1. No category

EARNINGS RESULTS
อาร์ ซ ี แอล
12 พฤศจิกายน 2557
RCL TB / RCL.BK
กาไรไตรมาส 3/57 ต่ากว่าคาด และคาดว่าจะชะลอ
ตัวลงในไตรมาสถัดไป
Sector: Transportation (Shipping) Overweight
คาแนะนาพืน
้ ฐาน: ถือ
เป้ าหมายพืน
้ ฐาน: 11.40 บาท
ราคา (11/11/57): 11.20 บาท
Price chart
ตา
่ กว่าคาด
RCL รายงานกาไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 60 ล ้านบาท พลิกกลับมาจาก
ขาดทุนสุทธิในไตรมาส 3/56 แต่ลดลง 80% QoQ ถ ้าหากไม่นับรวม
ก าไรจากการขายสิน ทรั พ ย์ถ าวรที่ 11 ล ้านบาทและขาดทุน จากอัต รา
แลกเปลีย
่ นที่ 32 ล ้านบาทแล ้วนัน
้ บริษัทจะมีกาไรหลักไตรมาส 3/57 ที่
81 ล ้านบาท พลิก กลั บ มาจากขาดทุน หลัก ในไตรมาสที่ 3/56 ลดลง
70% QoQ ผลประกอบการตา่ กว่าประมาณการของเรา เนื่องจากอัตราค่า
ระวางเรือตา่ กว่าคาด
ประเด็นหล ักจากผลประกอบการ
ถึงแม ้ว่าปริมาณการขนส่งจะลดลง 9% YoY และอัตราค่าระวางเรือคงที่
แต่ ผ ลการด าเนิ น งานหลั ก ปรั บ ตั ว ดีข ึ้น YoY
เนื่ อ งจากต ้นทุ น การ
ดาเนินงานลดลง (ลดลง 9% YoY (และ 2% QoQ) เป็ น 185 เหรียญต่อ
TEU) กาไรหลักลดลง QoQ จากปั จจัยดังต่อไปนี้ 1) อ ้ตราค่าระวางเรือที่
ลดลง (ลดลง 7% QoQ เป็ น 209 เหรียญต่อ TEU), 2) ปริมาณการ
ขนส่งลดลง (ลดลง 1% QoQ เป็ น 474,594 TEU) และ 3) ค่าใช ้จ่ายใน
การขายและบริห ารเพิ่ม สูง ขึ้น โดยสั ด ส่ว นค่ า ใช ้จ่ า ยในการขายและ
บริหารต่อยอดขายปรับตัวสูงขึน
้ มาอยู่ท ี่ 8.3% จาก 7.8% ในไตรมาส
2/57
แนวโน้ม
กาไรหลักของ RCL คาดชะลอตัวลง QoQ ในไตรมาส 4/57 (แต่คาดว่า
จะปรั บตัวดีขน
ึ้ YoY) เนื่องจากโดยปกติแล ้วไตรมาสที่ 4 เป็ นช่วงโลว์ซ ี
่ ของการขนส่งทางเรือคอนเทนเนอร์ ซึง่ จากข ้อมูลในอดีตบ่งชีใ้ ห ้เห็น
ซัน
ว่าโดยปกติแล ้วปริมาณการขนส่งจะลดลงประมาณ 4% QoQ ในไตรมาส
ที่ 4 นอกจากนี้อป
ุ ทานเรือคอนเทนเนอร์ทล
ี่ ้นตลาดนั น
้ จะกดดันให ้อัตรา
ค่าระวางเรืออ่อนตัวลง
สิง่ ทีเ่ ปลีย
่ นแปลงไป
เราปรั บลดประมาณการกาไรสุทธิปี 2557 ลง 9% เป็ น 267 ล ้านบาท
เพือ
่ สะท ้อนประมาณการอัตราค่าระวางเรือทีล
่ ดลง 2% เป็ น 218 เหรียญ
ต่อ TEU
คาแนะนา
่ ว่าการฟื้ นตัวของราคาหุ ้นในช่วงไม่กเี่ ดือนทีผ
เราเชือ
่ ่านมาได ้สะท ้อนการ
พลิกกลับเป็ นกาไรสุทธิ YoY ในไตรมาส 3/57 แล ้ว นอกจากนี้ เรายัง
คาดว่ากาไรในไตรมาส 4/57 ของบริษัทจะชะลอตัวลง QoQ เนื่องจาก
ี น
ั่ และจะต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 1/58 ดังนั น
เป็ นช่วงโลว์ซซ
้ เราจึงยัง
้
ไม่เห็นปั จจัยหนุนราคาหุ ้นในระยะเวลาอันใกล ้นี้ โดย RCL ในปั จจุบันซือ
้ ปี 2558 ที่ 1.0เท่า (สูงกว่าค่าเฉลีย
ขายกันด ้วย PBV ณ สิน
่ ระยะยาวที่
0.6 ส่วนเบีย
่ งเบนมาตรฐาน) ซึง่ มูลค่าไม่ค่อยถูกแล ้ว ดังนั น
้ เราจึงปรั บ
้ เก็งกาไร เป็ น ถือ
ลดคาแนะนาลงจาก ซือ
Price
Rel. to SET
Bt
Rel. Idx
15
250
13
200
11
150
9
100
7
50
5
0
11/13 01/14 03/14 05/14 07/14 09/14 10/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
