‫‏‪1121/2/01/‬‏‬ ‫השחזור של משה כחלון ל‪"-‬מקצועית‪-‬א" דצמבר ‪4102‬‬ ‫עם פתרונות מפורטים‬ ‫‪www.mk-f.com‬‬ ‫האתר למקצועית‪-‬א ו‪-‬ב ‪-‬משה כחלון‬ ‫‏‬ ‫‪ ‬קורסים "מקצועית‪-‬א‪+‬ב"‬ ‫אחד על אחד או בקבוצות קטנות במיוחד‬ ‫במחיר הזול בישראל!‬ ‫‪ ‬שיעורים פרטיים‬ ‫‪ ‬תרגול קבוצות לפני מבחן‬ ‫משה כחלון טל‪05/-//-333-11-‬‏ ‪Email- [email protected]‬‬ ‫‏‏‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬ ‫‪ .1‬חברת יבוא ישראלית‪,‬החשופה לסיכון מט"ח נקטה באסטרטגית גידור העוזרת לה להגביל את‬ ‫ההפסד‪,‬אם שער החליפין ישתנה לרעתה בתמורה להקטנת הרווח אם שער החליפין ישתנה לטובתה‬ ‫איזו‏אסטרטגיה‏מהבאות‏ננקטה‏על‏ידי‏החברה‏‏‬ ‫א‪.‬‬ ‫ב‪.‬‬ ‫ג‪.‬‬ ‫ד‪.‬‬ ‫ה‪.‬‬ ‫‏מכירת‏פרוורד‬ ‫‏רכישת‏אופציית‏‪call‬‏מחוף‏לכסף‏‬ ‫‏רכישת‏צילינדר‬ ‫‏רכישת‏אוכף‬ ‫‏רכישת‏פרוורד‏‬ ‫תשובה‏נכונה‪-‬ב‏רכישת‏אופציית‏‪call‬‏מחוץ‏לכסף‏(הערה‏לגבי‏תשובה‏–ג‏ראה‏בהמשך)‪..‬‏‏‬ ‫חברת‏יבוא‪,‬רוכשת‏מוצרים‏בחו"ל‏במחירים‏הנקובים‏במטבע‏חוץ‪,‬לכן‏חשופה‏לעליית‏שער‏החליפין‪,‬‏‬ ‫ככל‏שער‏החליפין‏עולה‏כך‏גובה‏התשלום‏עולה‪,‬‏‬ ‫רכישת‏אופצית‏‪call‬‏מחוץ‏לכסף‏תגביל‏את‏גובה‏ההפסד‏עד‏למחיר‏המימוש‏(בתוספת‏הפרמיה‏על‏האופציה)‪,‬‏‬ ‫ירידה‏בשער‏החליפין‪,‬תיצור‏לחברה‏רווח‪,‬אך‏רווח‏זה‏יהיה‏קטן‏יותר‏בעלות‏האופציה‏לעומת‏הרווח‏אילולא‏‏‏החברה‏רכשה‏את‏‬ ‫האופציה‪,‬‏‬ ‫‏‏ ‏‬ ‫הערה‏לגבי‏סעיף‪-‬ג‪,‬רכישת‏צילינדר‪-‬נחזור‏לרגע‏לנוסח‏השאלה‏‏‬ ‫‏‬ ‫חברת יבוא ישראלית‪,‬החשופה לסיכון מט"ח נקטה באסטרטגית גידור העוזרת לה להגביל את ההפסד‪,‬אם שער החליפין‬ ‫ישתנה לרעתה בתמורה להקטנת הרווח אם שער החליפין ישתנה לטובתה איזו‏אסטרטגיה‏מהבאות‏ננקטה‏על‏ידי‏‬ ‫החברה‬ ‫לחלק מהשאלות נצטרך להעריך למה התכוון המשורר בנוסח הזה " להגביל את ההפסד‪ ,,‬בתמורה להקטנת הרווח"‬ ‫‪...‬לדעתי סביר להניח שאם הכוונה הייתה לצילינדר‪..‬הנוסח היותר מתאים היה ‪ ,‬להגביל את ההפסד‪ ,,‬בתמורה להגבלת‬ ‫הרווח‪...‬‬ ‫עוד בעיה שיש לדעתי בתשובה ברכישת צילינדר‪,‬שלא מוגדר לאיזה צילינדר‪,‬צילינדר כ‪"-‬מרווח יורד" היתה יותר נכונה‬ ‫לכתוב רק רכישת צילינדר‪,‬זה יהיה כמו לכתוב במקום "רכישת אופציית ‪ call‬מחוץ לכסף" –לכתוב "רכישת אופציית מחוץ‬ ‫לכסף"‪..‬אם כי זוהי רק דעתי ואין וודאות מוחלטת שהרשות התכוונה לתשובה ב ולא לתשובה ג‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‪ .2‬על איזה מן הבאים‪,‬ההשפעה של עלייה בסטיית התקן הגלומה תהיה החזקה ביותר‬ ‫א‪ .