1. No category

COMPANY UPDATE
ปูนซเิ มนต์ไทย
30 ตุลาคม 2557
SCC TB / SCC.BK
Sector: Material Neutral
ไตรมาสทีแ
่ ย่ทส
ี่ ด
ุ ได ้ผ่านพ ้นไปแล ้ว
้
คาแนะนาพืน
้ ฐาน: ซือ
เป้ าหมายพืน
้ ฐาน: 540.00 บาท
ราคา (29/10/57): 434.00 บาท
Price chart
ประเด็นการลงทุน
เราคาดกาไรของ SCC แตะจุดต่าสุดแล ้วในไตรมาส 3/57 และคาดว่าจะ
ปรั บตัวสูงขึน
้ QoQ เป็ นอย่างน อ้ ย 4 ไตรมาสติดต่อกัน หนุ นโดยธุรกิจ
ปู น ซีเ มนต์แ ละปิ โตรเคมีป รั บ ตั ว ดีข ึ้น เราเชื่อ ว่ า ขณะนี้ เ ป็ นช่ว งเวลาที่
้ สะสมหุ ้น SCC จากแนวโน ้มกาไรและมูลค่าซือ
้ ขาย
เหมาะสมในการเริม
่ ซือ
ทีน
่ ่ าสนใจ (PER ปี 2558 ที่ 12.7เท่า ต่ากว่าค่าเฉลีย
่ ระยะยาว 13 เท่า)
้ ด ้วยราคาเป้ าหมาย ณ สิน
้ ปี 2558 ที่ 540 บาท
เรายังคงคาแนะนา ซือ
สรุปไตรมาส 3/57
SCC รายงานกาไรสุทธิไตรมาส 3/57 ที่ 7.8 พันล ้านบาท ลดลง 20% YoY
และ 8% QoQ กาไรหดตัวลง YoY เนื่องจากไม่มก
ี ารรับรู ้กาไรจากรายการ
พิเ ศษที่ 1.7 พั น ล ้านบาทและก าไรที่ล ดลงจากธุ ร กิจ วั ส ดุ ซ ีเ มนต์แ ละ
กระดาษ ซึง่ จะมีเพียงธุรกิจปิ โตรเคมีเท่านั น
้ ทีจ
่ ะรายงานกาไรเติบโต YoY
หนุ นโดยส่วนต่างผลิตภั ณฑ์ปิ โตรเคมีท เี่ พิ่มสูงขึน
้ ส่วนก าไรทีห
่ ดตัวลง
QoQ นั ้นมาจากไม่ม ีการรั บรู เ้ งินปั นผลรั บจากโตโยต ้า อย่ างไรก็ ด ีผล
ประกอบการสูงกว่าประมาณการของเรา 10% เนืองจากกาไรจากธุรกิจปิ
โตรเคมีสงู กว่าคาด (ขาดทุนสินค ้าคงคลังน ้องกว่าคาดในขณะทีส
่ ว่ นแบ่ง
กาไรสูงของธุรกิจเคมีดก
ี ว่าทีเ่ ราคาดการณ์ไว ้)
ธุ ร กิจ ปิ โตรเคมีย งั คงเป็ นธุ ร กิจหล ก
ั ทีช
่ ่ ว ยหนุ น ผลก าไร แม้จ ะมี
้
แนวโน้มขาดทุนสต๊อกมากขึน
ต ้นทุนแนฟทาทีอ
่ ่อนตั วลงแรงกว่าราคาผลิตภั ณฑ์ปิ โตรเคมีอ น
ื่ ๆในไตร
มาส 3/57 หนุนส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ให ้ปรั บตัวสูงขึน
้ ดังนั น
้ กาไรของ
ธุรกิจปิ โตรเคมีในไตรมาส 3/57 จึงเพิม
่ ขึน
้ ก ้าวกระโดด 40% YoY และ
135% QoQ เป็ น 5.3 พันล ้านบาท ทัง้ นี้บริษัทขาดทุนสินค ้าคงคลังที่ 130
