1. No category

COMPANY UPDATE
การบินไทย
3 พฤศจิกายน 2014
THAI TB / THAI.BK
การด าเนิ น งานปรั บ ตั ว ดี ขึ้ น ส าหรั บ ไตรมาส
3/57 แต่ยังรายงานขาดทุน
Sector: Transportation (Airlines) Overweight
คาแนะนาพื้นฐาน: ถือ
เป้าหมายพื้นฐาน: 15.00 บาท
ราคา (31/10/57): 14.30 บาท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
คาดการณ์ ผ ลประกอบการปี 2557 ที่ มี แ นวโน้ ม อ่ อ นแอ จะท าให้ หุ้ น
ยังคงไม่น่าสนใจ นอกจากนี้แผนการปรับโครงสร้างธุรกิจของ THAI นั้น
น่าจะยังไม่เห็น ผลในระยะสั้นและยั งมีความเสี่ยง เนื่องจากโครงสร้า ง
ทางด้านต้นทุนของบริษัทนั้นไม่มีความยืดหยุ่นและยังมี ผู้มีส่วนได้เสีย
หลายกลุ่ ม ขณะนี้ หุ้ น ซื้ อ ขายที่ PBV
ปี 2558 ที่ 0.7 เท่ า ต่ ากว่ า
ค่าเฉลี่ยระยะยาวของบริษัทที่ 0.8 เท่าอยู่ 0.4 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน
และต่ากว่าค่าเฉลี่ยในเอเชียที่ 1.1 เท่า
คาดการณ์การดาเนินงานปรับตัวดีขึ้นสาหรับไตรมาส 3/57 แต่
ยังรายงานขาดทุน
แม้ ไ ตรมาสที่ 3 จะเป็ น โลว์ ซี ซั่ น ของการท่ อ งเที่ ย วไทย เราคาดว่ า
นักท่องเที่ยวต่างชาติและจานวนผู้โดยสารของ THAI จะฟื้นตัว QoQ
ในไตรมาส 3/57 หนุนโดยสถานการณ์ทางการเมืองที่คลี่คลายลง RPK
ของของบริษัทในไตรมาส 3/57 อยู่ที่ 14,243 ล้าน ลดลง 12% YoY
แต่เพิ่มขึ้น 15% QoQ ในขณะที่อัตราส่วนการบรรทุกผู้โดยสารอยู่ที่
71.1% ลดลงจาก 75.3% ในไตรมาส 3/56 แต่ เ พิ่ ม ขึ้ น อย่ า งมี
นัยสาคัญจาก 63.5% ในไตรมาส 2/57 เราคาดรายได้จากผู้โดยสาร
เฉลี่ยต่อหน่วยจะลดลง 4% QoQ (ทรงตัว YoY) เป็น 2.56 บาทต่อ
RPK ค่าใช้จ่ายในการดาเนินงานรวมมีแนวโน้มลดลง 5% YoY แต่
เพิ่มขึ้น 1% QoQ ดังนั้นเราจึงคาดว่า THAI จะรายงานขาดทุนหลัก
ไตรมาส 3/57 5,257 ล้านบาท ขาดทุนเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ
อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการโดยรวมไตรมาส 3/57 คาดว่าจะพลิกกลับ
เป็นกาไรทั้ง YoY และ QoQ เป็นกาไรสุทธิ 1,043 ล้านบาท หนุนโดย
สมมติฐานกาไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 7.3 พันล้านบาท (ถึงแม้ว่าจะมีการ
บันทึกการด้อยค่าของเครื่องบิน 1 พันล้านบาท)
คาดการณ์การดาเนินงานปรับตัวดีขึ้นสาหรับไตรมาส 4/57 แต่
ยังรายงานขาดทุน
เนื่องจากขณะนี้ เป็น ช่วงไฮซีซั่ น เราคาดว่า นักท่อ งเที่ ยวต่า งชาติและ
จานวนผู้โดยสารของ THAI จะปรับเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในไตรมาส 4/57
ทั้ง YoY และ QoQ อย่างไรก็ตามนักท่องเที่ยวต่างชาติยังไม่กลับ เข้าสู่
ระดับปกติ (มีความเป็นไปได้ว่านักท่องเที่ยวลดลงจากกฎอัยการศึกที่
ยังคงใช้อยู่ขณะนี้)
อย่างไรก็ตาม มีสัญญาณการฟื้นตัวในเดือนต.ค. โดย AOT รายงานว่ า
จานวนผู้โดยสารรวม (ทั้งในประเทศและต่างประเทศ) ในช่วงวันที่ 1-30
ต.ค. เติบโต 11% YoY และ 17% MoM เทียบกับลดลง 2% YoY เมื่อ
เดื อนก.ย. ดั งนั้ นเราคาดว่ าผลการด าเนิ นงานหลั กไตรมาส 4/57 ของ
THAI จะปรับตัวดีขึ้น QoQ แต่อ่อนแอลง YoY เราคาดบริษัทจะยังคง
รายงานขาดทุนหลัก
See disclaimer at the end of report
Price
Bt
26
21
16
11
6
1
Rel. to SET
Rel. Idx
150
100
50
0