3M
34.9
36.6
12M
56.7
68.4
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
10
0
0
Bt9.3bn
Bt5.7/Bt14.1
Bt44m
829
47.6
30.0
USD0.3bn
USD1.3m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Buy
Hold
Sell
1
Bt
11.8
11.7
11.6
11.5
11.4
11.3
11.2 BLS Cons.
BLS Cons.
Btm
800
BLS
Cons.
600
400
200
0
14E 15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
Revenues (Btm)
Net profit (Btm)
EPS (Bt)
EPS grow th (%)
Core profit (Btm)
Core EPS (Bt)
Core EPS grow th (%)
PER (x)
PBV (x)
Dividend (Bt)
Dividend yield (%)
ROE (%)
2013
13,112
(1,499)
(1.81)
+5.4%
(931)
(1.40)
+20.7%
n.m.
1.0
0.0
0.0
(15.0)
2014E
2015E
2016E
14,607 15,707 16,586
267
366
436
0.32
0.44
0.53
n.m. +37.0% +19.1%
251
366
436
0.38
0.55
0.66
n.m. +46.0% +19.1%
34.7
25.4
21.3
1.0
1.0
0.9
0.1
0.2
0.2
1.2
1.6
1.9
2.9
3.8
4.4
CG rating
คุณสุพพตา ศรีสข
ุ
นักวิเคราะห์การลงทุนปั จจัยพืน
้ ฐานด ้านหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1343
See disclaimer at the end of report
1M
4.8
6.7
RCL : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
CASH FLOW (Btm )
Net income
Depreciation and amortization
Change in w orking capital
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities
Capex (Invest)/Divest
Others
Cash flow s from investing activities
Debt financing (repayment)
Equity financing
Dividend payment
Others
Cash flow s from financing activities
Net change in cash
Free cash flow (Btm )
FCF per share (Bt)
Key assum ptions
Carrier Ow ned Container (COC)
Shipper Ow ned Container (SOC)
Total capacity (TEU)
Freight rate (US$/TEU)
2012
13,548
(13,345)
203
(1,177)
(975)
(303)
79
(1,199)
(18)
(1,217)
(2)
44
(411)
(1,586)
(1.91)
(1.91)
(1,174)
(1.77)
391
2013
13,112
(12,866)
246
(1,092)
(846)
(171)
47
(970)
(1)
(971)
(1)
41
(568)
(1,499)
(1.81)
(1.81)
(931)
(1.40)
381
2014E
14,607
(12,927)
1,680
(1,269)
410
(318)
137
230
(14)
216
0
35
17
267
0.32
0.32
251
0.38
1,630
2015E
15,707
(13,862)
1,845
(1,365)
480
(273)
141
348
(19)
329
0
37
0
366
0.44
0.44
366
0.55
1,703
2016E
16,586
(14,637)
1,949
(1,441)
507
(233)
146
420
(23)
397
0
38
0
436
0.53
0.53
436
0.66
1,734
(1.0)
1.5
2.9
(7.2)
(11.7)
(8.7)
(6.7)
(8.1)
0.6
0.0
0.6
n.m.
(3.2)
1.9
2.9
(6.5)
(11.4)
(7.1)
(7.3)
(9.2)
0.6
0.0
0.7
n.m.
