FINANSUGEN
16. oktober 2015, uge 42
Tysk økonomi holder kursen – trods ”Diesel-gate”
Redaktion
Børsområdet
Chefanalytiker Bjarne Kogut
[email protected]
Direkte: 38 48 45 52
UGENS FINANSMARKED
Aktier
7 dage
Niveau
S&P500
+ 0,5%
2.024
Nikkei
+ 0,8%
18.292
C20cap
-1,7%
956
S30
-0,7%
1.454
FTSE
-0,6%
6.339
DAX
+ 0,7%
10.065
Euro 50
+ 0,4%
3.239
BRIC
+ 0,1%
238
VIX
-7,9%
16
Valuta
EUR/USD
EUR/DKK
USD/DKK
SEK/DKK
NOK/DKK
GBP/DKK
CHF/DKK
JPY/DKK
7 dage
+0,9%
- 0,0%
- 0,9%
- 0,7%
- 0,2%
+0,1%
+0,6%
- 0,2%
Niveau
1,1385
7,4607
6,5530
0,7965
0,8105
10,1435
6,8840
5,5016
Renter
US 2Y
US 10Y
Tysk 10Y
Dansk 10Y
7 dage
-0,04
-0,09
-0,03
-0,03
Niveau
0,60%
2,01%
0,55%
0,81%
Råvarer
Guld
Olie (WTI)
Metaller
7 dage
+3,4%
- 3,0%
+3,4%
Niveau
1.178
46
2.431
VW-skandalen ventes ikke at få den store betydning for tysk økonomi. Det
er konklusionen på aktuelle rapporter fra flere tænketanke.
Derimod er der fortsat usikkerhed om økonomien i Kina efter dårlige udenrigshandelstal. Desuden har de seneste tal fra USA været skuffende, og risikoen er stigende for, at BNP-væksten har været lav i 3. kvartal. På den baggrund har finansmarkedet – endnu en gang - udskudt det forventede tidspunkt for en renteforhøjelse. De fleste peger nu på marts 2016.
FINANSUGEN
Næste uge: ECB-rentemøde og kinesiske BNP-tal
I eurozonen afholder ECB på torsdag det 7. ud af årets 8 pengepolitiske møder. Forventningen er, at pengepolitikken holdes uændret, både hvad angår
rente og obligationsopkøb (QE-programmet). Finansmarkedets fokus vil ligge på Draghis udtalelser, særligt med henblik på, om han kommer med signaler om en udvidelse af QE-programmet. Mange - heriblandt os selv – venter, at ECB på deres december-møde annoncerer en udvidelse af opkøbsprogrammet, især fordi inflationen er forblevet overraskende lav frem til nu.
Fra eurozonen kommer desuden oktober-barometre for forbrugertilliden og
erhvervsaktiviteten. De vil afspejle den psykologiske effekt af VW-skandalen,
og kan derfor risikere at ligge lavere end i september. Der er dog endnu ikke
kommet tal for de faktiske konsekvenser på økonomien, som kan blive mindre, end finansmarkedet frygter, jævnfør side 2.
Fra Kina kommer BNP-tal for 3. kvartal, der ventes at vise en lille nedgang i
væksttempoet. Kvaliteten af de kinesiske statistikker kan diskuteres, men
desuagtet vil BNP-tallet få stor opmærksomhed på finansmarkedet, hvor risikoscenariet er en større kinesisk nedtur end ventet. Igen er tænketankene
dog ikke bekymrede, jævnfør side 4.
Vigtigste tal fra USA bliver en stribe tal fra boligmarkedet, der generelt har
været i fremgang gennem længere tid, hvilket også ventes at blive signalet
fra næste uges tal.
