1. No category

Tuottoa toimivilla
sijoitusstrategioilla:
näin rakennat ETF-salkun, jolla
voit voittaa markkinat
Timo Heikkilä & Hannu Huuskonen
Sijoittaja.fi
Sijoittaja.fi on 100% sijoittajan asialla
•
Sijoittaja.fi on
– Sijoittajan tietopalvelu, joka tarjoaa hyödylliset työkalut suomalaiselle sijoittajalle
– Riippumaton varainhoitoalan toimijoista
– Kehitetty hyödyntäen maailman johtavien investointipankkien tietämystä ja malleja sekä
käytännön salkunhoitokokemusta
•
Sijoittaja.fi auttaa
– Oikean indeksin valinnassa
– Tehokkaimman ETF:n eli pörssinoteeratun rahaston valinnassa
– Tehokkaasti hajautetun salkun muodostamisessa
– Osakevalinnassa
– Riskien seuraamisessa
– Aktiivisten rahastojen löytämisessä
•
Sijoittajan työkaluja ovat mm.
– ETF-valintatyökalu
– Suomalaisten osakkeiden valintatyökalu
– Indeksin valintatyökalu (UUTUUS!)
– Mallisalkut
– Riski- ja talousindikaattorit
•
Sijoittaja.fi ei ole SIPA-yhtiö
– Emme ole missään tekemisissä asiakkaan rahavirtojen kanssa
Tuoton lähteiden ”evoluutio”: nykyään ajatellaan
aktiivisella näkemyksellä saavutetun lisätuoton
olevan aiempaa pienempi
•
•
Aikoinaan tuoton lähteet
jaoteltiin
markkinatuottoon (beeta)
ja näkemyksellä
saavutettuun aktiiviseen
lisätuottoon (alfa)
Ensimmäinen
indeksirahasto v. 1975
Aktiivinen näkemys
(alfa)
Markkinatuotolla
selittyvä tuoton osa
(beeta)
•
•
Fama & Frenchin v. 1992 •
kolmifaktorimalli selitti 90
% markkinatuotoista oli
selitettävissä (riski, arvo
•
ja koko) (beeta)
Näkemyksellä saavutettu
tuoton osa (alfa) oli
pienentynyt
Aktiivinen näkemys
(alfa)
Kolmifaktorimalli:
markkinatuotto oli
eroteltavissa
systemaattisiin tuoton
ja riskin lähteisiin
(beeta)
Nykyään tuottofaktoreilla
on selitettävissä valtaosa
tuotoista
Aktiivisen näkemyksen
osuus on pienentynyt
entisestään
Aktiivinen näkemys (alfa)
Uusi ”strategiabeeta”:
- tyylit / strategiat
(smart beta)
Perinteinen
”markkinabeeta”:
- Alueet / Maat
- Toimialat
Mitä tarkoittaa käytännössä? Tyylivalinnalla on
mahdollista saada parempaa tuottoa
Indeksien (MSCI World) tuottoja ja riskejä 06/1988 - 06/2013
V
u
o
s
i
t
u
o
t
t
o
Matala riski,
korkea tuotto
Korkea riski,
korkea tuotto
Laatu
Osinko
Momentti
Riskipainotettu
Arvo
Tasapainotettu
Minimivolatiliteetti
Markkinatuotto
Korkea riski,
matala tuotto
Matala riski,
matala tuotto
Riski (heilunta)
Tyyli-/strategiasijoittaminen yhdistää
mielenkiintoisella tavalla parhaita puolia
perinteisestä passiivisesta ja aktiivisesta
maailmasta
Perinteinen
passiivinen
Markkinatuotto
Tyylisijoittaminen
Systemaattinen
ja läpinäkyvä
toteutus
Perinteinen
aktiivinen
Aktiivinen
tuotto
Harkinnanvarainennäkemys
Tyylit ei ole ”tuottoautomaatti”: tyylien menestys
vaihtelee ajassa ja on myös pitkiä alituoton jaksoja
Olennaista on ymmärtää, miten eri sijoitustyyleistä
rakennetaan järkevä strategia / salkku