‬‏ערך‏פנימי‏של‏אופציה‏‬ ‫ב‪ .‬‏ערך‏זמן‏של‏אופציה‏בכסף‏‬ ‫ג‪ .‬‏ערך‏זמן‏של‏אופציה‏בתוך‏כסף‏‬ ‫ד‪ .‬‏ערך‏פנימי‏וערך‏זמן‏של‏אופציה‏בכסף‬ ‫ה‪ .‬‏ערך‏זמן‏של‏אופציה‏מחוץ‏לכסף‬ ‫תשובה‏נכונה‏–ב‏‏‬ ‫שווי‏אופציה‏הנו‏=ערך‏פנימי‏‪+‬ערך‏זמן‪:‬במקרה‏של‏‪call‬‏למשל‪,‬ערך‏פנימי‏‏=‏ ‪call =s-x‬‏‪,‬מחיר‏האופציה‏בפועל‏גבוה‏‬ ‫יותר‏בגלל‏ערך‏הזמן‪,‬ערך‏זה‏נגזר‏מסטיית‏התקן‏והריבית‏לתקופה‪,‬ערך‏זה‏הוא‏הגבוה‏ביותר‏לאופציות‏הנסחרות‏‬ ‫בכסף‪,‬עלייה‏בסטיית‏התקן‏לא‏משנה‏את‏הביטוי‏‪call =s-x‬‏‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬ ‫עמוד‏‪2‬‬ ‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬ ‫‪ .3‬מדד המחירים לצרכן לחודש נתון מתפרסם ב‪ 11-‬לחודש העוקב‪,‬להלן טבלה המתארת את השיוני‬ ‫בפועל במדד ברבעון הראשון של שנת ‪2112‬‬ ‫ינואר‏‬ ‫פברואר‏‬ ‫מרץ‏‬ ‫‪0.5%-‬‏‬ ‫‪1%‬‏‬ ‫‪0.0%‬‏‬ ‫גליל מסדרה ‪ 1221‬נסחר ב‪ 21-‬לינואר ‪ 2112‬לפני יום האקס בנתונים הבאים‪:‬מדד בסיס ‪, 42‬מדד‬ ‫ידוע ‪,111‬קופון ‪, 2%‬מחיר ‪ 111.11‬בנסיבות המתוארות‪,‬איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר‪.‬‬ ‫א‪.‬‬ ‫ב‪.‬‬ ‫ג‪.‬‬ ‫ד‪.‬‬ ‫ה‪.‬‬ ‫‏בהנחה‏שהגליל‏נפרע‏סופית‏ב‪31-‬‏במרץ‏‪,/01/‬מחזיקי‏האג"ח‏בעת‏הפרעון‏לא‏יהנו‏מעליית‏‬ ‫המדד‏בחודש‏זה‬ ‫‏‏בהנחה‏שהגליל‏נפרע‏סופית‏ב‪-‬ב‪/2-‬‏לפברואר‏‏‪./01/‬‏מחירו‏בפרעון‏יעמוד‏על‏‪133.33‬‏אג'‏‬ ‫‏בהנחה‏שהגליל‏נפרע‏סופית‏ב‪30.0/./01/-‬‏‏תשואתו‏ברוטו‏היא‏‪/%‬‏‬ ‫‏בהנחה‏שהגליל‏נפרע‏סופית‏ב‪31-‬‏לינואר‏‏‪/01/‬‏הוא‏נסחר‏בתשואה‏ברוטו‏שלילית‬ ‫‏בהנחה‏שהגליל‏נפרע‏סופית‏ב‪31.03./01/-‬‏‏הוא‏נסחר‏בפארי‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫תשובה‏נכונה‪-‬א‪-‬‏‬ ‫מדד‏חודש‏מרץ‏מפורסם‏רק‏ב‏‪15‬‏באפריל‪,‬כלומר‏לאחר‏פרעון‏האג"ח‏בפועל‪,‬לכן‏לא‏ניתן‏לגלם‏את‏המדד‏‬ ‫האחרון‪,‬בתקופות‏בהן‏הייתה‏אינפלציה‏גבוהה‏במיוחד‏היה‏מנגנון‏פיצוי‏מסוים‪,‬אך‏כיום‏זה‏לא‏רלוונטי‏‏‬ ‫‏‬ ‫‪ .2‬השווי של איזו אופציה מבין הבאות הנסחרות על מדד ת"א ‪ 21‬יושפע באופן המשמעותי ביותר‬ ‫בערכים כספים בהינתן כי מדד ת"א ‪ 21‬עלה מ ‪1,211‬נקודות ל‪ 1,211-‬נקודות ‪:‬בהינתן כי כל‬ ‫האופציות נסחרות עם מועד פקיעה זהה‪,‬‬ ‫א‪.‬‬ ‫ב‪.‬‬ ‫ג‪.‬‬ ‫ד‪.‬‬ ‫ה‪.