‫‏דוגמה‏מהספר‬ ‫כל הזכויות שמורות לאורין ‪-‬שפלטר‬ ‫‏‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏‏ ע מ וד|‪1‬‬ ‫דבר המחברים‬ ‫ספר ‏זה ‏כולל ‏את ‏הנושאים ‏הנדרשים ‏ע" י ‏הרשות ‏לניירות ‏ערך‪ ,‬‏ לקראת ‏הבחינה ‏ב ‪"-‬מקצועית ‏א"‪,‬‏ ‏‬ ‫כחלק‏ממסלול‏ההכשרה‏לקבלת‏רישיון‏לעסוק‏באחד‏או‏יותר‏מהמקצועות‏הבאים‪ :‬‏‬ ‫‪‬‬ ‫יועץ‏השקעות ‏‬ ‫‪‬‬ ‫משווק‏השקעות ‏‬ ‫‪‬‬ ‫מנהל‏תיקי‏השקעות ‏‬ ‫‪‬‬ ‫יועץ‏פנסיוני ‏‬ ‫‪‬‬ ‫משווק‏פנסיוני ‏‬ ‫‪‬‬ ‫מנהל‏פיננסי ‏‬ ‫בחינה‏זו‏הינה‏אחת‏מבחינות‏הגמר‏לקראת‏קבלת‏הרישיון‪,‬‏ומהווה‏את‏אחת‏משתי‏הבחינות‏המקצועיות‪ .‬‏‬ ‫על‏מנת‏להיות‏זכאים‏לגשת‏לבחינה‏זו‪,‬‏ יש‏צורך‏במעבר‏כל‏בחינות‏היסוד‏(כלכלה‪,‬‏חשבונאות‪,‬‏סטטיסטיקה‏ומימון‏‬ ‫ודיני‏ניירו ת‏ערך‏ואתיקה‏או‏יסודות‏הביטוח)‪.‬‏על‏מנת‏להיבחן‏בבחינה‏זו‪,‬‏ יש‏צורך‏לעבור‏את‏בחינות‏היסוד‏במסלול‏‬ ‫המקצועי‏הרלוונטי‪ .‬‏‬ ‫בהבהרה ‏שפורסמה ‏ע" י ‏רשות ‏ניירות ‏ערך ‏נמסר ‏כי ‏לא ‏ניתן ‏יהיה ‏להיבחן ‏בבחינות ‏המקצועיות‏לפני ‏או ‏במקביל‏‬ ‫לבחינות‏היסוד‪ .‬‏ ספר‏זה‏נוצר‏במטרה‏להכין‏אתכם‏לקרא ת‏הבחינה‏במקצועית‏א'‏של‏רשות‏ניירות‏ערך‪.‬‏ספר‏זה‏‬ ‫הינו‏מוכוון ‪-‬מבחן‏ונלמדים‏בו‏הנושאים‏הנדרשים‏מכם‏בסילבוס‏כפי‏שמפורסם‏באתר‏רשות‏ניירות‏ערך‪ .‬‏‬ ‫הספר‏נכתב‏כחומר‏עזר‏מרכזי‏לקורס‪,‬‏ אך‏בנוי‏בצורה‏של‏לימוד‏עצמי‪.‬‏ניתן‏לבדוק‏באתר‏האינטרנט‏שלנו‏היכן‏אנו‏‬ ‫מעברים‏את‏הקורס‏מקצועית‏א'‏‪.www.oscapital.co.il‬‏ ‏‬ ‫לאורך‏כל‏פרק‏בספר‏ניתן‏למצוא‏הסברים‏מפורטים‏ודוגמאות‏‏העוסקות‏באותו‏נושא‏וכן‏תרגילים‪.‬‏ יש‏לקרוא‏את‏‬ ‫ההסברים‏והדוגמאות‏וכן‏לפתור‏את‏התרגילים‏לאורך‏הפרק‪.‬‏לתרגילים‏אילו‏יש‏פתרונות‏מלאים‏והסברים‏‬ ‫מפורטים‏בסוף‏כל‏פרק‏ומטרתם‏ללמד‏וליישם‏את‏החומר‏של‏אותו‏הפרק‪.‬‏לאחר‏לימוד‏הפרק‏אתם‏יכולים‏‬ ‫להתמודד‏עם‏שאלות‏מורכבות‏יותר‏הנמצאות‏בסוף‏כל‏פרק‪.‬‏חלק‏מהשאלות‏לקוח‏מתוך‏הבחינות‏וחלקו‏האחר‏‬ ‫יכין‏אתכם‏לקראת‏שאלות‏ברמה‏של‏מבחן‏ ולכן‏חשוב‏לפתור‏אותם‪.