Opdateret per: 16. oktober
Side 1 af 6
Indhold
Tysk økonomi ventes at holde kursen ........................................................................... 2
Nedturen på Emerging Markets kan være ved at bunde ud ......................................... 4
Tysk økonomi ventes at holde kursen
Tyskland udgør 28,3%
af eurozonens BNP
Modvind fra VWskandalen…
…og fra skuffende nøgletal
På det seneste har tysk økonomi mødt modvind på flere felter, og det har skabt noget usikkerhed på finansmarkedet med hensyn til robustheden af økonomien i eurozonens største land. Tyskland står for 28,3% af eurozonens BNP, og landet har længe
fungeret som lokomotiv for økonomien i resten af Europa. De seneste prognoser fra
førende tænketanke bevarer dog optimismen omkring tysk økonomi. Modvinden
kommer især fra to felter:
Diesel-gate
For det første i form af VW-skandalen (døbt Diesel-gate i folkemunde), som vi endnu
ikke har set nogen konkrete økonomiske konsekvenser af, men som mange frygter,
vil kunne påvirke tysk økonomi i en periode. Den negative påvirkning skulle komme i
form af færre investeringer i bilindustrien, mindre bilproduktion og mindre eksport af
biler. Bilindustrien står for ca. 20% af omsætningen i Tysklands industri og beskæftiger ca. trekvart millioner mennesker.
Skuffende nøgletal for juli og august
For det andet har flere vigtige nøgletal for økonomien været svage de seneste måneder – vel at mærke inden den eventuelle VW-effekt begynder at kunne påvirke tallene. I tabellen nedenfor er vist, hvordan gennemsnitsniveauet for centrale nøgletal
har været i juli-august sammenlignet med gennemsnitsniveauet i april-juni. Det giver
en indikation af BNP-væksttempoet i 3. kvartal i forhold til 2. kvartal. Desuden er vist,
hvorledes tallene i 2. kvartal lå i forhold til 1. kvartal.
detailomsætning
industriens ordreindgang
industriproduktion
eksport
BNP-vækst
Vi mangler dog konkrete tal for september
gns. juli-aug
i fht. april-juni
1,0%
-2,0%
0,0%
-3,0%
gns. april-juni
i fht. jan-marts
-0,3%
3,0%
0,2%
3,0%
0,4%
Tabellen viser, at eksporten i juli-august ligger 3% under niveauet i 2. kvartal, og at
også tallene fra industrien er blege med stagnation i industriproduktionen og 2%
nedgang i ordreindgangen. Kun detailomsætningen holder fanen højt med en solid
fremgang.
Meget kan selvfølgelig ændre sig, når der kommer tal for september måned, men
indtil nu tyder tallene på, at det bliver svært for økonomien at gentage BNP-væksten
på 0,4% i 2. kvartal. De skuffende nøgletal har formentlig medvirket til et fortsat meget lavt renteniveau for tyske statsobligationer, jævnfør grafen næste side.
Side 2 af 6
Nye prognoser fra de
tyske vismænd og fra
den internationale valutafond
Tænketankene er imidlertid ikke bekymrede
En ting er, hvad de aktuelle nøgletal siger, og hvordan de påvirker markedsstemningen her-og-nu. Noget andet er, hvad de mere kølige hoveder i nogle af verdens førende tænketanke mener, da de ofte ser hen over kortsigtet ”støj”.
Indenfor de seneste uger er dels kommet ny prognose fra IMF (Den Internationale
Valutafond), og dels har de tyske vismandsinstitutter udsendt deres fælles efterårsprognose. De friske vækstprognoser lyder:
BNP-vækst
Stabile vækstudsigter
IMF
tyske vismænd
2014
2015
2016
realiseret forventet forventet
1,6%
1,5%
1,6%
1,6%
1,8%
1,8%
IMF venter et stabilt BNP-væksttempo i år og næste år på nogenlunde samme tempo
som sidste år.
Opsving i eurozonen og
stærkt privatforbrug
opvejer eventuel effekt
af VW-skandalen
Lille lempelse af finanspolitikken i Tyskland i
2016
De tyske vismænd venter derimod en lille acceleration i væksttempoet, som det
fremgår af tabellen. Vismændene skriver, at tysk økonomi primært trækkes af et
robust privatforbrug, hvilket harmonerer meget godt med signalet fra detailomsætningen i juli-august.
