‫יום שלישי‪ ,‬ו' בתמוז תשע"ה‪23.6.2015 ,‬‬
‫השורה‬
‫התחתונה‬
‫‪8‬‬
‫כלכליסט‬
‫זירת היועצים והמשקיעים‬
‫מדינה במיקוד ‪ /‬אינדונזיה‬
‫אינדונזיה תלויה בחסדי המשקיעים הזרים‬
‫העלאת הריבית וריסון המדיניות המוניטרית בארה"ב עשויים לשלוח גלי הדף לאינדונזיה‪ ,‬ש־‪ 38%‬מהאג"ח הממשלתיות ו־‪ 40%‬משוק‬
‫המניות בה נמצאים בידיים זרות‪ .‬בינתיים נשיא המדינה מנסה להעלות את האטרקטיביות בהקלה בבירוקרטיה ובפיתוח תשתיות‬
‫צילום‪ :‬בלומברג‬
‫אינדונזיה על‬
‫קצה המזלג‬
‫תושבים‪ 250 :‬מיליון‬
‫תמ"ג‪ 868 :‬מיליון דולר‬
‫תמ"ג לנפש‪ 1,810 :‬דולר‬
‫ארז ברית‬
‫ויוליה ויימן‬
‫א‬
‫‪bb‬‬
‫מדד עיקרי‪Jakarta :‬‬
‫‪Composite‬‬
‫מספר מניות‪511 :‬‬
‫תשואה ב־‪ 12‬חודשים‪:‬‬
‫‪2.3%‬‬
‫תשואה מתחילת השנה‪:‬‬
‫‪-3.68%‬‬
‫ ‬
‫ינדונזיה היא הכלכלה‬
‫הגדולה ביותר בגוש‬
‫הכלכלי הדינמי ביותר‬
‫בעולם — הגוש של‬
‫מדינות דרום־מזרח‬
‫אסיה (‪ .)ASEAN‬גודל הכלכלות של‬
‫עשר המדינות של ‪( ASEAN‬אינדונזיה‪,‬‬
‫תאילנד‪ ,‬מלזיה‪ ,‬הפיליפינים‪ ,‬וייטנאם‪,‬‬
‫לאוס‪ ,‬סינגפור‪ ,‬קמבודיה‪ ,‬בורמה וברוניי)‬
‫שילש את עצמו בעשור האחרון הודות‬
‫לצמיחה הגבוהה‪ .‬במקביל השוק הזה‪,‬‬
‫שמורכב ־מ־‪ 600‬מיליון איש‪ ,‬עובר ת�ה‬
‫ליכי אינטגרציה פנימיים כחלק מהניסיון‬
‫המשותף של ממשלות הגוש לקדם זרימה‬
‫חופשית של סחורות‪ ,‬הון וכוח עבודה‪.‬‬
‫אנליסטים רבים אף העריכו בעבר כי‬
‫מדינות ה־‪ ASEAN‬הן הקבוצה הבאה של‬
‫"הנמרים האסייתיים" (הקבוצה הנוכחית‬
‫כוללת את הונג קונג‪ ,‬דרום קוראה‪ ,‬סינג־‬
‫פור וטייוואן)‪ .‬ואולם‪ ,‬כעת הירידה בצמי־‬
‫חה כמעט בכל השווקים המתפתחים והר־‬
‫עת סנטימנט המשקיעים כלפיהם מציבה‬
‫בסימן שאלה את המשך הצמיחה של‬
‫הגוש ואת עתידה של אינדונזיה בצמרת‪.‬‬
‫מוכנה למהפכה תעשייתית‬
‫ברבעון הראשון של השנה רשמה‬
‫אינדונזיה צמיחה של ‪ 4.7%‬לעומת‬
‫התקופה המקבילה‪ .‬אמנם מדובר בקצב‬
‫צמיחה גבוה יחסית למדינות אחרות‪,‬‬
‫אך עבורה זו האטה ניכרת בהשוואה‬
‫לשיעורי צמיחה גבוהים מ־‪ 6%‬שנרשמו‬
‫עד ‪ .2012‬ההאטה ההדרגתית בצמיחה‬
‫משקפת את התמתנות הביקוש של סין‬
‫לסחורות ואת הירידה במחיריהן‪ .‬אינ־‬
‫דונזיה היא היצואנית המובילה בעולם‬
‫של שמן דקלים ופח והשנייה בגודלה‬
‫בעולם ביצוא גומי‪ .‬היא גם היצרנית‬
‫הרביעית בגודלה בעולם של פחם‪.‬‬
‫הנשיא החדש של אינדונזיה ג'וקו‬
‫הצמיחה של אינדונזיה‬
‫נחלשת שיעור הצמיחה‬
‫וידודו (‪ ) Joko Widodo‬רוצה לנתב‬
‫את הכלכלה מהסחורות אל התעשייה‪.‬‬
‫מהלך דומה כבר נעשה בשנות השבעים‬
‫והשמונים של המאה הקודמת‪ :‬מחיר‬
‫הנפט רשם ירידה חדה (בעבר היתה‬
‫אינדונזיה יצואנית משמעותית של‬