‬‏ תשובות‏מלאות‏והסברים‏מפורטים‏ניתן‏‬ ‫למצוא‏באתרינו‏בנוסף‏לתרגילי‏חזרה‏נוספים‪.‬‏ ‏‬ ‫סוף‏הספר‏ מכיל‏פרק‏מבחן‏לדוגמא‏לקראת‏בחינת‏רשות‏ניירות‏ערך‪.‬‏אנו‏ממליצים‏לעשות‏אותו‏לאחר‏שלמדתם‏את‏‬ ‫החומר‏התיאורטי‏ והכנתם‏כבר‏דף‏נוסחאות‏למבחן‪.‬‏‏פתרון‏השאלות‏יחד‏עם‏דף‏הנוסחאות‏יעזור‏לכם‏להתמצא‏‬ ‫בדף‏שהכנתם‏וכך‏תגיעו‏למבחן‏מאומנים‏ומוכנים! ‏‬ ‫נשאר‏לנו‏רק‏לאחל‏המון‏בהצלחה‪,‬‏ וזכרו‏שההתמדה‏משתלמת!‏ ‏‬ ‫ספר‏זה‏נכתב‏תוך‏שימת‏דגש‏על‏הנושאים‏החוזרים‏בבחינות‏ועל‏בסיס‏ניסיון‏רב‏שנים‏בהכנה‏לבחינות‪ .‬‏‬ ‫נשמח‏לשמוע‏על‏כל‏הערה‏והארה‏במייל‪:‬‏ ‪ [email protected]‬‏‬ ‫יבגני‏אורין‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏ ‏ ‏‏‏‬ ‫‏‏עו"ד‏נועם‏שפלטר‏‏‏‏‏‏ ‏‏‏‏‬ ‫טל‪ // 00-7444449 .‬פקס‪www.oscapital.co.il // 00-7444449 .‬‬ ‫מתחם מכללת תל אביב ‪ -‬יגאל אלון ‪ ,00‬תל אביב‬ ‫רונן‏נחמיאס ‏‬ ‫‏דוגמה‏מהספר‬ ‫כל הזכויות שמורות לאורין ‪-‬שפלטר‬ ‫‏‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏‏ ע מ וד|‪2‬‬ ‫הספר‬ ‫הספר‏שלפניכם‏הינו‏ספר‏לימוד‏מכוון‏בחינה‏לקראת‏הבחינה‏"מקצועית‏א'"‏של‏רשות‏ניירות‏ערך‪,‬‏בחינה‏מקצועית‏‬ ‫הנדרשת‏לשם‏קבלת‏רישיון‏יועץ‪ /‬משווק‏השקעות‪,‬‏מנהל‏תיקים‏ויועץ‏פנסיוני‪ .‬‏‬ ‫‏‬ ‫הספר‏מחולק‏לפרקים‏שונים‪,‬‏ לפי‏נושאים‏הלימוד‪.‬‏ ‏‬ ‫פרקי‏הלימוד‏מורכבים‏משלושה‏חלקים‪ :‬‏‬ ‫חלק‏תיאורטי‏ –‏ בחלק‏זה‏יפגשו‏הקוראים‏עם‏החומר‏הלימודי‪,‬‏הסברים‏ונוסחאות‪ .‬‏‬ ‫תרגילים‏ –‏בסוף‏כל‏פרק‪,‬‏ ישנן‏שאלות‏לתרגול‪,‬‏בהתבסס‏על‏החומר‏הנלמד‏בפרק‪ .‬‏‬ ‫תשובות‏ –‏ לאחר‏פרק‏התרגילים‪,‬‏ ניתן‏למצוא‏תשובות‏לתרגילים‪ .‬‏‬ ‫‏‬ ‫החלק ‏האחרון ‏של ‏הספר ‏כולל ‏בחינה ‏מסכמת ‏לדוגמא ‏עם ‏פתרון ‏מפורט ‏ומורחב‪ .‬‏ תרגילים ‏נוספים ‏ופתרונות‏‬ ‫מפורטים‏לתרגילים‏הכלולים‏בספר‏זה‏ניתן‏למצוא‏באתר‏האינטרנט‏של‏החברה‏‪ .www.oscapital.co.il‬‏‬ ‫המבחן‬ ‫המבחן ‏ב" מקצועית‏א'"‏ נערך‏אחת‏לחצי ‏שנה‪ ,‬‏בדרך ‏כלל ‏בתיכו נים ‏"גימנסיה ‏הרצלייה"‏ ו" עירוני ‏ד'" ‏בתל‏אביב‪,‬‏‬ ‫בחודשים ‏מאי‪/‬יוני‏ו ‪-‬‏ נובמבר‪/‬דצמבר‪.