1. No category

EARNINGS RESULTS
การบินไทย
27 กุมภาพันธ์ 2558
THAI TB / THAI.BK
ขาดทุนหลักในไตรมาส 4/57 เป็นไปตามคาด ผล
ประกอบการมีแนวโน้มดีขึ้นในไตรมาส 1/58
Sector: Transportation (Airlines) Overweight
คาแนะนาพื้นฐาน: ถือ
เป้าหมายพื้นฐาน: 14.00 บาท
ราคา (26/02/2558): 13.60 บาท
Price chart
ขาดทุนหลักเป็นไปตามคาด
THAI รายงานผลขาดทุนสุทธิ 6,401 ล้านบาท ในไตรมาส 4/57
ขาดทุนเพิ่มขึ้น YoY (พลิกกลับจากกาไรสุทธิในไตรมาส 3/57) หากไม่
นั บ รวมก าไรสุ ท ธิ จ ากอั ต ราแลกเปลี่ ย นจ านวน 3,245 ล้ า นบาท และ
ขาดทุนจากการด้ อยค่ าของเครื่องบินและสิ นทรั พย์ จ านวน 3,823 ล้า น
บาท ผลขาดทุนหลักในไตรมาส 4/57 จะอยู่ที่ 5,823 ล้านบาท ขาดทุน
เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ในขณะที่ขาดทุนสุทธิมากกว่าที่เราและตลาด
คาดไว้ เนื่ อ งจากขาดทุ น จากการด้ อ ยค่ า มากกว่ า ที่ ค าดการณ์ การ
ขาดทุนหลักเป็นไปตามที่เราและตลาดคาดการณ์
Price
Bt
22
Rel. to SET
Rel. Idx
150
17
100
12
50
7
2
02/14
0
04/14
06/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
08/14
10/14
1M
(9.0)
(8.7)
12/14
02/15
3M
(10.1)
(9.9)
12M
(17.5)
4.6
Key statistics
ประเด็นหลักจากผลประกอบการ
สาเหตุหลักที่ทาให้ขาดทุนหลักเพิ่มขึ้น YoY ได้แก่ 1) ปริมาณการขนส่ง
ผู้โดยสารที่ลดลง 1% YoY เหลือ 15,564 ล้าน, 2) รายได้จากผู้โดยสาร
เฉลี่ยต่อหน่วยลดลง 2% YoY เหลือ 2.62 บาท, 3) ปริมาณการขนส่ง
พัสดุภัณฑ์ทางอากาศลดลง 7% YoY เหลือ 159,369 ตัน และ 4)
รายได้ค่าพัสดุภัณฑ์ทางอากาศต่อหน่วยลดลง 2% YoY เหลือ 9 บาท
แต่อัตราส่วนการบรรทุกผู้โดยสารเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 71.0% ในไตร
มาส 4/56 เป็น 71.1% ในไตรมาส 4/57
ในขณะที่กาไรหลักลดลง QoQ เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการดาเนินงานที่
เพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายในการดาเนินงานทั้งหมดเพิ่ม 12% QoQ อย่างไรก็
ตามสถิติการดาเนินงานดีขึ้น QoQ ปริมาณการขนส่งผู้โดยสารเพิ่ม 7%
QoQ และรายได้จากผู้โดยสารต่อหน่วยเพิ่ม 2% QoQ นอกจากนี้ต้นทุน
ทางด้านเชื้อเพลิงลดลง 15% QoQ เหลือ 106 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล
แนวโน้ม
จากการที่ ช่ วงไฮซี ซั่น ของการท่อ งเที่ ยวไทยจะต่ อเนื่ อ งมาในไตรมาส
แรกของปี เราคาดว่าจานวนผู้โดยสารของ THAI จะเพิ่มขึ้นในไตรมาส
แรกนี้ทั้ง YoY และ QoQ สถิติการจราจรทางอากาศของประเทศไทย
เพิ่มขึ้นอย่างต่อ เนื่องในไตรมาส 1/58 (สถิติของ AOT สาหรับ 1 – 24
กุมภาพันธ์ เพิ่มขึ้นเช่นกัน) จานวนผู้โดยสารทั้งหมดเพิ่ม 24% YoY เมื่อ
เทียบกับที่ เพิ่ม 18% YoY ในเดือนมกราคม 2558 นอกจากนี้เรายั ง
คาดการณ์ว่าราคาเชื้อเพลิงเครื่องบินของไทยจะลดลง YoY และ QoQ
ดังนั้นเราคาดว่าผลประกอบการของ THAI จะฟื้นตัวทั้ง YoY และ QoQ
แต่จะยังขาดทุนอยู่
สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไป
เรายังคงประมาณการขาดทุนสุทธิในปี 2558 ที่ 5,711 ล้านบาท เท่าเดิม
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
Buy
29
29
Hold
Bt29.7bn
Bt12.5/Bt17.4
Bt104m
2,183
49.0
30.0
USD0.9bn
USD3.2m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Btm
5000
Bt
16.0
15.0
0
14.0
-5000
BLS
15E
16E
42
Sell
13.0
1
BLS
Cons.
