1. No category

MARKNADSINSIKT
September 2014
Sommaren bjöd på lugna börser och sjunkande räntor. Det svenska valresultatet blev stökigt, men det spelar
mindre roll för den svenska börsen. Avgörande för börsutvecklingen blir istället den globala konjunkturen och
återhämtningen i euozonen.
Merparten av de ledande marknaderna noterade uppgångar under augusti. Bäst gick USA med en samlad uppgång om 4,9 procent. I Europa var uppgången mer måttlig,
Frankrike och England steg 2,0 respektive 1,3 procent.
I botten återfanns Japan med en nedgång om 1,2 procent.
På tillväxtmarknaderna var skillnaderna stora. Brasilien steg
11,8 procent medan Argentina backade 12,3 procent (allt
uttryckt i svenska kronor).
Nyhetsflödet under månaden dominerades av den geopolitiska oron. Situationen i Ukraina fortsatte att försämras. En
allt mer omfattande rysk inblandning ledde till diskussioner
om ytterligare skärpning av EU:s sanktioner. Vidare presenterade konjunkturinstitutet i slutet av augusti en ny prognos
för Sveriges ekonomi. BNP väntas under 2014 uppvisa en
tillväxt om 1,8 procent, att jämföra med den förra prognosen
från juni som förutspådde en ökning om 2,2 procent.
På Stockholmsbörsen var utvecklingen blandad. Index för
de 32 största bolagen steg 0,7 procent samtidigt som index
för småbolag backade 0,8 procent. Såväl verkstadssektorn
som banksektorn utvecklade sig sidledes. Uppgångar noterades för hälsovårdssektorn och konsumentvaror där Astra
och H&M ledde uppgången.
Situationen efter det svenska valet blir politiskt svår men
börsen har inte påverkats nämnvärt. Man ska komma ihåg att
de flesta stora svenska börsbolag är mer eller mindre internationella när det kommer till försäljning och intjäning. Volvo
AB har exempelvis försäljning i över 140 länder. Då är den
globala konjunkturutvecklingen en mycket viktigare faktor.
Under månaden fortsatte räntorna att falla både i Sverige
och globalt. Utvecklingen måste ses som ett uttryck för en
mer negativ konjunktursyn hos räntemarknaden, än den som
aktiemarknaden har. Den tioåriga svenska statsobligationsräntan backade 19 baspunkter och var vid slutet av augusti
1,40 procent. På valutamarknaden var det en blandad
utveckling för den svenska kronan. Eurokursen försvagades
med 0,6 procent mot kronan och USA-dollarn stärktes med
1,0 procent.
Portföljerna är fortsatt neutralt viktade mellan aktier och
räntor. Samtidigt behålls exponeringen mot bostadsobligationer samt företagsobligationer på bekostnad av svenska
stadsskuldsväxlar. Samtliga portföljer har en generell övervikt mot alternativa investeringar på bekostnad av svenska
obligationsfonder, samt svenska korträntefonder
MarknadsInsikt är ett nyhetsbrev som distribueras till Sparbanken Syds kunder. Här presenterar vi analyser av ränte- och aktiemarknaderna samt tipsar om olika placeringsalternativ. Mer information om Sparbanken Syds tjänster och produkter hittar du på
www.sparbankensyd.se. Ansvarig utgivare: Sparbanken Syd, Andreas Narsell.
Uppgifterna i detta marknadsbrev är endast avsedda som information till Sparbanken Syds kunder och innefattar inte något erbjudande om att köpa eller
sälja värdepapper eller andra finansiella instrument. Mottagare av detta marknadsbrev rekommenderas att komplettera det egna beslutsunderlaget med
nödvändigt material. Sparbanken Syd påtar sig inte något ansvar för eventuella dispositioner av kund med anledning av innehållet i detta marknadsbrev
och ansvarar inte för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må som grundar sig på användandet av det.
