‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪1‬‬ ‫הערכת שווי אופציות‬ ‫לבכירים‬ ‫אסף סגל‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫ולעובדים בישראל‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫סדר הצגה‬ ‫‪1‬‬ ‫אופציות בקצרה‪...‬‬ ‫‪2‬‬ ‫המסגרת הרגולטורית‬ ‫‪3‬‬ ‫הערכת שווי אופציות לעובדים‬ ‫‪4‬‬ ‫התנהגות המימושים של עובדים‬ ‫‪5‬‬ ‫תהליך הערכת השווי‬ ‫‪6‬‬ ‫אמידת הפרמטרים‬ ‫‪7‬‬ ‫מודלים להערכת שווי אופציות לעובדים‬ ‫‪8‬‬ ‫סוגיות מיוחדות בהערכת שווי אופציות לעובדים‬ ‫‪9‬‬ ‫השפעת תיקון ‪ 20‬לחוק החברות על אופציות לבכירים‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪3‬‬ ‫אופציות בקצרה‪...‬‬ ‫אופציה היא חוזה בין שני צדדים‪ ,‬המקנה לרוכש אותה זכות‪ ,‬ללא התחייבות‪,‬‬ ‫לקנות או למכור כמות קבועה של נכס מסוים (נכס הבסיס) למשך תקופת זמן‬ ‫מוגדרת ובמחיר מוסכם מראש (מחיר המימוש)‪.‬‬ ‫מושגי ייסוד באופציות‪:‬‬ ‫•‬ ‫אופציית רכש (‪ – )Call‬אופציה המקנה למחזיק בה‪ ,‬את הזכות לקנות את‬ ‫נכס הבסיס במחיר המימוש עד למועד פקיעתה‪.‬‬ ‫•‬ ‫אופציית מכר (‪ – )Put‬אופציה המקנה למחזיק בה‪ ,‬את הזכות למכור את‬ ‫נכס הבסיס במחיר המימוש עד למועד פקיעתה‪.‬‬ ‫•‬ ‫הערך הפנימי (‪ – )Intrinsic Value‬תזרים המזומנים הנובע ממימוש מיידי‬ ‫של האופציה‪ :‬אופציית רכש‪ ,S-X :‬אופציית מכר‪.X-S :‬‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪4‬‬ ‫המסגרת הרגולטורית‬ ‫• תקן ‪ – IFRS13‬מכשירים פיננסיים הנמדדים בשווי הוגן‬ ‫(היררכיית שווי הוגן)‪.‬‬ ‫• תקינה בינלאומית (‪ )IFRS‬להערכת שווי אופציות עובדים –‬ ‫תקן ‪.Share Based Payment – IFRS2‬‬ ‫• תקינה אמריקאית (‪ – )USGAAP‬תקן ‪( ASC718‬החליף את‬ ‫‪.Compensation – Stock Compensation – )FAS123r‬‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪5‬‬ ‫הערכת השווי אופציות עובדים‬ ‫האתגר העיקרי‪ :‬שילוב מודלים כלכליים לתמחור אופציות יחד עם‬ ‫מודלים התנהגותיים (כלכלה פיננסית וכלכלה התנהגותית)‬ ‫• אמידת פרמטרים התנהגותיים והכללתם במודל‪:‬‬ ‫• בניית בסיס נתונים‬ ‫• פיתוח מודלים התנהגותיים‬ ‫• הכללת תנאי אופציה ייחודיים במודל התמחור‪:‬‬ ‫• תלות בתקופת המימוש (הבשלה‪ ,blackout periods ,‬האצה וכו')‬ ‫• תלות בתנאי מימוש – מבוססי ביצועים (אישיים‪ ,‬חברה ושוק)‬ ‫• מחיר מימוש משתנה‬ ‫• הכללת המגבלות על המסחר והגידור של האופציות‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪6‬‬ ‫התנהגות המימושים‬ ‫עובד מתנהג שונה ממשקיע פיננסי‪:‬‬ ‫מדוע?