1. No category

‫תחזית מאקרו שבועית‬
‫‪ 5‬במרץ ‪2017‬‬
‫כלל לא בטוח שהמשך העלאת ריבית הפד יבלום את מגמת הייסוף בשקל‬
‫המשך‬
‫ריבית‬
‫נוכחית‬
‫‪0.10%‬‬
‫סוף ‪2017‬‬
‫‪0.10%‬‬
‫‪0.10%‬‬
‫בעוד שנה‬
‫אינפלציה‬
‫‪ 12‬ח' אחרונים‬
‫‪0.1%‬‬
‫‪ 3‬ח' קרובים‬
‫‪0.1%‬‬
‫‪ 12‬ח' קרובים‬
‫‪0.3%‬‬
‫‪2017‬‬
‫‪0.5%‬‬
‫שע"ח‬
‫דולר‬
‫אירו‬
‫השקל‬
‫‪3.693‬‬
‫‪3.8836‬‬
‫שינוי שבועי‬
‫‪-0.1%‬‬
‫‪-0.9%‬‬
‫‪YTD‬‬
‫‪-3.9%‬‬
‫‪-4.1%‬‬
‫‪3.68‬‬
‫‪3.88‬‬
‫‪3.75‬‬
‫‪3.85‬‬
‫‪ 3‬ח' קרובים‬
‫שנה קדימה‬
‫אג"ח סחירות‬
‫מרץ‬
‫פדיון‬
‫תחזית‬
‫הנפקות‬
‫סחירות (ללא‬
‫קצרות)‬
‫עודף פדיון‬
‫‪1.3‬‬
‫‪4.5‬‬
‫‪-3.2‬‬
‫עקום התשואות‬
‫צמוד‬
‫קצר‬
‫‪1019‬‬
‫בינוני‬
‫‪5903‬‬
‫ארוך‬
‫‪1025‬‬
‫שקלי‬
‫קצר‬
‫‪219‬‬
‫בינוני‬
‫‪421‬‬
‫ארוך‬
‫‪1026‬‬
‫נוכחי‬
‫ט"ק*‬
‫ט"ב*‬
‫‪-0.09‬‬
‫‪-0.1‬‬
‫‪-0.3‬‬
‫‪0.08‬‬
‫‪0.1‬‬
‫‪-0.2‬‬
‫‪0.76‬‬
‫‪0.75‬‬
‫‪0.4‬‬
‫ט"ק*‬
‫ט"ב*‬
‫‪0.36‬‬
‫‪0.4‬‬
‫‪0.4‬‬
‫‪0.99‬‬
‫‪1.1‬‬
‫‪0.9‬‬
‫‪2.21‬‬
‫‪2.2‬‬
‫‪2.0‬‬
‫נוכחי‬
‫‪US‬‬
‫‪2y‬‬
‫‪1.31‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪5y‬‬
‫‪2.01‬‬
‫‪2.0‬‬
‫‪1.9‬‬
‫‪2.5‬‬
‫‪2.4‬‬
‫‪2.48‬‬
‫‪10y‬‬
‫* ט"ק ‪-‬החודש הקרוב‬
‫* ט"ב‪ 3-‬חודשים‬
‫יונתן כץ‬
‫וכלכלני לידר שוקי‬
‫הון‬
‫נקודות עיקריות‬
‫בשבוע האחרון תשואות האג"ח בארה"ב עלו‪ ,‬לאור הנאומים "הניצים" של חברי הפד‪.‬‬
‫ילן אמרה ביום שישי שארה"ב כבר נמצאת בתעסוקה מלאה (‪ )essentially here‬מה‬
‫שתומך בהעלאות ריבית‪ .‬שוקי המניות הגיבו בחיוב לנאום של טראמפ ביום שלישי‪,‬‬
‫למרות שהוא לא סיפק פרטים נוספים לגבי התוכניות הפיסקאליות שלו‪ .‬בשבוע‬
‫הקרוב‪ :‬בארה"ב‪ ,‬השווקים ימתינו בדריכות לנתוני התעסוקה של חודש פברואר ביום‬
‫שישי‪ .‬ביום רביעי‪ ,‬יתפרסם האומדן לפי ‪ .ADP‬נתון תעסוקתי חיובי‪ ,‬לרבות עלייה‬
‫בשכר‪ ,‬צפוי להעיב על שוק האג"ח‪ .‬באירופה‪ ,‬דרגי יודיע על המדיניות המוניטארית‬
‫ביום חמישי וחשוב יהיה לראות אם הוא ירמוז על ‪ tapering‬עתידי‪ .‬בישראל‪ ,‬היום‬
‫יתפרסם סקר מגמות בסקטור העסקי‪ ,‬השכר הממוצע ביום שלישי והאומדן השני‬
‫לצמיחה ברבעון ד' ביום חמישי‪ .‬האוצר עשוי לפרסם את הגרעון של פברואר בימים‬
‫הקרובים‪.‬‬
‫מאקרו ישראל‬
