1. No category

Er bompengeselskap gode selskap å
finansiere
Lars-Erik Aas
Analysesjef Nordea Markets
9 September, 2010
1
Investeringer som er planlagt i følge NTP
40000
35000
30000
Mill. kr
25000
20000
15000
10000
5000
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Korridorer
Annen finansiering
2010-2019
Kilde: NTP 2010-2019
2
Hva kjennetegner gode låntagere

Sikre og gode kontantstrømmer
– Forutsigbare og stabile positive kontantstrømmer

Sikker betaler
– God egenkapital (garantier)
Vurdering av låntagere

Subjektive kriterier
– Långivers egen vurdering av
selskapet

Objektive kriterier
– Rating selskaper (Standard &
Poors, Moody’s eller Fitch) gir
”score” til ulike låntagere
– Industriselskap
– Stater, osv
– En offisiell Rating prosess
Hva inngår i den offisielle rating prosessen

Steg I: Beslutning og dokumenter

Step II: Rating Presentasjoner – møter, besøk osv.

Step III: Rating komiteen, kommunikasjon, offentliggjøring av rating

vedlikehold
Metoden
Hovedpunkter under en rating prosess:
– Industri Risk
–
–
–
–
–
–
–
–
Markeds Posisjon
Eierskap
Finansielle nøkkeltall
Kontantstrøm
Evaluering av ledelse
Kapital og gjeldssituasjonen
Fleksibilitet på innlånssiden
Corporate Governance
Ratingskalaer
• Public Rating: Offisiell rating fra internasjonale ratingbyråer (Standard & Poors, Moody’s eller Fitch)
• Skyggerating: Rating utarbeidet av tilretteleggere (banker og meglerhus) på utstedere som ikke har public
rating, de fleste utstedere i det norske markedet har ikke public rating
Kommentar
Høyest kredittkvalitet, tilnærmet null risiko
Veldig høy kredittkvalitet
Public Rating
Kommunalbanken
Eksportfinans
Fjellinjen, NSB
DnB NOR, Nordea, Statnet
SpareBank 1 Gruppen
Høy kredittkvalitet
Medium til høy kredittkvalitet, kan få problem ved konjunkturendringer
Storebrand Liv
Statkraft, Storebrand, Telen
Norsk Hydro, Yara Internati
Aker Solutions
Middels kredittkvalitet, vanskelig å forutsi fremtidig kredittkvalitet
Lav kredittkvalitet, høy kredittrisiko
Norske Skog
Veldig lav kredittkvalitet, høy sannsynlighet for mislighold
Forventer mislighold i løpet av neste 12 måneder
Erklært mislighold
Skala danner grunnlag for hvor markedet vil prise lånekostnaden for ulike selskap
Source: Nordea Markets
7
Dårlig
Fitch
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBBBB+
BB
BBB+
B
BCCC+
CCC
CCCCC
C
D
-
”High Yield”
Moody's
Aaa
Aa1
Aa2
Aa3
A1
A2
A3
Baa1
Baa2
Baa3
Ba1
Ba2
Ba3
B1
B2
B3
Caa1
Caa2
Caa3
Ca
C
God
”Investment grade”
S&P
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBBBB+
BB
BBB+
B
BCCC+
CCC
CCCCC
C
D
Bompengeselskap har:

Sikre og gode kontantstrømmer
– Forutsigbare og stabile positive kontantstrømmer

Gjennom egenkapital og/eller gjennom selvskyldnergaranti vil det også bli sett
på som en sikker låntager og kunne får god rating
Vil få gunstige lånebetingelse i markedet
Annen finansiering – finansieringskilder for bompengeselskap

Sertifikatmarkedet / Obligasjonsmarkedet
– Fordel:
– Ulempe:

Enkel og rimelig
Kan være dyrere enn sertifikat / obligasjon
Bank
– Fordel:
– Ulempe:
9
Krever oppfølging (kan gjøres av oss ved en mandatavtale)
Kommunalbanken / KLP Kommunekreditt
– Fordel:
– Ulempe:

Over tid kan dette være den rimeligste finansieringskilden
Enkel, kan ha driftskreditter / kassekreditt
Dyrere
Ulike lånetyper har betydning for renten


PT lån
– Bankenes ”Per Tiden” rente lån
– Banken setter en rente basert på
konkurransen i markedet og det generelle
rentenivået, samt...
– Renten settes etter utviklingen i
pengemarkedsrenten og styringsrenten
– Renten endres relativt sjelden, stort sett
kun når det er endringer i styringsrenten
(14 dagers varslingsfrist)
– Bankene kritiseres ofte for å
være trege med å sette renten
ned og raske med å sette
renten opp
10
Nibor lån - sertifikat og obligasjon
– Nibor = “Norwegian Interbank Offerd Rate”
omtales ofte som “Pengemarkedsrenten”
– Nibor renten reflekterer markedets
forventninger
– Nibor renten endres kontinuerlig og vil alltid
være “korrekt”
– Nibor renten er fast for avtalt periode
– Nibor renten er Basisrenten i alle
rentestrukturer
– Stor fleksibilitet / mange
muligheter dersom man har
Nibor referanse
Hva skjer når bomselskap skal låne penger

Sertifikat
– Bompengeselskapet ber Nordea om å få pris på Sertifikat, 3 mnd, to dager før dere trenger pengene
– Nordeas meglere finner kjøpere av sertifikatene
– Den renten som ”klarerer markedet” (Nibor rente) vil være prisen på sertifikatet

PT lån
– Bompengeselskapet forespør Kommunalbanken / KLP Kommunekreditt om et lån, to dager før dere
trenger pengene
– De spør markedet (i Norge eller utlandet) om å låne et tilsvarende beløp (Nibor rente)
– Kommunalbanken stiller en pris (PT rente) tilbake til selskapet

Obligasjonsmarkedet
– Tilrettelegger arbeider med avtaler, rådgivning og prising
– Auksjon via meglerhus og lånet er i markedet
11
Nye reguleringer vil endre markedet for
finansiering

Basel III
– Bankene har økt fokus på sin egen kapitalbruk

Solvency II
– Mer appetitt på obligasjoner med god kredittkvalitet
Viktig å være forberedt på andre markedsbetingelser
Markedsprising: Lange norske renter på ”all
time low”
11
10
3mnd NIBOR
9
8
2år
7
6
5år
5
4
10år
3
2
1
29okt93
29okt95
29okt97
29okt99
29okt01
29okt03
29okt05
29okt07
29okt09
Kredittmargin kommuner
60
50
Spread to swap (bp)
40
30
20
10
0
-10
-20
0.50
1.00
2.00
3.00
5.00
Time to Maturity
VFF 35/10
OSLO
7.00
10.00
Det norske obligasjonsmarkedet
1 800
Industrials
18%
1 600
1 400
Subordinated
Financials
2%
NOKm
1 200
Government
33%
1 000
Senior
Financials
23%
800
600
400
200
Municipalities
4%
0
2003
2004
Government
Senior Financials
2005
2006
2007
2008
2009
Covered bonds
Municipalities
Subordinated Financials
Industrials
Covered
bonds
20%
Feb-10
• Det totale norske obligasjonsmarkedet utgjorde ca NOK 1,660 mrd ved utgangen av februar 2010
Kilde: Stamdata & Nordea Markets
15
Oppsummering
16