VW-skandalen venter de IKKE får den store betydning for tysk økonomi, i det deres
skøn for BNP-væksten lyder på 0,4% kvt/kvt. i både 3. og 4. kvartal. Deres begrundelse er, at stærk efterspørgsel fra eurozonen generelt vil opveje en forventelig nedgang
i eksporten af VW-biler de kommende måneder.
I parentes kan tilføjes, at de offentlige kassers udgifter til de mange flygtninge og migranter betyder, at saldoen på de offentlige finanser falder med 10 mia. euro næste
år til et overskud på 13 mia. euro. Det er ensbetydende med, at finanspolitikken bliver lidt mere ekspansiv i Tyskland.
Side 3 af 6
Nedturen på Emerging Markets kan være ved at bunde ud
EMG udgør 40% af verdensøkonomien
Væksten blandt andet
trukket ned af faldende
råvarepriser
”Emerging Markets” er fællesbetegnelsen for alle de nyindustrialiserede lande verden over. De udgør tilsammen ca. 40% af verdensøkonomien, målt på BNP, mens de
udviklede lande (Europa, Nordamerika og Japan) står for 60%.
I 2015 har emerging markets oplevet en afmatning i økonomien, som har trukket ned
i det samlede væksttempo for verdensøkonomien, desuagtet at specielt Europa er i
fremgang. Figuren nedenfor viser, at BNP i Emerging Markets ventes at blive 4,0% i
2015, og det er den laveste vækstrate i lang tid. Det ses også, at afmatningen er blevet forstærket i år sammenlignet med de foregående år. Den forstærkede afmatning
skyldes blandt andet de faldende råvarepriser, da mange af landene er råvareproducenter. Store lande som Rusland og Brasilien er ligefrem i recession med dyb nedgang
i BNP på 3-4% i år.
Derimod har væksttempoet i de udviklede lande været moderat tiltagende de seneste år.
Fed er usikre på, hvad
det betyder for USA’s
økonomi
Har haft indflydelse på rentepolitikken i USA
Afmatningen på Emerging Markets har også medvirket til, at den amerikanske centralbank (Fed) endnu ikke har hævet deres pengepolitiske rente. Fed’s argument er,
at der hersker usikkerhed om, hvorvidt og hvor meget afmatningen kommer til at påvirke amerikansk økonomi. Endnu har effekten været lille og mest synlig i eksporten
til Emerging Markets, men risikoen er, at det kan få amerikanske virksomheder til at
holde igen med investeringer i maskiner og nye arbejdspladser. Det samme gælder
for Europa.
Bunden er måske ved at være nået
Afmatningen på Emerging Markets kan dog være ved at bunde ud ifølge IMF’s nye
prognose for verdensøkonomien.
IMF ser dog bedring
forude
I tabellen næste side er vist, at BNP i Emerging Markets ventes at stige med et halvt
procentpoint til 4,5% i 2016, og at recessionen letter i Rusland og Brasilien. Kina ventes kun at få et begrænset tab af vækst.
Side 4 af 6
BNP-vækst på Emerging Markets
2014
2015
2016
realiseret forventet forventet
Emerging Markets i alt
4,6%
4,0%
4,5%
- Rusland
0,6%
-3,8%
-0,6%
- Kina
7,3%
6,8%
6,3%
- Brasilien
0,1%
-3,0%
-1,0%
kilde: IMF - World Economic Outlook, October 2015
Holder forventningen stik, vil det kunne fjerne den aktuelle usikkerhed om virkningen
på amerikansk og europæisk økonomi. De tidligste indikationer af, at økonomien på
Emerging Markets er ved at bunde ud, kommer fra industriproduktionen, jævnfør
grafen nedenfor. De seneste tal tyder på, at vendingen allerede nu kan være ved at
indfinde sig i Kina og Rusland.
