7
15.7
17.6
2.0
13.5
2.2
10.5
16.5
2.9
10.7
2.0
8.0
18.6
3.1
BW Offshore
Performance - last 5 years
160
Company description:
BW Offshore owns and operates a fleet of
floating production vessels (FPSO)
globally. Major part of BW Offshore’s
operation is in West Africa, Brazil and
Mexico.
140
120
100
80
60
40
20
Why invested?
BW Offshore has been a disappointing
investment so far.
The market for FPSOs has been
challenging with low returns due to poor
management of large and complex
projects. Several competitors have gone
out of business the last years and the
market has become consolidated.
BW Offshore’s existing fleet is generating
a high and predicitable cash flow from
term-contracts.
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
BW Offshore Limited
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
BW Offshore Limited
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
jan.16
Oilfield Services/Equipment
1,844
11,874
13,718
Price
2.68
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
USD
8.90
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
549
81
-100
846
122
-115
909
21
-
982
186
84
1,070
283
187
1,007
135
30
801
99
-0
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
51.7
1.3
34.6
-9.0
0.0
42.6
0.8
24.5
-8.6
4.5
0.6
104.8
0.0
10.1
5.1
0.7
13.5
7.5
6.4
4.4
0.7
9.5
14.9
9.7
4.6
0.2
13.9
3.7
10.4
0.2
20.9
0.0
0.0
DnB
Performance - last 5 years
200
180
Company description:
DNB is Norway's largest financial services
group and one of the largest in the Nordic
region. The company offers a full range of
financial services, including loans,
savings, advisory services, insurance and
pension products for retail and corporate
customers.
160
140
120
100
80
60
40
20
0
jan.11
jan.12
jan.13
DNB ASA
jan.14
jan.15
jan.16
Norway OSE Mutual Fund
Why invested?
Net interest margin has increased the last
few years, and together with the bank’s
strong investment bank division (DnB
Markets), earnings have increased
substantially.
Although the bank navigated well through
the financial crisis, investors are
concerned about Norwegian economy
given the deteriorated outlook for the oiland gas sector. We believe the bank will
manage to avoid large loan losses going
forward and find the valuation attractive.
Stricter capital requirements delay higher
dividend payout ratio
DNB ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
Financial Conglomerates
175,259
997,053
1,172,312
Price
107.60
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
93,376
14,739
90,515
12,984
98,989
13,561
98,124
17,522
79,249
20,639
54,111
32,519
22,959
52,580
31,384
20,327
11.8
1.6
14.0
2.1
6.7
0.8
11.3
6.8
8.2
0.9
11.0
2.8
11.3
1.3
13.0
1.9
8.4
1.2
13.7
2.4
7.9
1.0
12.2
4.0
8.5
0.9
10.6
4.1
Ekornes
Performance - last 5 years
160
Company description:
Ekornes is a global and leading furniture
producer. The company’s main products
are chairs, sofas and mattresses.
The majority of Ekornes’ production is
located in Norway. Although Norway is
seen as a high-cost country, a lot of the
production is automized.
140
120
100
80
60
40
20
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
Ekornes ASA
jan.15
jan.16
Norway OSE Mutual Fund
Why invested?
Ekornes has struggled to grow the last ten
years. Both the financial crises and the
lack of exposure to growing regions, such
as Asia, have contributed negatively. In
addition, higher raw material cost and
more intense competitive environment
have affected margins negatively.
Despite this, we believe the future is
somewhat brighter, driven by improved
markets, optimized operations and
product development. Pricing is moderate
and we appreciate the strong market
posision and the solid balance sheet.
Weak NOK is supporting margins, but
hedges delay this effect.
Ekornes ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
Home Furnishings
3,664
196
3,860
Price
99.50
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
2,869
534
381
2,758
387
274
2,712
349
335
2,561
263
48
2,757
266
160
3,368
336
221
3,478
392
275
14.4
3.6
9.8
23.0
4.4
12.1
2.3
8.2
16.1
9.2
13.1
2.1
8.2
19.9
8.1
17.7
2.0
10.2
3.0
6.7
22.9
2.3
13.9
10.9
5.8
16.6
2.5
11.2
20.4
5.1
13.3
2.3
9.4
22.0
6.2
EMGS
Performance - last 5 years
180
160
Company description:
EMGS is a leading global provider of
electromagnetic seismic data (EM). The
company has conducted impressive
surveys in the Mexico Gulf and in the
Barents Sea. EM is used by the oil
industry as a supplement to ordinary
seismic in search for hydrocarbons.