‫נפט)‪ .‬תקופת הגאות ההיא הסתיימה‬
‫עם פרוץ המשבר באסיה‪ ,‬אך היום אינ־‬
‫דונזיה מוכנה למהפכה תעשייתית אף‬
‫יותר מבעבר‪ :‬יש לה אוכלוסייה גדולה‬
‫וצעירה‪ ,‬כוח עבודה זול ושוק פנימי‬
‫שעובר תהליך עיור מהיר‪ ,‬והמעמד‬
‫הצרכני בה הולך וגדל במהירות‪.‬‬
‫הבעיות העיקרית בה הן הבירוקרטיה‬
‫הכבדה והתשתיות הלקויות‪ ,‬שמפרי־‬
‫עות לצמיחה במגזר התעשייתי ומהוות‬
‫חסם ניכר בפני השקעות‪ .‬הנשיא וידודו‬
‫נקט כמה צעדים לטיפול בקשיים אלה‪,‬‬
‫דוגמת הפשטת תהליכים של מתן‬
‫אישורים על השקעות ופרויקטים‪ ,‬מה‬
‫שהפחית לרבע את הזמן הדרוש לקבלת‬
‫אישור‪ .‬נוסף על כך‪ ,‬הוא צמצם את סו־‬
‫בסידיות הדלק ־ב־‪ 2014‬וניתב את הכ�ס‬
‫פים שנחסכו להגדלת תקציב התשתיות‬
‫ב־‪ ,53%‬כולל תשתיות חשמל‪ ,‬נמלים‬
‫וכבישים‪ .‬בעיות נוספות מחכות לטי־‬
‫פולו של וידודו‪ ,‬ובהן חברות בבעלות‬
‫אינפלציה של ‪7.2%‬‬
‫כלכלת אינדונזיה עלולה להיפגע‬
‫מהעלאת הריביות העתידית בארה"ב‬
‫בשל הגירעון בחשבונה השוטף (‪ 3%‬תמ"ג)‬
‫והעובדה כי עתודות המט"ח של המדינה‬
‫אינן גבוהות‪ .‬מנגד‪ ,‬מצבם של מדדים‬
‫אחרים באינדונזיה טוב יותר — החוב‬
‫הלאומי עומד על ‪ 24%‬מהתמ"ג והחוב‬
‫במט"ח הוא ‪ 33%‬מהתמ"ג‪ .‬אך נקודת‬
‫‪+6.0%‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪+5.6%‬‬
‫פועל מטפל בעצי דקלים באינדונזיה‪ ,‬המובילה בעולם ביצוא שמן דקלים‬
‫ממשלה שאינן יעילות ומהוות נטל על‬
‫התקציב והיקף התעשיות הסגורות לה־‬
‫שקעה זרה‪ .‬חלק מהנושאים הללו אינם‬
‫ניתנים לשינוי בשל התנגדות הפרל־‬
‫מנט‪ ,‬הדוגל במדיניות מגן (הגנה על‬
‫התוצרת המקומיות מפני יבוא)‪ .‬במ־‬
‫קביל עשה הנשיא כמה צעדים שלא‬
‫התפרשו יפה בעיני המשקיעים הזרים‬
‫ובעקבותיהם המדד העיקרי של המדי־‬
‫נה‪ ,Jakarta Composite Index ,‬רשם‬
‫ירידות‪ ,‬לאחר שהגיע לשיא של ‪5,523‬‬
‫נקודות באפריל‪ .‬לדוגמה‪ ,‬אינדונזיה‬
‫מיישמת מלחמה בלתי מתפשרת בס־‬
‫מים‪ ,‬שכוללת עונשי מוות לסוחרים‪ ,‬גם‬
‫אם הם נתינים זרים‪ .‬מנגד‪ ,‬ההשקעות‬
‫הישירות הזרות ממשיכות לזרום‪ ,‬ובר־‬
‫בעון הראשון של ‪ 2015‬הן גדלו ב־‪.14%‬‬
‫‪+6.2%‬‬
‫‪2011‬‬
‫‪2013‬‬
‫‪+5.0%‬‬
‫‪2014‬‬
‫‪2015‬‬
‫תחזית‬
‫‪+5.0%‬‬
‫מדד הייחוס נשאר‬
‫מאחור שיעורי השינוי‬
‫‪Jakarta Composite‬‬
‫‪+20%‬‬
‫‪+10%‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪-10%‬‬
‫מדד הייחוס*‬
‫יוני ‪2015‬‬
‫יוני ‪2014‬‬
‫‪-20%‬‬
‫*‪MSCI EM‬‬
‫*‪MSCI EM‬‬
‫התורפה של אינדונזיה היא האינפלציה‬
‫הגבוהה — שיעור שנתי של ‪ 7.2%‬במאי‬
‫השנה‪ .‬האינפלציה לא מאפשרת לבנק‬
‫המרכזי גמישות רבה בהורדת הריביות‪.‬‬
‫הריבית‪ 7.5% ,‬כעת‪ ,‬מגבילה את העלייה‬