‬‏ מועד‏הבחינה‏הקרוב‏יערך‏ב‏‪26/6/2011‬‏בשעה‏‪16:30‬‏בתל‏אביב‪ .‬‏‬ ‫המבחן‏הינו‏אמריקאי‏(בחירת‏תשובה‏נכונה‏מתוך‏‪ 5‬‏אפשריות)‏ ומכיל‏‪ 20‬‏שאלות‏סגורות‏(בסגנון‏"אמריקאי")‪.‬‏כל‏‬ ‫תשובה‏נכונה‪,‬‏ תזכה‏את‏הנבחן‏ב‏‪5‬‏נקודות‪.‬‏ציון‏המעבר‏הינו‏‪.60‬‏אין‏הורדת‏נקודות‏על‏תשובה‏שגויה‪ .‬‏‬ ‫‏‬ ‫חלוקת‏השאלות‏בדרך‏כלל‏היא‏לפי‏נושאים‪ :‬‏‬ ‫מעו"ף‪,‬‏איגרות‏חוב‪,‬‏ קרנות‏נאמנות‏ונושאים‏שונים‏בנושא‏ניתוח‏ניירות‏ערך ‏‬ ‫‏‬ ‫עם‏זאת‪,‬‏ משקל‏הנושאים‏יכול‏להשתנות‏מבחינה‏לבחינה‪ .‬‏‬ ‫מסמסטר‏לסמסטר‏הבחינה‏הופכת‏ונהיית‏יותר‏ויותר‏קשה‪,‬‏ ולכן‏יש‏חשיבות‏להכנה‏רבה‏ולתרגול‏רב‏לאורך‏תקופת‏‬ ‫הלימודים‏ולבסוף‏ –‏השתתפות‏במרתון‏ממוקד‏לקראת‏הבחינה‪,‬‏אשר‏יערך‏כחודש‏ לפני‏מועד‏הבחינות‪ .‬‏‬ ‫טל‪ // 00-7444449 .‬פקס‪www.oscapital.co.il // 00-7444449 .‬‬ ‫מתחם מכללת תל אביב ‪ -‬יגאל אלון ‪ ,00‬תל אביב‬ ‫‏דוגמה‏מהספר‬ ‫כל הזכויות שמורות לאורין ‪-‬שפלטר‬ ‫‏‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏‏ ע מ וד|‪3‬‬ ‫המבנה העתי של שערי הריבית – עקום התשואה‬ ‫הגדרה‪:‬‏‬ ‫עקום התשואה זאת‏עקומה‏ה מראה‏את‏התשואה‏הנדרשת‏מאג"ח‏בהתאם‏למח"מ‏שלה‏(או‏לטווח‏לפדיון‪,‬‏לפי‏‬ ‫ניסוח‏השאלה)‪.‬‬ ‫‏‬ ‫קיימות שתי גישות להערכת עקום התשואה‪:‬‬ ‫‪ )1‬תאוריית‏הציפיות ‏‬ ‫‪ )2‬תאוריית‏פרמיית‏סיכון‬ ‫תאוריית הציפיות‬ ‫לפי‏גישה‏זו‏קיימות‏‪3‬‏צורות‏של‏עקום‏התשואה‪:‬‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏ ‏‬ ‫א ) קלאסי (עולה)‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‪IRR‬‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫ב) שטוח‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‪IRR‬‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‪tD‬‏‏‏‏‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫טל‪ // 00-7444449 .