‬ ‫לעובד ישנה תלות כלכלית בחברה‬ ‫אין אפשרות מסחר וגידור‬ ‫תנאי שירות (‪)Vesting‬‬ ‫תנאי שוק‬ ‫תנאי ביצוע‬ ‫בנוסף‪ ,‬בד"כ אופציות ארוכות יותר‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫איך?‬ ‫פעילות סביב מועד ההבשלה‬ ‫מימוש מוקדם ברווח מסוים‬ ‫•‬ ‫לפי גיל‪ ,‬אזרחות‪ ,‬מס‪ ,‬דרגה וכו'‬ ‫•‬ ‫מימוש לפי רווח נומינלי‬ ‫•‬ ‫מימוש לפי רווח באחוזים‬ ‫‪7‬‬ ‫תהליך הערכת השווי‬ ‫נתונים מהלקוח‪ :‬תנאי ומספר האופציות שהוענקו‪ ,‬היסטוריית מימושים‪,‬‬ ‫היסטוריית חילוטים ונטישת עובדים‬ ‫המרת הנתונים שנתקבלו לפורמט של וריאנס‬ ‫אמידת פרמטרים התנהגות עובדים ופיננסיים (תנודתיות‪ RF ,‬וכו')‬ ‫הרצת המודל במערכת ה – ‪SAS‬‬ ‫חוות דעת‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪8‬‬ ‫אמידת פרמטרים התנהגותיים‬ ‫פרמטרים התנהגותיים ‪ -‬פקטור מימוש מוקדם‪ ,‬שיעור חילוט צפוי‬ ‫•‬ ‫•‬ ‫ניתוח היסטורי ‪ -‬ניתוח היסטוריית המימושים של עובדי החברה ו‪/‬או בסיס נתונים‬ ‫של מדגם חברות‪.‬‬ ‫•‬ ‫ממוצעים משוקללים‬ ‫•‬ ‫‪( Cluster analysis‬לפי שיעורי רווח ולפי רווח נומינלי)‬ ‫•‬ ‫התאמה לפרופיל העובדים (לפי גיל‪ ,‬דרגה‪ ,‬מחלקה‪ ,‬מדינה וכו')‬ ‫•‬ ‫התאמה לסוג ותנאי האופציות (לפי מחירי מימוש ותנאים אחרים)‬ ‫תחזית ‪ -‬תחזיות הנהלה ו‪/‬או התאמת הניתוח ההיסטורי לתנאי האופציה והניצעים‪.‬‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪9‬‬ ‫אמידת פרמטרים פיננסיים‬ ‫מחיר מניה‬ ‫•‬ ‫ציטוט שוק למחיר מניה – שוק פעיל‬ ‫•‬ ‫ע"ב גיוסים או עסקאות בין בעלי המניות בחברה‪.‬‬ ‫•‬ ‫הערכת שווי חיצונית לשווי מניה רגילה (‪ ,DCF‬מכפילים וכו')‪.‬‬ ‫תנודתיות‬ ‫•‬ ‫תנודתיות גלומה‬ ‫•‬ ‫תנודתיות היסטורית‬ ‫•‬ ‫תנודתיות בחברות דומות‬ ‫ריבית חסרת סיכון‬ ‫• ע"ב תשואות לפדיון של אג"ח לפי מטבע של מחיר המימוש (שקל‪ ,‬דולר‪ ,‬מדד‬ ‫וכו')‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪10‬‬ ‫מודלים להערכת שווי אופציות‬ ‫• נוסחה מתמטית (‪:)Closed Form Model‬‬ ‫• נוסחת לחישוב אופציות של בלק ושולס‬ ‫• מודלים רשתיים (‪:)Lattice Models‬‬ ‫• מודל בינומי‬ ‫• סימולציית מונטה קרלו‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪11‬‬ ‫נוסחת בלק ושולס‬ ‫נוסחה מקובלת לחישוב השווי התיאורטי של האופציות‪ .‬נוסחה זו‬ ‫פותחה ממודל המניח הנחות מסוימות ובעזרת שישה פרמטרים מחשב‬ ‫את מחיר האופציה‪.