Esimerkkejä strategioista kootusta salkusta 06/1988 - 06/2013
V
u
o
s
i
t
u
o
t
t
o
Defensiivinen
strategia
(min.vola, laatu, arvo,
tasapainot)
Balansoitu
strategia
(min.vola, laatu, arvo,
tasapainot, momentti)
Tuottohakuinen
strategia
(arvo, momentti, tasapainot)
Maailman
osakkeet, MSCI
World
Riski (heilunta)
Tyylien yhdistäminen tehokkaaksi
sijoitusstrategiaksi numeroiden valossa
MSCI
MSCI
World
MSCI
World
Riskipaino- World Arvo
Momentti
tettu
MSCI World
MSCI
World
Laatu
Kokonaistuotto (%)
4,2
5,3
8,6
5,5
6,9
6,7
Kokonaisriski (%)
16,3
14,3
14,6
17,2
16,7
14,9
Sharpen luku
0,18
0,26
0,47
0,25
0,33
0,34
Vuotuistettu aktiivituotto (%)
1,1
4,4
1,2
2,7
2,5
Tracking error (%)
4,5
5,6
3,6
9
3
Informaatiosuhde
0,25
0,79
0,35
0,3
0,83
Maksimaalinen suhteellinen lasku (%)
20,5
16
10,7
21,6
5,7
52
10
9
19
2
Maksimaalinen suhteellinen laskujakso (kk)
Strategia
Lähde: Sijoittaja.fi, MSCI, 05/1999-09/2013.
Annualisoitu (USD)
Käytännön esimerkki 1: laatu- ja arvostrategiat
tyypillisesti hajauttavat toisiaan
Käytännön esimerkki 2: Sijoittaja.fi:n
Strategiamestari live-ETF-mallisalkku (jäsenille)
• Salkun rakennus vaatii osaamista: tässä tavoitteena markkinoita
(vertailuindeksiä) parempi tuotto yli ajan kohtuullisella tracking errorilla
• Tuotto 1-10/2014 +16% vs. vertailuindeksi +12 %
• Sijoittajalle helppo: ei vielä yhtään salkkumuutosta, strategia-ETF:t
”hoitavat työn” sijoittajan puolesta
Tyyli vs. riski vs. luonne
Tyyli
Historiallinen riski vs.
markkina
Historiallinen korrelaatio
Historiallinen luonne
matala
Arvo
Jokseenkin sama
Momentin ja laadun kanssa
Esisyklinen / aggressiivinen
Momentti
Jokseenkin sama
Arvon, osingon ja laadun
kanssa
Esisyklinen / aggressiivinen
Pienyhtiö
Korkempi
Minimivolatiliteetin, osingon
ja laadun kanssa
Esisyklinen / aggressiivinen
Laatu
Pienempi
Arvon, pienyhtiöiden,
Jälkisyklinen / defensiivinen
osingon ja momentin kanssa
Matala volatiliteetti
Pienempi
Arvon ja momentin kanssa
Jälkisyklinen / defensiivinen
Osinko
Pienempi
Pienyhtiöiden, laadun ja
momentin kanssa
Jälkisyklinen / defensiivinen
Strategiasijoittamisen tärkeimmät
kysymykset
• Mistä tietoa ja osaamista strategiasijoittamiseen?
• Akateeminen tutkimus
• Kansainväliset investointipankit ja ETF-talot
• Indeksien kehitys, muu laadukas kvantitatiivinen tutkimus
• Kuinka kustannustehokasta strategiasijoittaminen on?
• Kitkakuluja mm. kaupankäynnistä, mahdollisesti heikommasta
likviditeetistä,…
• Esim. Norjan öljyrahaston hyvä tutkimus
• Ei tuottoautomaatti - lisätuotto ei varmaa
• Miten muodostaa strategia (mihin uskoo, minkä toimivuudesta on
vahvimmat näytöt) ja haluaako yrittää muuttaa strategiaa
dynaamisesti markkinatilanteen mukaan?
Sijoituskohteita on
• Millä instrumentein strategioita toteuttaa (suorat arvopaperit, etf:t,
äärettömästi
aktiiviset
rahastot,…)?