‬פקס‪www.oscapital.co.il // 00-7444449 .‬‬ ‫מתחם מכללת תל אביב ‪ -‬יגאל אלון ‪ ,00‬תל אביב‬ ‫‏דוגמה‏מהספר‬ ‫כל הזכויות שמורות לאורין ‪-‬שפלטר‬ ‫‏‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏‏ ע מ וד|‪4‬‬ ‫ג ) יורד‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‪IRR‬‬ ‫‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏ ‏‬ ‫‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‬ ‫‪tD‬‏‏‏‏‏‬ ‫כלל‪:‬‬ ‫‪‬‬ ‫אם השוק צופה שהריבית בעתיד תעלה‪ ,‬עקום התשואה יהיה קלאסי‪.‬‬ ‫‪‬‬ ‫כאשר העקום שטוח‪ ,‬השוק צופה יציבות בריבית‬ ‫‪‬‬ ‫כאשר העקום יורד‪ ,‬השוק צופה ירידת ריבית‬ ‫הרציונאל שמאחורי הכלל מתבסס ‏על ‏העקרון ‏של ‏בדיקת ‏תשואת ‏ ‏‪ :forward‬‏ אם ‏הריבית ‏במשק ‏(ואיתה ‏ביחד‏‬ ‫התשואה‏השנתית‏לפדיון)‏צפויה‏לעלות‏בעתיד‪,‬‏ משקיע‏יהיה‏מוכן‏להסתפק‏בתשואה‏קטנה‏יותר‏בהשקעה‏באג"ח‏‬ ‫לטווח‏קצר ‏מכיוון ‏שבטווח‏ארוך‪,‬‏ לאחר ‏הפדיון ‏האג"ח ‏הקצרה‪ ,‬‏הוא ‏יוכל‏להשקיע ‏בתשואה‏גבוהה‏יותר‪.‬‏לעומת‏‬ ‫זאת‏אם‏הריבית‏במשק‏(ואיתה‏ביחד‏התשואה ‏השנתית‏לפדיון)‏צפויה‏לרדת‏בעתיד‪,‬‏ משקיע‏ידרוש‏תשואה‏גבוהה‏‬ ‫יותר‏באג"ח‏קצרה‏כפיצוי‏על‏התשואה‏הנמוכה‏יחסית‏בטווח‏ארוך‪.‬‏‏ ‏‬ ‫טל‪ // 00-7444449 .‬פקס‪www.oscapital.co.il // 00-7444449 .‬‬ ‫מתחם מכללת תל אביב ‪ -‬יגאל אלון ‪ ,00‬תל אביב‬ ‫‏דוגמה‏מהספר‬ ‫כל הזכויות שמורות לאורין ‪-‬שפלטר‬ ‫‏‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏‏ ע מ וד|‪5‬‬ ‫תיאוריית פרמיית ה סיכון ‪:‬‬ ‫לפי‏גישה‏זו‪,‬‏צורת‏עקום‏התשואה‏נקבעת‏לפי‏רמת‏סיכון‏הריבית‏שנמדדת‏על‏ידי‏המח" מ‏וכך‏עקום‏התשואה‏תמיד‏‬ ‫יהיה‏קלאסי‏(עולה)‪.‬‏ ‏‬ ‫‏‬ ‫חשוב!!!‬ ‫צורת עקום התשואה בשוק לוקחת בחשבון את שתי התאוריות הנ"ל‪.‬‬ ‫על מנת להמחיש את הרעיון‪ ,‬להלן שתי דוגמאות‪:‬‬ ‫דוגמא ‪:1‬‬ ‫ידוע‏שעקום‏תשואה‏של‏אג"חים‏שקליות‏ממשלתיות‏עולה‏משמאל‏לימין‪.