140
120
100
80
60
40
20
0
jan.11
jan.12
jan.13
ElectroMagnetic GeoServices ASA
Why invested?
EMGS has been a disappointing
investment.
EMGS is operating a fleet of four vessels.
The challenge has been to acheive full
utilisation on a continued basis. The
willingnes to use the EM technology
among oil companies is increasing, but
more slowly than expected.
The company has issued new equity and
is in better position to stear through
challenging times.
With E&P companies continuing to cut
spending, the company experiences a
very challenging market.
jan.14
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
jan.16
Gjensidige Forsikring
Performance - last 5 years
300
Company description:
250
Gjensidige is a leading Nordic general
insurance company. The company
operates in several verticals, including car
insurance.
200
150
100
50
Why invested?
0
jan.11
Combined ratio has the last couple of
years been low, driven by lower costs and
diciplined market participants. Claims
have also been low.
We like the steady nature of general
insurance companies, and find the quality
of Gjensidige’s operations to be solid.
Gjensidige has recently paid a high
ordinary dividend. In addition, it has
distributed large extraordinary dividends,
partly as a result of the company divesting
its shares in Storebrand, partly due to
increased financial leverage.
The company has a strong market
position and is generating high returns.
jan.12
jan.13
jan.14
Gjensidige Forsikring ASA
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
Gjensidige Forsikring ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
jan.16
Property/Casualty Insurance
69,450
9,938
79,388
Price
138.90
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
20,796
2,950
21,472
2,748
22,442
4,280
22,234
3,671
25,095
4,190
21,262
22,124
3,661
4,021
13.2
1.3
13.1
0.0
10.4
1.5
11.9
6.8
10.2
1.7
17.5
5.7
16.3
2.3
14.1
5.9
14.0
2.7
17.5
10.5
18.4
3.0
14.3
16.5
5.7
16.9
3.0
13.3
17.8
5.0
Hexagon Composites
Performance - last 5 years
700
Company description:
600
500
Hexagon Composites is a global market
leader in lightweight composite cylinders
for storage and transport of gases under
pressure.
400
300
200
100
Why invested?
The shale gas revolution in North America
has fuelled the company’s high pressurue
business. Within that segment, Hexagon
has a leading position both in designing
fuel tanks for high-duty vehicles and
passenger cars, but also within the
pipeline segment, where the company
designes larger cylinders for
transportation of compressed gas.
We believe the continous development for
engine choices as well as infrastucture
will drive demand for Hexagon’s fuel tanks
going forward. We have been positively
surprised by the strong demand although
oil (and therefore diesel) prices have
fallen both absoluterly and relatively to
CNG prices.
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
Hexagon Composites ASA
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
Hexagon Composites ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
jan.16
Electrical Products
2,932
95
3,028
Price
22.00
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
846
36
992
35
1,033
32
1,280
147
1,651
257
1,549
163
18
19
5
87
160
1,403
16
12
38.4
3.4
34.8
7.2
3.5
18.9
1.2
18.6
7.4
2.8
89.4
2.2
27.0
2.1
0.0
56.7
12.8
30.6
28.5
0.5
23.3
7.1
12.2
38.4
1.4
249
6.4
193.9
-2.7
0.0
27.5
5.3
18.7
19.2
1.2
102
Kongsberg Gruppen
Performance - last 5 years
160
Company description:
Kongsberg Gruppen is a global company
operating within the oil&gas,- maritime, and defence sectors worldwide. The
company supplies high-technology
systems and solutions. The company is
well-known for its strong R&D capabilities
and has proven asset-light model with
strong returns on capital.