‫‪ ‬נמשך הגידול בצריכה הפרטית בראשית השנה‪ ,‬אך התמונה איננה אחידה‪.‬‬
‫‪ ‬בינואר המכירות ברשתות השיווק נותרו יציבות לעומת המכירות ברבעון ד'‪.‬‬
‫‪ ‬לעומת זאת‪ ,‬מסתמנת התרחבות ברכישות בכרטיסי האשראי בפרט בענפי‬
‫השירותים‪.‬‬
‫‪ ‬סגנית הנגידה בבנק ישראל סבורה שהשקל חזק יחסית לרמת שיווי המשקל‪.‬‬
‫‪ ‬בנק ישראל לא רואה האצה בפעילות ברבעון ד'‪ ,‬אלא שמירה על צמיחה יציבה‪.‬‬
‫‪ ‬למרות ההתערבות של בנק ישראל בשבוע האחרון הלחץ לייסוף בשקל נמשך‪.‬‬
‫מאקרו גלובלי‬
‫‪ ‬בארה"ב קצב עליית אינפלציית הליבה ‪ PCE‬נותר יציב על ‪.y/y 1.7%‬‬
‫‪ ‬שוק העבודה מפגין עוצמה עם ירידה חדה במספר דורשי העבודה‪.‬‬
‫‪ ‬התעשייה האמריקאית מדווחת על אופטימיות ועלייה בהזמנות‪.‬‬
‫‪ ‬מדד מנהלי הרכש ‪ ISM‬בשירותים עלה ב‪ 1.1 -‬נקודות ל‪ 57.6 -‬בפברואר‪.‬‬
‫‪ ‬במידה ונתון התעסוקה ביום שישי יהיה סביר (‪ )+150k‬ריבית הפד צפויה לעלות‬
‫ב‪ 15 -‬למרץ‪.‬‬
‫‪ ‬מדד מנהלי הרכש באירופה עלה ל‪ 55.4 -‬נקודות בפברואר מ‪ 55.2 -‬בינואר‪.‬‬
‫‪ ‬באירופה בסך הכול האינפלציה עלתה ל‪ y/y 2% -‬אך אינפלציית ליבה נותרה על‬
‫‪.0.9%‬‬
‫שוק האג"ח‬
‫‪ ‬למרות שטראמפ לא סיפק פרטים על התוכנית הפיסקאלית‪ ,‬התשואות עלו בשבוע‬
‫האחרון‪ ,‬בפרט על רקע הנאומים "הניציים" של ילן ופישר‪.‬‬
‫‪ ‬עליית התשואות נובעת גם מנתונים חיוביים בארה"ב וציפייה גוברת להעלאת‬
‫ריבית הפד ב‪ 15 -‬למרץ‪.‬‬
‫‪ ‬יחד עם זאת‪ ,‬התשואות ל‪ 10 -‬שנים בארה"ב מתקשות לפרוץ את רף ה‪.2.5% -‬‬
‫‪ ‬עליית תשואות בארה"ב מגדילה את האטרקטיביות של האפיקים הארוכים‬
‫בישראל‪ .‬ככל שהשקל מתחזק מתרחק מועד העלאת ריבית בנק ישראל‪.‬‬
‫זום אין‬
‫כלל לא בטוח שהעלאת ריבית הפד תביא לפיחות בשקל‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫רבים צופים שהרחבת פערי ריביות מול הפד צפויה להביא לפיחות בשקל‪.‬‬
‫בהתחשב בשמרנות של גופים מוסדיים ישראלים לא ברור שיחול גידול חד במרכיב‬
‫המט"ח בתיקים‪.‬‬
‫במחצית השנייה של ‪ 2014‬חל גידול של ממש בביקוש למט"ח לאחר שבנק ישראל‬
‫הוריד את הריבית פעמיים (במפתיע) והצטרף למלחמת המטבעות‪.‬‬
‫היום המצב שונה‪ :‬בנק ישראל פוסל כל הרחבה מוניטארית נוספת‪.‬‬
‫לידר שוקי הון | הארבעה ‪ 21‬תל‪-‬אביב ‪ | 64739‬טל‪03-6845757 :‬‬