BLS
Cons.
-10000
Financial summary
FY Ended 31 Dec
Revenues (Btm)
Net profit (Btm)
EPS (Bt)
EPS grow th (%)
Core profit (Btm)
Core EPS (Bt)
Core EPS grow th (%)
PER (x)
PBV (x)
Dividend (Bt)
Dividend yield (%)
ROE (%)
2014
2015E
2016E
2017E
188,368 200,432 203,303 206,015
(15,612) (5,711) (2,759)
293
(7.15)
(2.62)
(1.26)
0.13
-29.6% +63.4% +51.7%
n.m.
(21,892) (5,711) (2,759)
293
(8.11)
(2.12)
(1.02)
0.11
-484.3% +73.9% +51.7%
n.m.
n.m.
n.m.
n.m.
125.3
0.8
0.8
0.9
0.9
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.2
(31.8)
(14.9)
(8.1)
0.9
CG rating
สุพพตา ศรีสุข
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1343
See disclaimer at the end of report
Cons.
ประเด็นการลงทุน
จากแนวโน้มผลประกอบการที่อ่อนแอในปี 2557 – 2558 น่าจะยังเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้นของ
THAI ต่อไป ยิ่งไปกว่านั้น แผนการปรับโครงสร้างทางธุรกิจของ THAI นั้นยังไม่น่าเห็นผลใน
ระยะสั้น และยังมีความเสี่ยงในการปฏิบัติตามแผน เนื่องจากโครงสร้างต้นทุนของบริษัทนั้นไม่
ยืด หยุ่ น และยั งมี ผู้มี ส่ว นได้ เสี ย หลายกลุ่ ม มู ล ค่ า การซื้ อขายหุ้ น ในปั จจุ บั น ที่ PER ปี 2558
เท่ากับ 0.8 เท่า อยู่ในระดับเดียวกันค่าเฉลี่ยระยะยาว แต่ต่ากว่าค่าเฉลี่ยในเอเชียที่ 1.5 เท่า
การบินไทย - 2
THAI : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
2013
2014
2015E
2016E
2017E
206,336 188,368 200,432 203,303 206,015
(189,795) (188,522) (185,939) (184,955) (185,427)
16,542
(155)
14,492
18,348
20,588
(9,496)
(8,920)
(8,226)
(8,903)
(8,986)
7,046
(9,075)
6,266
9,445
11,602
(6,057)
(6,073)
(5,837)
(5,580)
(4,582)
(6,454)
(7,947)
(6,967)
(7,399)
(7,611)
(5,465) (23,095)
(6,538)
(3,534)
(591)
929
1,165
257
205
314
(4,536) (21,930)
(6,281)
(3,329)
(277)
(47)
(39)
0
0
0
836
77
570
570
570
(8,300)
6,280
0
0
0
(12,047) (15,612)
(5,711)
(2,759)
293
(5.52)
(7.15)
(2.62)
(1.26)
0.13
(4.46)
(5.78)
(2.12)
(1.02)
0.11
(3,747) (21,892)
(5,711)
(2,759)
293
(1.39)
(8.11)
(2.12)
(1.02)
0.11
20,618
3,513
19,583
22,330
24,275
(1.3)
8.0
10.0
0.3
(5.8)
(1.8)
(3.9)
(5.2)
0.7
0.7
3.1
3.4
(8.7)
(0.1)
1.9
(9.0)
(8.3)
(11.6)
(5.1)
(6.7)
0.6
0.6
4.6
0.6
6.4
7.2
9.8
(0.3)
(2.8)
(2.8)
(1.9)
(2.4)
0.6
1.2
5.6
3.4
1.4
9.0
11.0
1.0
(1.4)
(1.4)
(0.9)
(1.2)
0.7
1.4
5.9
4.0
1.3
10.0
11.8
1.9
0.1
0.1
0.1
0.1
0.7
1.5
5.9
5.3
11,757
13,640
8,759
231,449
41,479
307,085
6,186
24,800
151,550
67,630
250,166
21,828
25,548
8,408
56,830
89
307,085
23,347
12,693
8,973
224,021
38,233
307,267
4,875
44,977
146,875
69,245
265,971
21,828
25,545
(6,158)
41,215
81
307,267
51,033
18,121
7,078
195,304
38,233
309,769
7,277
18,124
179,674
69,109
274,185
21,828
25,545
(11,869)
35,504
81
309,769
57,293
18,381
7,040
182,572
38,233
303,518
7,238
14,439
179,906
69,109
270,693