‬‬ ‫הנחות מרכזיות של מודל ‪B&S‬‬ ‫הפרמטרים לחישוב שווי ‪B&S‬‬ ‫•‬ ‫מסחר רציף במניה‬ ‫•‬ ‫מחיר נכס הבסיס‬ ‫•‬ ‫אפשרות גידור ומכירת חסר של המניה‬ ‫•‬ ‫מחיר המימוש של האופציה‬ ‫•‬ ‫ריבית ותנודתיות קבועים לאורך כל‬ ‫תקופת האופציה‬ ‫•‬ ‫שער הריבית במשק (ריבית חסרת‬ ‫סיכון)‬ ‫•‬ ‫תוצאה‪ :‬מימוש בתום תקופת האופציה‬ ‫•‬ ‫משך החיים הצפוי של האופציה‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫•‬ ‫סטיית התקן‬ ‫(תנודתיות)‬ ‫•‬ ‫שיעור הדיבידנד‬ ‫של‬ ‫נכס‬ ‫הבסיס‬ ‫‪12‬‬ ‫מודלים "פתוחים" ‪-‬‬ ‫בינומי וסימולציה‬ ‫מודלים המניחים מחירי מניה שונים לאורך תקופות שונות‪ .‬חישוב השווי‬ ‫מבוסס על הרווח ממימוש האופציות תחת כל אחד מתרחישי מחיר‬ ‫המניה‪ .‬מודל רשתי מאפשר לחשב שווי על בסיס תלות במסלול המניה‬ ‫(‪ )Path Dependent‬ולכן ניתן להתאימו לאופציות לעובדים‪.‬‬ ‫מודל בינומי‬ ‫סימולציית מונטה קרלו‬ ‫מודל המניח כי בכל תקופה מחיר המניה יכול‬ ‫לקבל שני ערכים בלבד‪.‬‬ ‫מודל המניח התפלגות של מחיר המניה‬ ‫ומעניק ערכים אקראיים של מחירי מניה‬ ‫עתידיים על סמך ההתפלגות‪.‬‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪13‬‬ ‫השוואה בין המודלים‬ ‫מודל סגור‬ ‫(בלק ושולס)‬ ‫יתרונות‬ ‫חסרונות‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫מודלים פתוחים‬ ‫(בינומי ומונטה קרלו)‬ ‫•‬ ‫מתאים לתבנית התנהגות של‬ ‫עובדים‬ ‫•‬ ‫ניתן להשתמש בפרמטרים שונים‬ ‫לאורך תקופות שונות (בעיקר‬ ‫אמריקאיות‬ ‫לאופציות‬ ‫חשוב‬ ‫ארוכות)‬ ‫•‬ ‫פשוט לחישוב‬ ‫•‬ ‫קיים ניסיון רב בשימוש במודל‬ ‫•‬ ‫מניח תנודתיות אחידה‬ ‫•‬ ‫מניח מדיניות דיבידנדים אחידה‬ ‫•‬ ‫אין קשר ישיר בין אורך החיים •‬ ‫הצפוי ובין מחיר המניה ומחיר‬ ‫המימוש‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫•‬ ‫מצריך‬ ‫מערכת‬ ‫מנוע‬ ‫חישובי‬ ‫אמידת‬ ‫מצריך‬ ‫התנהגותיים‬ ‫ומשאבי‬ ‫פרמטרים‬ ‫‪14‬‬ ‫רישום ההוצאה החשבונאית‬ ‫ההוצאה הצפוי בגין האופציות מוכרת כהוצאה בדוחות הכספיים על פני‬ ‫תקופת ההבשלה‪.‬‬ ‫• שיטות פריסת ההוצאה‪ :‬שיטה מואצת וקו ישר‪.‬‬ ‫• שיטה מואצת‪:‬‬ ‫• מכירים יותר הוצאה בשנים הראשונות של תקופות ההבשלה‪.‬‬ ‫• שיטה המותרת ע"פ תקינה בינלאומית ואמריקאית‪.‬‬ ‫• קו ישר‪:‬‬ ‫• מכירים את אותו סכום ע"פ תקופת ההבשלה אך לא פחות ממה‬ ‫שהבשיל בפועל‪.‬‬ ‫• שיטה המותרת ע"פ תקינה אמריקאית בלבד‪.‬‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪15‬‬ ‫סוגיות מיוחדות בהערכת שווי אופציות‬ ‫• מחיר מימוש משתנה לאורך זמן (צבירת ריבית וכו')‬ ‫‪ -‬יש למדוד‬ ‫במודל דינמי‬ ‫• תנאי הבשלה כתלות במחיר מניה (‪- )knock-in‬‬ ‫יש למדוד‬ ‫במודל דינמי‬ ‫• אופציות ‪ Put/Call‬על מניות המימוש‪.‬‬ ‫•‬ ‫‪ - Management Carve-Out‬התחייבות של החברה לספק למנהלים‬ ‫נתח קבוע מראש של התמורה בעת מכירת החברה‪.‬‬ ‫• אופציות עם תקרת רווח ‪-‬‬ ‫תיקון ‪ ,20‬שימור מנהלים בחברות צומחות‪ .