‫העברת דו"ח זה לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מלידר ושות' בית השקעות מהווה הפרה של זכויות היוצרים‬
‫ראו גילוי נאות בסוף המסמך‬
‫מאקרו ישראל‬
‫נתונים סותרים לגבי הצריכה הפרטית בראשית ‪2017‬‬
‫לפי האומדן הראשון לצמיחה ברבעון ד' ‪ ,2016‬הצריכה השוטפת עלתה ב‪( 1.7% -‬בחישוב שנתי) או ירידה של‬
‫‪ 0.4%‬לנפש‪ .‬ננסה להבין מה צפוי לנו ברבעון א' ‪.2017‬‬
‫‪ ‬לפי המכירות ברשתות השיווק‪ ,‬חודש ינואר אופיין על ידי קיפאון בצריכה לעומת רמת המכירות ברבעון‬
‫ד'‪ ,‬וירידה של ‪ 0.1%‬לעומת חודש דצמבר (לפי נתונים מנוכה עונתיות)‪ .‬לפי נתון המגמה מסתמן גידול‬
‫בחודש ינואר של כ‪ 1.5% -‬בחישוב שנתי‪ .‬בשורה התחתונה‪ ,‬המכירות ברשתות השיווק מצביעות על‬
‫רמת ביקושים מקומיים נמוכה יחסית‪.‬‬
‫חלה ירידה מתונה‬
‫באמון הצרכני‬
‫‪ ‬תמונה שונה מתקבלת לפי נתוני הרכישות בכרטיסי האשראי אשר עלו ב‪ 2.1% -‬בחודש ינואר (לעומת‬
‫דצמבר) ועלו ב‪ 2.3% -‬לעומת הממוצע של רבעון ד'‪ .‬נתון המגמה מצביע על קצב גידול שנתי של כ‪.8% -‬‬
‫יחד עם זאת‪ ,‬עיקר הגידול בינואר חל בענפי השירותים (‪ 7%‬מול דצמבר‪ ,‬בעיקר שירותי טיסות לחו"ל‪-‬‬
‫‪ ,)8.2%‬לעומת ירידה של ‪ 1.2%‬במוצרי תעשייה‪.‬‬
‫לידר שוקי הון | הארבעה ‪ 21‬תל‪-‬אביב ‪ | 64739‬טל‪03-6845757 :‬‬
‫העברת דו"ח זה לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מלידר ושות' בית השקעות מהווה הפרה של זכויות היוצרים‬
‫ראו גילוי נאות בסוף המסמך‬
‫‪2‬‬
‫‪ ‬מדדי האמון הצרכניים (גם של פועלים וגם של הלמ"ס) מצביעים על ירידה מסוימת בחודש ינואר‪.‬‬
‫לסיכום‪ ,‬הצריכה הפרטית השוטפת בראשית השנה ממשיכה להתרחב בקצב מתון‪ .‬תופעה זו מושפעת‬
‫מהתמתנות בקליטת עובדים חדשים והתמתנות בקצב עליית השכר בסוף ‪ .2016‬המשך מגמה זו תומכת‬
‫בלחצי אינפלציה מתונים בלבד‪.‬‬
‫מאקרו גלובלי‬
‫ארה"ב‪ :‬מכלול הנתונים תומכים בהעלאת ריבית החודש‬
‫נתונים חיוביים‪:‬‬
‫‪ ‬מדד מנהלי הרכש בשירותים ‪ ISM‬עלה ב‪ 1.1 -‬נקודות לרמה גבוהה של ‪ 57.6‬נקודות (מעל הציפיות)‪,‬‬
‫עלייה במדדי‬
‫מנהלי הרכש‬
‫כאשר רכיב ההזמנות נמצא מעל ‪ 60‬נקודות (‪ .)61.2‬מדובר במדד מוביל‪ ,‬מאד חיובי לפעילות החודשים‬
‫הקרובים‪ ,‬כאשר ענפי השירותים מהווים יותר מ‪ 80% -‬מהתוצר העסקי בארה"ב‪.‬‬