Bompengeselskap er gode låntagere - enkle å finansiere

Søk ulike kilder for finansiering

Med offisiell rating vil en stå friere til valg av finansieringskilde
Takk for oppmerksomheten
Lars-Erik Aas
Head of Research and Asset Sales
Nordea Markets
Middelthuns gate 17
P.O. Box 1166 Sentrum
NO-0107
Oslo,
Norway
Nordea Markets is the name of the Markets departments
of Nordea Bank
Norge ASA,
Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Plc and Nordea
Bank Danmark A/S.
+47 2248 4562 Phone
The information provided herein is intended for background information only and for the sole use of the intended recipient. The views and other
Mobile
information provided herein are the current views of+47
Nordea 90838141
Markets as of the date of
this document and are subject to change without notice. This
notice is not an exhaustive description of the described product or the risks related to it, and it should not be relied on as such, nor is it a substitute for
the judgement of the recipient.
[email protected]
The information provided herein is not intended to constitute and does not constitute investment advice nor is the information intended as an offer or
solicitation for the purchase or sale of any financial instrument. The information contained herein has no regard to the specific investment objectives, the
financial situation or particular needs of any particular recipient. Relevant and specific professional advice should always be obtained before making any
investment or credit decision. It is important to note that past performance is not indicative of future results.
Disclaimer
Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction.
Nordea Markets er navnet på Markets-avdelingene i Nordea Bank Norge ASA, Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Plc og Nordea
This document may not be reproduced, distributed or published
for any purpose
Bank Danmark
A/S. without the prior written consent from Nordea Markets.
Opplysningene her er bare for diskusjonsformål og for bruk av mottakere som materialet er rettet mot. Opplysningene er utarbeidet av og
gjenspeiler Nordea Markets nåværende vurdering. Dette dokumentet er ikke en utfyllende beskrivelse av produktet eller dets risiki. Det gis ingen
garanti for at opplysningene er nøyaktig eller komplette.
Opplysningene er ikke ment å være og er ingen råd om investering og skal heller ikke ses på som et tilbud eller en oppfordring til kjøp eller salg
av et finansielt instrument. Opplysningene her tar ikke høyde for mottakerens økonomiske situasjon eller investeringsbehov. Det må alltid
innhentes relevante og profesjonelle råd før man tar en investerings- eller kredittbeslutning. Tidligere resultater gir ingen garanti for fremtidige
resultater.
Nordea Markets er ikke og skal ikke ses på som rådgiver for så vidt angår juridiske, skattemessige, regnskapsmessige eller lovbestemte forhold
i et rettsområde.
17
Dette dokumentet skal ikke gjengis, distribueres eller offentliggjøres uten skriftlig forhåndsgodkjennelse av Nordea Markets.
Bank balanse
Aktiva
Aktiva
Innlån
Innlån
Egenkapital
Forskjell i prising av garantiene

For selskaper som er underlagt kapitaldeknings regelverket i Norge vekter
kommunalt garanterte investeringer forskjellig for de to typene garanti
– En obligasjon hvor utsteder har simpel kommunal garanti vekter 100%, dvs. det samme som alle
andre industriobligasjoner samt aksjer
– En obligasjon med kommunal selvskyldner kausjon vekter 20%, dvs. det samme som
obligasjoner utstedt av finansinstitusjoner og industriselskaper med AA- rating eller bedre

Et prisingseksempel:
– Bompengeselskap utsteder en ny 3 års obligasjon på Nibor + 0,90%, noe vi anser som
korrekt pris for dette selskapet med simpel garanti
– Hvis det bompengeselskapet hadde fått selvskyldner kausjon fra
kommunen/fylkeskommunen anslår vi at en 3 års obligasjon for selskapet ville bli priset til
Nibor + 0,35%
19
Mer om i prising av garantiene

For selskaper som er underlagt kapitaldeknings regelverket i Norge vekter
kommunalt garanterte investeringer forskjellig for de to typene garanti
– En obligasjon hvor utsteder har simpel kommunal garanti vekter 100%, dvs. det samme som alle
andre industriobligasjoner samt aksjer
– En obligasjon med kommunal selvskyldner kausjon vekter 20%, dvs. det samme som
obligasjoner utstedt av finansinstitusjoner og industriselskaper med AA- rating eller bedre