‬‏איזו‏מהטענות‏הבאות‏נכונה?‬ ‫‏‬ ‫א‪ .‬המשקיעים‏צופים‏שהריבית‏במשק‏תעלה‏בעתיד‬ ‫ב‪ .‬‏ עקום‏תשואה‏חייב‏תמיד‏לעלות‏בגלל‏הסיכון‏הגבוה‏יותר‏באג"חים‏ארוכות‬ ‫ג‪ .‬‏ לא‏יתכן‏במצב‏המתואר‏שכן‏אג" ח‏ממשלתיות‏הן‏בטוחות‏וכך‏עקום‏התשואה‏חייב‏להיות‏שטוח‬ ‫ד‪ .‬יתכן‏והמשקיעים‏צופים‏שהריבית‏במשק‏תרד‏בעתיד‬ ‫‏‬ ‫ה‪ .‬אף‏אחת‏מהתשובות‏הנ" ל‏אינן‏נכונות‬ ‫פתרון‪ :‬‏‬ ‫תאוריית‏הציפיות‏(כל‏מצב‏יתכן)‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫תאוריית‏פרמית‏הסיכון‏(תמיד)‬ ‫כללי‏(נתון)‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫=‬ ‫‪+‬‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫ניתן‏לראות‏שבכל‏צפי‏ריבית‏עתידית‏עקום‏התשואה‏המצרפי‏יכול‏לעלות‏כי‏לפי‏תאוריית‏פרמיית‏הסיכון‪,‬‏קיים‏בוודאות‏‬ ‫‏‬ ‫מרכיב‏עולה‪.‬‏ לכן‏תשובה‏א'‏ לא‏נכונה‪.‬‏תשובה ד' היא הנכונה‪.‬‬ ‫‏‬ ‫תשובה‏ב'‏ לא‏נכונה‏כי‏בצפי‏לירידת‏ריבית‏חזקה‏יתכן‏עקום‏תשואה‏ שטוח‏או‏יורד‏למרות‏דרישת‏פרמית‏סיכון‏באג"ח‏בעלות‏‬ ‫מח"מ‏גדול‏יותר‪.‬‏תשובה‏ג'‏לא‏נכונה‏ –‏צורת‏עקום‏התשואה‏מתייחסת‏לסיכון‏הריבית‏ולא‏לסיכון‏חדלות‏פירעון‏שאכן‏לא‏‬ ‫‏‬ ‫קיים‏באג"ח‏ממשלתיות‪.‬‬ ‫‏‬ ‫טל‪ // 00-7444449 .‬פקס‪www.oscapital.co.il // 00-7444449 .‬‬ ‫מתחם מכללת תל אביב ‪ -‬יגאל אלון ‪ ,00‬תל אביב‬ ‫‏דוגמה‏מהספר‬ ‫כל הזכויות שמורות לאורין ‪-‬שפלטר‬ ‫‏‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏‏ ע מ וד|‪6‬‬ ‫‏‬ ‫דוגמא ‏‪:2‬‬ ‫‏‬ ‫ידוע‏שעקום‏התשואה‏של‏אג"ח‏שקליות‏ממשלתיות‏יורד‏משמאל‏לימין‪.‬‏ איזו‏מהטענות‏הבאות‏נכונה?‬ ‫א‪ .‬‏ יתכן‏והמשקיעים‏צופים‏לעליית‏הריבית‏בעתיד‪.‬‬ ‫ב‪ .‬‏ יתכן‏והמשקיעים‏צופים‏ליציבות‏הריבית‏בעתיד‪.‬‬ ‫ג‪ .‬המשקיעים‏בוודאות‏צופים‏לירידת‏הריבית‏בעתיד‪.‬‬ ‫‏‬ ‫ד‪ .‬לא‏יתכן‏שעקום‏התשואה‏ירד‏וזה‏מכיוון‏שקיימ ת‏פרמיית‏סיכון‏שנדרשת‏על‏אג"ח‏בעלות‏מח"מ‏גדול‏יותר‪.‬‬ ‫ה‪ .