‬יש‬ ‫למדוד במודל דינמי‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪16‬‬ ‫השפעת תיקון ‪ 20‬על אופציות בכירים‬ ‫• ביום ‪ 23‬בדצמבר ‪ 2012‬נכנס לתוקפו תיקון ‪ 20‬לחוק החברות‬ ‫בנושא תנאי כהונה והעסקה בחברות ציבוריות ובחברות אגרות‬ ‫חוב‪.‬‬ ‫• הועדה קבעה כי יש מדיניות התגמול תתייחס‪ ,‬בין השאר‪ ,‬לתקרת‬ ‫שווי ממימוש רכיבים משתנים הוניים‪.‬‬ ‫נושא תקרת רכיב התגמול המשתנה הינו אחד מנושאי המחלוקת בדיוני‬ ‫ועדת החוקה‪.‬‬ ‫נציגי שוק ההון בוועדה טענו לפגיעה פוטנציאלית בתמריץ וקושי ביישום‬ ‫(בעיקר לגבי אופציות)‪.‬‬ ‫• פתרון אפשרי הינו בהענקת אופציות עם "תקרת רווח"‪.‬‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪17‬‬ ‫אופציות עם תקרת רווח‬ ‫תנאי‬ ‫נושא‬ ‫מחיר מימוש‬ ‫מחיר מניה בעת הענקת האופציות‬ ‫תנאי הבשלה‬ ‫• תנאי שרות (הבשלה מותנית בזמן)‬ ‫• תנאי ביצוע (הבשלה מותנית בביצועי החברה‪/‬נושא‬ ‫משרה‪ ,‬דירוג החברה בחברות אג"ח‪ ,‬וכו')‬ ‫מימוש‬ ‫התחשבנות ‪ cashless‬עם תשלום במניות (או התאמת‬ ‫מספר המניות)‬ ‫"תקרה" אפקטיבית לרווח‬ ‫ממימוש‬ ‫קביעת תקרה אפקטיבית למספר מניות המימוש‪ ,‬נטו‪,‬‬ ‫ממימוש האופציות‬ ‫•התקרה תלויה ביעדי הענקת האופציות (היקף התגמול ההוני‬ ‫מסה"כ התגמול)‪.‬‬ ‫•התקרה תלויה במאפייני החברה (לדוג'‪ :‬תחום פעילות‪ ,‬תנודתיות‬ ‫מחיר המניה ותכניות העבודה של החברה)‪.‬‬ ‫תנאי האופציה דומים אך לא לגמרי זהים לתנאי הענקה של כי"ל‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪18‬‬ ‫יתרונות וחסרונות של המכשיר‬ ‫יתרונות‬ ‫חסרונות‬ ‫הרווח ממימוש האופציות צפוי להיות נושא המשרה יממש את האופציות בעת הגעה‬ ‫פרופורציוני לשאר מרכיבי התגמול ולכוונת לחסם העליון והאופציות לא יהוו יותר תמריץ‪.‬‬ ‫ועדת התגמול ומדיניות התגמול של ניתן יהיה לתמרץ אותו לא לממש על ידי "הגבהת"‬ ‫התקרה כפונקציה של הזמן‪.‬‬ ‫החברה‪.‬‬ ‫נושא המשרה לא יהיה "עשיר מספיק" כדי "פסיכולוגית" – ועדת תגמול ואסיפת בעלי‬ ‫מניות יצביעו על רווח פוטנציאלי גבוה למנהל‬ ‫לפרוש‪.‬‬ ‫(למרות שהשווי נמוך ביחס לאלטרנטיבה)‪.‬‬ ‫דורש הסבר ואולי אף הצגת תחשיב של ההסתברות‬ ‫להגעה לערך המרבי‪.‬‬ ‫לאור הפחתת שווי התגמול‪ ,‬ניתן יהיה קושי יחסי ביישום – מכשיר מורכב הן‬ ‫להעניק יותר מכשירים הוניים ובכך לשנות להסברתו לבעלי המניות והן לצורך חישוב‬ ‫את אופי התמריץ לעמידה ביעדים שוויו ההוגן‪.‬‬ ‫(אפשרות לקביעת תקרה משתנה ביחס דרושה בחינה לגבי אפקטיביות התקרה‪ .‬לגבי‬ ‫הערכת השווי‪ ,‬ראה התייחסות בהמשך‪.‬‬ ‫לביצועים)‪.