‫מצביעה על‬
‫צמיחה עתידית‬
‫‪ ‬מדד האמון הצרכני עלה ל‪ 114.8 -‬נקודות בפברואר מ‪ 111.6 -‬בינואר‪ .‬מגמת השיפור באמון הצרכני‬
‫מאז הבחירות תומכת בגידול בצריכה הפרטית (למרות שעליית הצריכה בינואר‪ 0.2% -‬הייתה חלשה‬
‫יחסית)‪.‬‬
‫לידר שוקי הון | הארבעה ‪ 21‬תל‪-‬אביב ‪ | 64739‬טל‪03-6845757 :‬‬
‫העברת דו"ח זה לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מלידר ושות' בית השקעות מהווה הפרה של זכויות היוצרים‬
‫ראו גילוי נאות בסוף המסמך‬
‫‪3‬‬
‫‪ ‬ההכנסה האישית עלתה ב‪ 0.4%-‬בינואר אך הצריכה הפרטית עלתה ב‪ 0.2%-‬בלבד‪.‬‬
‫‪ ‬אינפלציית ה‪ PCE -‬עלתה ב‪ 1.9% -‬ב‪ 12 -‬החודשים האחרונים מ‪ 1.7% -‬לפני חודש‪ ,‬אך אינפלציית‬
‫הליבה נותרה על קצב יציב של ‪ .1.7%‬אינפלציית הליבה לפי ה‪ CPI -‬עומדת על ‪ .y/y 2.3%‬הממוצע של‬
‫אין ממש האצה‬
‫שני המדדים עומד על ‪ ,2%‬יעד האינפלציה של הפד‪ ,‬כך שאין מניע להמשך העלאת ריבית‪.‬‬
‫באינפלציית‬
‫הליבה‬
‫‪ ‬מדד מנהלי הרכש ‪ ISM‬עלה ל‪ 57.7 -‬נקודות בפברואר מ‪ 56.0 -‬נקודות בינואר‪ .‬רכיב ההזמנות עלה‬
‫ב‪ 4.7-‬נקודות ל‪ .65.1 -‬בהחלט חל שיפור בפעילות בתעשייה האמריקאית‪ ,‬והזינוק בהזמנות מעיד על‬
‫צמיחה בחודשים הקרובים‪.‬‬
‫לידר שוקי הון | הארבעה ‪ 21‬תל‪-‬אביב ‪ | 64739‬טל‪03-6845757 :‬‬
‫העברת דו"ח זה לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מלידר ושות' בית השקעות מהווה הפרה של זכויות היוצרים‬
‫ראו גילוי נאות בסוף המסמך‬
‫‪4‬‬
‫‪ ‬מספר דורשי העבודה ירד ב‪ 19 -‬אלף בשבוע האחרון לרמה מאד נמוכה של ‪ 223‬אלף איש‪ .‬נתון זה‬
‫תומך בגידול מהיר במספר המועסקים ביום שישי הקרוב‪.‬‬
‫נתונים מאכזבים‪:‬‬
‫‪ ‬ההזמנות של מוצרי בני קיימא (ללא ענף התעופה) ירדו ב‪ 0.2% -‬בינואר‪ .‬זינוק בביקוש למטוסים הביא‬
‫לעליה כוללת של ‪ 18%‬בהזמנות‪.‬‬
‫‪ ‬בינואר יצוא סחורות ירד ב‪ 0.3% -‬לעומת גידול של ‪ 2.3%‬ביבוא‪.‬‬
‫נתונים חיוביים באירופה‪:‬‬
‫‪ ‬מדד האמון העסקי נותר על רמה גבוהה של ‪ 107.9‬נקודות בפברואר על רקע הפיחות ביורו ושיפור באמון‬
‫הצרכני‪ .‬שיעור האבטלה נותר יציב על ‪ 9.6%‬בפברואר‪.‬‬
‫‪ ‬בפברואר סך כול האינפלציה עלתה ל‪ 2.0% -‬באירופה (מ‪ 1.8% -‬בינואר)‪ ,‬אך אינפלציית הליבה נותרה‬
‫יציבה על ‪.0.9%‬‬