140
120
100
80
60
40
20
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
Kongsberg Gruppen ASA
jan.15
jan.16
Norway OSE Mutual Fund
Why invested?
Kongsberg Gruppen operates in markets
with high barriers to entry and has strong
niche positions in different product
groups. Consequently the company has
an outstanding track record in value
creation. We think the company will
continue its top-line growth based on
strong competitive positions built over the
last few years.
The risk to our investment case is falling
capex among oil companies on the
offshore/maritime side.
Kongsberg Gruppen ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
Aerospace & Defense
17,160
-3,766
13,394
Price
143.00
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
15,497
2,113
1,495
15,128
2,035
1,431
15,652
1,866
1,325
16,323
1,659
1,228
16,552
1,500
873
16,951
1,271
957
17,084
1,508
1,095
12.6
3.7
6.3
34.9
1.5
8.7
2.6
5.6
27.7
3.2
10.8
2.4
7.0
22.6
3.0
13.2
2.4
8.0
19.0
2.9
12.1
2.1
7.3
13.5
3.5
17.7
2.8
10.5
15.5
3.7
15.2
2.5
9.6
16.5
3.5
Marine Harvest
Performance - last 5 years
250
Company description:
Marine Harvest is one of the largest
seafood companies in the world, and the
world’s largest producer of Atlantic
salmon.
The company controls the entire value
chain, from feed production and farming
to processing and smoking.
200
150
100
50
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
Marine Harvest ASA
jan.15
jan.16
Norway OSE Mutual Fund
Why invested?
Salmon prices have increased the last
years, as capacity growth has not been
able to meet the market demand, a
situation which is likely to continue the
next couple of years.
We believe demand for salmon is a longterm trend and Marine Harvest has a
strong market position.
Marine Harvest ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
Agricultural Commodities/Milling
52,705
11,486
64,191
Price
117.10
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
15,191
3,191
3,078
16,133
2,827
1,116
15,569
992
409
19,230
3,335
2,423
25,265
3,974
731
27,493
3,306
1,397
30,255
5,620
3,983
8.6
1.9
8.6
25.7
5.7
3.9
0.9
5.6
9.6
30.9
85.3
1.7
25.8
3.7
0.0
18.5
2.2
10.9
17.3
0.0
19.0
3.0
15.5
4.7
2.1
37.7
2.9
18.5
13.1
4.5
13.0
2.7
10.8
20.8
5.7
Multiconsult
Performance - last 5 years
140
Company description:
120
100
Multiconsult is one of the leading firms of
consulting engineers and designers in
Norway. The company was listed in 2015
as a main shareholder reduces its
holding.
80
60
40
20
Why invested?
We believe Multiconsult’s markets are
very interesting. 1/3 of the companys
business are related to buildings and
properties, while another third is related to
transportation and infrastructure. Less
than 10% is related to oil and gas.
The main markets are growing rapidely,
and as a result, the order backlog are
24% higher than the same period last
year.
We believe the bright market outlook
combined with the long experience and
competance will help the company grow
also going forward.
0
jan.11
jan.12
jan.13
Multiconsult ASA
jan.14
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
Multiconsult ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
jan.16
Engineering & Construction
2,782
438
2,344
Price
106.00
Price currency
NOK
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
1,523
73
48
1,739
104
78
1,850
123
95
2,042
228
166
2,266
212
167
2,263
232
175
2,682
251
190
-
24.0
-
24.9
-
39.8
-
39.4
-
15.6
9.0
10.1
57.9
6.6
14.4
6.8
10.5
47.6
3.3
Norsk Hydro
Performance - last 5 years
160
Company description:
Hydro is a global aluminium company with
production, sales and trading activities
throughout the value chain, from bauxite,
alumina and energy generation to the
production of primary aluminium and
rolled products as well as recycling.
140
120
100
80
60
40
20
0
jan.11
Why invested?
The company has struggled with declining
aluminum prices for a long time, but has
still managed to be profitable due to the
leading cost position in the market.
Still it seems like the market will continue
to be challenging as production in China
is set to increase going forward, which will
contriubute to further oversupply.
We believe the long term outlook for
aluminium is positive as cars and aircrafts
to a larger degree will have more
aluminium content.