21,828
25,545
(14,628)
32,745
81
303,518
69,086
18,626
7,058
171,058
38,233
304,061
7,256
16,675
177,902
69,109
270,942
21,828
25,545
(14,335)
33,038
81
304,061
(15,612)
20,535
(2,221)
3,317
6,019
(6,411)
289
(6,122)
38,870
(26,624)
(48)
289
12,199
12,096
(5,711)
20,284
(874)
(257)
13,442
(20,048)
0
(20,048)
29,247
0
0
0
29,247
22,641
(2,759)
20,284
(56)
(205)
17,264
(6,832)
0
(6,832)
(3,453)
0
0
0
(3,453)
6,979
293
20,284
69
(314)
20,332
(6,835)
0
(6,835)
231
0
0
0
231
13,729
(392)
(0.18)
(6,606)
(3.03)
10,432
4.78
13,497
6.18
CASH FLOW (Btm )
(12,047)
Net income
20,026
Depreciation and amortization
936
Change in w orking capital
16,820
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities 25,734
(27,608)
Capex (Invest)/Divest
388
Others
Cash flow s from investing activities (27,220)
(6,141)
Debt financing (repayment)
0
Equity financing
(1,223)
Dividend payment
388
Others
Cash flow s from financing activities (7,364)
(8,850)
Net change in cash
(1,874)
Free cash flow (Btm )
(0.86)
FCF per share (Bt)
Key assum ptions
Passenger carried (k pax)
Cabin factor (%)
Passenger yield (Bt/pax km)
Freight carried (tons)
Freight factor (%)
Freight yield (Bt/km)
2013
21,510.0
74.1
2.65
655,570
51.1
9.22
2014
17,287.4
69.0
2.62
638,752
48.9
9.40
2015E
2016E
2017E
18,151.8 19,059.4 19,324.6
74.5
75.0
75.7
2.72
2.73
2.74
670,690 704,224 712,942
49.4
49.9
50.0
9.46
9.36
9.37
Revenue growth and asset turnover
Revenue growth (%) (LHS)
Asset turnover (x) (RHS)
%
15
x
0.75
10
0.70
5
0.65
0
0.60
(5)
(10)
0.55
15E 16E 17E
A/C receivable & A/C payable days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
days
35
30
25
20
15
10
5
0
15E
16E
17E
16E
17E
Profit margins
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
15
10
5
0
(5)
(10)
15E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
Bt,bn
%
30
14
12
10
8
6
4
2
0
25
20
15
10
5
0
15E
16E
17E
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
60
50
40
30
20
10
0
15E
16E
17E
Dividend payout
0.6
0.5
0.4
0.3
0.2
0.1
0.0
%
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
Bt/Shr
25
0.50
20
15
10
0.00
0.00 0.00 0.00 0.00 0.03
5
0
15E
16E
17E
การบินไทย - 3
THAI : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
4Q13
52,551
(49,066)
3,486
(2,612)
874
(1,465)
(1,006)
(1,596)
264
(1,332)
(10)
142
(4,497)
(5,697)
(2.61)
(2.11)
(1,199)
(0.44)
5,088
1Q14
49,533
(47,684)
1,849
(1,998)
(149)
(1,423)
(1,873)
(3,446)
(238)
(3,684)
(15)
158
906
(2,634)
(1.21)
(0.98)
(3,540)
(1.31)
3,083
2Q14
42,767
(44,873)
(2,106)
(1,932)
(4,038)
(1,652)
(1,961)
(7,651)
251
(7,400)
(8)
(48)
(206)
(7,662)
(3.51)
(2.84)
(7,456)
(2.76)
(847)
3Q14
45,826
(45,325)
501
(2,286)
(1,785)