‫השלכות‪ :‬למרות שהשוק מתמחר העלאת ריבית הפד ב‪ ,15.3-‬לקראת החלטת הריבית התשואות צפויות‬
‫לעלות לכיוון ‪( 2.6%‬אג"ח ל‪ 10 -‬שנים)‪ ,‬בפרט אם נתון התעסוקה ביום שישי יהיה חיובי‪ ,‬כולל עלייה‬
‫בשכר לשעת העבודה (הנחה סבירה)‪.‬‬
‫לידר שוקי הון | הארבעה ‪ 21‬תל‪-‬אביב ‪ | 64739‬טל‪03-6845757 :‬‬
‫העברת דו"ח זה לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מלידר ושות' בית השקעות מהווה הפרה של זכויות היוצרים‬
‫ראו גילוי נאות בסוף המסמך‬
‫‪5‬‬
‫זום אין‪ :‬הלחץ לייסוף בשקל צפוי להימשך השנה‬
‫עם פרסום נתוני התוצר של רבעון ד' ‪ )6.2%( 2016‬לפני שבועיים הלחץ לייסוף בשקל התגבר‪ .‬שוק‬
‫המט"ח מבין הי טב שגם אם לא צפויה העלאת ריבית בקרוב‪ ,‬ההצדקה להמשיך במלחמת המטבעות במשק‬
‫התערבות בנק‬
‫ישראל לא תימנע‬
‫בצמיחה מהירה עם גידול של ‪ 11.2%‬ביצוא‪ ,‬כבר פחות משכנעת‪ .‬כמובן שבנק ישראל לא שמח לייסוף חד‬
‫ומהיר אך נדמה שהנכונות להילחם נגד כוחות השוק קטנה‪.‬‬
‫המשך ייסוף‬
‫המשמעות של ניתוח זה ברורה‪ :‬הלחץ לייסוף בשקל צפוי להימשך בחודשים הקרובים‪ .‬נגד גורמי המאקרו‬
‫הבסיסיים התומכים בשקל חזק קשה להתווכח‪ .‬הייסוף בשקל הינו תולדה של גורמים מאקרו כלכליים בסיסיים‪,‬‬
‫כולל עודף בחשבון השוטף (‪ 3.9%‬תוצר בשנת ‪ )2016‬והשקעות ריאליות נטו (כ‪ 3% -‬נוספים)‪ .‬ישראל נהנית‬
‫מכניסת הון נטו חיובי בהיקף גדול‪ ,‬בפרט השקעות בענפי הטכנולוגיה העלית כולל מכירת חברות הזנק‪.‬‬
‫האם העלאת ריבית הפד תביא ליציאת הון?‬
‫קיים אולי סיכוי לגורם מאזן (או מאזן חלקי) והוא הפד‪ .‬במידה והפד יעלה את הריבית ‪ 2-3‬פעמים השנה‪,‬‬
‫קיימת סברה שאומרת שייווצרו תנועות הון פיננסיות לכיוון הדולר‪ ,‬בפרט בקרב גופים מוסדיים ישראליים אשר‬
‫כיום מגדרים כ‪ 8.8% -‬מסך הנכסים המנוהלים על ידם‪ .‬היקף הנכסים המגודרים מהווה כ‪ 40 -‬מיליארד דולר‬
‫(מתוך סך נכסים מנוהלים של כ‪ 460-‬מיליארד דולר)‪ .‬כעת עלות הגידור מגיעה למעט יותר מאחוז אחד‬
‫בשנת ‪2014‬‬
‫הגדילו מאד את‬
‫החשיפה למט"ח‬
‫והנעלם הגדול הינו‪ :‬מה תהיה מדיניות הגידור של גופים מוסדיים אם וכאשר עלות הגידור תגיע ל‪ 2% -‬או‬
‫יותר‪.‬‬
‫הקטנת פוזיציית הגידור באחוז אחד מהווה תוספת ביקוש למט"ח של ‪ 4‬מיליארד דולר‪ .‬כזכור‪ ,‬במחצית‬