ล ้านบาทเท่ า นั ้ น เนื่ อ งจากบริ ษั ทมีก ารสต๊ อ กแนฟทาไว เ้ พี ย ง 10 วั น
ในขณะทีร่ าคาผลิตภัณฑ์อน
ื่ ๆอ่อนตัวลงเพียงเล็กน ้อยเท่านั น
้ ทัง้ นี้ผู ้บริหาร
ขาดทุนสต๊อกจะเพิม
่ มากขึน
้ ในไตรมาส4/57 ซึง่ น่าจะอยู่ราว 500-700 ล ้าน
บาท เนือ
่ งจากราคาผลิตภัณฑ์อน
ื่ ๆจะมีแนวโน ้มปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง
หลั งจากที่ราคาแนฟทาปรั บตั วลดลงอีก อย่ างไรก็ ตามส่วนต่างราคาที่
สูงขึน
้ QoQ น่าจะชดเชยผลกระทบดังกล่าวได ้ทัง้ หมด ดังนั น
้ เราคาดกาไร
ไตรมาส 4/57 ของธุรกิจปิ โตรเคมีจะสูงขึน
้ QoQ
นอกจากนี้ SCC มีการอัพเดทความคืบหน ้าโครงการก่อสร ้างโรงงานปิ โตร
เคมี ในประเทศเวียดนาม บริษั ทคาดว่าจะสรุ ปต ้นทุนการก่อสร า้ งได ้ใน
เดือนหน ้าในขณะทีแ
่ ผนทางเงินน่าจะได ้ข ้อสรุปในไตรมาส 1/58 โดยการ
ก่อสร ้างจะเริ่มหลั งจากนั ้น และคาดว่าจะสามารถเริ่มด าเนินการผลิตได ้
ในช่วงต ้นปี 2562
ธุรกิจซีเมนต์อยูท
่ จ
ี่ ด
ุ ตา
่ ทีส
่ ุด; ธุรกิจว ัสดุกอ
่ สร้างใกล้ถงึ จุดตา
่ สุด
ี
อุปสงค์ซเมนต์ภายในประเทศในไตรมาส 3/57 หดตัวลง 3% YoY จากอุป
สงค์ทอ
ี่ อ
่ นตัวลงของลูกค ้าทุกประเภท (R -2%, G -3%, C -4%) ถึงแม ้
อุปสงค์จะชะลอตัวลง แต่ราคาหน า้ โรงงานก็ยังคงแข็งแกร่งที่ 1,950 ต่อ
ตัน เพิม
่ ขึน
้ 1% YoY แต่ลดลง 1% QoQ
See disclaimer at the end of report
Price
Bt
600
Rel. to SET
Rel. Idx
110
105
400
100
95
200
90
85
0
80
10/13 12/13 02/14 04/14 06/14 08/14 10/14
Share price perf. (%)
Relative to SET
Absolute
1M
(1.2)
(2.7)
3M
(8.4)
(5.7)
12M
(6.9)
0.5
Key statistics
Market cap
12-mth price range
12-mth avg daily volume
# of shares (m)
Est. free float (%)
Foreign limit (%)
Consensus
rating
%
100
80
60
40
20
0
79
14
7
Buy
Hold
Sell
Bt520.8bn USD16.1bn
Bt365.0/Bt482.0
Bt615m USD19.0m
1,200
67.7
25.0
BLS Target price BLS earnings
vs. Consensus
vs. Consensus
Bt
550.0
540.0
530.0
520.0
510.0
500.0
490.0
1
BLS
Cons.
BLS Cons.
Btm
50000
40000
30000
20000
10000
0
BLS
14E
Cons.