‬‏ אף‏תשובה‏מהנ" ל‏אינה‏נכונה‬ ‫פתרון‪:‬‬ ‫‏‬ ‫‏הציפיות‏(חייב)‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫כללי‏(נתון)‬ ‫פרמית‏הסיכון‏(תמיד)‬ ‫‪+‬‬ ‫=‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫טיפול באג" ח שאינה נמצאת על עקום התשואה ‪:‬‬ ‫בדרך‏כלל‏מצביע‏על‏כשל‏‬ ‫ייתכן‏מצב‏שאג"ח‏מסויימת ‏ אינה‏נסחרת‏על‏עקום‏התשואה‏של‏אג"ח‏דומות‪.‬‏מצב‏זה‪,‬‏‬ ‫רואים‏שהסיבה‏היחידה‏של‏ירידת‏העקום‏התשואה‏המצרפי‏היא‏צפי‏לירידת‏הריבית‏העתידית‏ומתבטא‏בירידת‏עקום‏‬ ‫שוק‏ומהמחירים‏יתעדכנו‏במהלך‏המסחר‏כך‏שהא‪".‬גח‏תחזור‏להיסחר‏על‏עקום‏התשואה‪ .‬‏‬ ‫התשואה‏לפי‏תאורית‏ציפיות‏וכך‏ התשובה הנכונה היא ג'‬ ‫נתבונן‏בגרף‏הבא‪ :‬‏‬ ‫‏‬ ‫‪IRR‬‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‪A‬‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‪B‬‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫‪tD‬‬ ‫טל‪ // 00-7444449 .‬פקס‪www.oscapital.co.il // 00-7444449 .‬‬ ‫מתחם מכללת תל אביב ‪ -‬יגאל אלון ‪ ,00‬תל אביב‬ ‫‏דוגמה‏מהספר‬ ‫כל הזכויות שמורות לאורין ‪-‬שפלטר‬ ‫‏‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏‏ ע מ וד|‪7‬‬ ‫‏‬ ‫אג"ח ‪A‬‏ נותנת‏תשואה‏בפועל‏גדולה‏יותר‏מאשר‏התשואה‏הצפויה‏בהתאם‏למח"מ‏שלה‏( נסחרת‏בתשואה‏עודפת)‪.‬‏‬ ‫לכן‏הביקוש‏לאג"ח‏זו‏יעלה‪,‬‏השער‏שלה‏יעלה‏והתשואה‏תרד‏עד‏לעקום‏התשואה‪ .‬‏‬ ‫‏אג"ח ‪B‬‏ נותנת‏ בפועל‏תשואה‏נמוכה‏יותר‏מאשר‏התשואה‏הצפויה‏בהתאם‏למח"מ‏שלה‏(נסחרת‏בתשואה‏חסרה)‪.‬‏‬ ‫לכן‏הביקוש‏עליה‏ירד‪,‬‏השער‏שלה‏ירד‏והתשואה‏תעלה‏עד‏לעקום‏התשואה‪ .‬‏‬ ‫השפעת דירוג על מיקום עקום התשואה‪:‬‬ ‫‏‬ ‫‏ כלל‪:‬‏‬ ‫ככל שדירוג האג"ח נמוך יותר כך עקום התשואה שלה יהיה גבוהה יותר‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫עקום‏התשואה‏כתלות‏בדירוג‏יראה‏כך‪:‬‬ ‫‪D‬‬ ‫‪IRR‬‬ ‫פרמיית‏סיכון‏של‏אג"ח‏בדירוג‏‬ ‫‏ לעומת‏אג"ח‏ממשלתית‏‪AA‬‬ ‫בעלת‏מח"מ‏זהה‬ ‫‪AA‬‬ ‫‪AAA‬‬ ‫ממשלתית‬ ‫‪ntD‬‬ ‫‪/‬‬ ‫טל‪ // 00-7444449 .‬פקס‪www.oscapital.co.il // 00-7444449 .