12. oktober 2015 Performance i danske obligationsfonde Denne analyse ser på performance i danske obligationsfonde over de seneste tre år. Vi har undersøgt afkast og performance på i alt 71 danske obligationsbaserede investeringsforeninger (se også faktaboksen ”Hvordan har vi gjort”). Analysen kan ses som en naturlig forlængelse af vores undersøgelse af danske aktiefonde, publiceret i maj 2015 (se her). Vi har valgt at medtage et bredt udsnit af obligationstyper, og opdeler efterfølgende i kategorier for danske obligationer, udenlandske obligationer, virksomhedsobligationer, samt emerging markets. Analysens resultater er som følger: Ud af 71 fonde slår blot 37% deres benchmark over en periode på tre år, mens 63% underperformer benchmark. Den gennemsnitlige merperformance pro anno (altså afkast i forhold til fondenes benchmark) for alle fonde er på -0,16%. I gennemsnit taber fondene altså 0,16% relativt til benchmark hvert år over tre år. Afkastet er inklusiv fondenes egne omkostninger, men eksklusiv de handelsomkostninger investor har (kurtage, tegningsprovision, emissionstillæg mm.) Medianen, eller det hyppigst forekommende merafkast, er imidlertid på 0,28%. Forskellen på de to indikerer en ganske betydelig spredning i fondenes performance. Som vi skal se senere, er denne forskel meget tydelig på de forskellige kategorier. Småt er godt Tre forvaltere optræder med positiv merperformance på alle deres fonde, nemlig Alm Brand Invest, Lån & Spar samt Maj Invest. Fælles for disse forvaltere er, at de udbyder et fåtal af fonde (max. 2). Bedst målt på den gennemsnitlige merperformance er Maj Invest (2,27% p.a.). I den anden ende af skalaen finder vi Sydinvest, SEB Invest og Bankinvest, der alle har underperformance på mindst 60% af deres fonde. Dårligst målt på den gennemsnitlige performance er Sparinvest, med et pro anno tab på 1,71%. Dårligst målt på medianen er Sydinvest med et tab på 0,87%. I tabellen nedenfor kan man finde et overblik over resultaterne. SAXO PRIVATBANK A/S PHILIP HEYMANS ALLÉ 15 2900 HELLERUP TLF: +45 7010 3232 FAX: +45 7010 3233 CVR. NR. 32 77 66 55 www.saxoprivatbank.dk Alm Brand Invest Bankinvest Danske Invest HP Invest Jyske Invest Lån & Spar Maj Invest Nordea Invest Nykredit Invest Sparinvest Sydinvest SEB Invest Total Antal Fonde med Fonde med fonde overperformance underperformance 1 100% 0% 5 40% 60% 11 64% 36% 3 67% 33% 8 50% 50% 2 100% 0% 2 100% 0% 9 56% 44% 5 60% 40% 8 50% 50% 11 27% 73% 6 33% 67% 71 37% 63% Gennemsnit %, p.a. 0.58% 0.20% 0.41% 0.03% -0.08% 1.17% 2.27% 0.25% 0.64% -1.71% -1.05% -0.62% -0.16% Median %, p.a. 0.58% -0.17% 1.17% 0.70% -0.19% 1.17% 2.27% 0.67% 0.52% -0.45% -0.87% -0.52% 0.28% Kilde: Foreningernes egne hjemmesider, morningstar.dk, samt egne beregninger. Konsistent merperformance for danske obligationer De danske kapitalforvaltere udbyder et bredt udsnit af obligationsforeninger. Disse spænder fra danske obligationer (typisk opdelt på korte, mellemlange og lange), til virksomhedsobligationer og emerging markets/højrenteobligationer. Nogle af fondene kan sprede sig over flere kategorier (for eksempel emerging markets virksomhedsobligationer), men de fleste er fokuseret på en enkelt kategori. Der er meget stor forskel på, hvordan forvalterne klarer sig mellem kategorierne. For kategorien danske obligationer slår 96% af fondene deres benchmark. Dette er et imponerende resultat, og blot 1 fond ud af 26 klarer sig dårligere end benchmark (HP Invest Lange Obligationer). Den gennemsnitlige merperformance efter fondenes omkostninger er 1,04%. Det er fristende at søge en forklaring i