15E
Financial summary
FY Ended 31 Dec
2013
2014E 2015E 2016E
Revenues (Btm)
434,251 492,299 525,786 561,450
Net profit (Btm)
36,719 33,566 40,860 48,722
EPS (Bt)
30.60
27.97
34.05
40.60
EPS growth (%)
+55.7%
-8.6% +21.7% +19.2%
Core profit (Btm)
35,018 33,566 40,860 48,722
Core EPS (Bt)
29.18
27.97
34.05
40.60
Core EPS growth (%) +48.5%
-4.1% +21.7% +19.2%
PER (x)
14.4
15.5
12.7
10.7
PBV (x)
3.3
2.9
2.5
2.2
Dividend (Bt)
15.5
11.0
13.0
16.0
Dividend yield (%)
3.5
2.5
3.0
3.7
ROE (%)
24.1
19.5
21.0
21.8
CG rating
คุณไชยธร ศรีเจริญ, CFA
นักวิเคราะห์การลงทุนปั จจัยพืน
้ ฐานด ้านหลักทรัพย์
[email protected]
+66 2 618 1344
โดย SCC มองว่าอุปสงค์จะทรงตัวในไตรมาส 4/57 ตลอดจนถึงไตรมาส 1/58 หลังจากนั น
้ จะเริม
่
่ ว่าอุปสงค์ใน
ปรั บตัวขึน
้ ในไตรมาส 2/58 และเร่ งตัวขึน
้ ในช่วงครึ่งหลังของปี 2558 ผู ้บริหารเชือ
ประเทศในปี หน ้าจะเติบโตอย่างน ้อย 5% ทางด ้านธุรกิจวัสดุกอ
่ สร ้าง อุปสงค์คาดจะลดลงอีก YoY
ในไตรมาส 4/57 และจะเริม
่ ฟื้ นตัวในครึง่ หลังของปี 2558
ธุรกิจกระดาษย ังคงอ่อนต ัว
กาไรจากธุรกิจกระดาษหดตัวลง 10% YoY และ 19% QoQ เป็ น 715 ล ้านบาทในไตรมาส 3/57
้ ไปแล ้และราคากระดาษก็
จากการปิ ดซ่อมบารุงเครือ
่ งจักร ซึง่ ถึงแม ้การซ่อมบารุงดังกล่าวจะเสร็ จสิน
้ เนื่องจากอัตรา
อยู่ในระดับทรงตัว แต่เราคาดว่ากาไรจากธุรกิจกระดาษจะยังคงอ่อนตัวในระยะสัน
การใช ้กาลังการผลิตจะอยู่ในระดับตา่ ระหว่างการขึน
้ กาลังการผลิตใหม่ของสายกระดาษบรรจุภัณฑ์
(กาลังการผลิต 350kt ซึง่ คิดเป็ นสัดส่วน 20% ของกาลังการผลิตกระดาษบรรจุภัณฑ์ทงั ้ หมด)
ปูนซิเมนต์ไทย - 2
SCC : Financial Tables – Year
2012
2013
2014E
2015E
2016E
PROFIT & LOSS (Btm)
Revenue
407,601 434,251 492,299 525,786 561,450
(353,695) (363,096) (415,543) (440,448) (466,690)
Cost of sales and services
53,905
71,155
76,756
85,338
94,759
Gross profit
(36,518) (40,033) (44,600) (47,743) (50,700)
SG&A
17,388
31,123
32,156
37,595
44,059
EBIT
(6,321)
(8,193)
(7,407)
(8,136)
(8,182)
Finance costs
10,737
11,440
9,961
11,611
12,286
Other income/exp.