11.4
11.5
11.2
2.8
1.8
1.7
1.3
1.7
0.7
0.0
0.8
1.3
7.5
11.7
10.8
3.1
2.3
2.3
1.7
2.2
0.7
0.0
0.6
1.8
5.6
11.7
10.5
3.1
2.6
2.6
2.1
2.8
0.8
0.0
0.5
2.2
2,101
2,117
465
15,959
365
21,235
3,243
1,421
4,982
0
10,503
829
4,983
5,273
10,715
18
21,235
1,754
1,999
385
15,207
312
19,924
3,313
1,619
4,633
0
10,624
829
4,983
3,620
9,281
19
19,924
3,895
2,263
387
14,408
340
21,574
3,816
3,342
3,854
0
12,093
829
4,983
3,802
9,463
19
21,574
4,315
2,433
415
13,291
371
21,120
4,081
2,813
3,392
0
11,390
829
4,983
4,051
9,711
18
21,120
4,451
2,569
438
12,178
405
20,351
4,307
1,962
2,930
0
10,325
829
4,983
4,347
10,008
18
20,351
(1,586)
1,365
222
1,066
1,068
(422)
55
(367)
(2,806)
0
0
55
(2,806)
(2,105)
(1,499)
1,228
278
936
942
(458)
301
(157)
(804)
0
0
301
(804)
(19)
267
1,219
244
(928)
802
(82)
(28)
(110)
1,449
0
0
(28)
1,449
2,141
366
1,223
74
(314)
1,349
(89)
(31)
(120)
(724)
0
(85)
(31)
(809)
420
436
1,227
73
(266)
1,469
(96)
(34)
(130)
(1,086)
0
(117)
(34)
(1,203)
136
646
0.8
483
0.6
720
0.9
1,260
1.5
1,373
1.7
2012
2013
2014E
2015E
2016E
1,114,414 1,057,348 1,114,303 1,125,446 1,136,700
1,119,228 1,031,524 1,119,116 1,130,307 1,141,610
2,233,642 2,088,872 2,233,419 2,255,753 2,278,310
187
190
218
232
243
Revenue growth and asset turnover
Revenue growth (%) (LHS)
Asset turnover (x) (RHS)
%
x
15
10
5
0
(5)
(10)
(15)
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
10
11
12
13
14E 15E 16E
A/C receivable & A/C payable days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
120
100
80
60
40
20
0
10
11
12
13
14E
15E
16E
15E
16E
Profit margins
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
%
15
10
5
0
(5)
(10)
(15)
10
11
12
13
14E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
Bt,bn
1
%
5
0
0
(1)
10
11
12
13
14E 15E 16E
(5)
(10)
(2)
(15)
(3)
(20)
(4)
(25)
(5)
(30)
Debt serviceability
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
x
20
10
0
(10)
(20)
10
11
12
13
14E
15E
16E
Dividend payout
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
%
0.25
0.21
0.18
0.20
0.13
0.15
0.10
0.05
50
40
30
20
10
0.00 0.00 0.00 0.00
0.00
0
10
11
12
13
14E 15E 16E
อาร์ ซี แอล - 2
RCL : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
Key operating data
Carrier Ow ned Container (COC)
Shipper Ow ned Container (SOC)
Total capacity (TEU)
Freight rate (US$/TEU)
3Q13
3,460
(3,382)
79
(272)
(193)
(45)
9
(230)
(0)
(230)
(0)
11
(3)
(222)
(0)
(0.27)
(219.17)
(0.26)
126
4Q13
3,445
(3,268)
177
(281)
(104)
(45)
28
(120)
(2)
(122)
(0)
9
(825)
(939)
(1)
(1.13)
(114.06)
(0.14)
210
1Q14
3,483
(3,342)
141
(286)
(145)
(42)
8
(180)
(1)
(181)
(1)
10
12
(159)
(0)
(0.19)
(171.37)
(0.21)
144
2Q14
3,500
(2,938)
562
(273)
289
(41)
11
258
1
260
(1)
10
25
294
0
0.36
269.17
0.32
579
3Q14
3,195
(2,835)
360
(265)
95
(40)
16
71
(6)
65
(0)
16
(21)
60
0
0.07
81.26
0.10
386
2.3
3.6
(5.6)
(6.4)
(6.3)
12.2
(8.8)
(4.3)
0.8
0.6
n.m.
5.1
6.1
(3.0)
(27.3)
(3.3)
11.2
(38.8)
(18.6)
0.7
0.7
n.m.
4.0
4.1
(4.2)
(4.6)
(4.9)
11.0
(6.9)
(3.3)
0.7
0.6
n.m.