Norsk Hydro also have a solid balance
sheet, enabling the company to utilize
growth oppertunities.
jan.12
jan.13
Norsk Hydro ASA
jan.14
jan.15
jan.16
Norway OSE Mutual Fund
Norsk Hydro ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
Aluminum
66,291
-415
65,876
Price
32.04
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
75,754
3,254
1,888
91,444
5,096
6,705
64,181
1,915
-705
64,880
2,301
-1,110
77,907
4,581
797
87,249
8,994
2,587
84,555
6,459
4,065
76.0
1.2
15.3
3.7
1.1
6.2
0.7
11.6
10.0
2.7
0.8
31.6
-1.0
2.7
0.8
25.9
-1.6
2.8
235.8
1.3
20.1
1.1
1.8
25.6
0.9
7.0
7.9
3.3
16.3
0.9
10.0
5.4
3.1
Olav Thon Eiendomsselskap
Performance - last 5 years
250
Company description:
Olav Thon owns or operates most of the
largest shopping centers in Norway.
Recently, Olav Thon Eiendomsselskap
has also expanded to Sweden.
200
150
100
50
Why invested?
Although shopping from internet represent
a challenging trend, we find the quality of
the company’s assets and the strong
operating performance to be supportive
for further growth.
Olav Thon has a low financial leverage,
enabling the company to take advantage
of opportunities to grow further.
The current low interest rate scenario is
favourable for real-estate companies as
borrowing cost is low. Low interest rate is
also making real-estate an attractive
asset class.
Valuation is attractive and we do not think
it reflects the company’s strong trackrecord and good prospects.
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
Olav Thon Eiendomsselskap ASA
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
Olav Thon Eiendomsselskap ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
jan.16
Real Estate Development
14,902
16,364
31,266
Price
140.00
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
2,647
1,324
2,834
724
2,946
1,119
3,055
1,648
3,020
1,170
3,175
2,036
2,727
3,287
2,075
1,194
11.0
1.1
15.0
0.9
6.7
0.9
7.4
1.3
14.6
0.9
10.5
1.1
5.9
0.9
13.6
1.1
11.5
1.0
8.7
1.1
5.5
0.9
14.6
6.2
1.3
13.5
0.9
14.2
6.3
1.4
Prosafe
Performance - last 5 years
160
Company description:
Prosafe is the world’s leading owner and
operator of semi-submersible
accommodation vessels. The fleet
consists of a combination of dynamically
positioned and anchored vessels able to
operate in nearly all offshore
environments.
140
120
100
80
60
40
20
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
ProSafe SE
jan.15
jan.16
Norway OSE Mutual Fund
Why invested?
Prosafe has a track record of profitable
growth with high return on invested
capital, based on term contracts and
opportunistic counter cyclical M&A.
The market has historically been a niche
market with few competitors, however a
number of new companies are now
entering the market with newbuilding
orders. Increasing supply increases risk of
pressure on dayrates going forward.
Prosafes backlog of contracts is currently
at record levels giving visiblity the next
few years. Recent share price drop has
made the valuation attractive for long-term
investors.
ProSafe SE
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Oilfield Services/Equipment
5,503
5,306
10,809
Price
21.20
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
USD
8.90
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
397
176
199
401
143
158
424
136
178
523
245
199
549
248
179
494
183
113
661
222
165
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
10.6
4.4
13.0
61.4
4.0
11.0
3.5
16.3
34.5
5.5
10.7
3.7
18.2
36.7
6.9
10.3
2.6
10.4
31.8
7.1
4.7
1.2
6.9
22.3
16.6
4.9
0.7
10.8
14.2
4.2
3.4
0.6
9.8
17.1
0.0
Protector Forsikring
Performance - last 5 years
700
Company description:
600
500
Protector was established in 2004, and
listed in 2007. The company is a low cost
insurance company, having a leading
position within change of ownership, and
is a challenger within public insurance.
400
300
200
100
Why invested?
Protector’s business model is to solely
distribute its products through insurance
brokers. The major part of the company’s
revenues are generated in Norway, but an
increasing share comes from Sweden and
Denmark. The company plans to expand
the business to UK within the next few
years.