21,803
34,369
34,710
41,070
48,163
EBT
(4,742)
(5,003)
(5,125)
(5,750)
(6,743)
Corporate tax
17,062
29,366
29,585
35,320
41,420
After-tax net profit (loss)
4,958
(1,091)
(2,864)
(3,287)
(3,880)
Minority interest
1,561
6,744
6,845
8,827
11,182
Equity earnings from affiliates
0
1,701
0
0
0
Extra items
23,580
36,719
33,566
40,860
48,722
Net profit (loss)
19.65
30.60
27.97
34.05
40.60
Reported EPS
19.65
30.60
27.97
34.05
40.60
Fully diluted EPS
23,580
35,018
33,566
40,860
48,722
Core net profit
19.65
29.18
27.97
34.05
40.60
Core EPS
45,716
61,265
63,685
71,832
80,017
EBITDA
KEY RATIOS
Revenue growth (%)
10.6
6.5
13.4
6.8
6.8
13.2
16.4
15.6
16.2
16.9
Gross margin (%)
11.2
14.1
12.9
13.7
14.3
EBITDA margin(%)
4.3
7.2
6.5
7.2
7.8
Operating margin (%)
5.8
8.5
6.8
7.8
8.7
Net margin (%)
5.8
8.1
6.8
7.8
8.7
Core profit margin (%)
6.1
8.8
7.3
8.1
9.0
ROA (%)
7.1
10.3
8.5
9.5
10.5
ROCE (%)
1.1
1.0
1.1
1.0
1.0
Asset turnover (x)
1.3
1.5
1.4
1.1
1.8
Current ratio (x)
1.1
1.0
1.0
0.9
0.7
Gearing ratio (x)
2.8
3.8
4.3
4.6
5.4
Interest coverage (x)
BALANCE SHEET (Btm)
Cash & Equivalent
25,064
17,434
23,225
25,723
21,059
42,877
49,453
57,569
59,273
61,469
Accounts receivable
48,890
55,557
63,170
64,496
70,776
Inventory
166,766 185,124 203,878 227,684 247,747
PP&E-net
111,976 133,065 136,724 146,570 157,033
Other assets
395,573 440,633 484,566 523,747 558,085
Total assets
45,471
51,211
53,990
57,516
60,633
Accounts payable
48,900
33,739
48,323
73,323
23,323
ST debts & current portion
126,570 153,103 156,500 136,500 181,500
Long-term debt
13,509
15,361
16,205
17,112
18,131
Other liabilities
234,450 253,414 275,017 284,451 283,587
Total liabilities
1,200
1,200
1,200
1,200
1,200
Paid-up capital
0
0
0
0
0
Share premium
148,176 166,904 186,369 212,829 244,151
Retained earnings
143,186 161,989 181,455 207,914 239,236
Shareholders equity
17,937
25,230
28,094
31,382
35,262
Minority interests
395,573 440,633 484,566 523,747 558,085
Total Liab.&Shareholders' equity
CASH FLOW (Btm)
Net income
23,580
36,719
33,566
40,860
48,722
14,047
15,718
17,760
18,551
19,313
Depreciation and amortization
(2,538)
(4,148) (13,633)
(228)
(6,126)
Change in working capital
(6,908)
(5,754)
(286)
(1,353)
(3,059)
FX, non-cash adjustment & others
42,535
37,407
57,830
58,848
Cash flows from operating activities 28,181
(35,049) (49,311) (41,049) (45,357) (42,375)
Capex (Invest)/Divest
24,297
10,649
12,960
7,561
9,445
Others
Cash flows from investing activities (10,752) (38,662) (28,089) (37,796) (32,930)
12,084
8,978
17,980
5,000
(5,000)
Debt financing (repayment)
0
0
0
0
0
Equity financing
(13,774) (17,922) (14,100) (14,400) (17,400)
Dividend payment
24,297
10,649
12,960
7,561
9,445
Others
(3,860)
3,880
(9,400) (22,400)
Cash flows from financing activities (7,718)
9,711
13
13,198
10,633
3,518
Net change in cash
(6,868)
(6,776)
(3,642)
12,472
16,473
Free cash flow (Btm)
(5.7)
(5.6)
(3.0)
10.4
13.7
FCF per share (Bt)
Key Assumptions
Domestic cement demand growth
12.2%
7.4%
0.0%
5.0%
5.2%
1,813
1,894
1,963
2,021
2,082
Domestic cement price (Bt/tonne)