forskelle på porteføljevalg og benchmark, typisk ved at man investerer i obligationer med et kredit-element som f.eks. dansk realkredit, men anvender et benchmark alene med statsobligationer. Men man kommer heller ikke uden om forvalternes dygtighed. Dette resultat betyder også, at man som privat investor med ro i maven kan vælge en investeringsforening, når man søger eksponering mod danske obligationer. En typisk kritik af obligationsfonde, fra især akademisk side, er at obligationsforeninger vil være en dyr og ineffektiv måde at tilgå obligationsinvesteringer på. Analysens resultat viser dog i stedet, at obligationsfonde for de fleste vil være et rationelt investorvalg. SAXO PRIVATBANK A/S PHILIP HEYMANS ALLÉ 15 2900 HELLERUP TLF: +45 7010 3232 FAX: +45 7010 3233 CVR. NR. 32 77 66 55 www.saxoprivatbank.dk Virksomhedsobligationer og EM mere problematisk I den anden ende af skalaen finder man virksomhedsobligationer, samt emerging markets/højrentelande. Her finder vi underperformance på mere end 70% af fondene. Den gennemsnitlige underperformance per år er på 1,3% (virksomhedsobligationer) henholdsvis 0,7% (højrentelande). Det hører med til historien, at benchmarks for virksomhedsobligationer kan være svære at slå på grund af et meget stort antal papirer, samt store løbende udskiftninger. Tillige er likviditeten begrænset. Samtidigt kan investeringsomkostningerne i nye markeder være betydelige. For private investorer kan foreninger derfor være eneste farbare investeringsvalg. Undersøgelsen viser dog, at forvalterne over en bred kam ikke kan levere et merafkast efter omkostninger, og at man bør se sig godt for i det danske fondsudbud. ETF’er kan være gode alternativer. Indeksobligationer er en nichekategori, og ingen af de tre fonde har kunnet slå benchmark. Antal Fonde med Fonde med fonde overperformance underperformance Danske obligationer 26 96% 4% Indeksobligationer 3 0% 100% Internationale obligationer 7 43% 57% Virksomhedsobligationer 18 28% 72% EM/højrenteobligationer 17 24% 76% Total 71 37% 63% Gennemsnit %, p.a. 1.04% -0.89% 0.06% -1.30% -0.72% -0.16% Median %, p.a. 1.18% -1.04% -0.18% -0.58% -0.94% 0.28% Hvad kan man konkludere? Den mest åbenlyse konklusion i denne undersøgelse er, at danske obligationsfonde fremstår som et lødigt og rationelt investorvalg for private investorer. Således skal man være temmelig uheldig for ikke at havet oplevet en merperformance over de seneste tre år. Samtidigt må man konkludere at den entydigt gode performance ophører, når man bevæger sig ud over landets grænser. For virksomhedsobligationer og emerging markets obligationer har et betydeligt flertal af fondene præsteret noget under fondenes benchmarks. For den private investor vil det være en fordel, hvis man her udvider investeringsuniverset til også at omfatte udenlandske ETF’er, der tilbyder billige indeksfonde, der tillige har lave handelsomkostninger. I modsætning til aktiefonde, er afkastet på obligationsfonde beskattet som kapitalindkomst uanset om det er en danske eller udenlandsk fond, men udenlandske fonde er fortsat lagerbeskattede. Teis Knuthsen SAXO PRIVATBANK A/S PHILIP HEYMANS ALLÉ 15 2900 HELLERUP TLF: +45 7010 3232 FAX: +45 7010 3233 CVR. NR. 32 77 66 55 www.saxoprivatbank.dk Hvordan har vi gjort? Analysen er baseret på offentlige tilgængelige data, og i videst mulige omfang fra investeringsforeningernes egne hjemmeside. Vi har ligeledes valgt udelukkende at se på afkast og performance over en tre-årig periode. Man kan diskutere periodelængden, men tre år er en så lang periode, at man med rimelighed kan forvente, at en aktivt