We are impressed with the growth of the
company, being able to increase gross
written premiums from NOK 516m in
2006, to NOK 2.8bn last twelve months.
In addition to the growth, Protector has
been able to pay an increasing dividend.
We believe the high return on equity and
growth profile will continue to contribute to
value creation for shareholders.
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
Protector Forsikring ASA
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
Protector Forsikring ASA
Market Value (mill.)
jan.16
Multi-Line Insurance
6,311
60
6,251
Price
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
879
-
1,315
-
1,541
-
2,109
-
2,872
3,331
Net Income (mill.)
142
987
8
199
287
383
422
429
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
6.6
1.8
24.6
10.6
2.2
-1.6
13.9
4.0
1.8
41.1
0.0
9.1
2.3
42.2
6.3
8.7
3.5
43.3
4.5
14.3
3.9
14.4
3.5
27.6
2.8
23.9
2.8
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
73.25
Price currency
NOK
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
1.00
Schibsted
Performance - last 5 years
400
Company description:
Schibsted is a media company with two
main business areas; newspapers and
online classified.
350
300
250
200
150
100
Why invested?
Weak markets for ordinary newspapers,
have led Schibsted to focus on cost-cuts
and conversion to online. Schibsted owns
Aftenposten, VG, several regional
newspapers, Aftonbladet and Svenska
Dagbladet.
Schibsted also owns several leading
online classified portals in several
European countries, in addition to having
strong positions in large and emerging
countries such as Brazil and Malaysia.
This is a winner-takes-it-all industry,
where margins are exceptionally higher
for the leaders. Schibsted has also
partnered with South African company
Naspers to gain access to several new
interesting markets.
Threats include other online portals such
as Facebook and LinkedIn.
50
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
Schibsted Asa Class A
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
Schibsted Asa Class A
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
jan.16
Publishing: Newspapers
63,233
2,083
65,316
Price
282.20
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
13,768
1,532
2,794
14,378
1,641
742
14,763
1,515
185
15,232
1,169
1,536
14,975
1,474
-180
15,118
2,228
1,836
15,967
1,951
983
80.0
3.3
12.7
48.5
0.9
6.4
2.5
10.4
11.3
2.0
35.7
3.9
17.8
3.1
1.5
7.1
38.0
23.0
0.9
7.9
36.1
-2.5
0.7
34.4
5.5
28.1
5.9
0.6
64.3
5.3
31.7
8.3
0.7
Sparebank 1 Midt-Norge
Performance - last 5 years
160
Company description:
SpareBank 1 SMN is the leading financial
institution in the Mid-Norway region, and
one of six members of SpareBank 1
Alliansen.
140
120
100
80
60
40
As the leading savingsbank in the region,
the company offers all services, including
investment banking.
20
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
SpareBank 1 SMN
jan.15
jan.16
Norway OSE Mutual Fund
Why invested?
The bank has historically shown a healthy
growth and solid return on equity based
on good operations and limited loan
losses.
The last years, interest margin has
widened from low levels after the financial
crisis, enabling the bank to show a rapid
earnings growth. Stricter regulations and
fear for higher losses have led to weak
share price performance lately.
Pricing of the bank is low and the bank
has limited exposure to the oilservice
segment.
SpareBank 1 SMN
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
Regional Banks
6,492
40,430
46,922
Price
50.00
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
4,329
1,017
4,875
1,016
5,191
1,052
5,817
1,360
6,087
1,772
3,941
2,028
1,480
4,141
2,135
1,489
4.8
0.7
14.6
4.6
3.5
0.5
12.7
7.6
3.6
0.5
11.6
5.3
10.5
0.7
12.9
2.7
6.0
0.6
15.0
3.0
4.4
0.7
11.0
4.6
6.7
0.7
10.1
4.7
SR Bank
Performance - last 5 years
160
Company description:
SpareBank 1 SR is the leading financial
institution in the Rogaland region, and
one of six members of SpareBank 1
Alliansen.