1,698,000 1,738,000 1,799,250 1,805,000 1,805,000
Polyolefins sales volume (tonne)
434
566
670
717
742
HDPE-Naphtha spreads ($/tonne)
500
598
694
731
756
PP-Naphtha spreads ($/tonne)
506
505
494
504
514
Packaging paper price ($/tonne)
Revenue growth and asset turnover
%
Revenue growth (%) (LHS)
Asset turnover (x) (RHS)
x
30
25
20
15
10
5
0
1.3
1.0
0.8
14E 15E 16E
A/C receivable & A/C payable days
AR / Sales (days)
AP / Cost of Goods (days)
days
60
50
40
30
20
10
0
14E
15E
16E
15E
16E
Profit margins
Gross margin (%)
EBIT margin (%)
%
20
15
10
5
0
14E
Capital expenditure
Capex (Bt,bn)
Capex / Net PPE (%)
Bt,b
n
60
50
40
30
20
10
0
%
30
25
20
15
10
5
0
14E 15E 16E
Debt serviceability
x
(ST debt + Interest) / EBITDA
(Debt + Interest) / EBITDA
5
4
3
2
1
0
14E
15E
16E
Dividend payout
B
t
20
Dividend (Bt)
Payout ratio (%)
16.00
15.50
15 12.50 12.50
11.00
%
11.00
13.00
10
60
50
40
30
20
5
10
0
0
14E 15E 16E
ปูนซิเมนต์ไทย - 3
SCC : Financial Tables – Quarter
QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm)
Revenue
Cost of sales and services
Gross profit
SG&A
EBIT
Finance costs
Other income/exp.
EBT
Corporate tax
After-tax net profit (loss)
Minority interest
Equity earnings from affiliates
Extra items
Net profit (loss)
Reported EPS
Fully diluted EPS
Core net profit
Core EPS
EBITDA
3Q13
113,860
(94,023)
19,836
(10,415)
9,422
(2,013)
1,451
8,859
(1,454)
7,405
(623)
1,309
1,701
9,793
8.16
8.16
8,092
6.74
15,329
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
104,412 121,765 124,795 124,275
(87,241) (101,699) (105,789) (104,601)
17,171
20,066
19,006
19,674
(10,184) (10,871) (11,112) (11,434)
6,986
9,195
7,894
8,240
(3,314)
(2,057)
(1,984)
(1,313)
4,310
1,633
3,492
1,385
7,983
8,772
9,402
8,312
(922)
(1,462)
(1,394)
(1,127)
7,061
7,309
8,008
7,185
(592)
(654)
(593)
(977)
1,739
1,725
1,117
1,639
0
0
0
0
8,207
8,381
8,532
7,847
6.84
6.98
7.11
6.54
6.84
6.98
7.11
6.54
8,207
8,381
8,532
7,847
6.84
6.98
7.11
6.54
15,774
15,464
17,015
16,079
Revenue trend
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Revenue growth (% YoY)
Bt,bn
%
130
125
120
115
110
105
100
95
90
20
15
10
5
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Revenue trend (accumulated)
Accum. Revenue (Bt,bn)
% of FY Revenue
Bt,bn
500
%
120
100
80
60
40
20
0
100
400
76
300
75
50
50
200
25
25
100
KEY RATIOS
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
Operating margin (%)
Net margin (%)
Core profit margin (%)
BV (Bt)
ROE (%)
ROA (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
17.4
13.5
8.3
8.6
7.1
130.3
25.2
9.3
1.4
1.0
4.7
16.4
15.1
6.7
7.9
7.9
135.0
20.6
7.6
1.5
1.0
2.1
16.5
12.7
7.6
6.9
6.9
134.3
20.7
7.5
1.3
1.0
4.5
15.2
13.6
6.3
6.8
6.8
140.0
20.7
7.4
1.4
1.0
4.0
15.8
12.9
6.6
6.3
6.3
140.2
18.7
6.7
1.3
1.0
6.3
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm)
Cash & Equivalent
Accounts receivable
Inventory
PP&E-net
Other assets
Total assets
Accounts payable
ST debts & current portion
Long-term debt
Other liabilities
Total liabilities
Paid-up capital
Share premium
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