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
(2.3)
(1.4)
3M
(19.9)
(14.5)
12M
(39.8)
(30.0)
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
25
8
Buy
67
Hold
Sell
Bt31.0bn
Bt12.2/Bt20.3
Bt97m
2,183
49.0
30.0
USD1.0bn
USD3.0m
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus vs. Consensus
Bt
15.5
15.0
14.5
14.0
13.5
13.0
12.5
1
Btm
BLS Cons.
5000
0
-5000
14E
15E
-10000
BLS
Cons.
-15000
BLS Cons.
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
2014E
2015E
2016E
Revenues (Btm)
206,336 186,523 218,130 219,990
Net profit (Btm)
(12,047) (13,498)
2,716
4,735
EPS (Bt)
(5.52)
(6.18)
1.24
2.17
EPS grow th (%)
n.m. -12.0%
n.m. +74.3%
Core profit (Btm)
(3,747) (20,497)
2,716
4,735
Core EPS (Bt)
(1.39)
(7.59)
1.01
1.75
Core EPS grow th (%)
n.m. -447.0%
n.m. +74.3%
PER (x)
n.m.
n.m.
14.2
8.2
PBV (x)
1.0
0.7
0.7
0.6
Dividend (Bt)
0.0
0.0
0.3
0.4
Dividend yield (%)
0.0
0.0
1.8
3.1
ROE (%)
(19.2)
(27.2)
6.2
10.0
CG rating
สุพพตา ศรีสุข
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1343
ปรับลดประมาณการเนื่องจากตัวเลขการจราจรทางอากาศฟื้นตัวช้า
ขณะที่ เราได้ สะท้อ นรายการกาไรและขาดทุน พิ เศษในช่ ว ง 9 เดื อ นแรกของปี 2557 และปรั บ
ประมาณการขาดทุน สุท ธิ ลดลงเป็ น 1.3 หมื่ นล้ า นบาท จาก 1.7 หมื่น ล้ านบาท เราได้ป รับ ลด
สมมติฐานหลักของเราสาหรับปี 2557 และประมาณการขาดทุนหลักทั้งปีของเราเพิ่มขึ้นเป็น 2
หมื่นล้านบาทจาก 1.7 หมื่นล้านบาท (ตารางที่ 2) เนื่องจากตัวเลขการจราจรทางอากาศและ
รายได้จากผู้โดยสารเฉลี่ยต่อหน่วยนั้นฟื้นตัวค่อนข้างช้ากว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้า นอกจากนี้เรา
ยังได้ปรับลดราคาเป้าหมายของเรา ณ สิ้นปี 2558 เป็น 15 บาท (จาก 15.40 บาท) อ้างอิงจาก
PBV ที่ 0.8 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยในระยะยาวของบริษัท
การบินไทย - 2
THAI : Financial Tables – Year
PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue grow th (%)
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
ROA (%)
ROCE (%)
Asset turnover (x)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
2012
2013
2014E
2015E
2016E
209,123 206,336 186,523 218,130 219,990
(187,393) (189,795) (184,848) (193,786) (192,901)
21,730
16,542
1,675
24,345
27,089
(6,833)
(9,496)
(8,626)
(8,916)
(9,582)
14,897
7,046
(6,952)
15,429
17,507
(5,836)
(6,057)
(6,031)
(5,837)
(5,580)
(7,445)
(6,454)
(7,781)
(7,540)
(7,909)
1,616
(5,465) (20,764)
2,053
4,018
(593)
929
370
153
206
1,022
(4,536) (20,393)
2,205
4,224
(281)
(47)
(52)
(59)
(59)
363
836
(52)
570
570
5,125
(8,300)
7,000
0
0
6,229 (12,047) (13,498)
2,716
4,735
2.85
(5.52)
(6.18)
1.24
2.17
2.31
(4.46)
(5.00)
1.01
1.75
1,104
(3,747) (20,497)
2,716
4,735
0.41
(1.39)
(7.59)
1.01
1.75
27,976
20,618
5,837
28,212
29,921
(1.3)
8.0
10.0
0.3
(5.8)
(1.8)
(3.9)
(5.2)
0.7
0.7
3.1
3.4
(9.6)
0.9
3.1
(7.9)
(7.2)
(11.0)
(4.4)
(5.7)
0.6