Industriproduktionen er
en ”early warning” for
en vending
Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 19.10.15 til 23.10.15
La nd
A rt o g o f f e nt liggø re ls e s t ids punk t
P e rio de
E nhe d
Forventet i
markedet
Forrige
periode
M andag
Kina
industripro duktio n (04.00)
september
% år/år
6,0
6,1
19-10-2015
Kina
detailo msætning (04.00)
september
% år/år
10,8
10,8
Kina
B NP -tal (04.00)
3. kvt. 2015
% år/år
6,8
EUR
byggeri o g anlæg (11.00)
august
% m/m o g år/år
USD
NA HB 's Ho using M arket Index (16.00)
o kto ber
indeks
Tirsdag
CHF
impo rt (08.00)
september
% m/m
20-10-2015
CHF
ekspo rt (08.00)
september
% m/m
-2,4
CHF
handelsbalance (08.00)
september
mia.CHF
2,87
DEU
P ro ducentpriser (08.00)
september
% m/m o g år/år
EUR
betalingsbalance (10.00)
august
mia. EUR
22,6
EUR
ECB 's B ank Lending survey (10.00)
3. kvt. 2015
ITA
B etalingsbalance (11.00)
august
mia. EUR
6,647
SP A
sælger skatkammerbeviser (10.30)
USD
B yggetilladelser (14.30)
september
1000
1.163k
1.170k
USD
P åbegyndt byggeri (14.30)
o kto ber
1000
1.142k
1.126k
Onsdag
JP Y
Handelsbalance (01.50)
september
mia.JP Y
-63
359
21-10-2015
JP Y
Impo rt (01.50)
september
% år/år
-11,7
-3,1
JP Y
ekspo rt (01.50)
september
% år/år
3,4
3,1
UK
månedstal fo r statsfinanserne (10.30)
april-september mia.GB P
GRE
B etalingsbalance (11.00)
august
mia. EUR
7,0
1,0 / 1,8
62
62
-4,0
0,0 / -1,7
-0,5 / -1,7
4,252
P o rtugal sælger skatkammerbeviser (11.30)
To rsdag
FRA
INSEE-erhvervsbaro metret (08.45)
o kto ber
indeks
22-10-2015
DKK
fo rbrugertillid (09.00)
o kto ber
indeks
DKK
detailo msætning (09.00)
september
% m/m & år/år
UK
detailo msætning (10.30)
september
% m/m o g år/år
EUR
pengepo litisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30)
USD
Chicago Fed Natio nal A ctivity Index (14.30)
september
indeks
USD
jo bless claims (14.30)
ugetal
1000 pers.
USD
Huspris statistik (FHFA , 15.00)
august
% m/m
0,5
0,6
EUR
Fo rbrugertillid (16.00)
o kto ber
indeks
-7,5
-7,1
USD
Existing ho me sales (16.00)
september
mill. annualiseret
0,9
-4,8
USD
leading indicato rs (Co nf. B o ard, 16.00)
september
% m/m
0,0
0,1
Fredag
Ko rea
B NP -tal (01.00)
3.kvt.2015
% kvt/kvt o g år/år
23-10-2015
JP Y
P M I-industri (fo reløbigt tal, 03.35)
o kto ber
indeks
FRA
P M I-industri (fo reløbigt tal, 09.00)
o kto ber
indeks
FRA
P M I-service (fo reløbigt tal, 09.00)
o kto ber
indeks
DEU
P M I-industri (fo reløbigt tal, 09.30)
o kto ber
indeks
51,9
DEU
P M I-service (fo reløbigt tal, 09.30)
o kto ber
indeks
54,0
54,1
EUR
P M I-industri (flash estimate, 10.00)
o kto ber
indeks
51,8
52,0
EUR
P M I-service (flash estimate, 10.00)
o kto ber
indeks
53,5
53,7
EUR
P M I-co mpo site (flash estimate, 10.00)
o kto ber
indeks
53,5
53,6
USD
M arkit P M I (fo reløbigt tal, 15.45)
o kto ber
indeks
53
53,1
refi rente, %
104
5,0
-0,1/ 0,2
0,3 / 4,7
0,05
0,2 / 3,7
0,05
-0,41
0,3 / 2,2
50,5
51,0
50,6
51,9
52,3
Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: [email protected].
Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken
tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets
nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen
ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer,
som er omtalt.
Side 6 af 6