Total Liab.&Shareholders' equity
27,922
49,617
53,740
180,703
114,577
426,560
52,224
42,100
138,090
13,612
246,027
1,200
0
162,303
156,363
24,170
426,560
24,418
49,453
55,557
185,124
126,081
440,633
51,211
33,739
153,103
15,361
253,414
1,200
0
166,904
161,989
25,230
440,633
26,356
57,122
58,132
190,122
127,499
459,231
52,914
44,426
151,262
24,141
272,743
1,200
0
166,472
161,157
25,331
459,231
28,636
59,099
54,981
193,293
126,377
462,386
54,391
46,118
150,293
14,200
265,001
1,200
0
175,038
168,005
29,380
462,386
26,918
59,105
62,386
198,842
126,155
473,405
61,128
52,332
147,863
13,409
274,732
1,200
0
176,304
168,245
30,428
473,405
Key Stat
Domestic cement demand growth
Domestic cement price (Bt/tonne)
Polyolefins sales volume ('000tonne)
HDPE-Naphtha spreads ($/tonne)
PP-Naphtha spreads ($/tonne)
Packaging paper price ($/tonne)
5.0%
1,925
463,000
568
597
495
6.0%
1,950
372,000
590
597
495
4.0%
1,975
438,000
620
626
490
0.0%
1,975
463,000
618
633
490
-3.0%
1,950
447,000
691
716
495
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Net profit trend (accumulated)
Accum. Profit (Bt,m)
% of FY Profit
Bt,m
40,000
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
%
120
100
80
60
40
20
0
100
78
74
51
50
24
1Q13
25
3Q13
1Q14
3Q14
Gross profit margin
FY GPM (%)
Gross margin (%)
%
18
18
17
17
16
16
15
15
14
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
EBIT margin
FY EBIT margin (%)
EBIT margin (%)
%
10
8
6
4
2
0
1Q13
3Q13
1Q14
3Q14
Company profile
Siam Cement (SCC) is Thailand’s largest industrial conglomerate with three strategic business units: Cement&Building Materials, Chemicals and Paper.
ปูนซิเมนต์ไทย - 4
Figure 1 : 3Q14 results
FY Ended 31 Dec (Btm)
3Q14
Income Statement
Revenue
124,275
Cost of sales and services
(104,601)
EBITDA
16,079
SG&A
(11,434)
EBIT
8,240
Finance costs
(1,313)
Other income/exp.
1,385
Equity earnings from affiliates
1,639
Extra items
0
EBT
8,312
Corporate tax
(1,127)
Minority interest
(977)
Net profit (loss)
7,847
Reported EPS
6.54
Core net profit
7,847
Key ratios
Gross margin (%)
EBITDA margin (%)
EBIT margin (%)
SG&A / Revenue (%)
Tax rate (%)
Net margin (%)
Current ratio (x)
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x)
Balance Sheet
Cash & Equivalent
Total assets
ST debts & current portion
Long-term debt
Total liabilities
Retained earnings
Shareholders equity
Minority interests
BV (Bt)
3Q13 YoY %
2Q14 QoQ %
113,860
(94,023)
15,329
(10,415)
9,422
(2,013)
1,451
1,309
1,701
8,859
(1,454)
(623)
9,793
8.16
8,092
9 124,795
11 (105,789)
5
17,015
10 (11,112)
(13)
7,894
(35)
(1,984)
(5)
3,492
25
1,117
nm
0
(6)
9,402
(23)
(1,394)
nm
(593)
(20)
8,532
(20)
7.11
(3)
8,532
15.8
12.9
6.6
9.2
13.6
6.3
1.3
1.0
6.3
17.4
13.5
8.3
9.1
16.4
8.6
1.4
1.0
4.7
15.2
13.6
6.3
8.9
14.8
6.8
1.4
1.0
4.0
26,918
473,405
52,332
147,863
274,732
176,304
168,245
30,428
140.2
27,922
426,560
42,100
138,090
246,027
162,303
156,363
24,170
130.3
(4)
11
24
7
12
9
8
26
8
28,636
462,386
46,118
150,293
265,001
175,038
168,005
29,380
140.0
9M14
9M13 YoY % 9M14
vs.