FOND INSIKT
Produktförslag
Fördelning
Offensiv
Bas
Försiktig
Betyg
Globala aktiefonder
Swedbank Robur Globalfond
30,00%
30,00%
20,00%
Svenska aktiefonder
Catella Reavinst
Carnegie Sverigefond
12,00%
8,00% 8,00%
7,00%
5,00%
5,00%


Tillväxtmarknadsfonder
Sparbanken Tillväxt
20,00%
5,00%
0,00%

Alternativa investeringar
Catella Hedge
15,00%15,00%
10,00%
Saknar rating
Räntefonder
Catella Avkastning
0,00%
10,00%
20,00%

Carnegie Corporate Bond
15,00%

Indecap Guide Företagsobl.fond
25,00%
40,00%Saknar rating
Betyg hämtade från morningstar.se
Offensiva portföljen
Swedbank Robur Globalfond
30%
30%
Globalfonder
Sverigefonder
Tillväxtfonder
Räntor/alt inv
20%
20%
Placeringsinriktning
Globalfond är en aktiefond som placerar globalt i aktier i företag inom olika branscher. Högst 30 % av fondens tillgångar
får vara placerade i företag vars aktier och aktierelaterade
fondpapper handlas på en reglerad marknad i Sverige.
Fonden får använda sig av derivatinstrument för att öka
avkastningen. Fonden lämnar normalt ingen utdelning,
utan vinster återinvesteras i fonden.
Riskmått
Risk 6 av 7
Basportföljen
6
50%
30%
Globalfonder
Sverigefonder
Tillväxtfonder
Räntor/alt inv
15%
5%
Försiktiga portföljen
10%
Sverigefonder
20%
Globalfonder
Räntor/alt inv
70%
Catella Reavinstfond
Placeringsinriktning
Fonden investerar främst i svenska aktier men kan även
investera i aktierelaterade insrument, t ex optioner. I normalfallet ska fondens tillgångar vara till minst 90% placerade
i aktier. Förvaltningsprocessen bygger på makrosyn, aktieurval och utnyttjande av marknadstrender. Fonden är
mycket aktivt förvaltad genom att omsättningen av
affärer är högre än genomsnittet av Sverigefonder,
vilket särskiljer förvaltaren.
Riskmått
Risk 6 av 7
6
Carnegie Corporate Bond
Sparbanken Tillväxt
Placeringsinriktning
Fonden placerar i företagsobligationer (emitterade av
svenska och nordiska företag) och räntebärande värdepapper. Fonden har en genomsnittlig portföljlöptid på cirka
3-5 år, vilken dock kan vara längre. Fonden använder även
derivat som en del i förvaltningen. Fonden har som målsättning att generera långsiktig kapitaltillväxt genom att
placera i räntebärande instrument, t.ex. obligationer och
penningmarknads-instrument som handlas på en reglerad
marknad. Investeringarna kommer främst att fokusera på
utfärdare i Norden. Fonden får även placera upp till 10 %
av tillgångarna i andra investeringsfonder.
Placeringsinriktning
Sparbanken Tillväxt är en fondandelsfond som placerar
tillgångarna i andra globala och regionala tillväxtmarknadsfonder, såväl svenska som utländska. Ingen av de underliggande fonderna får utgöra mer än 40% av fondens tillgångar. Målsättningen är att fonden ska överträffa utvecklingen för Morgan Stanley Capital Index Emerging
Markets (NET TR), ett globalt tillväxtmarknadsindex som
omfattar över 25 olika marknader ( t. ex. Kina, Indien, flera
Östeuropeiska- och Latinamerikanska marknader), omräknat till svenska kronor. Fonden kan även placera på
konto hos kreditinstitut.
Riskmått
Risk 2 av 7
Riskmått
Risk 6 av 7
6
2
Catella Hedgefond HF
Carnegie Sverigefond
Placeringsinriktning
Sverigefonden är en aktiefond som investerar i aktier noterade på Stockholms Fondbörs. Fonden har inga begränsningar
avseende branscher eller företag. Fonden får även investera
i räntebärande värdepapper. Riskmått: Risk 7 av 7
7
Catella Avkastning
Placeringsinriktning
Fonden investerar aktivt i räntebärande värdepapper. Målsättningen är att åstadkomma en värdeutveckling som är
bättre utvecklingen för jämförelseindex.
Placeringsinriktning
Fonden har som målsättning att uppvisa en jämn, positiv
avkastning oavsett riktningen på de nordiska kapitamarknaderna. Analysprocessen bakom fondens investeringar
består främst av fundamental analys, inom vilken man
studerar företagets intjäningsförmåga, kassaflöden osv.