‫השנייה של ‪ 2014‬גופים מוסדיים העלו את החשיפה למט"ח בתיקים מ‪ 11.6% -‬בחודש יולי ‪ 2014‬ל‪14.2% -‬‬
‫בחודש דצמבר ‪ 2014‬ושער החליפין של השקל פוחת ב‪ 7.5% -‬בתקופה זו‪ .‬בזמנו‪ ,‬הגדלת החשיפה למט"ח‬
‫באה לאחר שתי הורדות ריבית מפתיעות על ידי בנק ישראל והבנה בשוק שבנק ישראל יעשה הכל כדי לתמוך‬
‫בשקל (ולהביא לעלייה באינפלציה)‪ .‬כיום הבנה זאת כבר לא קיימת‪ ,‬ולכן קשה לסמוך על הפד שיוכל לעצור‬
‫את מגמת הייסוף בשקל‪.‬‬
‫למעשה בחודשיים האחרונים של ‪ 2016‬גופים מוסדיים כבר העלו את החשיפה למט"ח ל‪ 14.9% -‬בדצמבר מ‪-‬‬
‫‪ 14.4%‬באוקטובר‪ .‬חצי אחוז תוספת חשיפה למט"ח מהווה כ‪ 2 -‬מיליארד דולר (גופים מוסדיים מנהלים כ‪-‬‬
‫‪ 1.6‬טריליון ‪.)₪‬‬
‫לידר שוקי הון | הארבעה ‪ 21‬תל‪-‬אביב ‪ | 64739‬טל‪03-6845757 :‬‬
‫העברת דו"ח זה לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מלידר ושות' בית השקעות מהווה הפרה של זכויות היוצרים‬
‫ראו גילוי נאות בסוף המסמך‬
‫‪6‬‬
‫מה קרה לשקל בחודשיים האחרונים של ‪ 2016‬לאור תוספת הביקוש למט"ח?‬
‫בנובמבר השקל יוסף ב‪ 2.3%-‬מול הסל ובדצמבר חל ייסוף נוסף של ‪ .0.5%‬כנראה שהכוחות הבסיסיים (עודף‬
‫בחשבון השוטף והשקעות ריאליות) היו חזקים יותר‪.‬‬
‫המסקנה שלנו היא שיידרשו מספר העלאות ריבית על ידי הפד (אולי שלוש) לפני שתורגש השפעת פערי‬
‫הריביות על השקל‪.‬‬
‫לידר שוקי הון | הארבעה ‪ 21‬תל‪-‬אביב ‪ | 64739‬טל‪03-6845757 :‬‬
‫העברת דו"ח זה לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מלידר ושות' בית השקעות מהווה הפרה של זכויות היוצרים‬
‫ראו גילוי נאות בסוף המסמך‬
‫‪7‬‬
‫גילוי נאות‬
‫הדו"ח מתבסס על מידע אשר פורסם לכלל הציבור‪ ,‬על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר אשר לידר ושות' בית‬
‫השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהינו מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע‪ .‬עם זאת‪ ,‬מודגש כי אין לידר ושות'‪,‬‬
‫מחברי הדו"ח ועורכיו אחראים למהימנות המידע המפורט בדו"ח‪ ,‬לשלמותו‪ ,‬לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה‪ ,‬שגיאה או ליקוי אחר‬
‫בדו"ח‪ .‬הדו"ח מופנה רק למשקיעים מוסדיים מקצועיים כחומר מסייע ואין לקבל על סמכו בלבד החלטות השקעה כלשהן‪ .‬לידר ושות'‪ ,‬מחברי‬