(1,472)
(1,875)
(5,132)
175
(4,958)
(11)
(105)
6,159
1,086
0.50
0.40
(5,073)
(1.88)
1,486
4Q14
50,242
(50,641)
(399)
(2,704)
(3,103)
(1,526)
(2,237)
(6,866)
977
(5,889)
(6)
72
(578)
(6,401)
(2.93)
(2.37)
(5,823)
(2.16)
(209)
Revenue trend
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
Bt,bn
%
60
0
(2)
(4)
(6)
(8)
(10)
(12)
(14)
50
40
30
20
10
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
% of FY Revenue
Bt,bn
%
250
100
120
100
200
75
150
100
73
50
80
49
100
60
26
40
50
20
0
6.6
9.7
(0.3)
(10.8)
(2.3)
26.1
(38.5)
(7.2)
0.7
3.1
3.5
3.7
6.2
(4.1)
(5.3)
(7.1)
24.9
(19.0)
(3.4)
0.7
3.4
2.2
(4.9)
(2.0)
(14.0)
(17.9)
(17.4)
21.3
(60.9)
(10.1)
0.6
4.0
(0.5)
1.1
3.2
(8.0)
2.4
(11.1)
21.8
9.2
1.4
0.7
4.0
1.0
(0.8)
(0.4)
(10.6)
(12.7)
(11.6)
18.9
(57.6)
(8.3)
0.6
4.6
(0.1)
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
11,757
13,640
8,759
231,449
41,479
307,085
6,186
24,800
151,550
67,630
250,166
21,828
25,548
8,408
56,830
89
307,085
9,791
14,340
8,890
231,261
42,392
306,675
6,487
28,391
153,723
63,773
252,374
21,828
25,551
6,820
54,198
104
306,675
10,453
12,112
8,421
226,469
42,600
300,055
5,036
40,464
145,541
62,419
253,460
21,828
25,545
(843)
46,530
64
300,055
18,625
12,555
8,683
226,765
43,615
310,243
5,522
43,321
148,175
65,535
262,552
21,828
25,545
243
47,616
75
310,243
23,347
12,693
8,973
224,021
38,233
307,267
4,875
44,977
146,875
69,245
265,971
21,828
25,545
(6,158)
41,215
81
307,267
Key operating data
Passenger carried (k pax)
Cabin factor (%)
Passenger yield (Bt/pax km)
Freight carried (tons)
Freight factor (%)
Freight yield (Bt/km)
4Q13
5,308
71
2.67
170,766
50.6
9.20
1Q14
4,811
70
2.75
158,155
51.9
9.29
2Q14
4,230
64
2.69
157,131
53.5
9.37
3Q14
4,730
71
2.57
139,260
46.5
9.23
4Q14
5,329
71
2.62
159,369
50.5
9.00
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Net profit trend (accumulated)
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
Bt,m
0
(2,000)
(4,000)
(6,000)
(8,000)
(10,000)
(12,000)
(14,000)
(16,000)
(18,000)
100
%
120
100
100
66
53
80
59
60
40
17
20
1
0
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Gross profit margin
%
FY GPM (%)
Gross margin (%)
10
8
6
4
2
0
(2)
(4)
(6)
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
%
6
4
2
0
(2)
(4)
(6)
(8)
(10)
(12)
2Q13
4Q13
2Q14
4Q14
Company profile
Thai Airways International (THAI) is a state enterprise under the jurisdiction of the Ministry of Transport and is Thailand’s national flag carrier, flying domestic and
international routes. THAI’s main business is the transport of passengers, cargo and mail on regularly scheduled flights as well as chartered flights to domestic
and international destinations.
