‫חילן בע"מ‬ ‫‪.................................................................................................................................................‬‬ ‫‪ 7‬דצמבר‪2014 ,‬‬ ‫אנליסט אשראי ראשי‪:‬‬ ‫צבי בוימר‪[email protected] 972-3-7539736 ,‬‬ ‫אנליסט אשראי משני‪:‬‬ ‫מתן בנימין‪[email protected] 972-3-7539731 ,‬‬ ‫תיקון‪ :‬לתשומת לבכם‪ ,‬פרסום זה מחליף את הפרסום הקודם מיום ‪ 7‬בדצמבר‪.2014 ,‬‬ ‫תוכן עניינים‬ ‫‪..................................................................................................................................‬‬ ‫שיקולים עיקריים לדירוג‬ ‫תחזית הדירוג‬ ‫תרחיש ‪ Standard & Poor’s‬בסיסי‬ ‫תיאור פעילות החברה‬ ‫הפרופיל העסקי‬ ‫הפרופיל הפיננסי‬ ‫נזילות‬ ‫ניתוח התניות‬ ‫התאמות לדירוג‬ ‫התאמות לדיווח הכספי‬ ‫מחקר קשור‬ ‫‪ 7 | 1‬דצמבר‪2014 ,‬‬ ‫דוח מלא‬ ‫חילן בע"מ‬ ‫חילן בע"מ‬ ‫‪ilAA-/Stable‬‬ ‫דירוג המנפיק‬ ‫שיקולים עיקריים לדירוג‬ ‫פרופיל עסקי‬ ‫•‬ ‫מעמד תחרותי גבוה בשוק שירותי השכר‪ ,‬הנוכחות‬ ‫ומשאבי האנוש בישראל‪.‬‬ ‫•‬ ‫חשיפה לענף שיווק ומכירת מוצרי ‪ ,IT‬המאופיין‬ ‫בתנודתיות ובתחרות רבה‪.‬‬ ‫•‬ ‫פרופיל פיננסי‬ ‫•‬ ‫מבנה הון חזק‪.‬‬ ‫•‬ ‫היסטוריה תומכת של הורדת מינוף‪.‬‬ ‫•‬ ‫מדיניות שמרנית בניהול נזילות‪.‬‬ ‫•‬ ‫היעדר מדיניות פיננסית מוצהרת‪.‬‬ ‫היעדר פיזור גיאוגרפי והיקף הכנסות נמוך בהשוואה‬ ‫למתחרות בינלאומיות‪.‬‬ ‫תחזית‪ :‬יציבה‬ ‫תחזית הדירוג היציבה משקפת את ציפיותינו שחילן תמשיך להציג צמיחה בהכנסות ותייצר תזרימי מזומנים חופשיים מהותיים‪ ,‬תוך‬ ‫שמירה על רמת נזילות 'הולמת' על פי הקריטריונים שלנו‪ .‬אנו רואים יחס חוב ל‪ EBITDA-‬מתואם של כ‪ 2.0x-‬לאורך זמן כתואם את‬ ‫הדירוג הנוכחי‪ .‬עם זאת‪ ,‬אנו מכירים בכך שבטווח הקצר‪-‬בינוני תחרוג חילן מיחס זה כתוצאה מרכישת נס א‪.‬ט בע"מ )להלן‪ :‬נס‬ ‫ישראל(‪.‬‬ ‫התרחיש השלילי‬ ‫נשקול פעולת דירוג שלילית אם מינוף החברה כפי שמשתקף ביחס החוב ל‪ EBITDA-‬המתואם יעלה על ‪ 2.0x‬לאורך זמן באופן‬ ‫שלהערכתנו הוא פרמננטי‪ .‬עלייה כזו יכולה‪ ,‬להערכתנו‪ ,‬להיות בין היתר תולדה של היחלשות בשוק מערכות המידע המקומי או‬ ‫בעקבות התעוררות קשיים בתהליך האינטגרציה של פעילות נס ישראל עם חילן‪ .‬כמו כן‪ ,‬החלת מדיניות דיבידנד אגרסיבית יותר‬ ‫מהערכותינו המוקדמות בטווח הקצר עד הבינוני עלולה גם היא להפעיל לחץ שלילי על הדירוג‪.