‬‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪19‬‬ ‫הערכת שווי ‪ -‬תמחור האופציות‬ ‫הפוזיציה‬ ‫‪Bull Call Spread‬‬ ‫רווח‬ ‫רווח מרבי‬ ‫‪U-K‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪U‬‬ ‫‪K‬‬ ‫הפסד‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫בעל האופציה מתחיל להרוויח‬ ‫כשמחיר המניה עולה על מחיר‬ ‫המימוש‪ .‬הרווח קטום במחיר מניה‬ ‫השווה למחיר "התקרה"‪.‬‬ ‫האופציה הינה אופציה אמריקאית‬ ‫שכדאי לממש מוקדם‪ ,‬לדוגמא‪ ,‬כאשר‬ ‫מחיר המניה מגיע למחיר "התקרה"‪.‬‬ ‫)‪C(K)-C(U‬‬ ‫‪K = Strike price‬‬ ‫‪U = Upper bound‬‬ ‫במקרים מסוימים ניתן לעשות שימוש‬ ‫במערכת נוסחאות בלק ושולס אך‬ ‫בד"כ ישנה עדיפות לשימוש במודלים‬ ‫פתוחים (בינומי או סימולציית מונטה‬ ‫קרלו)‪.‬‬ ‫‪20‬‬ ‫סוגיות עיקריות בהערכת השווי‬ ‫רווח‬ ‫‪TP2-K‬‬ ‫‪U-K‬‬ ‫‪TP1-K‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪TP2‬‬ ‫‪TP1 U‬‬ ‫‪K‬‬ ‫הפסד‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪ :TP1<U‬אם מחיר היעד (לאחר‬ ‫הפעלת פקטור מימוש מוקדם על‬ ‫מחיר המימוש) נמוך ממחיר‬ ‫ה"תקרה" אזי הוא אפקטיבי ולא‬ ‫ניתן לחשב באמצעות מערכת‬ ‫נוסחאות בלק ושולס‪ .‬התקרה‬ ‫אפקטיבית במקרה של עלייה‬ ‫משמעותית במחיר המניה טרום‬ ‫ההבשלה‪.‬‬ ‫‪ :TP2>U‬אם מחיר היעד (לאחר‬ ‫הפעלת פקטור מימוש מוקדם על‬ ‫מחיר המימוש) גבוה ממחיר‬ ‫ה"תקרה" אזי הוא איננו אפקטיבי‬ ‫וניתן במקרים מסויימים בלבד‬ ‫(יפורט בהמשך) לחשב באמצעות‬ ‫מערכת נוסחאות בלק ושולס‪.‬‬ ‫‪21‬‬ ‫סוגיות עיקריות בהערכת‬ ‫השווי (המשך)‬ ‫שיטת הערכת השווי‬ ‫תמיד‪ :‬כאשר התנדותיות משתנה או מחיר המימוש איננו קבוע אזי יש לחשב במודל בינומי או‬ ‫בסימולציית מונטה קרלו – לא ניתן לעשות שימוש בבלק ושולס‪.‬‬ ‫האופציה הינה אמריקאית (או לפחות ברמודית) וישנם מצבים שיש תועלת לממש לפני הפקיעה‬ ‫(לדוג'‪ :‬הגעה מוקדמת ל"מחיר התקרה" או למחיר קרוב)‪.‬‬ ‫ככל שמחיר המניה מתקרב למחיר התקרה‪ ,‬כדאיות המימוש עולה (פחות ‪ upside‬ויותר‬ ‫‪ .)downside‬הפער עשוי להיות משמעותי באופציות אשר להן תקופת מימוש (ממועד ההבשלה‬ ‫למועד הפקיעה) ארוכה יחסית ‪ -‬ברוב המקרים לא ניתן לעשות שימוש בבלק ושולס‪.‬‬ ‫התקרה צפויה לשנות את התנהגות המימושים – יש להתייחס לכך באמידת התנהגות‬ ‫המימושים הצפויה של אופציות אלו‪.