1.2
4.6
1.0
16.9
11.2
12.9
3.6
1.2
1.2
0.9
1.1
0.7
1.4
4.5
4.8
0.9
12.3
13.6
4.4
2.2
2.2
1.5
1.9
0.7
1.6
4.0
5.4
BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
20,048
15,738
7,784
218,568
41,957
304,096
4,622
23,944
134,741
70,970
234,277
21,828
25,548
21,544
68,920
898
304,096
11,757
13,640
8,759
231,449
41,479
307,085
6,186
24,800
151,550
67,630
250,166
21,828
25,548
8,408
56,830
89
307,085
50,754
16,864
7,036
196,176
41,479
312,309
7,234
22,627
172,390
67,630
269,881
21,828
25,548
(5,037)
42,339
89
312,309
59,534
19,721
7,376
195,304
41,479
323,415
7,584
20,852
182,147
67,630
278,212
21,828
25,548
(2,262)
45,114
89
323,415
72,759
19,889
7,343
182,572
41,479
324,042
7,549
19,467
180,078
67,630
274,724
21,828
25,548
1,853
49,229
89
324,042
CASH FLOW (Btm )
Net income
Depreciation and amortization
Change in w orking capital
FX, non-cash adjustment & others
Cash flow s from operating activities
Capex (Invest)/Divest
Others
Cash flow s from investing activities
Debt financing (repayment)
Equity financing
Dividend payment
Others
Cash flow s from financing activities
Net change in cash
6,229
20,524
470
3,940
31,163
(14,862)
98
(14,764)
(12,079)
0
(346)
98
(12,426)
3,973
(12,047)
20,026
936
16,820
25,734
(27,608)
388
(27,220)
(6,141)
0
(1,223)
388
(7,364)
(8,850)
(13,498)
20,569
(83)
(318)
6,670
(16,734)
0
(16,734)
18,668
0
0
0
18,668
8,605
2,716
20,323
(2,696)
(93)
20,250
(20,048)
0
(20,048)
7,981
0
0
0
7,981
8,183
4,735
20,323
37
(147)
24,948
(6,832)
0
(6,832)
(3,453)
0
(679)
0
(4,132)
13,984
16,300
7.47
(1,874)
(0.86)
(10,063)
(4.61)
202
0.09
18,116
8.30
2012
20,620.0
76.6
2.72
679,132
54.2
9.78
2013
21,510.0
74.1
2.65
655,570
51.1
9.22
Key assum ptions
Passenger carried (k pax)
Cabin factor (%)
Passenger yield (Bt/pax km)
Freight carried (tons)
Freight factor (%)
Freight yield (Bt/km)
Revenue growth (%) (LHS)
Asset turnover (x) (RHS)
%
20
15
10
5
0
(5)
(10)
(15)
x
0.80
0.60
0.40
0.20
0.00
14E 15E 16E
A/C receivable & A/C payable days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
days
40
30
20
9.5
10.4
13.4
3.6
3.0
0.5
2.2
2.9
0.7
0.9
2.3
4.8
Free cash flow (Btm )
FCF per share (Bt)
Revenue growth and asset turnover
10
0
14E
15E
16E
15E
16E
Profit margins
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
15
10
5
2014E
2015E
2016E
19,487.8 23,721.5 24,907.5
69.2
72.6
73.1
2.67
2.73
2.74
638,752 650,146 650,146
48.9
47.3
45.5
9.40
9.43
9.32
0
(5)
14E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Bt,bn
%
Capex / Net PPE (%)
30
14
12
10
8
6
4
2
0
25
20
15
10
5
0
14E
15E
16E
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
40
30
20
10
0
14E
15E
16E
Dividend payout
Bt/Shr
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
%