140
120
100
80
60
40
As the leading savingsbank in the region,
the company offers all services, including
investment banking and asset
management.
20
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
SpareBank 1 SR-Bank ASA
jan.15
jan.16
Norway OSE Mutual Fund
Why invested?
The bank has historically shown a healthy
growth and solid return on equity based
on good operations and limited loan
losses.
With recent decline in oil price, outlook
has weakened, but in our view, the market
expects too high losses going forward,
hence valuation is considered to be
attractive.
SpareBank 1 SR-Bank ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
Regional Banks
9,898
69,629
79,527
Price
38.70
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
6,189
1,317
6,709
1,081
7,002
1,361
7,622
1,860
7,575
2,095
4,574
2,535
1,713
4,703
2,592
1,521
4.7
0.8
15.1
3.1
4.6
0.5
11.3
6.8
5.5
0.8
12.2
3.8
9.4
1.1
13.9
2.5
6.1
0.9
14.2
3.0
5.7
0.6
10.3
4.1
6.3
0.5
8.5
3.9
Statoil
Performance - last 5 years
160
Company description:
Statoil an energy company, engages in
the exploration, production, transportation,
refining, and marketing of petroleum and
petroleum-derived products in Norway
and internationally. Statoil is the largest
company in Norway.
140
120
100
80
60
40
20
0
jan.11
Why invested?
Statoil faces a very challenging future
based on the lower oil and gas prices.
Lower activity among sub-contractor has
helped getting costs down, but this needs
to continue also going forward.
The company’s dividend is unable to last
unless the company manages to improve
its cash flows.
jan.12
jan.13
Statoil ASA
jan.14
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
Statoil ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
jan.16
Integrated Oil
393,798
84,000
477,798
Price
123.50
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
526,718
142,024
645,599
176,030
705,700
194,300
624,900
149,700
606,800
114,700
487,276
77,111
523,521
85,054
38,082
78,787
68,900
39,900
21,900
(25,871)
23,288
12.4
2.1
3.6
18.2
4.3
7.8
1.9
3.2
31.6
4.1
5.4
1.4
2.5
23.0
4.7
12.3
1.4
3.5
11.8
4.6
9.2
1.1
4.4
5.9
6.7
neg
1.1
6.6
6.0
6.0
16.9
1.1
6.4
6.4
6.0
Subsea 7
Performance - last 5 years
160
Company description:
Subsea 7 is one of the world’s leading
global contractors in seabed-to-surface
engineering, construction and services to
the oil industry. The company provides
technical solutions to enable the delivery
of complex projects in all water depths
and challenging environments.
140
120
100
80
60
40
20
0
jan.11
Oil companies are reducing E&P
spending by postponing projects and
there are currently few tenders in the
market.
Historically, earnings and return on capital
have been decent, but is dependent on
good project execution.
jan.13
jan.14
Subsea 7 S.A.
Why invested?
The subsea construction market is
characterised by few players and a high
number of complex projects. Order intake
is therefore lumpy and the industry is
typically late cyclical. Current order
backlog is supportive for business the
next two years
jan.12
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
Subsea 7 S.A.
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
jan.16
Oilfield Services/Equipment
20,673
-169
20,505
Price
63.15
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
USD
8.90
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
2,369
392
221
5,055
559
391
6,297
756
830
6,297
572
348
6,870
949
-338
4,871
654
457
3,929
221
159
16.8
3.5
10.8
19.7
1.2
12.2
1.1
13.1
10.4
0.0
9.5
1.3
11.6
13.9
0.0
16.3
1.0
13.3
5.4
0.0
5.8
0.6
4.2
-5.2
0.0
4.9
0.4
3.5
7.6
0.0
13.8
0.4
10.4
2.6
0.0
Telenor
Performance - last 5 years
250
Company description:
Telenor is a global leading telecom
operator, with operations in 13 countries
in Europe and Asia. The company is
mainly focused on mobile operations, but
also offers fixed line telephony in Norway,
Sweden and Denmark as well as owning
a broadcasting business in Norway.
200
150
100
50
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
Telenor ASA
jan.15
jan.16
Norway OSE Mutual Fund
Why invested?