Et prisingseksempel:
– Bompengeselskap utsteder en ny 3 års obligasjon på Nibor + 0,85%, noe vi anser som
korrekt pris for dette selskapet med simpel garanti
– Hvis det bompengeselskapet hadde fått selvskyldner kausjon fra
kommunen/fylkeskommunen anslår vi at en 3 års obligasjon for selskapet ville bli priset til
Nibor + 0,35%
20
Hva er en kredittmargin?
7.0%
6.0%
Rente
Spread mot
Spread mot
5.0%
stat
swap
4.0%
3.0%
2.0%
EURCREDITCORPBaa1(12Nov08)
1.0%
EURSWAP(12Nov08)
EURGOV(12Nov08)
0.0%
0.0
2.5
5.0
7.5
10.0
Løpetid
• Kredittmargin (spread) er rentedifferansen mellom kredittobligasjonen og swaprente med samme løpetid
• I det norske obligasjonsmarkedet benytter man swaprenten som målestokk, mens man i Euro markedet
noen ganger også benytter statsrenten
Source: Nordea Markets
21
Vår forståelse av problemstillingen

Kommunen står med kredittrisikoen for selskaper det er stilt garanti for uansett om garantien
er simpel eller en selvskyldner kausjon
– Ved en simpel garanti må kreditor forsøke å drive inn sitt krav mot selskapet først før han kan benytte
seg av garantien og fremme sitt krav mot kommunen
– En selvskyldner garanti gjør at kreditor vil kunne henvende seg til kommunen tidligere og derved gi
kommunen jobben med å realisere verdier i boet/selskapet
– Likviditets risikoen er derfor forskjellig i de to garanti formene
22
Kredittspread for kommuner 1999-2010
Municipality Benchmark Credit Curves
75
Spread over Swap (bp)
50
25
0
-25
-50
Dec-99
Dec-01
Dec-03
10y
Source: Nordea Markets
23
Dec-05
7y
5y
3y
Dec-07
3 mth
Dec-09
Kredittspread for kommuner 2008-2010
Municipality Benchmark Credit Curves
75
Spread over Swap (bp)
50
25
0
-25
-50
Jan-08
Apr-08
Jul-08
Nov-08
10y
Source: Nordea Markets
24
Feb-09
7y
May-09
5y
3y
Sep-09
3 mth
Dec-09
Mar-10
Jul-10
Vår forståelse av problemstillingen

Kommunen står med kredittrisikoen for selskaper det er stilt garanti for uansett om garantien
er simpel eller en selvskyldner kausjon
– Ved en simpel garanti må kreditor forsøke å drive inn sitt krav mot selskapet først før han kan benytte
seg av garantien og fremme sitt krav mot kommunen
– En selvskyldner garanti gjør at kreditor vil kunne henvende seg til kommunen tidligere og derved gi
kommunen jobben med å realisere verdier i boet/selskapet
– Likviditets risikoen er derfor forskjellig i de to garanti formene
25
Hva er en kredittobligasjon?

En kredittobligasjon er et rentebærende gjeldsbrev der utsteder betaler investor en løpende kupong
samt hovedstol ved forfall
– Viktige faktorer ved en kredittobligasjon er kredittmargin, forventet årlig avkastning, kupongrente, forfallstidspunkt, kredittog likviditetsrisiko

De største utstedere av kredittobligasjoner i Norge er finansinstitusjoner (forretnings- og sparebanker)
og industriselskaper

Obligasjoner kan som regel omsettes fritt i et annenhåndsmarked
– I Norge har vi to børser som registrerer omsetning av børsnoterte obligasjoner

En kredittobligasjon vurderes først og fremst utefra rentedifferansen mellom individuelle
kredittobligasjoner og swaprenten
– Rentedifferansen kalles også kredittmargin (spread)

Denne kredittmarginen skal kompensere investor for den samlede risiko man påtar seg ved å investere
i kredittobligasjoner:
–
–
–
–
26
Kredittrisiko
Markedsrisiko
Likviditetsrisiko
Renterisiko