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
1.25
25
20
15
0.50
0.44
0.25
0.00
10
5
0.00 0.00
0
14E
15E
16E
การบินไทย - 3
THAI : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm )
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Interest expense
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
2Q13
47,093
(45,708)
1,385
(2,183)
(799)
(1,523)
(1,842)
(4,164)
457
(3,708)
(13)
166
(4,885)
(8,439)
(3.87)
(3.13)
(3,554)
(1.32)
2,346
3Q13
50,679
(47,983)
2,697
(2,445)
252
(1,661)
(1,920)
(3,329)
(54)
(3,383)
(13)
179
(2,977)
(6,195)
(2.84)
(2.30)
(3,217)
(1.19)
3,372
4Q13
52,551
(49,066)
3,486
(2,612)
874
(1,465)
(1,006)
(1,596)
264
(1,332)
(10)
142
(4,497)
(5,697)
(2.61)
(2.11)
(1,199)
(0.44)
5,088
1Q14
49,533
(47,684)
1,849
(1,998)
(149)
(1,423)
(1,873)
(3,446)
(238)
(3,684)
(15)
158
906
(2,634)
(1.21)
(0.98)
(3,540)
(1.31)
3,083
2Q14
42,767
(44,873)
(2,106)
(1,932)
(4,038)
(1,652)
(1,961)
(7,651)
251
(7,400)
(8)
(48)
(206)
(7,662)
(3.51)
(2.84)
(7,456)
(2.76)
(847)
Revenue trend
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Bt,bn
%
Revenue growth (% YoY)
60
25
20
15
10
5
0
(5)
(10)
(15)
50
40
30
20
10
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
Bt,bn
%
% of FY Revenue
250
100
120
100
200
100
75
150
80
50
100
49
27
60
27
40
50
20
0
2.9
5.0
(5.6)
(17.9)
(7.5)
31.0
(46.6)
(10.7)
1.0
2.7
1.5
5.3
6.7
(3.3)
(12.2)
(6.3)
28.2
(38.4)
(7.6)
1.0
3.0
2.0
6.6
9.7
(0.3)
(10.8)
(2.3)
26.1
(38.5)
(7.2)
0.7
3.1
3.5
3.7
6.2
(4.1)
(5.3)
(7.1)
24.9
(19.0)
(3.4)
0.7
3.4
2.2
(4.9)
(2.0)
(14.0)
(17.9)
(17.4)
21.3
(60.9)
(10.1)
0.6
4.0
(0.5)
0
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Net profit trend (accumulated)
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
Bt,m
10,000
100
%
150
100
76
5,000
100
53
0
20
1
50
(5,000)
0
(69)
(10,000)
(50)
(15,000)
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm )
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
34,939
16,080
9,263
222,277
41,544
324,103
6,135
25,751
153,829
70,645
256,360
21,828
25,548
20,300
67,676
67
324,103
35,322
17,373
9,117
221,168
41,538
324,518
5,997
27,520
155,969
73,471
262,956
21,828
25,548
14,105
61,481
80
324,518
11,757
13,640
8,759
231,449
41,479
307,085
6,186
24,800
151,550
67,630
250,166
21,828
25,548
8,408
56,830
89
307,085
9,791
14,340
8,890
231,261
42,392
306,675
6,487
28,391
153,723
63,773
252,374
21,828
25,551
6,820
54,198
104
306,675
10,453
12,112
8,421
226,469
42,600
300,055
5,036
40,464
145,541
62,419
253,460
21,828
25,545
(843)
46,530
64
300,055
Key operating data
Passenger carried (k pax)
Cabin factor (%)
Passenger yield (Bt/pax km)
Freight carried (tons)
Freight factor (%)
Freight yield (Bt/km)
2Q13
5,111
70
2.56
159,175
51.7
9.10
3Q13
5,409
75
2.57
154,446