‬‬ ‫‏)‪call (1,450‬‬ ‫‏)‪call (1,500‬‬ ‫‏)‪put(1.470‬‬ ‫‏)‪put(1,450‬‬ ‫‏)‪put(1,430‬‬ ‫תשובה נכונה‪-‬ג ‪..‬שימו לב מדובר בשינוי הגדול ביותר‪,,‬ולא בעליית המחיר הגדולה ביותר‪,,‬מכאן ככל‬ ‫שהדלתא בערך מוחלט גבוהה יותר כך השינוי יהיה גדול יותר‪,‬הדלתא הגדולה ביותר תהיה לאופצייה‬ ‫הנסחרת הכי עמוק בתוך הכסף‪,,‬במקרה שלפנינו ל‪put(1.470) -‬‬ ‫‪ .5‬אג"ח חברות שקלית לא צמודה‪,‬שנסחרה בתאריך ‪ 32‬לנובמבר ‪ 3102‬בנתונים הבאים‪:‬שער ‪017.2‬‬ ‫ריבית שנתית ‪, 7.2%‬מס ‪05%‬‬ ‫להלן תזרים חזוי של האיגרת‬ ‫מועד‬ ‫לתשלום‬ ‫‪20012005‬‬ ‫‪21010005‬‬ ‫‪20012001‬‬ ‫‪21010001‬‬ ‫‪20012007‬‬ ‫תזרים‬ ‫קופון‪+‬שליש קרן‬ ‫קופון‬ ‫קופון‪+‬שליש קרן‬ ‫קופון‬ ‫קופון‪+‬שליש קרן‬ ‫מה ניתן להסיק מנתונים אלו‬ ‫א‪.‬‬ ‫ב‪.‬‬ ‫ג‪.‬‬ ‫ד‪.‬‬ ‫‏תשואת האג"ח נטו היא שלילית‬ ‫‏מח"מ האג"ח נמוך משנה‬ ‫‏מח"מ האג"ח הוא ‪3.1‬‬ ‫‏תשואת האג"ח ברוטו היא ‪2.8%‬‬ ‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬ ‫עמוד‏‪3‬‬ ‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬ ‫ה‪ .‬‏מח"מ האג"ח הוא ‪3.2‬‬ ‫תשובה נכונה – ג (פתרון מפורט ראה בגרסה הסופית)‬ ‫‪ .6‬אילו אופציות הנסחרות בבורסה לניירות ערך בתל‪ -‬אביב פוקעות מדי שבוע?‬ ‫א‪ .‬‏אופציות על מדד ת"א – ‪ 82‬בלבד‬ ‫ב‪ .‬‏אופציות על מדד ת"א‪ 82 -‬ואופציות על מניות בודדות בלבד‬ ‫ג‪ .‬‏אופציות על מדד ת"א‪ 82 -‬ואופציות על מדד הבנקים בלבד‬ ‫ד‪ .‬‏אופציות על מדד ת"א‪ 82 -‬ואופציות דולריות בלבד‬ ‫ה‪ .‬‏כל התשובות האחרות שגויות‬ ‫תשובה נכונה‪ -‬א‪ -‬החל מיוני ‪ 8131‬החלו להיסחר אופציות שבועיות‪,‬אופציות אלו נסחרות כעת רק על מדד‬ ‫ת"א‪82-‬‬ ‫‪ .7‬נתון כי מדד ת"א ‪ 35‬עומד על ‪ 0,211‬נקודות‪ .‬מה תהינה בקירוב דרישת הביטחונות בגין פוזיציית‬ ‫שורט בשתי אופציות ‪ call‬הפוקעות בעוד שבוע בעלות מחיר מימוש ‪ 0211‬הנסחרות בבורסה‬ ‫לניירות ערך בתל אביב?‬ ‫א‪ .‬‏‪ 82,111‬אלף ש"ח‬ ‫ב‪ .‬‏‪ 13,111‬אלף ש"ח‬ ‫ג‪ .‬‏‪_10,111‬אלף ש"ח‬ ‫ד‪ .‬‏‪ 10,111‬אלף ש"ח‬ ‫ה‪ 01,111 .‬אלף ש"ח‬ ‫תשובה נכונה‪-‬ג גובה הבטחונות יהיה על פי התרחיש השלילי ביותר על פי שיטת התרחישים‪,‬טווח‬ ‫הסריקה הנו ‪ 03%‬לכן גבוה הביטחונות במקרה זה יהיה ‪1400×1.12=1,568‬‬ ‫מכאן נחשב את ערך האופציה בקירוב במדד ‪ 1,568-1400=168 ,,, 0,511‬שווי אופציה בקרוב‬ ‫‪ 168×100=16,800‬כתיבת שתי אופציות שוות בקרוב ‪,, 22,111‬גובה הבטחונות כוללות גם את ערך הזמן‬ ‫לכן זה יוצא כ‪22,111 -‬‬ ‫‪ .1‬באיזו אסטרטגיה מבין הבאות באופציות על מדד ת"א‪ ,35-‬דרישת הביטחונות תהיה הגבוהה‬ ‫ביותר?