FY14E
(0) 370,835 329,839
(1) (312,088) (275,855)
(6)
48,558
45,491
3 (33,418) (29,849)
4
25,329
24,136
(34)
(5,354)
(4,879)
(60)
6,511
7,129
47
4,481
5,005
nm
0
1,701
(12)
26,486
26,386
(19)
(3,984)
(4,081)
nm
(2,224)
(499)
(8)
24,759
28,513
(8)
20.63
23.76
(8)
24,759
26,812
15.8
13.1
6.8
9.0
15.0
6.7
1.3
1.0
4.7
12
13
7
12
5
10
(9)
(10)
nm
0
(2)
nm
(13)
(13)
(8)
75
75
76
75
79
72
65
65
nm
76
78
78
74
74
74
 Profit beat our estimate by 10% and
the consensus by 9%, due mainly to
Chemical earnings than assumed
16.4
13.8
7.3
9.0
15.5
8.6
1.4
1.0
4.9
(6)
2
13
(2)
4
1
0
4
0
Sources: Company data, Bualuang Research
ปูนซิเมนต์ไทย - 5
Figure 2 : Breakdown
3Q14
3Q14
YoY%
Sales breakdown (Btm)
Chemicals
Paper
Cement-Building Materials
64,337
16,276
46,382
55,831
14,871
45,612
+15.2
+9.4
+1.7
EBITDA breakdown (Btm)
Chemicals
Paper
Cement-Building Materials
Others
EBITDA from operation
Dividend from associates
EBITDA
5,745
2,147
6,747
-52
14,203
1,876
16,079
EBITDA margin
Chemicals
Paper
Cement-Building Materials
2Q14 QoQ%
9M14
9M13
YoY%
-1.0
+2.6
+0.0
190,121
48,085
140,272
161,668
44,285
130,976
+17.6
+8.6
+7.1
5,945
-3.4
2,236
-4.0
8,379
-19.5
44 -218.2
15,091
-5.9
238 +688.2
15,329
+4.9
4,671
23.0
2,569
-16.4
6,747
0.0
1,807 -102.9
15,826
-10.3
1,189 +57.8
17,015
-5.5
15,250
7,505
20,572
1,871
45,100
3,458
48,558
13,086
7,523
21,164
2,837
43,005
2,486
45,491
+16.5
-0.2
-2.8
-34.1
+4.9
39.1
+6.7
3Q14
8.9%
13.2%
13.8%
3Q14
10.6%
15.0%
18.4%
YoY%
-1.7%
-1.8%
-4.6%
2Q14 QoQ%
7.2% +1.7%
16.2% -3.0%
14.5% -0.8%
9M14
8.0%
15.6%
14.7%
9M13
8.1%
17.0%
16.2%
YoY%
-0.1%
-1.4%
-1.5%
Chemicals
4,204
3,105
+35.4
1,806 +132.7
7,820
7,064
+10.7
Chemicals (equity income)
1,107
686
+61.5
453 +144.6
2,230
1,996
+11.7
715
791
-9.6
887
-19.4
2,857
3,165
-9.7
3,072
5,368
-42.8
3,445
-10.8
10,631
12,799
-16.9
-52
-93
-44.1
1,947 -102.7
2,582
3,688
-30.0
64,958
15,856
46,378
 The weaker YoY number was due to
lower profits at the CementMaterials and Paper businesses.