‬‬ ‫התרחיש החיובי‬ ‫במועד זה‪ ,‬אנו רואים סבירות נמוכה לפעולת דירוג חיובית בטווח הקצר עד הבינוני‪ ,‬בשל היקפי הפעילות המוגבלים של החברה‬ ‫והיעדר פיזור גיאוגרפי‪.‬‬ ‫‪ 2‬׀ ‪ 7‬דצמבר‪2014 ,‬‬ ‫‪www.maalot.co.il‬‬ ‫חילן בע"מ‬ ‫תרחיש ‪ Standard & Poor’s‬בסיסי‬ ‫בתרחיש הבסיס שלנו אנו מעריכים כי העלייה במינוף של חילן‪ ,‬שצפויה להתרחש בעקבות רכישת נס ישראל )הושלמה בנובמבר‬ ‫‪ ,(2014‬תתמתן במהלך שנת ‪ .2015‬זאת לנוכח הערכותינו לתרומת ה‪ EBITDA-‬של הפעילות הנרכשת וייצור תזרימי המזומנים של‬ ‫חילן המאוחדת‪.‬‬ ‫הנחות עיקריות‬ ‫•‬ ‫תחום שירותי השכר‪ ,‬הנוכחות ומשאבי האנוש יציג‬ ‫ב‪ 2014-‬וב‪ 2015-‬תוצאות דומות לאלו שהושגו בשנת‬ ‫‪ ,2013‬עם שיעורי רווחיות דומים‪.‬‬ ‫•‬ ‫תחום ה‪) IT-‬ללא נס ישראל( ייצר ב‪ 2014-‬וב‪2015-‬‬ ‫‪ EBITDA‬בהיקף של כ‪ 13-12-‬מיליון ‪ ₪‬בשנה‪.‬‬ ‫•‬ ‫נס ישראל תתרום לחילן ‪ EBITDA‬בהיקף של כ‪4-3-‬‬ ‫מיליון ‪ ₪‬בשנת ‪ 2014‬וכ‪ 25-‬מיליון ‪ ₪‬בשנת ‪.2015‬‬ ‫•‬ ‫רמת החוב תגדל בכ‪ 150-‬מיליון ‪ ₪‬בשנת ‪) 2014‬לצורך‬ ‫רכישת נס ישראל(‪.‬‬ ‫•‬ ‫לא תבוצע חלוקת דיבידנד נוספת בשנת ‪ 2014‬מעבר לזו‬ ‫שבוצעה‪ ,‬ובשנת ‪ 2015‬תבוצע חלוקת דיבידנד בהיקף לא‬ ‫מהותי‪.‬‬ ‫יחסים עיקריים*‬ ‫‪2013A‬‬ ‫‪2014E‬‬ ‫‪2015E‬‬ ‫שיעור ‪EBITDA‬‬ ‫‪22%‬‬ ‫‪17%‬‬ ‫‪11%‬‬ ‫חוב‪EBITDA/‬‬ ‫‪0.9X‬‬ ‫‪2.5X-2.2X‬‬ ‫‪2.1X-1.8X‬‬ ‫‪/FFO‬חוב‬ ‫‪87%‬‬ ‫‪40%-25%‬‬ ‫‪40%-30%‬‬ ‫‪-A‬בפועל‪-E .‬צפוי‪.‬‬ ‫*יחסי המינוף והכיסוי כוללים התאמה בגין ליסינג תפעולי לטווח‬ ‫ארוך‪ ,‬המגדיל את החוב‪ ,‬ה‪ EBITDA-‬והוצאות המימון לשנת‬ ‫‪ 2013‬ב‪ 44-‬מיליון ‪ 10 ,₪‬מיליון ‪ ₪‬ו‪ 3-‬מיליון ‪ ,₪‬בהתאמה‪ ,‬וכן‬ ‫את קיזוז עודפי מזומנים‪ ,‬כהגדרתנו‪ ,‬מהחוב הפיננסי המדווח‬ ‫בגובה ‪ 20‬מיליון ‪.₪‬‬ ‫תיאור פעילות החברה‬ ‫חילן בע"מ היא חברה ציבורית העוסקת בשני תחומי פעילות; מתן שירותי שכר‪ ,‬נוכחות ומשאבי אנוש‪ ,‬הן כלשכת שירות והן‬ ‫באמצעות תוכנות מדף המותקנות במשרדי הלקוח )להלן תחום השכר(; ושירותי טכנולוגיית מידע‪ ,‬הכוללים ביצוע פרויקטים ומתן‬ ‫שירותים בתחומי תשתיות מחשוב‪ ,‬אבטחת מידע ובינה עסקית )‪) (BI‬להלן תחום ה‪ .(IT-‬בעל המניות העיקרי של החברה הוא מר אבי‬ ‫באום‪ ,‬המחזיק כ‪ 48%-‬ממניותיה ומכהן כדירקטור ומנכ"ל‪ .‬היתרה מוחזקת בידי משקיעים מוסדיים והציבור‪ .