‬ ‫א‪ .‬‏חוזה עתידי שבו המרחק בין מחירי המימוש של אופציות המרכיבות אותו הינו ‪ 31‬נקודות‬ ‫ב‪ .‬‏שורט בחוזה עתידי סינתטי המורכב מאופציות בעלות מחיר מימוש הנמצא ‪ 31%‬מעל המדד‬ ‫ג‪ .‬‏כתיבת אוכף המורכב מאופציות בעלות מחיר מימוש השווה למדד‬ ‫ד‪ .‬‏לונג בחוזה עתידי סינתטי המורכב מאופציות בעלות מחיר מימוש הנמצא ‪ 2%‬מעל המדד‬ ‫ה‪ .‬‏כתיבת שוקת המורכבת משתי אופציות עמוק מחוץ לכסף‬ ‫תשובה נכונה –ד ככל שהכתיבה יותר עמוקה בתוך הכסף‪,‬כך דרישת הבטחונות תהיה גבוהה יותר‪ ,‬לונג‬ ‫בחוזה עתידי סינתטי המורכב מאופציות בעלות מחיר מימוש הנמצא ‪ 2%‬מעל המדד המשמעות כתיבת ‪PUT‬‬ ‫עמוק בתוך הכסף‪,‬‬ ‫‪ .9‬באיזה מהתרחישים הבאים יעלה המח"מ של איגרת חוב ?‬ ‫א‪.‬‬ ‫ב‪.‬‬ ‫ג‪.‬‬ ‫ד‪.‬‬ ‫ה‪.‬‬ ‫‏כאשר התשואה לפדיון עולה‬ ‫‏ביום אקס ריבית‬ ‫‏עם עליית שיעור הקופון(באג"ח בריבית משתנה)‬ ‫‏המח"מ יכול לרדת רק במשך חיי האג"ח‬ ‫‏במקרה שבו שער האיגרת יורד‬ ‫תשובה נכונה –ב ביום האקס האג"ח ניסחרת ללא הקופון האחרון‪,‬גריעת תזרים לזמן השואף לאפס ממוצע‬ ‫התזרים של האג"ח מעלה את המח"מ של האג"ח‬ ‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬ ‫עמוד‏‪4‬‬ ‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬ ‫‪ .11‬מהי פוזיצית שורט באופציות ‪? put‬‬ ‫א‪ .‬‏התחייבות‏לרכוש‏‏נכס‏הבסיס‏במחיר‏המימוש‏שלו‏במידה‏ובעל‏פוזיצית‏לונג‏יממש‏את‏האופציה‏‬ ‫ב‪ .‬‏פוזיצית‏שמתאימה‏למשקיע‏הצופה‏ירידה‏חדה‏במחיר‏נכס‏הבסיס‏‏‏‬ ‫ג‪ .‬‏התחייבות‏למכור‏‏נכס‏הבסיס‏במחיר‏המימוש‏שלו‏במידה‏ובעל‏פוזיצית‏לונג‏יממש‏את‏האופציה‏‬ ‫ד‪ .‬‏זכות‏לרכוש‏‏את‏נכס‏הבסיס‏במחיר‏המימוש‏שלו‏‬ ‫ה‪ .‬‏זכות‏למכור‏את‏‏נכס‏הבסיס‏של‏האופציה‏במחיר‏המימוש‏שלו‏‬ ‫פתרון‪-‬‏א‏הסבר‪-‬‏שורט באופציות ‪, put‬כתיבת‏אופציית‏‪,put‬הכותב‏מתחייב‏לקנות‏את‏הנכס‏וקונה‏‬ ‫האופציה‏מקבל‏את‏הזכות‏למכור‏את‏הנכס‪,‬לכן‏ככל‏‏שמחיר‏הנכס‏נמוך‏יותר‏מתחת‏למחיר‏‬ ‫המימוש‪,‬כותב‏האופציה‏נאלץ‏לרכוש‏את‏הנכס‏מעל‏למחיר‏השוק‏שלו‪,‬כלומר‏המתחייב‏לקנות‏נאלץ‏‬ ‫לקנות‏את‏הנכס‏ששווה‏בפועל‏פחות‪,‬‏‬ ‫‪ .11‬משקיע רכש את קרן הנאמנות עמקים אג"ח קונצרני ‪ 11,‬המושקעת ‪ 111%‬מתיק אג"ח‬ ‫עם מח"מ של ‪ 1.4‬שנים‪,‬הנושא תשאוה שקלית משוקללת של ‪2.1%‬‬ ‫בנסיבות המתוארות‪,‬איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר (‪)4‬‬ ‫א‪.