Telecom operators face challenges in
mature markets due to price competition,
and pressure on networks, while
regulatory risk also is significant through
distribution of licenses and spectrum.
Telenor does however have substantial
part of its operations in emerging markets
such as India, Bangladesh and Pakistan,
which still offers upside potential through
increased penetration and data usage.
Telenor, with top 3 positions in all markets
(except India), should therefore be able to
grow earnings going forward.
Telenor ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
Major Telecommunications
218,012
55,203
273,215
Price
145.20
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
94,843
13,086
14,749
98,516
15,217
7,165
101,718
17,662
10,067
104,027
21,537
8,748
106,540
22,250
9,177
127,814
26,198
9,253
133,476
28,504
16,610
10.7
1.8
14.1
18.0
2.6
13.3
1.8
11.8
8.3
3.9
47.9
2.4
12.4
12.7
4.5
15.3
2.9
12.5
11.9
4.1
20.8
3.5
12.9
13.4
4.6
23.6
3.4
10.4
23.8
5.3
13.1
3.2
9.5
24.6
5.6
Tomra
Performance - last 5 years
300
Company description:
250
Tomra has two core business areas; 1)
the traditional reverse vending machines
for cans/bottles (Collection Solutions),
and 2) the sorting divisions, which has
food, mining and waste as core areas
(Sorting Solutions).
200
150
100
50
0
jan.11
Why invested?
Tomra is the clear leader in Collection
Solutions, with a market share around
70%. Growth is normally low single digit,
but make jumps whenever a new market
is introduced.
Tomra is also the leader within Sorting
Solutions. The market for solutions to sort
waste, food and certain mining verticals is
considered to be a mega-trend. Growth is
double digit, and the long-term prospects
are promising.
Tomra has a strong market position in a
market that has promising prospects for
further growth.
jan.12
jan.13
TOMRA Systems ASA
jan.14
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
TOMRA Systems ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
jan.16
Miscellaneous Manufacturing
13,988
1,212
15,200
Price
94.50
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
3,496
514
74
3,690
629
403
4,073
669
440
4,602
601
386
4,749
668
422
5,958
854
559
6,477
1,060
731
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
155.2
3.3
12.1
4.0
1.4
15.5
2.9
10.4
20.3
1.5
20.7
3.5
13.3
19.9
2.1
19.6
3.2
16.4
15.4
2.2
23.5
3.0
14.7
14.1
2.3
24.7
3.9
17.2
15.6
2.1
19.4
3.5
13.6
18.1
2.8
Veidekke
Performance - last 5 years
250
Company description:
Veidekke is a leading construction
company in Scandianavia. The company
is also one of the biggest real-estate
developers in Norway and Sweden.
200
150
100
50
Why invested?
After some difficult years from 2009-11,
volumes have again picked up, driven
both by public and private activity. Both
infrastructure as well as buildings are
important areas for the company.
Outlook is good. Too few residental
houses are being built and governments
seem to be positive in relation to
expanding infrastructure activities within
tunnels, roads and railroads.
The company generates high return on
equity. We find the valuation attractive
and believe the company has a strong
position in a strong market.
0
jan.11
jan.12
jan.13
Veidekke ASA
jan.14
jan.15
Norway OSE Mutual Fund
Veidekke ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
jan.16
Engineering & Construction
14,373
31
14,404
Price
107.50
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
15,644
334
345
17,632
310
638
19,729
531
448
21,680
537
544
23,918
720
843
23,845
931
793
27,176
1,349
1,079
15.4
3.7
22.4
17.3
4.8
11.4
2.6
18.6
30.3
6.5
13.3
2.9
14.7
19.9
6.3
12.2
3.0
13.6
23.3
5.1
12.7
4.1
13.8
33.2
4.1
18.4
4.7
15.8
25.7
3.8
13.4
4.0
10.5
29.8
4.2
Yara
Performance - last 5 years
160
Company description:
Yara is a leading global fertilizer company.
The company has operations in more than
50 countries and offers the most
compherhensive range of fertilizer
products in the industry, including
ammonia, nitrates, NPK and specialty
fertilizers.