16.1
16.6
8.3
8.4
7.7
11.3
12.8
6.3
0.7
0.6
7.0
11.3
12.1
3.0
1.9
2.5
11.4
2.6
1.3
0.7
0.6
2.4
Revenue trend
Bt,bn
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
%
3.6
3.5
3.4
3.3
3.2
3.1
3.0
2.9
2.8
2.7
20
15
10
5
0
(5)
(10)
(15)
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Revenue trend (accumulated)
Bt,bn
Accum. Revenue (Bt,bn)
% of FY Revenue
14
12
10
8
6
4
2
0
%
100
74
70
48
47
24
23
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Net profit trend (accumulated)
Accum. Profit (Bt,m)
Bt,m
%
% of FY Profit
500
110
120
0
73
(500)
51
48
(1,000)
24
1,754
1,999
385
15,207
312
19,924
3,313
1,619
4,633
0
10,624
829
4,983
3,620
9,281
19
19,924
953
2,030
336
14,866
291
18,774
2,818
1,565
4,246
0
9,681
829
4,983
3,461
9,073
21
18,774
1,329
1,805
346
14,575
286
18,597
2,600
1,524
4,044
0
9,217
829
4,983
3,756
9,359
21
18,597
1,327
2,098
378
14,325
300
18,708
2,936
1,793
3,437
1
9,239
829
4,983
3,816
9,447
22
18,708
3Q13
267,911
255,989
523,900
209
4Q13
254,432
240,735
495,167
218
1Q14
229,777
242,293
472,070
225
2Q14
249,551
229,939
479,490
224
3Q14
237,104
237,490
474,594
209
100
80
60
33
40
(1,500)
20
(2,000)
1,749
1,900
438
15,779
319
20,447
3,272
1,594
4,610
0
10,368
829
4,983
4,560
10,059
20
20,447
120
100
80
60
40
20
0
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Gross profit margin
FY GPM (%)
Gross margin (%)
%
20
15
10
5
0
(5)
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
%
10
5
0
(5)
(10)
(15)
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Company profile
RCL is a Thai-based container shipping line that listed on the SET in 1988. Its core business is the carriage of Shipper Owned Containers (SOC) and its own
Carrier Owned Containers (COC) within an Asia-centric service network. RCL currently owns and operates more than 34 vessels with sizes ranging 500 TEUs to
3,000 TEUs—a fleet of about 43,000 TEUs in total.
อาร์ ซี แอล - 3
Figure 1 :
3Q14 results
FY Ended 31 Dec (Btm)
Income Statement
Revenue
Cost of sales and services
EBITDA
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
Equity earnings from affiliates
Extra items
EBT
Corporate tax
Minority interest
Net profit (loss)
Reported EPS
Core net profit
Key ratios
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
EBIT margin (%)
SG&A / Revenue (%)
Tax rate (%)
Net margin (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
Balance Sheet
Cash & Equivalent
Total assets
ST debts & current portion
Long-term debt
Total liabilities
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
BV (Bt)
3Q14
3Q13 YoY %
3,195
(2,835)
386
(265)
95
(40)
16
16
(21)
71
(6)
(0)
60
0.07
81
3,460
(8)
(3,382)
(16)
126
207
(272)
(2)
(193)
nm
(45)
(12)
9
86
11
39
(3)
nm
(230)
nm
(0) 1,548
(0)
nm
(222)
nm
(0.27)
nm
(219)
nm
11.3
12.1
3.0
8.3
8.3
1.9
0.7
0.6
2.4
2.3
3.6
(5.6)
7.9
(0.2)
(6.4)
0.8
0.6
n.m.
1,327
18,708
1,793
3,437
9,239
3,816
9,447
22
11.4
1,749
20,447
1,594
4,610
10,368
4,560
10,059
20
12.2
2Q14 QoQ %
3,500
(2,938)
579
(273)
289
(41)
11
10
25
258
1
(1)
294
0.36
269
(9)
(4)
(33)
(3)
(67)
(4)
45
58
(184)
(72)
nm
nm
(80)
(80)
(70)
16.1
16.6
8.3
7.8
(0.5)
8.4
0.7
0.6
7.0
(24)
(9)
13
(25)
(11)
(16)
(6)
12
(6)
1,329
18,597
1,524
4,044
9,217
3,756
9,359
21
11.3
9M14
9M13 YoY %
10,179
(9,115)
1,110
(825)
239
(123)
34
36
16
150
(6)
(1)
195
0.24
179
9,666
(9,597)
171
(811)
(742)
(126)
19
32
103
(850)
1
(1)
(714)
(0.86)
(817)
10.5
10.9
2.3
8.1
3.8
1.9
0.7
0.6
1.9
0.7
1.8
(7.7)
8.4
0.2
(7.4)
0.8
0.6
(5.9)
5
(5)
nm
2
nm
(2)
84
13
(84)
nm
nm
nm
nm
nm
nm
9M14
vs.