‬במהלך נובמבר ‪2014‬‬ ‫השלימה חילן את רכישתה של נס א‪.‬ט בע"מ )להלן נס ישראל( תמורת כ‪ 158-‬מיליון ‪ .₪‬עם רכישת נס ישראל‪ ,‬מתרחב תחום ה‪IT-‬‬ ‫גם למתן שירותי מיקור חוץ‪ ,‬מתן פתרונות עסקיים )בתחומי ‪ ,SAP‬מיקרוסופט‪ BI ,‬וכו'( ומכירת מוצרים‪.‬‬ ‫נכון לתשעת החודשים שהסתיימו ביום ‪ 30‬בספטמבר‪ ,2014 ,‬תחום השכר היווה כ‪ 49%-‬מההכנסות החברה וכ‪ 92%-‬מסך הרווח‬ ‫התפעולי‪ ,‬ואילו תחום ה‪ IT-‬היווה כ‪ 51%-‬מסך ההכנסות וכ‪ 8%-‬מן הרווח התפעולי‪ .‬במהלך שלוש השנים ‪ ,2013-2011‬היווה תחום‬ ‫השכר כ‪ 44%-‬מהכנסות החברה וכ‪ 78%-‬מסך הרווח התפעולי‪ .‬עם רכישת נס ישראל‪ ,‬החברה מעסיקה יותר מ‪ 3,000-‬עובדים‪.‬‬ ‫‪ 3‬׀ ‪ 7‬דצמבר‪2014 ,‬‬ ‫‪www.maalot.co.il‬‬ ‫חילן בע"מ‬ ‫הפרופיל העסקי‬ ‫מעמד תחרותי גבוה בתחום השכר היציב ומאידך פעילות ‪ IT‬תנודתית‬ ‫פרופיל הסיכון העסקי של חילן בע"מ‪ ,‬הפועלת בעיקר במתן פתרונות בתחום השכר ומשאבי האנוש ובשיווק ומכירה של פתרונות ‪,IT‬‬ ‫נתמך על ידי מעמדה התחרותי הגבוה כאחת משתי השחקניות המובילות בשוק שירותי השכר‪ ,‬הנוכחות ומשאבי האנוש בישראל‬ ‫)נתח שוק של כ‪ ,25%-‬להערכת החברה(‪ .‬מעמד זה מתבטא בשיעורי נטישת לקוחות נמוכים ובשיעורי רווח גבוהים – שיעור הרווח‬ ‫התפעולי בתחום עמד על כ‪ 30%-‬בחמש השנים האחרונות‪ .‬גורמים חיוביים אלה ממותנים במידה מסוימת על ידי פעילותה של חילן‬ ‫בתחום ה‪ ,IT-‬המאופיין בסיכון בינוני עד גבוה כפועל יוצא של ריבוי תחרות מבוססת מחירים‪ ,‬תנודתיות ביקושים ושיעורי רווחיות‬ ‫נמוכים יחסית‪ .‬כמו כן מושפע הפרופיל הפיננסי לשלילה מהיקף פעילות ובסיס הכנסות מצומצמים ומהיעדר פיזור גיאוגרפי בהשוואה‬ ‫לחברות גלובאליות בתחומי פעילות דומים‪ ,‬אף על פי שאלו )למעט היעדר פיזור גיאוגרפי( צפויים להשתפר עם רכישת נס ישראל‪.‬‬ ‫אנו מעריכים את רמת הסיכון של פעילותה של חילן במתן שירותי שכר‪ ,‬נוכחות ומשאבי אנוש כנמוכה‪ .‬זאת בשל העובדה כי מדובר‬ ‫בשוק בעל חסמי כניסה גבוהים‪ ,‬בשל מאפייני נאמנות לקוח טובים שבאים לידי ביטוי בשיעור נטישה נמוך של לקוחות החברה וכן‬ ‫בשל פיזור לקוחות הן במונחי גודל )בשלוש השנים האחרונות לא היה לחילן לקוח שהיווה מעל ‪ 5%‬מהכנסות החברה במאוחד( והן‬ ‫במונחי תחומי הפעילות‪ .‬לעומת זאת‪ ,‬אנו מעריכים את רמת הסיכון בתחום ה‪ IT-‬כבינונית עד גבוהה‪ .