การบินไทย - 4
Figure 1 :
4Q14 results
FY Ended 31 Dec (Btm)
Income Statement
Revenue
SG&A
EBITDA
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
Equity earnings from affiliates
Extra items
EBT
Corporate tax
Minority interest
Net profit (loss)
Reported EPS
Core net profit
Key ratios
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
EBIT margin (%)
Tax rate (%)
Net margin (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
Balance Sheet
Cash & Equivalent
Total assets
ST debts & current portion
Long-term debt
Total liabilities
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
BV (Bt)
4Q14
4Q13 YoY %
50,242
(2,704)
(209)
(3,103)
(1,526)
(2,237)
72
(578)
(6,866)
977
(6)
(6,401)
(2.93)
(5,823)
52,551
(2,612)
5,088
874
(1,465)
(1,006)
142
(4,497)
(1,596)
264
(10)
(5,697)
(2.61)
(1,199)
(0.8)
(0.4)
(6.2)
14.2
(12.7)
0.6
4.6
(0.1)
6.6
9.7
1.7
16.5
(10.8)
0.7
3.1
3.5
23,347
307,267
44,977
146,875
265,971
(6,158)
41,215
81
18.9
11,757
307,085
24,800
151,550
250,166
8,408
56,830
89
26.1
(4)
4
nm
nm
4
122
(50)
(87)
nm
nm
(42)
nm
nm
nm
3Q14
QoQ
%
2014
45,826
(2,286)
1,486
(1,785)
(1,472)
(1,875)
(105)
6,159
(5,132)
175
(11)
1,086
0.50
(5,073)
10
18
nm
nm
4
19
nm
nm
nm
nm
(48)
nm
nm
nm
188,368
(8,920)
3,513
(9,075)
(6,073)
(7,947)
77
6,280
(23,095)
1,165
(39)
(15,612)
(7.15)
(21,892)
206,336
(9,496)
20,618
7,046
(6,057)
(6,454)
836
(8,300)
(5,465)
929
(47)
(12,047)
(5.52)
(3,747)
95.3
1.9
(4.8)
5.0
(8.3)
0.6
4.6
(1.5)
95.4
10.0
3.4
17.0
(5.8)
0.7
3.1
1.2
1.1
3.2
(3.9)
3.4
2.4
0.7
4.0
1.0
99
0
81
(3)
6
(173)
(27)
(9)
(27)
18,625
25
310,243
(1)
43,321
4
148,175
(1)
262,552
1
243 (2,634)
47,616
(13)
75
7
21.8
(13)
2013 YoY %
(9)
(6)
(83)
nm
0
nm
(91)
nm
nm
nm
(18)
nm
nm
nm
 The YoY revenue contraction
was due to lower traffic and
passenger yield
 The QoQ revenue growth was
driven by higher traffic and
passenger yield
 The SG&A/sales ratio
increased both YoY and QoQ
 Gain on FX
 Impairment losses on assets
and aircraft
 Net loss was deeper than our
forecast and that of the
consensus
 Core loss was in line with our
model and that of the
consensus
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
การบินไทย - 5
Regional Comparisons
Bloomberg
Code
Korean Air
Asiana Airlines
China Southern Airlines
Cathay Pacific Airways
China Eastern Airlines
Air China Limited
China Airlines
EVA Airways
Airasia
Malaysia Airlines
Cebu Air Inc
Qantas Airways
Singapore Airlines
Tiger Airways Holding
Bangkok Airways
Asia Aviation
Thai Airways International
Simple average
Price Market Cap
(local curr.)