‫באשראי והצריכה וכך פוגעת בצמיחה‪.‬‬
‫התוצאה הישירה של ריסון המדיניות‬
‫המוניטרית בארה"ב היא היחלשות המ־‬
‫טבעות של שווקים מתפתחים אל מול‬
‫הדולר‪ .‬למדינות אין מה לעשות נגד‬
‫ההחלטות של הפד האמריקאי‪ ,‬חוץ מלח־‬
‫זק את המאזנים הממשלתיים ולקוות שה־‬
‫משקיעים לא יברחו‪ .‬באינדונזיה הזרים‬
‫מחזיקים בכ־‪ 38%‬מהאג"ח הממשלתיות‬
‫המקומיות‪ ,‬מה שמוסיף סיכון לא מבוטל‬
‫של התרסקות המטבע במקרה של נפילת‬
‫הסנטימנט כלפי ניירות ערך של המ־‬
‫דינה‪ .‬בינתיים המטבע המקומי‪ ,‬רופיה‪,‬‬
‫איבד בשנה האחרונה ‪ 11%‬אל מול הדולר‬
‫האמריקאי והגיע לרמה הנמוכה ביותר‬
‫אל מול הדולר מאז ‪.1998‬‬
‫המשקיעים הזרים מחזיקים גם‬
‫בכ־‪ 40%‬משווי שוק המניות באינדונזיה‪,‬‬
‫ובמקרה של זעזוע הם עשויים לעבור‬
‫לשוק אחר‪ .‬מדד ‪Jakarta Composite‬‬
‫כבר איבד ‪ 3.7%‬מתחילת השנה‪ ,‬לאחר‬
‫שב־‪ 2014‬הוא עלה ב־‪ .22%‬המדד נסחר‬
‫כעת במכפיל עתידי של ‪ ,14.2‬מתחת‬
‫לממוצע של שלוש שנים שעמד על‬
‫‪ .14.3‬ייתכן שזו ההזדמנות להיכנס‬
‫לשוק בעל פוטנציאל טוב לטווח‬
‫הארוך למרות הזעזועים שהוא חווה‬
‫כעת‪ .‬אנליסטים מעריכים כי הצמיחה‬
‫תתאושש במחצית השנייה של השנה‪,‬‬
‫והמניות ייתמכו ברכישות עצמיות‬
‫במקרה של ירידה מספקת‪.‬‬
‫ארז ברית הוא מנכ"ל בית ההשקעות‬
‫טנדם קפיטל‪ ,‬ויוליה ויימן היא‬
‫אנליסטית מאקרו לשווקים גלובליים‬
‫השורה התחתונה‬
‫מדד הכדאיות‬
‫לפי המדד של טנדם קפיטל המבוסס‬
‫על נתונים איכותיים וכמותיים‪,‬‬
‫אינדונזיה מקבלת ציון בינוני־מינוס‬
‫! ההערכות הן‬
‫שהצמיחה של‬
‫אינדונזיה תשתפר‬
‫במחצית השנייה של‬
‫השנה‪ .‬המכפיל הנמוך‬
‫של המדד האינדונזי הוא‬
‫הזדמנות להיכנס לשוק‬
‫מובהר כי אין באמור בכתבות שבמדור משום המלצה‪ ,‬או חוות דעת בקשר לרכישה ו‪/‬או מכירה ו‪/‬או שיווק של ניירות ערך מכל מין וסוג שהוא‪ ,‬ו‪/‬או ביצוע פעולות השקעה אחרות‪ ,‬והם אינם מהווים בשום אופן תחליף לייעוץ‬
‫השקעות ע"י מי שמורשה לעסוק בכך‪ ,‬בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם‪ .‬מובהר כי "כלכליסט" לא יהיה אחראי לכל נזק ו‪/‬או הפסד שיגרם לך כתוצאה ו‪/‬או במידה שתבחר להסתמך על האמור בכתבות‬
‫המתפרסמות במדור זה‪ ,‬ואין בהם משום הצעה ו‪/‬או המלצה לרכישה של ני"ע ו‪/‬או חוות דעה לביצוע פעולות השקעה‪ .‬שיווק ההשקעות לעיל אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם‪.‬‬
‫מובהר כי ייתכן שלחלק מהכותבים קיים עניין אישי בנושא‪ ,‬ו‪/‬או שברשותם ני"ע המוזכרים בכתבה‪ ,‬בהתאם להוראות חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות‪ ,‬בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות‪ ,‬התשנ"ה – ‪1995‬‬