‬רמת הביקושים בתחום ה‪IT-‬‬ ‫מושפעת מהיקף תקציבי ה‪ IT-‬של ארגונים‪ .‬נכונותן של חברות לבצע השקעות בתחום ה‪ IT-‬תלויה בין היתר ברמת הוודאות הקיימת‬ ‫לגבי הסביבה המקרו כלכלית‪ ,‬ותקופות של חוסר ודאות‪ ,‬בדומה לתקופה הנוכחית‪ ,‬עלולות ליצור לחץ על רמת ההכנסות ושיעורי‬ ‫הרווחיות של חילן ושל חברות אחרות בתחום‪ .‬מרכיב נוסף המגדיל את רמת הסיכון הוא רמת הביזור הגבוהה של שוק ה‪ IT-‬המקומי‪,‬‬ ‫בתחומי פעילותה של החברה במגזר ה‪ IT-‬פועלות נכון להיום שחקניות רבות‪ ,‬והתחרות ממוקדת במידה ניכרת סביב המחיר‪.‬‬ ‫לנוכח פוטנציאל צמיחה מוגבל יחסית בתחום השכר‪ ,‬בשנים האחרונות מיישמת חילן אסטרטגיית צמיחה המבוססת על רכישת‬ ‫פעילויות נוספות בעיקר בשוק ה‪ IT-‬המקומי ) !‪ S.P data ,We‬ואנקור(‪ .‬חילן מבצעת את הרכישות במטרה ליצור סינרגיה בין‬ ‫הפעילויות השונות ולמנף את בסיס הלקוחות הקיים של החברה‪ .‬במסגרת הרכישות‪ ,‬חילן שומרת על שם המותג ומאפשרת לחברות‬ ‫להתנהל באופן עצמאי יחסית‪ ,‬תוך הכרה בערך המותג )‪ (brand equity‬ובמוניטין כמרכיבים חיוניים להצלחה בתחום ה‪.IT-‬‬ ‫במהלך יוני ‪ 2014‬התקשרה חילן בהסכם לרכישת נס ישראל מידי נס טכנולוגיות אחזקות בע"מ‪ ,‬תמורת כ‪ 42-‬מיליון דולר )כ‪158-‬‬ ‫מיליון ‪ ₪‬נכון למועד השלמת העסקה(‪ .‬העסקה הושלמה במהלך נובמבר ‪ .2014‬במסגרת עסקת הרכישה‪ ,‬רכשה חילן את כל‬ ‫הפעילות של נס ישראל למעט פעילות החטיבה הביטחונית‪ ,‬הסליקה הפנסיונית ופעילויות נלוות נוספות‪ .‬נס ישראל כוללת את קווי‬ ‫העסקים מיקור חוץ‪ ,‬פתרונות עסקיים ומכירת מוצרי תוכנה‪ ,‬ובדומה לרכישות עבר‪ ,‬הם צפויים לשמור על שמות המותג שלהם‬ ‫וליהנות מעצמאות יחסית בהתנהלותם השוטפת‪ .‬עם השלמתה של העסקה‪ ,‬צפויה חילן להפוך לשחקן משמעותי בשוק ה‪ IT-‬המקומי‬ ‫ולהציג מחזור הכנסות מאוחד של יותר ממיליארד ‪ ,₪‬תוך העסקה ישירה של מעל ‪ 3,000‬עובדים‪ .‬במהלך השנה האחרונה עברה נס‬ ‫ישראל תהליך ייעול שעיקרו חיסכון בעלויות המטה‪ .‬להערכתנו‪ ,‬על בסיס נתונים שהוצגו לנו‪ ,‬תהליך הייעול צפוי להביא את נס ישראל‬ ‫לרווחיות תפעולית כבר השנה‪ ,‬לעומת הפסד תפעולי בשנת ‪ .2013‬עם זאת‪ ,‬שיעור ה‪ EBITDA-‬הפרמננטי צפוי להיות נמוך יותר‬ ‫בהשוואה לפעילויות הנוכחיות של חילן בתחום ה‪ IT-‬ולעמוד על כ‪ 4%-‬לעומת ‪ 8%‬לפני הרכישה‪ .