‬‬ ‫ב‪.‬‬ ‫ג‪.‬‬ ‫ד‪.‬‬ ‫ה‪.‬‬ ‫‏אם המשקיע ימכור את קרן בעוד שנה‪,‬מובטח לו רווח על ההשקעה‬ ‫‏רק במקרה בו המשקיע ימכור את קרן לאחר ‪ 3.2‬שנים‪,‬הרווח יהיה מובטח‬ ‫‏לאחר שנה המח"מ של הקרן יהיה בוודאות נמוך ‪ 3.2-‬שנים‬ ‫‏רק במקרה שלא יהיו אירועי חדלות פרעון או הסדרי חוב‪,‬יקבל המשקיע את התשואה‬ ‫המובטחת לאחר ‪ 3.2‬שנים‬ ‫‏כל הטענות האחרות שגויות‬ ‫תשובה נכונה‪-‬ה‬ ‫הסבר‪ -‬הקרן מנהלת את הנכסים באופן שוטף‪,‬הרכב הנכסים יכול להשתנות על פי השיקולים‬ ‫בניהול השוטף‪,‬כך שהמח‪,‬מ של הנכסים של הקרן‪,‬והתשואה מההשקעות של הקרן‪,‬מושפע‬ ‫באופן רציף משינוי הריבית במשק ושיוני במח"מ בנכסי הקרן‬ ‫‪ .03‬נתון כי אופציית ‪ call‬ואופציית ‪ put‬הן על אותו נכס בסיס‪,‬בעלות אותו ערך נקוב במחיר‬ ‫המימוש‪,‬כמו כן‪,‬נתון כי נכס הבסיס עומד על ‪ 011‬ושיעור הריבית הנו חיובי‬ ‫מהו היחס בן שווי אופציית ‪ call‬לשווי של אופציית ‪ put‬על מניה בהנחה כי החברה אינה מחלקת‬ ‫דיבידנדים ‪,‬בהתבסס על ‪put-call-parity‬‬ ‫א‪ .‬‏כל התשובות האחרות שגויות‬ ‫ב‪ .‬‏השווי של )‪ call(100‬גבוה מהשווי של )‪put(100‬‬ ‫ג‪ .‬‏השווי של )‪ call(100‬זהה לשווי של )‪put(100‬‬ ‫ד‪ .‬‏השווי של )‪ call(100‬נמוך מהשווי של )‪put(100‬‬ ‫ה‪ .‬‏לא ניתן לקבוע ללא נתונים על של סטיית התקן‬ ‫הסבר‪-‬תשובה‏נכונה‏–ב‏‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏נעזר‏בנוסחת‏‪P.C.P‬‏‏‬ ‫כאשר‏מחיר‏מימוש‏שווה‏למחיר‏הנכס‪,,‬ויש‏ריבית‏חיובית‏אזיי‏מחיר‏המימוש‏המהוון‏קטן‏ממחיר‏‬ ‫הנכס‏‏‬ ‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬ ‫עמוד‏‪5‬‬ ‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬ ‫‪100‬‬ ‫להלן‏הנוסחה‏‏‏‏‬ ‫‪(1. X ) N / 365‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪  100 ‬‏‏נקבל‏מספר‏חיובי‪,,,‬אזיי‏)‪call(100)-put(100‬‏יהיה‏גם‏חיובי‏‬ ‫‪….‬כאשר‏‏‬ ‫‪(1. X ) N / 365‬‬ ‫‪ C (100)  P(100)  100 ‬‏‬ ‫כלומר‏‪call‬‏יקרה‏יותר‏‬ ‫‪ .31‬בעלי השליטה בחברה מעוניינים להגדיל את חלקם בהון המניות באמצעות הנפקת זכויות איזו‬ ‫מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר עבורם‬ ‫א‪ .‬‏הגדלת חלקם של בעלי השליטה ביום המסחר בזכויות תקטין את ההון העצמי של החברה‬ ‫ב‪ .‬‏על בעלי השליטה לקבוע מחיר מימוש לזכויות גבוה באופן משמעותי ממחיר המניה בשוק‬ ‫ג‪ .