forvaltet fond skal kunne levere et merafkast efter omkostninger. Afkast og performance er opgjort som årlige, annualiserede afkast. Har en fond f.eks. givet 11% p.a. i afkast over tre år, har den givet et samlet afkast på 36,7% over hele perioden. Afkast er så vidt det har været muligt taget fra foreningernes egne hjemmesider. Hermed benytter vi os af data, der er offentligt tilgængelige, både hvad angår afkast men ligeledes benchmarkafkast. For enkelte foreninger har dette ikke været muligt, da man ikke på egne hjemmesider opgiver benchmarkafkast. Her har vi i stedet taget såvel afkast som performance fra www.morningstar.dk. Der kan være en risiko for, at Morningstar har valgt et andet benchmark end fondens officielle, men vi vurderer denne risiko som værende beskeden. Generelt har vi altså søgt en metode, også private investorer kan benytte sig af. Alle afkast er vist som årlige afkast, hvilket også er den hyppigst anvendte metode på foreningernes hjemmesider. For enkelte foreninger vises afkast dog som akkumulerede afkast over tre år, som vi efterfølgende har omregnet til årlige afkast, se f.eks. her for metode. Der ses alene på danske fondskoder, det vil sige, at udenlandske fonde tilbudt af danske investeringsforeninger ikke er medtaget. Data er indsamlet den 20.august 2015. Afkast inkluderer fondenes egne faste omkostninger, men ikke et eventuelt emmissiontillæg og indløsningsfradrag. SAXO PRIVATBANK A/S PHILIP HEYMANS ALLÉ 15 2900 HELLERUP TLF: +45 7010 3232 FAX: +45 7010 3233 CVR. NR. 32 77 66 55 www.saxoprivatbank.dk Ansvarsfraskrivelse: Dette materiale er udarbejdet af Saxo Privatbank A/S (Banken) til generel orientering for de investorer, som Banken har udleveret materialet til. Investorerne må selv fortolke materialet, og er velkomne til at kontakte Banken for nærmere redegørelse om forudsætningerne, som materialet bygger på. Banken har efter bedste evne bestræbt sig på at sikre, at oplysningerne er fuldstændige og korrekte, men påtager sig intet ansvar for rigtigheden, nøjagtigheden eller fuldstændigheden af informationerne i materialet. Banken påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Banken gør opmærksom på, at oplysninger, herunder eventuelle priser og kurser, kan blive eller er forældet. Såfremt en publikation forældes, er Saxo Privatbank på ingen måde forpligtet til at opdatere publikationen, informere modtagerne af publikationen eller foretage nogen anden handling. Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede tidligere afkast eller fremtidige afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast. Oplysninger i materialet om kursudvikling kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidig kursudvikling. Fremtidige afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. Såfremt materialet indeholder oplysninger om en særlig skattebehandling, skal investorer være opmærksomme på, at skattebehandlingen afhænger af den enkelte investors individuelle situation og kan ændre sig fremover. RISIKOADVARSEL Handel med de produkter og ydelser som Banken tilbyder, selv hvis handlen er gjort i overensstemmelse med en anbefaling, kan resultere i tab såvel som fortjeneste. Banken er ikke ansvarlig for tab hidrørende fra en investering, der er foretaget på baggrund af en formodet anbefaling. Ansvarsfraskrivelse I tillæg til oplysningerne i denne Disclaimer henvises til Saxo Privatbanks ansvarsfraskrivelse http://www.saxoprivatbank.dk, ansvarsfraskrivelse SAXO PRIVATBANK A/S PHILIP HEYMANS ALLÉ 15 2900 HELLERUP TLF: +45 7010 3232 FAX: +45 7010 3233 CVR. NR. 32 77 66 55 www.saxoprivatbank.dk