‫הדו"ח ועורכיו לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו‪/‬או להפסד שיגרמו‪ ,‬אם יגרמו‪ ,‬כתוצאה משימוש בדו"ח זה ו‪/‬או כתוצאה מהסתמכות עליו‪.‬‬
‫הדו"ח אינו מתיימר להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו‪ ,‬והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא כל מתן‬
‫הודעה נוספת‪ .‬קורא דו"ח זה אינו יכול להניח כי הסתמכות על הדעות וההמלצות המובאות בו‪ ,‬תיצור עבורו רווחים‪ .‬הדו"ח אינו ייעוץ השקעות‬
‫ואינו מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בו‪ .‬לפיכך‪ ,‬אין להסתמך על המידע הכלול בדו"ח ואין בו כדי להחליף‬
‫שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי‪ ,‬לרבות מיועץ השקעות אשר ייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם‪ .‬הנחת קורא הדו"ח‬
‫צ ריכה להיות שלידר ושות'‪ ,‬עובדים ונושאי משרה בה‪ ,‬בעלי השליטה בה‪ ,‬וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") מחזיקים בניירות‬
‫הערך ו‪/‬או בנכסים הפיננסיים המתוארים בדו"ח ("ניירות הערך") ו‪/‬או שיש להם זיקה אחרת לניירות הערך וכן שהם יקנו או ימכרו את ניירות‬
‫הערך כולם או חלקם אחרי או לפני הוצאת הדו"ח‪.‬‬
‫לידר ושות' ותאגידים מקבוצת לידר עוסקים בחיתום‪ ,‬שיווק השקעות‪ ,‬ניהול תיקי השקעות‪ ,‬ניהול קרנות נאמנות‪ ,‬ניהול קופות גמל‪ ,‬תיווך‬
‫בעסקאות בניירות ערך‪ ,‬השקעות בניירות ערך לחשבון עצמם‪ ,‬ניהול והשקעה במיזמי הון סיכון ומיזמי ‪ ,private equity‬בפעילויות מסחריות‬
‫אחרות ופעילויות אחרות בשוק ההון‪ .‬הדו"ח יכול שיתייחס לניירות ערך שללידר ושות' יש זיקה אליהם מכח השתייכותה לקבוצת לידר ו‪/‬או בשל‬
‫התמורה שקיבלה או תקבל לידר ושות' או תאגיד אחר מקבוצת לידר מאת מנפיקי ניירות הערך ו‪/‬או מוכריהם ו‪/‬או מפיציהם במסגרת מתן‬
‫שירותים בשוק ההון לרבות שירותי חיתום‪ ,‬ו‪/‬או בשל החזקה בניירות הערך האמורים ו‪/‬או ביצוע עסקאות בהם על ידה או על ידי גורמים אחרים‬
‫מקבוצת לידר‪.‬‬
‫לידר שוקי הון | הארבעה ‪ 21‬תל‪-‬אביב ‪ | 64739‬טל‪03-6845757 :‬‬
‫העברת דו"ח זה לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מלידר ושות' בית השקעות מהווה הפרה של זכויות היוצרים‬
‫ראו גילוי נאות בסוף המסמך‬
‫‪8‬‬