‬‏על בעלי השליטה לקבוע מחיר מימוש לזכויות נמוך באופן משמעותי ממחיר המניה בשוק‬ ‫ד‪ .‬‏אין כל משמעות לקביעת גובה המימוש‪,‬כי ממילא ניתן לרכוש את הזכויות ביום מסחר‬ ‫בזכויות‬ ‫ה‪ .‬‏בעלי השליטה לא יוכלו להגדיל את חלקם‪,‬כי הזכויות מוצעות לכל בעלי המניות לפי שיעור‬ ‫החזקותיהם‬ ‫תשובה נכונה‪-‬ב בהנחה שמחיר המימוש בזכויות גבוה ממחיר שוק‪,‬לא כדאי למשקיע רגיל לממש את‬ ‫הזכות‪,‬אלא לרכוש את המניה ישירות בבורסה‪,‬לכן אם יקבע מחיר מימוש הגבוה ממחיר השוק‪,‬המשקיעים‬ ‫ינסו למכור את הזכויות ביום המסחר לזכויות בעלי העניין ירכשו את הזכויות ויממשו אותם ובכך יגדילו‬ ‫את חלקם היחסי בשליטה בחברה‪,‬‬ ‫‪ .02‬בהנפקת המניות של "איכות תשתיות ופרויקטים" חברה בעלת פעילות יציבה בתחום התשתיות ‪,‬הנהנת מצבר‬ ‫הזמנות לשנים רבות‪,‬הוצע לציבור החבילה הבאה‪ 51 ,‬מניות ו ‪ 03‬כתבי אופצייה במחיר כולל של ‪,₪ 111‬כתבי‬ ‫האופציה ניתנים למימוש למניות במשך ‪ 01‬חודשים בתוספת מימוש של ‪ ₪ 03‬מהו בקירוב מחיר המניה הסביר‬ ‫ביותר הנגזר ממחיר מינימום של החבילה המוצעת בהנפקה?‬ ‫‏‬ ‫א‪ .‬‏‪1/‬‬ ‫ב‪ .‬‏‪11.5‬‬ ‫ג‪ .‬‏‪5.35‬‬ ‫ד‪ .‬‏‪10.5‬‏‬ ‫ה‪ .‬‏‪10./5‬‏‬ ‫תשובה‏נכונה‪-‬‏ב‏‏‬ ‫הסבר‪:‬פתרון‏לשאלה‏זו‏יבוצע‏על‏דרך‏האלימינציה!‏‬ ‫נתון‏‪:‬ששווי‏החבילה‏‪000‬‏‪₪‬‏הכולל‏‪50‬‏מניות‏‪+‬‏‪1/‬‏אופציות‏‏‬ ‫על‏דרך‏האלימינציה‪,‬נעזר‏במקרה‏הקיצון‏הבאים‪.‬‏‬ ‫נניח‏ששווי‏האופציות‏הנו‏‪:0‬נחלק‏את‏שווי‏החבילה‏למניות‏בלבד‪,‬נקבל‏גבול‏עליון‏למחיר‏מניה‏אחת‪,‬‏‬ ‫גבול‏עליון‏למחיר‏המניה‏‪:‬‏ ‪ 600  12‬‏‪,‬‏שווי‏זה‏של‏מחיר‏המניה‏מתייחס‏לאופציות‏כביכול‏כחסרות‏ערך‪,‬אך‏מכוון‏‬ ‫‪50‬‬ ‫שמחיר‏האופציות‏בהכרח‏גבוה‏מ‪0-‬‏‪,‬‏מחיר‏המניה‏יהיה‏‏קטן‏מ‪.1/-‬‏‬ ‫‪,‬מחיר‏המימוש‏של‏האופציות‏הנו‏‪1/‬‏‪₪‬‏וראינו‏שמחיר‏המניה‏קטן‏מ‪,1/-‬כלומר‏האופציה‏נסחרת‏מחוץ‏לכסף‏‪,‬בשאלה‏מוצגת‏חברה‏יציבה‏‬ ‫יחסית‏לכן‏נבחר‏באפשרות‏של‏מחיר‏האופציות‏הקטן‏ביותר‪,‬התשובה‏הסבירה‏ביותר‏היא‏‪11.5‬‏‪₪‬‏למניה‪,,‬מה‏שמותיר‏את‏מחיר‏האופציה‏‬ ‫עם‏שווי‏של‏‪/.02‬‏‪₪‬‏‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬ ‫עמוד‏‪6‬‬ ‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬ ‫‪ .11‬איזו מהטענות הבאות העוסקת באג"ח היא הנכונה ביותר‬ ‫א‪.‬‬ ‫ב‪.‬‬ ‫ג‪.‬‬ ‫ד‪.‬‬ ‫ה‪.