Som komplement till detta bedrivs vidare en s k kvantitativ
analys, här studerar vi aktiers historiska utveckling och samvariation med varandra. Ett tredje centralt inslag i förvaltningen är riskanalysen. Både fondens sammantagna risk,
men också risken i varje enskild investering övervägs. Förvaltningsarvodet är 1% + 20% av avkastningen över index.
Riskmått
Risk 3 av 7
3
Riskmått
Risk 2 av 7
Indecap Guide Företagsobligation C
2
Placeringsinriktning
Fonden är en fondandelsfond som investerar i andra svenska
räntefonder så att fondens genomsnittliga löptid alltid överstiger 1 år. Genom investeringar i andra fonder och kontinuerlig anpassning av placeringarna till de fonder som bedöms ha
störst chans till god utveckling, erbjuder fonden en placering
med god riskspridning.
Riskmått
Risk 3 av 7
3
RÄNTE INSIKT
Nedåttrenden i ränteutvecklingen kan fortsätta ett litet tag till, så länge Riksbanken och Europeiska Centralbanken överväger utökade räntestimulanser. Så småningom bör dock boräntorna vända uppåt. Det väger jämnt
mellan olika räntebindningstider enligt våra kalkyler, riktigt långa räntebindningstider kan dock ha en fördel
gentemot rörlig ränta.
Stabila räntenivåer
Räntenivåerna har följt en väldigt stabil nedåttrend sedan
början av året. Den låga och sjunkande inflationen är huvudförklaringen bakom nedgången. Marknadsaktörerna har
förväntningar om fortsatt låg inflation och om att Riksbanken kommer att hålla styrräntan på låg nivå under lång tid
framöver. Detta håller ned långa marknadsräntor. Internationella faktorer bidrar också till räntenedgången. Lite svagare
tillväxtsignaler och sjunkande inflation har fått Europeiska
Centralbanken (ECB) att signalera ökad räntestimulans, vilket
pressat långa obligationsräntor i Europa (inkl. Sverige) ned
mot rekordlåga nivåer.
De positiva tillväxtindikatorerna och signalerna om kommande ränteåtstramning från USA har inte varit starka nog
för att uppväga rädslan för deflation och fallande tillväxt i
Euro-området. Därför har räntenedgången fortsatt i oförändrad takt även under augusti och början av september.
Sannolikt har räntenedgången spätts på av utvecklingen i
Ryssland-Ukraina-konflikten där oron och osäkerheten fortsatt att öka. Värt att notera är att deflationsrisken inte fått
räntemarknadens oro över statsfinanserna i PIIGS-länderna att
öka. Snarare har denna minskat, vilket exempelvis visar sig i att
spanska och italienska räntor nu ligger under amerikanska.
Extremt låga räntor
Det går inte att säga att dagens extremt låga räntor korrekt
avspeglar de fundamentala faktorer som traditionellt brukar
påverka räntenivåerna. För att motivera tioåriga statsobligationsräntor kring 1-1,5 procent skulle det krävas många år
framöver av obefintlig tillväxt och nollinflation både i Sverige
och omvärlden. Även om detta naturligtvis inte kan uteslutas så förefaller det mycket osannolikt. På andra marknader
finns inte alls samma implicita förväntan om en så besvärlig
framtid. Exempelvis har Stockholmsbörsen stigit med nästan
15 procent det senaste året, samtidigt som tioårsräntan
nästan halverats (från 2,7 till 1,4 procent). Förklaringen till de
låga räntorna ligger därför snarare i de åtgärder som många
centralbanker vidtagit de senaste åren, där de bland annat
lånat ut pengar till banker på mycket förmånliga villkor och
köpt räntebärande värdepapper, i syfte just att få ner även
de långa marknadsräntorna.
Centralbankerna styr
I dagens situation blir därför centralbankernas agerande
och signalerande betydligt viktigare för ränteutvecklingen
än hur fundamentala faktorer som tillväxt, inflation och
arbetslöshet utvecklas. Riksbanken behöll, som väntat, styrräntan på 0,25 procent vid sitt senaste räntemöte. En liten
nedjustering av prognosen för styrräntan gjorde man dock.
Fram till årsskiftet räknar Riksbanken med oförändrad styr-
ränta. Man har lagt in en sannolikhet på 20-30 procent för en
mindre sänkning i prognosen, möjligen till 0,10-0,15 procent.