140
120
100
80
60
40
20
0
jan.11
jan.12
jan.13
jan.14
Yara International ASA
jan.15
jan.16
Norway OSE Mutual Fund
Why invested?
Fertilizers are important for optimising
agricultural production. Demand for
fertilizers is increasing annually by
approximately 2%, twice the worlds’
population growth.
Yara’s earnings will increase as a result of
lower gas prices in most parts of the
world, enabling lower costs.
There are many moving parts determining
Yara’s future earnings, such as weather,
gas prices, fertilizer prices, Chinese tax
regime and nitrate premiums. However,
historically the company has navigated
impressively in this market.
Yara International ASA
Market Value (mill.)
Net debt (mill.)
Enterprise Value (mill.)
Sales (mill.)
EBIT (Operating Income) (mill.)
Net Income (mill.)
Price/Earnings
Price/Book Value
EV/EBIT
Return on Equity (%)
Dividend Yield (%)
Chemicals: Agricultural
103,101
11,823
114,924
Price
374.80
Price currency
Reporting currency
FX rate (NOK)
NOK
NOK
1.00
2010
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
64,006
5,989
8,729
77,726
10,714
12,066
83,997
10,945
10,602
84,668
8,126
5,748
95,047
10,700
7,625
113,703
16,528
10,164
114,312
13,991
10,220
11.3
2.9
17.9
27.3
1.3
6.7
1.7
7.0
30.2
2.3
6.6
1.6
7.3
22.9
2.6
9.3
1.4
9.6
11.2
5.0
15.8
1.6
10.1
12.9
3.0
10.3
1.4
6.6
13.9
3.8
10.6
1.3
7.9
12.4
4.0
Investment Objective
Long term value creation
Investment Philosophy
Performance - prospects - price
Om ODIN Norge C
På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og
ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig
verdiskaping. I Norge skapes verdiene i stor grad av
verdensledende selskaper innen energi-, shipping, fisk og annen råvarebasert virksomhet. I tillegg er
finans, teknologi og tradisjonell industri viktige
sektorer. Gjennom aksjefondet ODIN Norge kan
også du ta del i verdiskapingen som skjer i det
norske næringslivet.
ODIN Norge C er en andelsklasse av ODIN Norge.
Klassen har en minstetegning på 3 000 kroner til
1 million kroner.
Fakta om fondet
Etableringsdato
26/06/1992
Referanseindeks
Oslo Børs Fondindeks
Basisvaluta
NOK
Forvaltningshonorar
2.00%
Tegn./innløsningsgebyr
0.00%
Minste tegningsbeløp
3,000 NOK
Om forvalterne
Rune Selmar er adm. direktør og investeringsdirektør i ODIN. Han tok over ansvaret for
forvaltningen av ODIN Norge pr. 01.01.2016.
Rune er utdannet siviløkonom fra Norges
Handelshøyskole, og er i tillegg Autorisert
Fondsmegler fra Bankakademiet og Autorisert
Finansanalytiker fra NHH/NFF.
Rune har lang og bred erfaring fra lederstillinger
innen finans. Han har arbeidet som direktør i
corporate finance både hos N.A. Jensen & Co og
Saga Securities ASA. Han har vært både
investeringsdirektør og adm. direktør i
Folketrygdfondet, og som investeringsdirektør hadde
han ansvar for fondets aksjeinvesteringer i Norge og
de øvrige nordiske land.
57
Senior porteføljeforvalter Thomas Nielsen kom til
ODIN i august 2013.
Han har forvaltet ODIN Eiendom I og ODIN
Eiendom siden 11.08.2014. Han er f.o.m.
01.01.2016 medforvalter på ODIN Norge.
Thomas er utdannet siviløkonom med en Master i
Financial Economics. Han har god kjennskap til
eiendomsselskaper i det norske og nordiske
aksjemarkedet og har tidligere vært analytiker i
Fondsfinans, Kautphing og Pareto.
Vi minner om...
Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen,
forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.
Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder
som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller
komplett.
Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at
ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs
verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes
egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard.
Du finner mer informasjon på www.odinfond.no