48.4
9.40
4Q13
5,308
71
2.67
170,766
50.6
9.20
1Q14
4,811
70
2.75
158,155
51.9
9.29
2Q14
4,230
64
2.69
157,131
53.5
9.37
(100)
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Gross profit margin
%
FY GPM (%)
Gross margin (%)
20
15
10
5
0
(5)
(10)
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
%
15
10
5
0
(5)
(10)
(15)
4Q12
2Q13
4Q13
2Q14
Company profile
Thai Airways International (THAI) is a state enterprise under the supervision of the Ministry of Transport and is Thailand’s national flag carrier flying domestic and
international routes. Its main business is the transport of passengers, cargo and mail on regularly scheduled flights. The firm also operates chartered flights to
domestic and international destinations.
การบินไทย - 4
Figure 1 : Earnings comparisons
FY Ended 31 Dec (Btm)
3Q14E
3Q13
yoy %
2Q14
qoq %
chg
Revenue
Cost of sales and services
EBITDA
EBITDA margin (%)
Depn & amort.
50,679
(9.5)
42,767
(45,426)
(47,983)
(5.3)
(44,873)
3,283
5,292
(38.0)
1,114
2.3
5,151
na
(4,038)
na
(11.0)
(1,652)
(10.5)
7.2
10.4
5,156
5,040
EBIT
(1,873)
Interest expense
(1,478)
Interest & invt inc
Associates' contrib
chg Comments
45,845
1.2 Lower operating expenses YoY but higher QoQ
194.7
2.6
252
(1,661)
7.2 Lower RPK YoY but higher QoQ, stable passenger yield YoY but lower QoQ
Lower SG&A expenses YoY but higher QoQ
0.1 Higher number of operating aircraft
70
171
(59.3)
62
12.8
(81)
179
na
(48)
na
Exceptionals
6,300
(2,977)
na
(206)
Pretax profit
(5,359)
(3,329)
na
(7,651)
na
Tax
198
(54)
Tax rate (%)
(3.7)
(1.6)
251
na FX gain, loss on impairment of aircraft and assets
na
na
3.3
(13)
14.6
(8)
89.4
Net profit
1,043
(6,195)
na
(7,662)
na
EPS (Bt)
0.39
(2.30)
na
(2.84)
na
(5,257)
(3,217)
na
(7,456)
na
Minority interests
Core profit
(15)
Sources: Company, Bualuang Research estimates
Figure 2 : Changes to key assumptions and earnings forecasts
2014E
Previous
Revised
Change (%)
Assumptions
Load factor (%)
70.98
69.23
(2.5)
56,971
55,286
(3.0)
2.71
2.67
(1.5)
Impairments of aircraft and assets (Btm)
1,308
2,299
75.8
FX gain/(loss) (Btm)
1,914
9,298
385.9
(17,264)
(20,497)
na
(6.40)
(5.00)
na
(16,658)
(13,498)
na
(6.17)
(7.59)
na
Revenue passenger seat kilometers (mn)
Passenger yield (Bt/pax km)
Earnings forecast
Core profit/(loss) (Btm)
Core EPS (Bt)
Net profit/(loss) (Btm)
EPS (Bt)
Source: Bualuang Research estimates
การบินไทย - 5
Regional Comparisons
Bloomberg
Code
Price Market Cap
PER (x)
EPS Grow th (%)
(US$
(local curr.) equiv alent) 2014E 2015E
2014E
PBV (x)
ROE (%)
Div Yield (%)
2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E
Korean Air
003490 KS KRW37,950.0
2,073
28.6
37.2
-136.2
-51.9
0.8
0.8
1.5
1.7
0.0
0.2
Asiana Airlines
020560 KS
KRW4,015.0
729
n.a.