Marknadsaktörerna har satt denna sannolikhet till omkring
50 procent, enligt prissättningen. Därefter räknar Riksbanken
med att styrräntan ligger kring 0,5 procent i slutet av 2015
och kring 1,75 procent i slutet av 2016. Räntemarknadens
förväntningar är 0,25 procent i slutet av 2015 och 0,5 procent i slutet av 2016.
Vårt huvudscenario är att Riksbanken inte sänker styrräntan ytterligare och att de inte heller tar till andra åtgärder
som längre utlåning, valutainterventioner eller obligationsköp. Det ska dock inte mycket till för att Riksbanken ska göra
en sista sänkning. Förmodligen räcker det med att inflationsutfallet blir några tiondels procentenheter lägre än väntat.
Vi håller fast vid vår syn att en räntehöjning till 0,5 procent
kommer i slutet av nästa år och att styrräntan når 1 procent
i slutet av 2016.
Räntorna kan gå ned ytterligare
Trots de låga nivåerna kan förmodligen de långa räntorna
fortsätta sjunka något ytterligare på kort sikt. ECB-stimulanser har spillt över på svenska obligationsräntor och det är inte
säkert vi sett det sista därifrån än. På sikt bör dock de långa
räntorna stiga. Vår prognos är att långa obligationsräntor ligger omkring 0,5-1 procentenhet högre på ett års sikt och att
de fortsätter stiga i den takten även därefter.
Vi bedömer att de riskpremier på räntemarknaden som
påverkar bolåneräntorna kommer att ligga kvar kring dagens
nivåer. ECB:s stimulanser spiller över på svenska banker som
därmed får något lägre finansieringskostnader. Stramare
reglering av bolånemarknaden skulle å andra sidan kunna
påverka räntenivåerna något uppåt. Vi ser det som osannolikt
att valresultatet skulle kunna påverka räntenivåerna mer än
marginellt.
Sänkta boränteprognoser
Sammantaget innebär detta att boräntorna skulle kunna gå
ned något från dagens nivåer. Från årsskiftet räknar vi dock
med att riktningen kommer att vara mer uppåt än nedåt.
Tremånadersräntan börjar stiga under andra halvåret nästa
år. De längre boräntorna börjar stiga tidigare och uppgången
blir också snabbare.
Våra långsiktiga kalkyler bygger på att tremånadersräntan
når 5,50 procent under 2019 och sedan ligger kvar där.
Enligt våra prognoser och kalkyler så väger det ganska
jämnt mellan vad den genomsnittliga tremånadersräntan
väntas bli och vad de bundna räntorna, i segmentet ett till
tre år, ligger i dagsläget. För räntebindningstider på fyra år
och längre är det mer tydligt att det är gynnsamt att binda.
Forts nästa sida
Forts föreg sida
Exempelvis väntas det femåriga genomsnittet för tremånadersräntan ligga 0,6 procentenheter högre än vad den
bundna femårsräntan är idag. Sannolikheten för att bunden
boränta blir lägre än den genomsnittliga tremånadersräntan,
beräknad utifrån historiska prognosfel, är oförändrad för
samtliga räntebindningstider. Val av räntebindningstider
handlar om att väga olika aspekter, inte bara räntetro och
riskbedömningar, mot varandra och i slutändan är det högst
individuellt vilka bindningstider som är mest passande.
Bundna boräntor ligger på historiskt låga nivåer och för den
försiktige kan det finnas argument för att välja långa ränte-
bindningstider. Om man delar vår räntesyn och vår riskbedömning kan man överväga längre räntebindningstider,
från fyra år och uppåt. Är man mer riskbenägen så kan man
kanske avvakta ett tag och se om långa räntor kanske tickar
ner lite till. Ser man en risk för att räntorna kan börja stiga
tidigare och snabbare än vad vi räknar med så kan man
kanske även överväga de kortare räntebindningstiderna. De
flesta hushåll har en viss marginal i sina boendefinanser. Att
dela lånet i tre delar, med en del med rörlig ränta, en del med
medelång räntebindning och en del med lång räntebindning
kan vara ett upplägg som passar ganska många av dessa.