‬לפיכך‪ ,‬ובהתאם לצפי שלנו לרמת‬ ‫ההכנסות של חילן בשנת ‪ ,2015‬אנו מעריכים ששיעור ה‪ EBITDA-‬להכנסות ירד מ‪ 17%-‬בשנת ‪) 2014‬שיעור צפוי( לכ‪ 11%-‬בשנת‬ ‫‪.2015‬‬ ‫להערכתנו‪ ,‬הרכישה תביא להתחזקות היתרון התחרותי של חילן בתחום ה‪ IT-‬ולשיפור מתבקש בגודל‪ ,‬בפיזור ובגיוון של התחום ‪,‬‬ ‫ולאור אלו‪ ,‬להתחזקות כללית של פרופיל הסיכון העסקי של החברה‪ .‬עם זאת‪ ,‬נציין כי נס ישראל חשופה לסיכונים האינהרנטים של‬ ‫שוק ה‪ ,IT-‬לרבות תנודתיות בביקושים ובשיעורי הרווח‪ ,‬אופי פרוייקטלי וכדומה‪ ,‬וכי היא מתנהלת מול ועד עובדים שעלול לגרוע מן‬ ‫הגמישות התפעולית שלה‪.‬‬ ‫‪ 4‬׀ ‪ 7‬דצמבר‪2014 ,‬‬ ‫‪www.maalot.co.il‬‬ ‫חילן בע"מ‬ ‫הפרופיל הפיננסי‬ ‫גידול במינוף בעקבות רכישת נס ישראל‬ ‫פרופיל הסיכון הפיננסי של חילן מאופיין‪ ,‬להערכתנו‪ ,‬ברמת סיכון נמוכה יחסית‪ ,‬לנוכח מבנה ההון החזק של החברה‪ ,‬מינוף נמוך ולוח‬ ‫סילוקין מאוזן‪ .‬לחברה היסטוריה תומכת של ירידה מתמדת במינוף באמצעות תזרימי מזומנים חיוביים לשירות חוב וצמיחה‬ ‫ב‪ .EBITDA-‬מדיניותה השמרנית של החברה בניהול נזילות‪ ,‬אשר באה לידי ביטוי בשמירה על יתרות מזומנים גבוהות ומסגרות‬ ‫אשראי חתומות‪ ,‬תומכת בגמישות הפיננסית שלה‪ .‬מאידך‪ ,‬פרופיל הסיכון הפיננסי מושפע לשלילה מהיעדר מדיניות פיננסית‪ ,‬לרבות‬ ‫מדיניות דיבידנד רשמית‪ ,‬דבר אשר מקטין את יכולת החיזוי שלנו לגבי השימוש בתזרימי המזומנים העתידיים‪.‬‬ ‫אנו בוחנים את המינוף של חילן על פי יחס החוב ל‪ EBITDA-‬המתואם‪ .‬אף על פי שלחברה אין מדיניות פיננסית מוצהרת‪ ,‬בשנים‬ ‫האחרונות היא פועלת במינוף נמוך‪ .‬בשלוש השנים האחרונות‪ ,‬המינוף של חילן כפי שבא לידי ביטוי ביחס החוב ל‪ EBITDA-‬המתואם‬ ‫היה כ‪ ,1.0x-‬ותזרימי המזומנים החופשיים תמכו ברמת מינוף זו גם לאחר חלוקת דיבידנדים וביצוע רכישות‪ .‬לדעתנו‪ ,‬תחת פרופיל‬ ‫הסיכון העסקי הנוכחי‪ ,‬הדירוג הקיים תואם יחס כיסוי חוב ל‪ EBITDA-‬מתואם של כ‪.2.0x-‬‬ ‫‪ 5‬׀ ‪ 7‬דצמבר‪2014 ,‬‬ ‫‪www.maalot.co.il‬‬ ‫חילן בע"מ‬ ‫תרחיש ‪ S&P‬בסיסי ‪ -‬תזרימי מזומנים ומבנה הון‬ ‫בהשוואה לרכישות קודמות שהיו בסדר גודל קטן יותר )‪ 30-10‬מיליון ‪ ,(₪‬רכישת נס ישראל היא אגרסיבית וצפויה להביא לגידול‬ ‫•‬ ‫ברמת החוב הנטו ל‪ 170-‬מיליון ‪ ,₪‬לעומת כ‪ 9-‬מיליון ‪ ₪‬נכון ל‪ 30-‬בספטמבר‪.2014 ,‬‬ ‫אנו מעריכים שבטווח הקצר‪ ,‬דהיינו עד תום שנת ‪ ,2014‬יחרוג יחס החוב ל–‪ EBITDA‬המתואם מ‪ 2.0x-‬ויגיע לכ‪ ,2.5x-‬כיוון‬ ‫•‬ ‫שחילן תיהנה השנה רק מאיחוד חלקי של התוצאות השנתיות של נס ישראל‪ ,‬אך תיקח על עצמה את מלוא החוב‪ .