 The QoQ profit decline was due to
absence of dividend income from
Toyota.
Profit breakdown (Btm)
Paper
Cement-Building Materials
Others
Sources: Company data, Bualuang Research
ปูนซิเมนต์ไทย - 6
Regional Comparisons
Bloomberg
P rice M arket Cap
(US$
(local curr.) equivalent)
Code
P ER (x)
2014E
EP S Growth (%)
2015E
2014E
P BV (x)
ROE (%)
Div Yield (%)
2015E
2014E
2015E
2014E
2015E
2014E
2015E
Dynasty Ceramic
DCC TB
THB58.25
731
18.1
16.7
1.4
8.3
8.6
8.6
48.6
52.6
5.5
6.0
Dcon Products
DCON TB
THB16.90
107
12.5
14.1
29.4
-11.2
4.9
4.2
40.4
38.8
8.9
5.2
The Siam Cement
SCC TB
THB434.00
16,012
15.5
12.7
-8.6
21.7
2.9
2.5
19.5
21.0
2.5
3.0
TPI Polene
TPIPL TB
THB1.84
1,142
33.3
25.6
156.7
-7.8
0.6
0.6
2.4
2.4
n.a.
1.3
Siam City Cement
SCCC TB
THB418.00
2,956
18.6
17.4
16.7
6.2
4.7
4.2
27.1
27.4
n.a.
4.0
Holcim
HLCM PM
PHP14.18
2,039
Simple average
PER band versus SD (next 12 months)
16.9
14.2
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
19.1
16.8
39.1
3.4
4.4
4.0
28.1
27.7
24.4
4.9
5.9
27.8
5.5
4.2
PBV band versus SD (next 12 months)
x
x
25
+3.0 SD = 23.1x
+2.0 SD = 19.8x
20
15
+3.0 SD = 4.5x
4.5
+2.0 SD = 3.9x
4.0
+1.0 SD = 16.4x
3.5
+1.0 SD = 3.3x
Average = 13.0x
3.0
Average = 2.6x
2.5
10
5.0
-1.0 SD = 9.7x
-
-2 SD = 6.3x
-1.0 SD = 2.0x
2.0
-2.0 SD = 1.4x
1.5
1.0
5
0.5
0
YE06
YE07
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
YE14
PER band and share price
0.0
YE06
YE07
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
YE14
PBV band and share price
Bt/share
Bt/share
800
800
700
23.1x
700
600
19.8x
600
500
16.4x
500
400
13.0x
400
300
9.7x
300
200
6.3x
200
100
4.5x
3.9x
3.3x
2.6x
2.0x
1.4x
100
0
YE06
YE07
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
Foreign holding
%
0
YE06
YE14
YE07
YE08
YE09
YE10
YE11
YE12
YE13
YE14
Management trading activities during past six months
SCC
Btm
8.0
Conmat
36
34
32
30
28
26
34.3
Buy
6.0
4.0
Sell
2.0
0.0
5/14
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
5/14
6/14
7/14
8/14
9/14
10/14
ปูนซิเมนต์ไทย - 7
Bualuang Securities Public Company Limited
DISCLAIMER
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.
BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE A UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE
INITIAL PUBLIC OFFERING (“IPO”) OF SECURITIES.
Lead underwriter/
Underwriter/
Co-underwriter
Financial Advisor
TSE
BA, BGH, TSE
Score Range
Score Range
Description
90 – 100
Excellent
80 – 89
Very Good
70 – 79
Good
60 – 69
Satisfactory
50 – 59
Below 50
Pass
No logo given
N/A
CORPORATE GOVERMANCE REPORT DISCLAIMER
This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.
Corporate Governance Report disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made pursuant to the policy
of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of a company listed on the Stock
Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The
result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not base on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited does not conform nor certify the accuracy of such survey result.
BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK
STOCK RECOMMENDATIONS
SECTOR RECOMMENDATIONS
BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.
ปูนซิเมนต์ไทย - 8