Q“:/—
(4')
\.
Høgskolen i Hedmark
3REV240 VERDSETTELSE
Kontinueringseksamen
Eksamenssted:
Rena
Eksamensdato:
14. januar 2015
Eksamenstid:
09.00 — 13.00
Sensurfrist:
4. februar 2015
Tillatte hjelpemidler:
Denne oppgaven
høsten
kalkulator
består av 9 sider inkludert
denne forsiden
formelsamling
Kontroller
at oppgavesettet
Faglærer:
Erlend Sandberg
er komplett før du starter.
Sensor: Jan Åge Gjerstad
Husk
å påføre
2014
kandidatnummer
på alle arkene!
og
3REV24O Kontinuasjonseksamen
høst 2014 - 7,5 studiepoeng
Faglærer: Erlend Sandberg
Sensor: Jan Åge Gjerstad
Tillatte hjelpemidler:
Kalkulator
Eksamen består av fire oppgaver. Vedlegg til eksamen er formelsamling.
Faglærer går ikke rundt i lokalene, men kan kontaktes på telefon 45 85 45 75.
Dersom
du mener
at det er gitt uriktige
eller ufullstendige
opplysninger,
ta dine egne forutsetninger
der du mener det er nødvendig. Vis dette tydelig.
Oppgave
1 (teller 30 %)
I denne oppgaven skal du beregne verdien av en aksje i selskapet Syklon. Selskapet har to ulike
vekstfaser i tiden fremover.
Grunnleggende forutsetninger:
Risikofri rente
4%
Markedsrisikopremie
4 %
Markedsverdi
1 000
på aksjen i dag
Forventet utbytte i år 1 er 20, det vil si 2 % av markedsverdien.
Utbyttet forventes å ha samme
utvikling som veksten forøvrig.
Følgende forutsetninger
ligger til grunn for aksjen i selskapet Syklon:
Periode med høy vekst
Periode med normal vekst
Periode
3 år
Til evig tid etter 3 år
Forventet vekst per år
8%
3%
Beta
1,00
1,00
a)
Beregn avkastningskravet
b)
Beregn forventet
c)
til denne aksjen med CAPM. Se bort fra skatt.
utbytte i årene 1-3.
Beregn verdien på denne aksjen i dag med dividende-modellen
fra skatt i beregningene dine.
(utbytte-modellen).
Se bort
d)
Gi mulige forklaringer
markedsverdien
på hvorfor den verdien du har beregnet under c) avviker fra
på aksjen.
I oppgave c) la vi til grunn at utbyttet var en prosentandel av markedsverdien
deretter
å vokse tilsvarende
den forventede
Hvis vi i stedet legger til grunn at årlig utbytte er på 4,5 % av markedsverdien,
verdien av en aksje i selskapet Syklon? Bruk dividende-modellen
Oppgave
hva er nå
i beregningene.
2 (teller 25 %)
Prosjektet Delta har en investeringskostnad
idag på 600 og en kontantstrøm
henholdsvis 300, 250, 200 og 150. Prosjektets kontantstrøm
Kapitalkostnaden
a.
i år 1 for
veksten.
de neste fire årene på
har en internrente
på 21 %.
er 10 %.
Beregn nåverdien av denne kontantstrømmen.
Beregn rentabiliteten
i hver periode dersom det benyttes lineære avskrivninger for denne
kontantstrømmen.
Er lineære avskrivninger en fornuftig
Utled den avskrivningsplanen
avskrivningsplan? Begrunn svaret ditt.
som gir rentabilitet
lik internrenten
for kontantstrømmen
til
dette prosjektet (den «korrekte» avskrivningsplanen).
e.
Beregn residualinntekten
i hver periode for hver av de to avskrivningsplanene
«korrekt» - og finn deretter nåverdien av residualinntekten
-lineær
og
i de to tilfellene. Sammenlign
svaret med oppgave a. Forklar eventuelle avvik.
Oppgave 3 (teller
15 %)
lår 2014, får du en analyse fra en eiendomsmegler
leieinntekter
som viser at et forretningsbygg
vil gi 5 millioner i
hvert år i de fem årene 2015 - 2019. Utgiftene forventes å være 4 millioner hvert år i de
fem årene. Ved utgangen av 2019, forventes det at bygget selges for 12 millioner.
Eiendomsinvestorer
har et avkastningskrav på 12 % på sine investeringer.
Se bort fra skatt i
beregningene.
a.
Beregn nåverdien av kontantstrømmen
til dette bygget og finn verdien av bygget i år 2014.
Oppgave 4 (teller 30 %)
Ta utgangspunkt
bokført
verdi
i følgende prognose for forventet fortjeneste
utbytte (DPS) og
(BPS) for en aksje:
o
Ar
Følgende
(EPS), forventet
0
2
1
3
4
5
EPS 24,00
25,20
26,46
27,78
29,17
30,63
DPS 18,18
19,09
20,04
21,05
22,10
23,20
BPS 122,20
128,31
134,73
141,46
148,54
155,97
forutsetninger
ligger til grunn:
evig vekst er
5%
-
Konstant,
-
Avkastningskrav
a.
Ved å bruke dividende-modellen
b.
Gjør rede for fordeler og ulemper ved bruk av dividende-modellen.
Residualinntektsmodellen
er 10 %
(utbytte-modellen),
hva er verdien av denne aksjen i år 0?
tar utgangspunkt i den bokførte verdien per aksje. Bruk denne modellen i
de videre beregningene.
c.
Beregn residualinntekten
for hvert av årene 1-5 og vis veksten i residualinntekten
hvert år.