‬אנו צופים‬ ‫שמינוף החברה ירד במהלך שנת ‪ 2015‬ובסוף השנה יהיה נמוך מ‪ ,2.0x-‬לנוכח הערכותינו לתרומת ה‪ EBITDA-‬של הפעילות‬ ‫הנרכשת וייצור תזרימי המזומנים של חילן המאוחדת‪.‬‬ ‫•‬ ‫להערכתנו‪ ,‬תחום השכר ימשיך לייצר תזרימי מזומנים חיוביים בשנים הבאות ולתמוך בהורדת המינוף‪ .‬עם זאת‪ ,‬אנו סבורים כי‬ ‫בעקבות רכישת נס ישראל תידרש חילן לניהול הון חוזר תנודתי יותר מבעבר‪ ,‬ומצפים שהיא תמתן את חלוקת הדיבידנדים בטווח‬ ‫הקצר עד הבינוני‪ ,‬בכפוף לתזרימי המוזמנים שייצר תחום ה‪ .IT-‬להערכתנו‪ ,‬בטווח הבינוני לא תבצע חילן רכישות מהותיות‬ ‫שצפויות להעלות את המינוף מעבר לתרחיש הבסיס שלנו‪.‬‬ ‫*היחסים תחת עמודת ‪ Sep.2014‬הינם לשנים עשר החודשים שהסתיימו ב‪ 30-‬בספטמבר‪.2014,‬‬ ‫‪ 6‬׀ ‪ 7‬דצמבר‪2014 ,‬‬ ‫‪www.maalot.co.il‬‬ ‫חילן בע"מ‬ ‫נזילות‪ :‬הולמת‬ ‫ייצור תזרימי מזומנים חיוביים לאורך זמן ומסגרות אשראי פנויות‬ ‫להערכתנו‪ ,‬הנזילות של החברה הינה 'הולמת' על פי הקריטריונים שלנו‪ .‬צורכי המזומן של החברה מצומצמים בהשוואה למסגרות‬ ‫האשראי הפנויות‪ ,‬ייצור תזרימי המזומנים החופשיים והגמישות הפיננסית הגבוהה‪ .‬אנו מעריכים כי היחס בין מקורות המזומן לצורכי‬ ‫המזומן של חילן יהיה גבוה מ‪ 1.2x-‬עד תום שנת ‪.2015‬‬ ‫תחת תרחיש הבסיס שלנו‪ ,‬להלן מקורות ושימושי המזומן החזויים לחברה מיום ‪ 30‬בספטמבר‪ ,2014 ,‬עד תום שנת ‪:2015‬‬ ‫מקורות עיקריים‬ ‫•‬ ‫שימושים עיקריים‬ ‫מזומן ונכסים פיננסיים סחירים בהיקף של כ‪ 22-‬מיליון ‪₪‬‬ ‫• חלויות חוב ז"א של כ‪ 26-‬מיליון ‪ ₪‬עד לסוף שנת ‪.2015‬‬ ‫)נכון ל‪ 30-‬לספטמבר‪.(2014 ,‬‬ ‫• רכישת נס ישראל תמורת ‪ 158‬מיליון ‪.₪‬‬ ‫• מסגרת אשראי בנקאי חתומה בהיקף של ‪ 50‬מיליון ‪.₪‬‬ ‫• השקעות הוניות לשמירה על הקיים בהיקף של כ‪6.5-‬‬ ‫מיליון ‪ ₪‬בשנה‪.‬‬ ‫• הלוואות שקליות בנקאיות בסך ‪ 150‬מיליון ‪ ₪‬לצורך רכישת‬ ‫נס ישראל‪.‬‬ ‫• תזרים מזומנים מפעילות שוטפת בהיקף של כ‪ 44-‬מיליון ‪₪‬‬ ‫עד לסוף שנת ‪.2015‬‬ ‫חילן בע"מ – חלויות חוב*‬ ‫)מיליון ‪(₪‬‬ ‫‪Q4/2014‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2016‬‬ ‫‪2017‬‬ ‫‪ 2018‬ואילך‬ ‫חלויות‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪107‬‬ ‫*חלויות החוב כוללות את החוב הבנקאי בסך ‪ 150‬מיליון ‪ ₪‬שנלקח לצורך רכישת נס ישראל‪.