SijoittajaPRO ja Sijoittaja.fi palvelevat
sijoitusstrategioihin liittyvissä kartoituksissa
• Strategiasijoittamisen osaaminen Suomessa heikkoa
• Strategioita voi hyödyntää käytännön sijoitustoiminnassa niin
suorien osakkeiden kuin ETF:ien avulla
• Seuraamme alan kansainvälistä tutkimusta tiiviisti
• ETF-teollisuuden innovaatioita voi hyödyntää omassa
strategiassaan, vaikka toteutus tapahtuisi suorilla sijoituksilla
• Ei koske pelkästään osakkeita, esim.
• Raaka-aineissa strategia erittäin tärkeä (mm. futuurikäyrän
muodon, hintamomentin ja reaalikysynnän havauttu
ohjaavan hintoja)
• Sijoituskohteita
Myös koroissa on
kannattaa huomioida (markkina-arvopainot,
äärettömästi
luottoluokitusrajat,
uudet instrumentit, globaali hajautus,…)
KIITOS!
•
•
•
•
•
•
1. LIITY UUTISKIRJELISTALLE
(maksuton) JA SAAT
SEMINAARIESITYKSET
SÄHKÖPOSTITSE!
2. SUPERKAKSARI:
SIJOITTAJA.FI
VUOSIJÄSENYYS +
ARVOPAPERI-LEHTI
VUODEKSI 99 €/v.
ETF-VALINTATYÖKALU
VÄLITTÄJÄVERTAILU
MARKKINAYMPÄRISTÖ JA RISKIT
MALLISALKUT
INDEKSIN VALINTATYÖKALU –
UUTUUS!
OSAKEVALINTATYÖKALU
3. MESSUJEN AJAN
SIJOITTAJA.FI
VUOSIJÄSENYYS -25
% (74,25 €, ovh. 99
€/v.)
Tervetuloa tapaamaan meitä osastolle B15
Esim. SG:n beta value strategia
• 200 halvinta osaketta globaalisti tasapainoin sektoriin suhteutettuna
halvimpia painottaen
• Prosessi:
– Avaruus: globaali, kehittyneet markkinat
– Vaihdannankohteena oleva markkina-arvo yli 1 mrd. USD
– Keskimääräinen päivävaihto yli 3 milj. USD edellisen 6 kk aikana
– Tasapainoin valitut 200 osaketta
– Arvostus viiden arvomuuttujan yhdistelmänä (B/P, E/P, E/P
(12mth fwd), EBITDA/EV, FCF/P)
– Uudelleenbalansointi neljännesvuosittain (ei juuri merkitystä
tehdäänkö ¼-, ½- vai 1/1 – vuosittain)
Miksi sijoitustyylit toimivat?
Faktori/
ominaisuus/
tyyli
Riskilähtöiset teoriat
Virhelähtöiset teoriat
(tehokkaiden markkinoiden oletus)
(käyttäytymistieteelliset teoriat, rajoitteet
markkinoilla toimimisessa)
Arvo
-
Korkeampi systemaattinen riski (syklin
vaihe, konkurssiriski, suuri(n) osa
arvoyhtiöistä meneśtyy huonosti)
-
Virheet odotuksissa (sijoittajat liian pessimistisiä)
Tappion karttaminen
Sijoitusvirtoja koskevat selitykset (halu hakeutua pois
”ongelmayhtiöistä”)
Laatu
-
Ei löydetty (!)
-
Virheet odotuksissa (laatuyhtiöistä on kannattanut
maksaa)
Osinko
-
Korkeampi systemaattinen riski (syklin
vaihe, kasvunäkymien puute)
-
Virheet odotuksissa (sijoittajat liian pessimistisiä
tulevista kasvunäkymistä, case Orion)
Momentti
-
Korkeampi systemaattinen riski
Korkeampi systemaattinen häntäriski
-
Ali- ja ylireagointi
Rahavirtapohjaiset teoriat
Pienyhtiö
-
-
Virheet odotuksissa (sijoittajat liian pessimistisiä)
-
Korkeampi systemaattinen riski (syklin
vaihe, konkurssiriski)
Muita pieniin yhtiöihin liittyviä riskejä
-
Ei löydetty (!)