PER (x)
EPS Growth (%)
(US$
equivalent) 2015E 2016E
003490 KS KRW48,100.0
020560 KS KRW9,160.0
1055 HK
HKD3.9
293 HK
HKD17.3
670 HK
HKD3.8
753 HK
HKD7.0
2610 TT
TWD15.4
2618 TT
TWD23.0
AIRA MK
MYR2.7
MAS MK
MYR0.3
CEB PM
PHP89.7
QAN AU
AUD3.0
SIA SP
SGD12.1
TGR SP
SGD0.3
BA TB
THB20.00
AAV TB
THB5.35
THAI TB
THB13.60
3,178
1,621
7,142
8,786
9,317
14,537
2,547
2,823
2,097
1,325
1,233
5,075
10,422
561
1,297
801
917
PER band versus SD (next 12 months)
9.0
9.0
17.9
19.7
14.1
20.8
n.a.
60.5
8.5
n.a.
18.0
11.2
35.1
n.a.
18.7
11.7
n.m.
19.6
9.7
9.5
7.9
11.2
7.5
11.0
10.9
13.1
7.6
n.a.
9.8
6.8
18.6
n.a.
14.8
10.1
n.m.
10.6
PBV (x)
ROE (%)
Div Yield (%)
2015E
2016E 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E
-262.5
-268.1
-18.9
121.5
-2.0
2.6
2.0
66.1
150.0
2.3
394.0
-116.1
12.7
-20.7
481.2
1106.7
n.m.
103.2
-9.9
-5.2
133.8
79.6
93.4
90.3
-618.4
338.2
9.5
-48.3
134.8
97.6
98.6
-103.4
26.6
16.3
n.m.
20.8
1.2
1.7
0.9
1.1
1.2
1.3
1.6
2.0
1.2
n.a.
2.3
2.0
1.1
3.2
1.5
0.8
0.8
1.5
1.1
1.4
0.8
1.0
1.1
1.1
1.4
1.7
1.1
n.a.
2.0
1.5
1.1
3.1
1.4
0.7
0.9
1.3
14.2
18.3
4.1
5.6
8.9
6.1
-2.4
3.9
15.0
-55.4
13.8
20.9
3.1
-78.6
8.5
10.7
-14.9
-1.1
12.0
15.2
10.7
9.0
15.9
11.4
10.6
14.2
14.9
-8.5
21.8
27.1
6.1
3.9
10.1
11.2
-8.1
10.4
0.0
0.0
0.8
1.7
0.3
0.8
0.0
0.0
2.4
n.a.
1.4
0.0
2.0
0.0
2.7
0.0
0.0
0.8
0.0
0.0
2.0
3.1
0.9
1.7
0.7
0.5
2.7
n.a.
1.9
0.0
3.4
0.0
3.4
0.0
0.0
1.3
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
50
2.5
+
2.0
40
+3.0 SD = 1.78x
+0.3 SD = 33.48x
30
+0.2 SD = 25.74x
20
+0.1 SD = 18.00x
+2.0 SD = 1.46x
1.5
+1.0 SD = 1.14x
1.0
LT-average = 0.82x
-0.5 SD = 0.66x
-1.0 SD = 0.50x
LT-average = 10.26
10
-0.05 SD = 6.39x
-0.1 SD = 2.52x
YE08
YE09
YE10
YE11
YE012
YE013
YE14E
PER band and share price
0.0
YE07
YE08
YE09
YE10
YE11
YE012
YE013
YE014
PBV band and share price
Bt/share
90
90
80
15x
70
13x
60
11x
50
1.5x
70
60
1.3x
50
9x
40
30
7x
30
20
5x
40
1.7x
80
1.1x
0.9x
20
10
10
0.7x
0
YE10
YE11
YE012
YE013
YE14E
YE11
YE012
YE013
YE014
23/2/15
21/2/15
19/2/15
17/2/15
2/15
15/2/15
1/15
13/2/15
12/14
9/2/15
11/14
11/2/15
10.5
Btm
10
8
6
4
2
0
7/2/15
Trans
5/2/15
THAI
10/14
YE10
Short selling activities during past four weeks
25
20
15
10
5
0
9/14
YE09
3/2/15
%
YE08
1/2/15
Foreign holding
YE07
30/1/15
YE09
28/1/15
YE08
26/1/15
0
YE07
25/2/15
0
YE07
0.5
การบินไทย - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
PLANB, JASIF
PLANB, JASIF
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
การบินไทย - 7