‬‬ ‫ניתוח התניות‬ ‫נכון ל‪ 30-‬בספטמבר‪ ,2014 ,‬לחברה מרווח הולם )יותר מ‪ (25%-‬על כל התניותיה הפיננסיות מול המערכת הבנקאית ומול מחזיקי‬ ‫האג"ח‪ .‬התניות אלה כוללות יחס חוב פיננסי נטו ל‪ FFO-‬שלא יעלה על ‪ ;2.5x‬דרישת חוב פיננסי ל‪ EBITDA-‬שלא יעלה על ‪;3.0x‬‬ ‫הון עצמי מינימלי של ‪ 75‬מיליון ‪ ;₪‬ויחס חוב פיננסי נטו להון עצמי שלא יעלה על ‪ .2.0x‬אנו צופים כי החברה תמשיך לשמור על מרווח‬ ‫מהותי מהתניותיה הפיננסיות‪.‬‬ ‫התאמות לדירוג‬ ‫פיזור עסקי‪ :‬ניטרלי‬ ‫מבנה הון‪ :‬ניטרלי‬ ‫נזילות‪ :‬ניטרלי‬ ‫מדיניות פיננסית‪ :‬ניטרלי‬ ‫ניהול‪ ,‬אסטרטגיה וממשל תאגידי‪ :‬ניטרלי‬ ‫השוואה לקבוצת ייחוס‪ :‬השפעה שלילית‬ ‫‪ 7‬׀ ‪ 7‬דצמבר‪2014 ,‬‬ ‫‪www.maalot.co.il‬‬ ‫חילן בע"מ‬ ‫התאמות לדיווח הכספי‬ ‫על מנת להביא את הנתונים הפיננסיים לבסיס משותף בהשוואה לחברות מדורגות אחרות‪ ,‬אנו מבצעים התאמות לנתונים המדווחים‬ ‫בדוחות הכספיים אשר משמשים אותנו בחישוב היחסים הפיננסיים‪ .‬להלן ההתאמות העיקריות לנתונים המאוחדים של חילן בע"מ‬ ‫לשנת ‪:2013‬‬ ‫•‬ ‫קיזוז עודפי מזומנים‪ ,‬כהגדרתנו‪ ,‬מהחוב הפיננסי המדווח‪.‬‬ ‫•‬ ‫היוון חוזי ליסינג תפעולי לטווח ארוך והוספתם לחוב המדווח‪.‬‬ ‫•‬ ‫התאמות פנסיה לחוב הפיננסי ולהון העצמי‪.‬‬ ‫‪ 8‬׀ ‪ 7‬דצמבר‪2014 ,‬‬ ‫‪www.maalot.co.il‬‬ ‫חילן בע"מ‬ ‫מחקר קשור‬ ‫• "מתודולוגיה‪ :‬הערכת רמת הנזילות למנפיק"‪ ,‬ספטמבר ‪http://maalot.co.il/publications/MT20120322152416.pdf .2011‬‬ ‫• "מתודולוגיה‪ :‬הקשר בין סולם הדירוג הגלובאלי לבין סולם הדירוג המקומי"‪ ,‬פברואר ‪.2013‬‬ ‫‪http://maalot.co.il/publications/MT20130219144302.pdf‬‬ ‫• "מתודולוגיה‪ :‬גורמי מפתח לדירוג חברות בענף השירותים העסקיים" )אנגלית(‪ ,‬נובמבר ‪.2013‬‬ ‫‪http://maalot.co.il/publications/MT20131127143751.pdf‬‬ ‫• "מתודולוגיה‪ :‬גורמי מפתח לדירוג חברות בענף הטכנולוגיה‪ ,‬תוכנה ושירותים טכנולוגיים" )אנגלית(‪ ,‬נובמבר ‪.2013‬‬ ‫‪http://maalot.co.il/publications/MT20131127143757a.pdf‬‬ ‫פרטים כלליים )נכון ל‪ 7-‬בדצמבר‪(2014 ,‬‬ ‫חילן בע"מ‬ ‫דירוג המנפיק‬ ‫‪ilAA-/Stable‬‬ ‫חוב בכיר בלתי מובטח‬ ‫סדרה ב‬ ‫‪ilAA-‬‬ ‫היסטוריית דירוג המנפיק‬ ‫אוקטובר ‪2013 ,22‬‬ ‫נובמבר ‪2012 ,04‬‬ ‫מאי ‪2007 ,07‬‬ ‫מאי ‪2006 ,15‬‬ ‫אוקטובר ‪2003 ,01‬‬ ‫‪ilAA-/Stable‬‬ ‫‪ilA+/Positive‬‬ ‫‪ilA+/Stable‬‬ ‫‪ilA+/-‬‬‫‪ilA/--‬‬ ‫התוכן המופיע באתר ‪") ("S&P") Standard & Poor's Maalot‬האתר"(‪ ,‬לרבות דירוגי המנפיק; דירוגי ההנפקה; ה‪ ;RES-‬הערכות החוסן הפיננסי;‬ ‫דירוגי ההלוואות וההנפקות הפרטיות; הדירוגים הגלובלים; המאמרים וכן הדירוגים על פי סולם הדירוג הבינלאומי של ‪) S&P‬ביחד ולחוד‪" ,‬התוכן"(‬ ‫מבוסס על מידע שנתקבל מ‪ S&P-‬וממקורות אחרים אשר ‪ S&P‬מאמינה כי הינו מהימן‪ .‬המאמרים המופיעים באתר מבוססים על מאמרים אשר‬ ‫נכתבו ונוסחו ע"י הצוות המקצועי הגלובלי של ‪ Standard & Poor's‬בשפה האנגלית‪ ,‬ועברו שינויים‪ ,‬עריכה‪ ,‬קיצורים והתאמות שונות על מנת‬ ‫להופיע באתר בשפה העברית‪ S&P .‬אינה מבקרת את המידע שנתקבל ואינה מאמתת את נכונותו או שלמותו‪ ,‬לרבות‪ ,‬אך לא רק‪ ,‬אי דיוקים או‬ ‫חוסרים הנובעים מביצוע שינויים‪ ,‬עריכה‪ ,‬קיצורים‪ ,‬התאמות ו‪/‬או מחיקות במאמרים‪ ,‬בין היתר תוך כדי ביצוע פעולות תרגום המאמרים והתאמתם‬ ‫לאתר בשפה העברית כאמור לעיל‪.‬‬ ‫מובהר בזאת כי התוכן אינו משקף סיכונים הקשורים ו‪/‬או הנובעים מהפרות‪ ,‬במעשה או במחדל של איזו מן ההתחייבויות שנטלו על עצמם הגופים‬ ‫המדורגים ו‪/‬או אי נכונות או אי דיוק באילו מן המצגים שהציגו גופים אלה‪ ,‬או העובדות שבבסיס חוות הדעת שניתנו ל‪ S&P-‬כתנאי לקבלת התוכן‪,‬‬ ‫פעולות או מחדלים שבוצעו במרמה או הונאה או כל פעולה אחרת בניגוד לדין‪.‬‬ ‫התוכן‪ ,‬לרבות‪ ,‬אך לא רק‪ ,‬דוחות הדירוג והערכת החוסן הפיננסי‪ ,‬מהווה אך ורק הבעת דעה סובייקטיבית של ‪ S&P‬נכון למועד פרסומו‪ ,‬ואינו מהווה‬ ‫דבר שבעובדה‪ ,‬או המלצה לרכוש‪ ,‬להחזיק או למכור ניירות ערך כלשהם‪ ,‬או לקבלת החלטה בעניין ביצוע השקעות כלשהן‪ S&P .‬אינה נוטלת על‬ ‫עצמה כל מחויבות לעדכן את התוכן לאחר פרסומו‪ .‬אין להסתמך על התוכן בקבלת החלטות בנוגע להשקעות‪ S&P .‬אינה משמשת כ"מומחה" או‬ ‫יועץ לעניין השקעות ו‪/‬או ניירות ערך עבורך‪.‬‬ ‫© כל הזכויות בתוכן שמורות ל‪ .S&P-‬אין להעתיק‪ ,‬לצלם‪ ,‬להפיץ‪ ,‬לשנות‪ ,‬לבצע הנדסה חוזרת‪ ,‬לאחסן במאגר מידע או מערכת לאחזור מידע‪ ,‬או‬ ‫לעשות כל שימוש מסחרי בתוכן זה‪ ,‬מכולו או מקצתו‪ ,‬ללא קבלת הסכמת ‪ S&P‬מראש ובכתב‪ .‬אין לעשות בתוכן כל שימוש מעבר לשימוש המפורט‬ ‫במסמך זה‪ ,‬בתנאי השימוש ובמדיניות הפרטיות‪.‬‬ ‫‪ 9‬׀ ‪ 7‬דצמבר‪2014 ,‬‬ ‫‪www.maalot.co.il‬‬