-
Lottoefekti (liian tylsiä)
Liiallinen itseluottamus (osaan valita houkuttelevempia)
”Leverage aversion”
Alhainen
volatiliteetti
Sijoitustyylien ominaispiirteet
Indeksi:
Maailman
osakkeet + tyyli
Tyyli, jolle
altistuu
Kokonaistuotto
Kokonaisriski
Aktiivinen
tuotto
Aktiivinen
riski
Vuosittainen
kiertonopeus
Osakeparien
korrelaatio
MSCI World
(~markkinaarvopainotettu)
-
7,1
15,4
0,0
0,0
3,9
-
MSCI World
Tasapainotettu
Koko
8,3
16,3
1,2
5,2
31,8
0,22
Volatiliteetti
8,5
11,6
1,4
6,7
20,0
0,30
Arvo
8,6
15,6
1,5
3,6
20,3
0,30
MSCI World
Riskipainotettu
Koko,
volatiliteetti
9,5
13,7
2,4
5,3
27,2
0,46
MSCI World Laatu
Kasvu, vipu
10,9
14,0
3,8
5,9
27,6
0,13
MSCI World
Momentti
Momentti
10,4
15,9
3,3
8,5
127,5
0,03
Arvo (ei
osinkofaktoria)
10,3
14,6
3,2
6,5
22,0
0,41
MSCI World
Minimivolatiliteetti
MSCI World Arvo
MSCI World Osinko
Lähde: Sijoittaja.fi, MSCI, 06/1988-06/2013
Instituutio-/ammattisijoittajien
sijoituspolitiikan murros
Strategia
Vanha ajattelutapa
Uusi ajattelutapa
-
Hajautus useiden varainhoitajien kesken
tavoitteena synnyttää lisäarvoa (alfa)
Sijoittaja itse säätelee tyypillisesti
allokaatiota ja varainhoitajavalintaa
-
Lisäarvo (alfa) on määritelty laajasti:
alhaalta ylöspäin poiminta, ylhäältä
alaspäin makronäkemykset, ajoitus
Riskiä hallitaan
omaisuusluokkapainotusten ja
varainhoitajahajautuksen avulla
-
Aktiivisten varainhoitajien kustannukset
muodostavat valtaosan kustannuksista
Paljon ulkoisia varainhoitajia, itsellä
vähäiset resurssit (halutaan uskoa
varainhoitajien tuottavan lisäarvoa)
-
-
Roolit ja
työkalut
-
-
Taloudellinen
logiikka
-
-
-
-
Hajautus useiden tyylien-/strategioiden
kesken monifaktorimandaateilla
Sijoittaja keskittyy faktori-/strategiaallokaatioon joko itse tai kumppanin
avustuksella
Perinteisten varainhoitajien lisäarvo (alfa)
määritellään kapeammin: tyylit eivät kuulu
siihen
Riskien hallinta pohjautuu riskifaktorien
hallintaan
Aktiivisia varainhoitajia käytetään harkiten
tyylisijoittamisen ohella, mikä johtaa selvästi
alhaisempiin kustannuksiin
Suuremmat sisäiset tai asiantuntijaresurssit ja
suurempi osa omassa hoidossa, vähemmän
ulkoisia varainhoitajia
Korrelaatioita eri tyylien välillä suhteellisista
tuotoista
MSCI World
Riskipainotet
tu
MSCI
World
Arvo
MSCI
World
Minimivol
atiliteetti
MSCI
World
Tasapainot
ettu
MSCI
World
Laatu
MSCI World
Momentti
MSCI World
Riskipainotettu
1,00
MSCI World Arvo
0,61
1,00
MSCI World
Minimivolatiliteetti
0,65
0,14
1,00
MSCI World
Tasapainotettu
0,75
0,63
0,12
1,00
MSCI World Laatu
0,07
0,00
0,24
-0,26
1,00
MSCI World
Momentti
0,04
-0,26
0,16
-0,20
0,38
1,00
MSCI World Osinko
0,62
0,71
0,51
0,26
0,35
0,04
MSCI World
Osinko
1,00
Lähde: Sijoittaja.fi, MSCI, 06/1988-06/2013.
Suhteellisista kuukausituotoista (USD)