‬‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪22‬‬ ‫חישוב השווי ההוגן –‬ ‫מחיר מניה = מחיר מימוש‬ ‫‪100‬‬ ‫תנודתיות‬ ‫‪40%‬‬ ‫הבשלה (המנה שבדוגמא)‬ ‫‪ 3‬שנים‬ ‫פקיעה‬ ‫‪ 6‬שנים‬ ‫תקרה‬ ‫ללא‬ ‫פקטור‬ ‫מימוש‬ ‫מוקדם‬ ‫בלק ושולס‬ ‫(לכל התקופה)‬ ‫שווי אופציות‬ ‫‪41.35‬‬ ‫ללא‬ ‫‪)200( 1.0‬‬ ‫‪40.06‬‬ ‫)‪X1.5 (150‬‬ ‫‪)200( 1.0‬‬ ‫‪18.66‬‬ ‫)‪X1.5 (150‬‬ ‫בלק ושולס‬ ‫‪12.40‬‬ ‫(לכל התקופה)‬ ‫)‪X2 (200‬‬ ‫‪)200( 1.0‬‬ ‫‪27.23‬‬ ‫)‪X3 (300‬‬ ‫‪)200( 1.0‬‬ ‫‪36.64‬‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫דוגמא מספרית‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫• ככל שהתקרה גבוהה או לפחות קרובה‬ ‫למחיר המניה בו צפוי המנהל לממש את‬ ‫האופציות שברשותו‪ ,‬כך הוא אפקטיבי‬ ‫פחות‪ .‬מנהל ככל הנראה יעדיף ‪1.5‬‬ ‫אופציות עם תקרה של ‪ 2X‬על פני‬ ‫אופציה אחת ללא תקרה ובחברות שאינן‬ ‫חברות הזנק לא בהכרח יראה בכך‬ ‫מגבלה אפקטיבית‪.‬‬ ‫• יש לבחון את התועלת מתקרה במידה‬ ‫והחברות יחליטו להעניק יותר אופציות‬ ‫(בשווי אופ' ללא תקרה)‪.‬‬ ‫• שימוש במודל בלק ושולס בדוגמא זאת‬ ‫עלול לגרום לרישום הוצאות נמוכות‬ ‫משמעותית משוויין במודלים מתאימים ‪-‬‬ ‫לדוגמא בתקרה של פי ‪ ,1.5‬ההוצאות‬ ‫לפי ‪ B&S‬נמוכות ביותר משליש!‬ ‫‪23‬‬ ‫תיקון ‪ - 20‬נקודות למחשבה‬ ‫תגמול הוני בעקבות תיקון ‪ - 20‬נקודות למחשבה‬ ‫במקרה של תמחור מחדש של אופציות יש להתאים את התקרה (כלפי מטה)‪.‬‬ ‫‪Re-Pricing‬‬ ‫‪ Re-Pricing‬איננו מהווה בעיה כשלעצמו ויש לו חלק חשוב לשמור על מנהלים טובים גם‬ ‫בתקופות משבר בשוק ההון‪ .‬עם זאת‪ ,‬הוא מהווה טריגר לבחינת ביצועי המנהלים – לשקול‬ ‫התייחסות מחמירה יותר לתמחור מחדש של אופציות של מנהלים בכירים לעומת עובדים‪.‬‬ ‫תנאים‬ ‫לפקיעה‬ ‫מוקדמת‬ ‫"מאלוס" על ביצועים כושלים‪ .‬חוסר יכולת לעמוד בביצועים מינימליים או ירידה משמעותית‬ ‫במחיר מניה (ביחס למתחרות‪/‬למדד) מהווים טריגר לפקיעת האופציות (אופציות מסוג‬ ‫‪ .)knock-out‬אפשר לשקול אופציות המשלבות תנאים של ‪ up & in‬יחד עם ‪.down & out‬‬ ‫במקרה זה‪ ,‬הפקעת האופציות עשויה ל"שחרר" אופציות למנהל חדש או אחר בחברה‪.‬‬ ‫תקרה‬ ‫משתנה‬ ‫תקרה משתנה (עולה ביחס למועד המימוש) עשויה להוות תמריץ לשימור המנהלים‬ ‫בפירמה‪ .‬תקרה משתנה לפי מנות ו‪/‬או מועד המימוש עשויה ליצור תמריץ מתמשך גם‬ ‫למנכ"ל שהאופציות שברשותו הבשילו והן "בתוך הכסף" ‪ -‬העכרת שווי מורכבת‪.‬‬ ‫מתן גילוי לגבי לעיתים יש חשיבות לגילוי של שווי האופציות הקיימות של המנהל בעת הדיון על תגמול‬ ‫עתידי‪ .‬ייתכן כי ברשותו של המנהל אופציות שלא הבשילו ו"בתוך הכסף" – במצב זה יש‬ ‫שווי אופציות‬ ‫למנהל תמריץ להישאר בפירמה והאתגר הינו שימור המנהל לטווחים ארוכים יותר‪.‬‬ ‫קיימות‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪24‬‬ ‫תודה רבה‬ ‫אסף סגל‬ ‫יוני ‪2013‬‬ ‫פורום אופציות לבכירים‬ ‫‪25‬‬