‬‬ ‫‏השקעה באג"ח להמרה עדיפה ברוב המקרים על השקעה באג"ח רגילה של החברה‬ ‫‏רכישת אג"ח לא מדורגת עם בטחונות עדיפה ברוב המקרים על רכישת אג"ח ללא ביטחונות אך בדירוג גבוה‬ ‫‏הודעת החברה על הרחבה משמעותית של סדרה באג"ח מסויימת תוריד בדרך כלל את מחירה בשוק בגלל‬ ‫ההיצע הצפוי‬ ‫‏דירוג אגרות חוב ע"י מעלות מתבסס בעיקר על שווי הביטחונות ופחות על זרמי המזומן הצפויים‬ ‫‏פרסום מדד מחירים נמוך באופן משמעותי מהצפוי יוריד בעיקר את מחירי האג"ח הצמודות בטווחים הארוכים‬ ‫פתרון‪ -‬תשובה נכונה –ג הסבר פשוט של היצע ובקוש‪,,‬‬ ‫‪ .01‬הטענות הבאות מתייחסות לסדרות אגרות חוב שקליות בעלות מח"מ שונה של חברה הנמצאת‬ ‫בקשיים ובסבירות גבוהה תזדקק להסדר חוב בתווך הקרוב‪.‬‬ ‫נתון כי לכל הסדרות אין ביטחונות‪ .‬איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר?‬ ‫א‪.‬‬ ‫ב‪.‬‬ ‫ג‪.‬‬ ‫ד‪.‬‬ ‫ה‪.‬‬ ‫‏סדרות האג"ח תיסחרנה כך שההפרש בין מחיר כל סדרה לערכה המתואם יהיה דומה‬ ‫‏הודעה על הזרמת הון קרובה תשפיע רק על הסדרות בעלות מח"מ הקצר‬ ‫‏התשואות לפדיון של הסדרות בעלות המח"מ הקצר תהיינה ברוב המקרים נמוכות יותר‬ ‫מאשר התשואות לפדיון של הסדרות הארוכות‬ ‫‏המשקיעים יעדיפו למכור את אגרות החוב ולהשקיע במניות החברה‬ ‫‏הודעה על דיבידנד תעלה את מחיר אגרות החוב בכל טווחי הפדיון‬ ‫פתרון‪ -‬ככל שמועד הפדיון רחוק יותר באג"ח של חברות‪,‬במיוחד כשמדובר בחברה עם קשיים‪,‬גדל הסיכון‬ ‫הסיכון לחדלות פרעון‬ ‫‪ .30‬להלן נתונים על אג"ח המרה צמודה לדולר הנסחרת בבורסה בתאריך ‪ 20‬באוקטובר ‪ 3102‬עם‬ ‫תאריך פירעון סופי בעוד שנתיים בדיוק ‪:‬‬ ‫יחס ההמרה ‪0051%‬‬ ‫התשואה השנתית ברוטו לפדיון‪3.5% :‬‬ ‫שער המניה‪125 :‬‬ ‫פריימת המרה ‪52% :‬‬ ‫ריבית נקובה ‪0.5% :‬‬ ‫נתון כי הריבית משולמת בתשלום אחד בסוף תקופה בנסיבות‬ ‫המתוארות בלבד‪ ,‬איזו מהטענות הבאות היא הנכונה ביותר‬ ‫א‪.‬‬ ‫ב‪.‬‬ ‫ג‪.‬‏‬ ‫ד‪.‬‏‬ ‫ה‪.‬‬ ‫‏האג"ח נסחרת בפרמיה‬ ‫‏מחיר המימוש הוא נמוך מאלף‬ ‫מחיר האג"ח הוא ‪004.24‬‬ ‫מח"מ האג"ח הוא ‪ 4.2‬שנים‬ ‫‏מחיר האג"ח הוא ‪01..02‬‬ ‫פתרון – ג נציב בנוסחה לחישוב פרמית המרה מידית‬ ‫‪ Px11.5 ‬‬ ‫‪ 1  0.53‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪ 8.45‬‬ ‫‪‬‬ ‫מפרון המשוואה נקבל כי מחיר האג"ח הנו ‪004.24‬‬ ‫‪ .01‬איזו מהטענות הבאות העוסקת במדדי התל בונד היא הנכונה ביותר?‬ ‫א‪ .‬‏יציאת אג"ח קונצרני מהמדד עקב הורדת דירוג תוריד את התשואה השנתית לפדיון הגלומה‬ ‫במדד‬ ‫ב‪ .