‬‬ ‫מתחם מכללת תל אביב ‪ -‬יגאל אלון ‪ ,00‬תל אביב‬ ‫‏דוגמה‏מהספר‬ ‫כל הזכויות שמורות לאורין ‪-‬שפלטר‬ ‫‏‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏ ‏‏‏‏‏ ע מ וד|‪8‬‬ ‫‪ .1‬‏‬ ‫נתון‏‏כי‏עקום‏התשואה‏‏יורד‏משמאל‏לימין‏‪,‬‏ וכי‏קיימות‏שתי‏אג"חים ‏לעשר‏שנים‪.‬‏אג"ח‏של‏חברת‏טבע‏בעלת‏‬ ‫תלוש ‏של‏‪ 7%‬‏ואג"ח‏של ‏חברת ‏בנק ‏הפועלים ‏ללא ‏תלוש‏)‪ )zero coupon‬‏שתיהן‏נסחרות ‏בתשואה ‏זהה ‏לפדיון ‏‪.‬‏‬ ‫איננו‏צופים‏שינויים‏‏בתשואות‏לפדיון‪.‬‏על‏כן‪ :‬‏‬ ‫‏‬ ‫‏‬ ‫א‪ .‬‏‬ ‫משקיע‏אדיש‏בין‏שני‏האגח" ים‪ .‬‏‬ ‫ב‪ .‬‏‬ ‫האגרות‏מתומחרות‏נכון‏לכן‏"טבע"‏עדיפה ‏‬ ‫ג‪.‬‬ ‫האגרות‏מתומחרות‏לא‏נכון‏ולכן‏" פועלים"‏עדיפה‪ .‬‏‬ ‫ד‪ .‬‏‬ ‫האגרות‏מתומחרות‏לא‏נכון‏ולכן‏"טבע"‏עדיפה ‏‬ ‫ה‪ .‬‏‬ ‫האגרות‏מתומחרות‏נכון‏ולכן‏"פועלים"‏‏עדיפה ‏‬ ‫‏‬ ‫‪.2‬‏לקוח‏הצופה‏ירידה‏בעקום‏התשואה‏השקלי‏מעוניין‏להבטיח‏לעצמו‏רווח‏הון‏בתיק‏האג"ח‪.‬‏ ‏‬ ‫באיזו‏אסטרטגיה‏יבחר?‏ ‏‬ ‫‏‬ ‫‏א‪ .‬מכירה‏בחסר‏של‏שחר‏לטווח‏ארוך‪.‬‏ ‏‬ ‫ב‪.‬רכישת‏גליל‏לטווח‏קצר‪.‬‏ ‏‬ ‫ג‪ .‬מכירה‏בחסר‏של‏גילון‏לטווח‏ארוך‪.‬‏ ‏‬ ‫ד‪.‬רכישת‏שחר‏לטווח‏ארוך‪.‬‏ ‏‬ ‫ה‪.‬‏ מכירה‏בחסר‏של‏מק"מ‪ .‬‏‬ ‫ו‪.‬‏רכישת‏מק"מ‏עתידי‪ .‬‏‬ ‫ז‪.‬‏ מכירה‏בחסר‏של‏גליל‏לטווח‏ארוך‪ .‬‏‬ ‫ח‪.‬‏רכישת‏גילון‏לטווח‏ארוך‪ .‬‏‬ ‫‏‬ ‫‪ .3‬‏אג"ח ‏שחר ‏ל ‏‪ 5‬‏שנים ‏נסחרת ‏בתשואה ‏שנתית ‏לפדיון ‏של ‏‪ 5.1%‬‏ומק" מ ‏לשנה ‏נסחר ‏בתשואה ‏של ‏‪ .6.1%‬‏איזו‏‬ ‫מהטענות‏הבאות‏נכונה? ‏‬ ‫‏‬ ‫א‪.‬‏אם‏שער‏המק"מ‏ירד‏ב‏‪,1%‬‏התשואה‏שלו‏תשתווה‏לתשואת‏שחר ‏‬ ‫ב‪.‬‏אם‏שער‏המק"מ‏יעלה‏ב‏‪,1%‬‏התשואה‏שלו‏תשתווה‏לתשואת‏שחר ‏‬ ‫ג‪.‬‏בוודאות‏כדאי‏למכור‏בחסר‏את‏המק"מ‏ולקנות‏שחר ‏‬ ‫ד‪.‬‏בוודאות‏כדאי‏למכור‏בחסר‏את‏השחר‏ולקנות‏מק"מ ‏‬ ‫ה‪.‬‏ לא‏יתכן‏שתשואת‏שחר‏תהיה‏נמוכה‏מתשואת‏מק"מ ‏‬ ‫טל‪ // 00-7444449 .‬פקס‪www.oscapital.co.il // 00-7444449 .‬‬ ‫מתחם מכללת תל אביב ‪ -‬יגאל אלון ‪ ,00‬תל אביב‬