Prognos för SBAB Banks boräntor, olika bindningstider
10 sept 2014
Dec 2014
Juni 2015
Dec 2015
Juni 2016
3 mån
2,42
2,30 (-0,05)
2,30
2,60
2,90
2 år
2,42
2,30 (-0,15)
2,50 (-0,25)
3,00 (-0,20)
3,50 (-0,20)
5 år
3,05
3,00 (-0,40)
3,50 (-0,40)
4,20 (-0,30)
4,80 (-0,20)
Anm: Förändring i prognosen från Boräntenytt 8 augusti inom parentes.
källa: SBAB BORÄNTENYTT NUMMER 7
AKTUELLA MARKNADSNOTERINGAR
Räntor
Instrument Aktieindex
Senast 31/12
Instrument Reporänta 0,25%0,75%
OMX 30
STIBOR 3M
0,49%
0,94%
Dow Jones
Stadsobl Sv 10 år
1,56 %
2,52%
DAX 30
Nikkei 225
DJ World
Valutor
Instrument Senast YTD %
1 391
+ 4,37
17 031
+ 2,74
9 628
+ 0,79
15 912
- 2,33
326,8
+ 3,99
Senast YTD %
USD/SEK
7,14
+ 11,01
EUR/SEK
9,24
+ 4,34
Instrument Senast YTD %
97,88
- 11,66
Råvaror
GBP/SEK
11,56
+ 8,51
Olja Brent $
DKK/SEK
1,25
+ 4,55
Koppar 3M $
6 820
- 3,73
Zink 3M $
2 263
+ 9,27
Guld $
1 240
+ 2,86
Noteringar per 2014-09-16
AKTIE INSIKT
Christoffer Enander
SPAREKONOM
Atrium Ljungberg: Rekordlåga räntor i kombination med en
stark hyresmarknad i storstadsregionerna har gjort fastighetsaktier till vinnare på börsen under de senaste åren. Atrium
Ljungberg är ett gammalt välskött fastighetsbolag med fin
historik och bra direktavkastning, trots detta handlas aktien
fortfarande under fastighetsbeståndets substansvärde.
Huvudfokus ligger på Stockholmsområdet och bolaget har
en attraktiv projektportfölj som kan gynnas av bla. utbyggd
tunnelbana. Vi tror att aktien har potential att värderas upp.
Kopparbergs Bryggeri: Kopparbergs aktie har under de senaste fem åren haft en fantastisk utveckling och fördubblats
flera gånger om från kurser kring 10 kr till dagens 70 kr, men
uppvärderingen är på många sätt väl underbyggd av företagets utveckling. Bryggeriet äger flera starka varumärken där
bl a Sofiero är den mest sålda starkölen på svenska systembolaget. Just ölförsäljningen utgör idag ca 30 procent av
Kopparbergs omsättning. Men den riktigt stora framgången
för Kopparbergs har varit deras cider som på senare år lanserats utomlands med enorm framgång. Faktum är att Kopparbergs päroncider är världens mest sålda. Totalt har man försäljning i drygt 35 länder och cider står nu för hela 60 procent
av företagets omsättning på totalt lite dryga 1,6 miljarder.
Företaget räknar själva med att den höglönsamma cidern ska
fortsätta att öka sin andel av försäljningen vilket möjliggör
ökad lönsamhet. För 2013 redovisade Kopparbergs en vinst
per aktie om 3,46kr antar man en 10 procentig vinstökning
i år så värderas företaget nu till P/E tal runt 18, det är knappast billigt. Vid en samlad bedömning landar vi trots allt i ett
köpråd då vi bedömer potentialen i den internationella expansionen som högintressant. Förr eller senare kan dessutom
någon bryggerijätte få upp ögonen för bolaget och lägga
ett saftigt bud.
Industrivärden: Investmentbolaget Industrivärden är storägare i ett antal svenska kronjuveler såsom exempelvis Volvo,
Sandvik, Handelsbanken, SCA, Skanska och nu också ICA.
Genom att köpa aktier i Industrivärden så får man alltså indirekt del i en bred aktieportfölj. Industrivärden dras liksom
Investor med en substansrabatt vilket innebär att marknaden
värderar investmentbolaget lägre än värdet på de samlade
tillgångar som bolaget äger. De tillgångar Industrivärden äger
motsvarar ett värde om 153kr/aktie men en aktie i Industrivärden kan idag köpas kring 125kr. Årets utdelning blev
5,50kr vilket ger en direktavkastning på goda 4 procent.