15.8
-93.0
-705.3
0.8
0.8
5.6
-0.1
0.0
0.0
1055 HK
HKD2.7
4,610
15.0
9.5
-28.4
66.9
0.6
0.5
6.5
3.7
1.3
2.2
Cathay Pacific Airways
293 HK
HKD14.5
7,376
17.0
11.5
118.7
47.9
0.8
0.8
7.5
5.4
2.1
3.0
China Eastern Airlines
670 HK
HKD3.0
6,742
15.6
10.3
-34.0
60.6
0.9
0.8
8.9
6.0
0.2
0.4
Air China Limited
753 HK
HKD5.0
9,114
15.3
11.1
-1.1
47.2
0.8
0.8
8.1
6.1
1.2
1.7
China Airlines
2610 TT
TWD11.9
2,031
n.a.
30.2
-6.0
-272.3
1.2
1.2
0.9
-2.4
0.0
0.3
EVA Airways
2618 TT
TWD17.8
1,904
28.1
18.7
161.7
58.3
1.4
1.3
7.0
4.6
0.1
0.1
Airasia
AIRA MK
MYR2.5
2,102
12.0
9.6
70.8
18.0
1.1
1.0
12.0
10.3
1.6
2.1
Malaysia Airlines
MAS MK
MYR0.3
1,288
n.a.
n.a.
-12.6
-46.1
2.3
2.8
-32.9
-42.7
0.0
0.0
Cebu Air Inc
CEB PM
PHP73.5
991
14.8
13.1
571.4
13.7
1.6
1.4
15.6
15.8
1.9
2.1
Qantas Airways
QAN AU
AUD1.7
3,244
49.6
11.1
-96.8
-404.9
1.2
1.1
10.1
0.2
0.0
0.0
SIA SP
SGD9.9
9,000
30.7
21.9
5.9
36.7
0.9
0.9
4.4
3.2
2.3
2.9
Tiger Airways Holding
TGR SP
SGD0.3
242
n.a.
n.a.
-61.5
-77.0
3.1
2.4
-17.6
-59.5
0.0
0.0
Asia Aviation
AAV TB
THB4.42
658
157.9
20.5
-87.0
670.9
0.8
0.7
0.7
5.2
0.0
0.0
Thai Airways International
THAI TB
THB14.30
957
n.m.
14.2
n.m.
n.m.
0.7
0.7
-27.2
6.2
0.0
1.8
35.0
16.8
24.8
-35.8
1.2
1.1
0.7
-2.3
0.7
1.0
China Southern Airlines
Singapore Airlines
Simple av erage
PER band versus SD (next 12 months)
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
2.5
50
+
2.0
40
+3.0 SD = 1.80x
+0.3 SD = 33.48x
30
+0.2 SD = 25.74x
20
+0.1 SD = 18.00x
+2.0 SD = 1.47x
1.5
+1.0 SD = 1.14x
1.0
LT-average = 0.82x
-0.5 SD = 0.66x
-1.0 SD = 0.49x
LT-average = 10.26
10
-0.05 SD = 6.39x
-0.1 SD = 2.52x
0
YE07
YE08
YE09
YE10
YE11
YE012
YE013
YE14E
PER band and share price
0.5
0.0
YE07
YE09
YE10
YE11
YE012
YE013
Bt/share
90
80
15x
70
13x
60
11x
50
1.7x
80
1.5x
70
60
1.3x
50
40
9x
40
30
7x
30
20
5x
1.1x
0.9x
20
10
10
0
YE07
0.7x
0
YE08
YE09
YE10
YE11
YE012
YE013
YE14E
Foreign holding
%
YE14E
PBV band and share price
90
25
20
15
10
5
0
YE08
YE07
YE08
YE09
YE10
YE11
YE012
YE013
YE14E
Short selling activities during past four weeks
THAI
Btm
15
Trans
10
5
8.8
0
การบินไทย - 6
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
BA, BGH, TSE
TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
การบินไทย - 7