‬‏כניסת כספים לתעודות הסל המשקיעות במדד התל בונד תעלה את התשואה לפדיון הגלומה‬ ‫במדד‬ ‫ג‪ .‬‏יציאת אג"ח קונצרני מהמדד עקב הורדת דירוג תפגע בתשואה שיניב המדד בעתיד‬ ‫ד‪ .‬‏יציאת אג"ח קונצרני מהמדד עקב הורדת דירוג תעלה את התשואה השנתית בפדיון הגלומה‬ ‫במדד‬ ‫ה‪ .‬‏יציאת אג"ח קונצרני מהמדד בשל הורדת דירוג תשפר את התשואה שיניב המדד בעתיד‬ ‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬ ‫עמוד‏‪7‬‬ ‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬ ‫תשובה נכונה –א‪-‬הורדת דירוג לאג"ח מסוימת תוריד את מחירה ותעלה את התשואה‪,,‬ניתן‬ ‫גם להניח כי יתר האג"ח נסחרות בתשואה נמוכה יותר ביחס לאג"ח זו‪,‬היות שהדירוג שלהן‬ ‫גבוה יותר בשלב זה‪,‬מכאן שהוצאת אג"ח זו מהמדד תוריד את התשואה הממוצעת של יתר‬ ‫האגחים הכלולים במדד‬ ‫‪ .00‬להלן נתונים על תשואות רבעונית להשוואה (‪ )TWR‬של תיק השקעות בשנת ‪3102‬‬ ‫רבעון ‪-0.0% 0‬‬ ‫רבעון ‪2.2% 3‬‬ ‫רבעון ‪1.1% 2‬‬ ‫רבעון ‪-3.3% 2‬‬ ‫באיזה מהתרחישים הבאים בשנת ‪ 3102‬תהיה תשואת הלקוח (‪ )IRR‬גבוהה מהתשואה‬ ‫להשוואה (‪ )TWR‬הניחו כי לא היו משיכות או הפקדות נוספות למעט מה שמצוין‬ ‫א‪.‬‬ ‫ב‪.‬‬ ‫ג‪.‬‬ ‫ד‪.‬‬ ‫ה‪.‬‬ ‫‏הלקוח לא ביצע כל הפקדה או משיכה במהלך שנת ‪8131‬‬ ‫‏הלקוח ביצע הפקדה גדולה ב‪11.6.8131 -‬‬ ‫‏הלקוח ביצע משיכה גדולה ב‪11.6.8131 -‬‬ ‫‏הלקוח ביצע הפקדה גדולה ב‪11.9.8131 -‬‬ ‫‏הלקוח ביצע משיכה גדולה ב‪13.1.8131 -‬‬ ‫תשובה נכונה –ב ‪...‬קל לראות שבמחצית השניה של השנה התשואה הייתה גבוה ביחס לתשואה של המחצית הראשונה‬ ‫תשואת המחצית הראשונה היתה ‪... 8.13%‬תשואת המחצית השניה של השנה הייתה ‪,,, 0.0%‬מכאן שהפקדה ב‪1166‬‬ ‫תגדיל את תשואת ‪IRR -‬‬ ‫‏‬ ‫בהצלחה‏‏‬ ‫לווי‏צמוד‪,‬‏אחד‏על‏אחד‪,‬‏או‏בקבוצה‏קטנה‏ובמחיר‏‏קטן‏במיוחד‪,‬‏‬ ‫‏משה‏כחלון‪-‬מוביל‏אותך‏להצלחה‏במבחן‏‏‬ ‫‪05/-//33311‬‏או‏ ‪[email protected]‬‏‏‪Email-‬‏‬ ‫‏‬ ‫משה‏כחלון‪-‬מחבר‏ספר‏התרגילים‏לאופציות‏וחוזים‏עתידים‏‪,‬הספר‏במחיר‏מבצע‏של‏‪/5‬‏‪₪‬‏במקום‏‪30‬‏‪₪‬‏לרוכשים‏‬ ‫דרכי(ניתן‏להשיגו‏גם‏דרך‏הוצאת‏לומדון)‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬ ‫עמוד‏‪8‬‬ ‫שעורים‏פרטים‏וקורסים‏בקבוצות‏קטנות‪,‬משה‏כחלון‏‪05/-//-333-11‬‬ ‫‏‏‬ ‫השחזור‏של‏"משה‏כחלון"‏כל‏הזכויות‏שמורות‏על‏הצעת‏הפתרון‏למשה‏כחלון ‏‪05/-//-333-11‬‏‬ ‫עמוד‏‪9‬‬