Bolag
Kurs SEK
Rekommendation
Atrium Ljungberg
103,10
Köp
Kopparbergs bryggeri
69,00
Köp
Industrivärden C
125,50
Köp
Nordea
89,35
Köp
Sandvik
83,20
Köp
HIQ International
35,60
Köp
Cloetta
21,30
Köp
Volvo
82,00
Köp
Noteringar per 2014-09-16
Nordea: Nordens största bank är också den lägst värderade
ibland de fyra storbankerna. Under sommaren har kursen
pressats av den geopolitiska situationen där den finländska
ekonomin tagit skada av sanktionskriget mellan EU och
Ryssland. Man ska dock komma ihåg att Nordea är en nordisk
aktör och intäkterna från Banking Finland väger totalt sett
inte tyngre än 13 procent. Vi tror att detta kan vara ett
intressant läge att plocka upp Nordeas aktie som tappat ca
10 procent sedan början av juni, en bra utdelning ger
dessutom en förväntad direktavkastning kring 6 procent.
Sandvik: Värderingen har pressats av svagare gruvkonjunktur, dock finns det stor effektiviseringspotential internt
jmf konkurrenten Atlas Copco. Sandvik är ett av de svenska
verkstadsföretag som har störst potential till omvärdering.
Konjunkturen är viktig i sammanhanget men det finns stor
potential att höja lönsamheten internt i Sandvik. Vi bedömer
att Sandvik är en bra byggsten i en aktieportfölj som även
utan större kurslyft ger en god direktavkastning.
HIQ International: HIQ är en IT konsult som år efter år uppvisat stabila vinster även i lågkonjunkturer. Den senaste rapporten visade att det fortfarande är lite trögt i konsultbranschen och en snabb vändning är kanske inte att vänta. HIQ
har dock bevisat att man kan tjäna pengar även i tuffa tider
och vinsterna levererar man vidare till aktieägarna i form utav
goda utdelningar. Senast i år höjde man utdelningen till
2,60kr vilket motsvarar en direktavkastning på nära
7 procent till dagens aktiekurs.
Cloetta: Godistillverkaren Cloetta är efter skiljsmässan från
finländska Fazer tillbaka på svenska börsen som eget bolag.
Cloetta är just nu är inne i ett ambitiöst omstruktureringsprogram som syftar till att effektivisera bolaget och redan
nästa år finns det goda möjligheter till betydande lönsamhetslyft. Godisbranschen som helhet är dessutom stabil och
påverkas inte alltför mycket av det allmänna konjunkturläget.
Cloetta handlas idag med en rabatt på 30 procent jämfört
med sina globala konkurrenter och på lite längre sikt borde
Forts nästa sida
den rabatten försvinna. Vi uppskattar stabiliteten i Cloettas
affär och ser aktien som en bra byggsten i en väldiversifierad
aktieportfölj.
Volvo: Med en försäljning på över 300 miljarder kronor är
Volvo AB Sveriges största bolag. I avsaknaden av ett tydligt
lyft för den globala konjunkturen så har aktien länge stått
och stampat lite en bit under 100 lappen. Det finns i huvudsak två ordentliga triggers i Volvo. Den första är som ovan
nämnts den globala konjunkturen, nästan all försäljning
går på export där USA, Asien och Europa är de viktigaste
marknaderna. Den andra möjligheten ligger mer i bolagets
egna händer. Volvo har under många år knappt förmått nå
upp till halva lönsamheten jämfört med betydligt mindre
konkurrenter som Scania. Med Crister Gardells intåg som
storägare (nu 12,9 procent av rösterna) kommer det att
sättas större press genom hela koncernen på renodling och
lönsamhetsfokus. Samverkar dessutom de båda faktorerna
så kan 2014 och 2015 bli goda år för Volvos aktieägare.
I vårt sommarnummer av MarknadsInsikt valde vi att sätta en
neutral rekommendation på Volvo. Aktien har sedan utvecklats svagt under sommaren och fallit med drygt 20 procent
sedan i våras. Till dagens kurs ner mot 80 kr så tror vi att det
nu kan vara ett bra tillfälle att köpa in sig i Volvo.