FY14E
70
71
68
65
58
39
25
104
98
65
41
(537)
73
73
71
 Lifting volume declined both
YoY and QoQ
 Freight rates were stable YoY
but declined QoQ
 Operating costs were lower,
both YoY and QoQ
 GM fattened YoY but weakened
QoQ
 Lower debt outstanding, both
YoY and QoQ
 Gains on sales of fixed assets
 Loss on FX
 The result was below our
estimate
(0)
1
18
(15)
0
2
1
6
1
Sources: Company data, Bualuang Research estimates
อาร์ ซี แอล - 4
Regional Comparisons
Bloomberg
P rice M arket Cap
(US$
(local curr.) equivalent)
Code
P ER (x)
EP S Growth (%)
2014E
2015E
2014E
2015E
P BV (x)
2014E
ROE (%)
Div Yield (%)
2015E
2014E
2015E
2014E
2015E
Evergreen Marine Corp Taiwan
2603 TT
TWD18.9
2,143
166.8
29.7
-129.5
395.3
1.1
1.0
2.3
-1.0
0.1
1.0
Yang Ming Marine Transport
2609 TT
TWD14.2
1,304
n.a.
47.8
-64.9
-180.2
1.2
1.0
1.5
-6.1
0.2
0.7
Wan Hai Lines
2615 TT
TWD22.8
1,653
14.8
14.2
61.3
3.9
1.4
1.2
8.8
9.2
2.9
2.5
Kawasaki Kisen Kaisha
9107 JP
JPY286.0
2,318
13.2
9.8
22.1
34.8
0.6
0.6
6.7
5.2
1.8
2.4
Nippon Yusen Kabushiki Kaish
9101JP
JPY303.0
4,446
13.8
9.7
13.1
42.0
0.6
0.6
6.7
5.1
1.7
2.3
Hyundai Merchant Marine
011200 KS
KRW10,400.0
1,608
n.a.
n.a.
-78.1
-46.8
4.3
4.5
-36.7
-40.5
0.0
0.0
Hanjin Shipping
000700 KS
KRW9,540.0
113
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
Korea Line Corp
005880 KS
KRW27,900.0
622
9.9
11.5
-100.1
-14.5
1.3
1.1
11.9
15.8
0.0
0.0
Neptune Orient Lines
NOL SP
SGD0.8
1,576
n.a.
27.6
62.7
-112.5
0.8
0.7
-1.4
-9.0
0.2
1.3
Regional Container Lines
RCL TB
THB11.20
282
34.7
25.4
n.m.
37.0
1.0
1.0
2.9
3.8
1.2
1.6
42.2
22.0
-26.7
17.7
1.4
1.3
0.3
-2.0
0.9
1.3
Simple average
PER band versus SD (next 12 months)
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
3.0
20
+0.9 SD = 17.52x
+0.6 SD = 15.24x
16
12
8
+0.3 SD = 12.96x
2.0
LT-average = 10.68x
-0.3 SD = 8.41x
1.5
-0.6 SD = 6.13x
4
YE06
YE08
YE10
YE012
+2.5 SD = 1.62x
+1.5 SD = 1.29x
+0.5 SD = 0.97x
LT-average = 0.80x
-1.0 SD = 0.48x
-1.5 SD = 0.31x
1.0
0.5
13E
0
YE04
2.5
YE14E
PER band and share price
0.0
YE04
YE06
YE08
YE10
YE012
YE14E
PBV band and share price
Bt/share
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
6x
5x
4x
3x
2x
1x
YE04
YE06
YE08
YE10
YE012
YE14E
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
YE04
1.7x
1.5x
1.3x
1.1x
0.9x
0.7x
YE06
YE08
YE10
YE012
YE14E
Foreign holding
%
RCL
Trans
25
20
15
10
5
0
3.8
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
11/14
อาร์ ซี แอล - 5
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
TSE
BA, BGH, CBG, TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
อาร์ ซี แอล - 6