Beregn verdien av denne aksjen med residualinntektsmodellen.
Forklar forskjellen
mellom
dividende-modellen
og residualinntektsmodellen
for fordeler og ulemper med residualinntektsmodellen.
og redegjør
kort
Formelsamling
i 3REV24O Verdsettelse
Pris per aksje med
d
P0:
dividendemodellen
1
TE-U
o:
D*
D3,+...+
+
(1—:—rE) (1+rE)"
_i
Pris per aksje med
dividendemodellen
DTI
(I+rE)
D,
f=1(1+7'1«:)f
P:
O
dl
*1_(1+v1>T+
772-171
dt+1
1+TE
(1+TE)T*(TE_V2)
Pris per aksje med
dividendemodellen
med to ulike vekstfaser
d
Egenkapitalkostnad
dividendemodellen
TE=U+'P%
P0 _ D _(1—b)derD= dl
EPS1 rE-v
rE-v'
PO
EPS1
P0
fra
Pris/fortjenesteforhold
Pris/bok-forhold
BO EPS1 E
&_1
RE——rE_RE—v
BO
_0=1+RE
P
Bo
rE-v
rE-v
—rE*[1_<
rE - v
P0 =
EPS1
1 +v>] T
Pris/bok-forhold
med
vekst, så
ordinær evig vekst
Pris i dag med
+ PVGO
fortjeneste og nåverdi
av fremtidige
vekstmuligheter
rE - v
EP5 —d
NNV1= —(EPS1
—dl) + £#—-1%;
med
ekstraordinær
1 + rE
NNV1
PVGO =
Pris/bok-forhold
evig vekst
R
Ve kstfa kto r
U:b*RE
Pris per aksje i dag
:(1_b)*RE*B0
rE-v
0
Residualinntekt
tidspunkt t
R12:I EPS: _ TE* Bc-l = (RE _ TE)* Bt—1
P0= BO+ Nv(R1)
på
Pris per aksje i dag
Verdi med residual-
V =B
°
R11
°
R12
+í+í+~+í
(1+rE)
RIT
(1+rE)2
inntektsmodellen
(1+rE)T
Verdi
R11
med residual-
inntektsmodellen
VO=B0+
TE—17
Resultat
= Fri kontantstrøm
Resultat = (C —I) —renter
Fri kontantstrøm
Fri kontantstrøm
= (Driftsresultat
- netto
renter
+ investeringer
+ periodiseringer
Sammenheng
fri kontantstrøm og
regnskapsmessig
resultat
+ I + periodiseringer
= Resultat-
endring i netto eiendeler
= Kontantstrøm
- avskrivninger)
fra drift - kontantstrøm
x (1 - skattesats)
til investeringer
+ avskrivninger -investeringer
AEGt = [EPSt+ I'Ex d:—1]‘(1+rg)X EPSt-1
Unormal
vekst i
fortjenesten,
VE _
O
Fortjenestel +
_ avkaslningskrav
mellom
1
avkastningskrav
[AEG2 + AEG3 + AEG4 +
1+ rE
1+ r;
1 + r;
AEG
Verdi i dag med
pris/fortjenestemodellen (AEGmodellen)
tdi
Fr
E_
Pris/fortjeneste—
Pris0
em l gE _ Fortjenestel
f0fh0ld
Pris0 + Utbytte0
= íf-i
F0rt]eneste0
E
P
Historisk-
1
P
E =
NOTTTMIZ fremtidig
Normal
_
_
historisk
1 + avkastningskrav
- = e
Avkastnmgskrav
E
P
P
Normal
= Normal
fremtidigg
Vt : r1 [EPSH1
E
hist0risk—E: ~ 1
+ AEG t+2]
rE — v
EPSt=(EPSt_1 x (1+rE)) + AEG: —(FEX DPSt.1)
Verdl " l dag med AEG _
modellen, unormal
vekst i fortjenesten
Fortjeneste i dag med
AEG-modellen
AEGt = mt-
Rlt_1
AEG, unormal vekst i
fortjenesten
at = CFL. _- L’* BVt_1
Kontantstrgzsmtilpasset
avskrivning
at = BVt_1 * avskrivningsprosent
at
=
p >l<K0 *
p = avskrivningspr0sent,K
XT
I
_(1+
X0
X
:e
X0
(1+r)T
r)T
-- p)t`1
53ld0aV5kriVnin8
Saldoavskrivning
= investeringsutgift,
Sluttverdi
av ett beløp
Nåverdi av ett beløp
Nåverdi
NV=X-[1
+
(1+r)
12+
(1+r)
13+...+
(1+r)
IT]
(1+r)
Nåverdi av annuitet med
N1/=X.l
uendelig
I”
Ievetid
Nåverdi av annuitet med
X
NV:
av annuitet
1
vekst og uendelig levetid
I"—V
+vT
NV=X1_
Nåverdi av annuitet med
I”—V
vekst
og endelig
Nåverdi
NI/=X0+
X‘
(1+r)
+
X2
(1+r)2
+
+
levetid
av kontantstrøm
XT
(1+r)T
Kapitalverdimodellen
(CAPM)
Markedets
risikopremie
Egenkapitalkostnad
fra
CAPM med skatt
Egenkapitalkostnad
fra
CAPM uten skatt
Gjeldskostnad
fra KVM
VT I
rf '(1 _ s) + 'BT _[E(rm
) _ rf
FT=rE~~Æ%G+rG -(1—S)- E
.(1_
Sn
E/tínlkapitalkostnad
G
Totalkapitalkostnad
+G
(\NACC)
fra re og re
fra